我國壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素實(shí)證分析

張彤　徐星　西南財(cái)經(jīng)大學(xué)/澳大利亞國立大學(xué)

?

我國壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素實(shí)證分析

張彤徐星西南財(cái)經(jīng)大學(xué)/澳大利亞國立大學(xué)

一、引言

對于壽險(xiǎn)公司，償付能力是公司的財(cái)政支出能力，是公司憑借它所擁有的所有資產(chǎn)支付到期債務(wù)，并承擔(dān)未來責(zé)任的能力，因此壽險(xiǎn)公司的償付能力對投保人的積極性有直接影響，由于償付能力不足引發(fā)的經(jīng)營安全問題引起廣大消費(fèi)者和保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。

受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，多數(shù)保險(xiǎn)公司利潤下滑甚至虧損，這對被保險(xiǎn)人的利益、保險(xiǎn)公司的聲譽(yù)，甚至整個經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)行和社會穩(wěn)定都產(chǎn)生了相當(dāng)大的負(fù)面影響。我國壽險(xiǎn)行業(yè)從恢復(fù)經(jīng)營開始直至2014年，保費(fèi)收入一直保持著快速增長，但整個行業(yè)基礎(chǔ)薄弱，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展水平和實(shí)力與社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求還存在較大差距，仍處于成長階段。業(yè)務(wù)的快速增長是20世紀(jì)80年代美國保險(xiǎn)公司破產(chǎn)潮的主要原因。近些年來，中國的許多保險(xiǎn)公司隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展而出現(xiàn)注冊資本金不匹配的狀況，償債能力頻亮“紅燈”（杜司嬴，2014），再加上近年來中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化、資本市場的頻繁波動，都為中國壽險(xiǎn)公司償付能力敲響了警鐘。雖然目前我國還未出現(xiàn)壽險(xiǎn)公司因?yàn)閮敻赌芰Σ蛔愣飘a(chǎn)的情況，但這一問題卻一直困擾著許多壽險(xiǎn)公司，這就需要學(xué)術(shù)研究對導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司償付能力不足的原因加以解釋。本文對影響壽險(xiǎn)公司償付能力的內(nèi)外部因素進(jìn)行實(shí)證分析，以期找出原因。

本文選取了30家壽險(xiǎn)公司2010—2014年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包括所有者權(quán)益比率、投資收益率、賠付率、凈利潤增長率，以及《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（2010—2014）五年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括GDP增長率、通貨膨脹率和名義利率，借助Eviews軟件，用處理面板數(shù)據(jù)的常用方法對我國壽險(xiǎn)公司償付能力的影響因素做實(shí)證分析，確定各因素的權(quán)重。在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論，并就如何提升我國壽險(xiǎn)公司償付能力提出相應(yīng)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

在償付能力的研究方面，國外學(xué)者常運(yùn)用定量分析的方法（如單變量分析法、多元統(tǒng)計(jì)分析法、非參數(shù)分析法、Logistic、Prohibit模型分析和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法），使結(jié)果更具說服力。但中國學(xué)者多停留在對國外壽險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管的定性分析上，對國內(nèi)壽險(xiǎn)公司的償付能力的研究缺乏系統(tǒng)的分析。本文對國內(nèi)30家壽險(xiǎn)公司近五年的面板數(shù)據(jù)加以定量分析，以期彌補(bǔ)這一不足。

（一）國外文獻(xiàn)綜述

James S.Trieschman（1973）嘗試對保險(xiǎn)公司償付能力的分析采用多變量識別分析法。Barniy和Hershbarger（1990）概括了影響壽險(xiǎn)公司償付能力的因素，提出了研究壽險(xiǎn)公司償付能力的模型。1999年，M.J Brown 和Robert E.H采用泊松回歸模型，分析了1972—1994年這23年間，長期利率、個人收入、失業(yè)率、股票市場保險(xiǎn)公司數(shù)量和固定資產(chǎn)投資的收益率對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響，得出結(jié)論：長期利率、個人收入和失業(yè)率與壽險(xiǎn)公司的償付能力不足率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，與股票市場保險(xiǎn)公司數(shù)量的正相關(guān)關(guān)系并不顯著。此外，固定資產(chǎn)投資的收益率與壽險(xiǎn)公司的償付能力不足率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

以上文獻(xiàn)的研究主要關(guān)注外部宏觀數(shù)據(jù)對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響，然而Hoyt和Browne（2006）則更關(guān)注壽險(xiǎn)公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。他們的研究表明，償付能力充足率和承保業(yè)績正相關(guān)，即壽險(xiǎn)公司承保收入越高，償付能力充足率也就越高。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)綜述

我國對壽險(xiǎn)公司償付能力的研究雖然起步較晚，但仍有很多學(xué)者使用不同的分析方法對其加以研究。封進(jìn)（2006）采用因子分析法，從經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的角度對八個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行提取公因子，對我國壽險(xiǎn)公司償付能力作了分析并提出，提高償付能力應(yīng)從提高資產(chǎn)質(zhì)量、提足責(zé)任準(zhǔn)備金、提高投資收益率三個方面入手。粟芳（2009）則使用灰色關(guān)聯(lián)度分析法，從不同指標(biāo)的角度對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響因素進(jìn)行剖析。她認(rèn)為：從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度看，投資收益率、再保險(xiǎn)率、流動性比率、資產(chǎn)凈利率對償付能力的影響較大，賠付率和成本率的影響則相對較小；從外部因素來看，GDP增長率、平均實(shí)際利率的影響較大，而通貨膨脹率的影響相對較小。王海燕（2011）也對償付能力影響因素進(jìn)行了劃分，認(rèn)為在對償付能力影響的內(nèi)部因素中，按重要性排序依次是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排、退保管理、盈利能力；在外部影響因素中，社會整體的經(jīng)濟(jì)情況、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)際利率對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響排在前三位。

三、壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素分析

本文研究將壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素按照影響的來源劃分為外部因素和內(nèi)部因素，選取目前文獻(xiàn)中影響壽險(xiǎn)公司償付能力較顯著的幾個因素，并從內(nèi)部、外部因素兩個方面對所選取的因素進(jìn)行進(jìn)一步劃分。內(nèi)部因素主要從盈利能力、業(yè)務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營管理、投資收益等四個方面來分析；外部因素主要從通貨膨脹率、實(shí)際利率、GDP增長率這三個方面來分析（詳見表1）。

（一）內(nèi)部因素分析

1.盈利能力

盈利能力是保險(xiǎn)公司能否在市場上持續(xù)發(fā)展的重要影響指標(biāo)。我們可以用凈利潤增長率，即本年末凈利潤與上年末凈利潤的差額與上年末凈利潤的比率，來反映一家保險(xiǎn)公司的盈利能力。

2.業(yè)務(wù)質(zhì)量

業(yè)務(wù)質(zhì)量是對保險(xiǎn)公司經(jīng)營能力的衡量，壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營質(zhì)量也會從側(cè)面影響保險(xiǎn)公司的償付能力。業(yè)務(wù)質(zhì)量可通過賠付率評價(jià)，即本年的賠款支出與本年的已賺保費(fèi)的比率。賠付率高的壽險(xiǎn)公司，償付能力充足率往往偏低。

3.經(jīng)營管理

一家具有較高經(jīng)營管理水平的壽險(xiǎn)公司，由于其內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置合理、運(yùn)作效率較高，將能有效控制成本的增長，從而提高償付能力。

考慮到所有者權(quán)益，即企業(yè)資產(chǎn)扣除負(fù)債后由所有者享有的剩余權(quán)利可以反映壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理水平；一般經(jīng)營管理優(yōu)秀的公司，所有者權(quán)益也高。因此，本文使用所有者權(quán)益作為工具變量，并假定所有者權(quán)益比率越高，壽險(xiǎn)公司償付能力也就越高（鄭莉莉，2014）。

4.投資收益

投資收益是反映壽險(xiǎn)公司投資業(yè)務(wù)狀況的指標(biāo)。隨著保險(xiǎn)承保能力日益過剩和競爭日益加劇，投資收益已成為保險(xiǎn)公司利潤來源的重要渠道。投資收益率是本年投資收益與凈資產(chǎn)的比率，它直接關(guān)系到壽險(xiǎn)公司的利潤水平，從而影響到償付能力。

（二）外部因素分析

影響保險(xiǎn)公司償付能力的外部因素極其復(fù)雜，因此本文選取大多數(shù)學(xué)者已經(jīng)實(shí)證證明顯著的且具有代表性的三個外部因素。

1.通貨膨脹率

通貨膨脹率可以從某些方面反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定性。通貨膨脹率低，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，保險(xiǎn)公司開展業(yè)務(wù)就會相對順利；同時，保險(xiǎn)公司資本投資風(fēng)險(xiǎn)也會相對降低，公司的資金充足，償付能力隨之相應(yīng)提高。通貨膨脹率高則說明宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不穩(wěn)定，導(dǎo)致與前者分析相反的情況發(fā)生。

2.名義利率

名義利率是中央銀行或其他金融機(jī)構(gòu)所公布的包含通貨膨脹因素的利率。一般情況下，名義利率越高，相應(yīng)的實(shí)際利率也就越高，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)獲利能力就越強(qiáng)，償付能力也就越高。

3.GDP增長率

GDP增長率代表了一個國家經(jīng)濟(jì)的平均增速。GDP增長率越高，表明國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，故保險(xiǎn)公司的發(fā)展更健康，償付能力自然也會提高。

四、壽險(xiǎn)公司償付能力影響因素的實(shí)證分析

（一）影響因素實(shí)證分析

1.研究樣本和數(shù)據(jù)來源

根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》（2010—2014）、《中國保險(xiǎn)年鑒》（2011—2014）年中各家壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表以及壽險(xiǎn)公司官方網(wǎng)站中的年度報(bào)告信息披露，確定GDP增長率、通貨膨脹率、名義利率、凈利潤增長率、賠付率、所有者權(quán)益比率、投資收益率七個指標(biāo)作為研究對象。為了使研究結(jié)果更具說服力，本文選取國內(nèi)保險(xiǎn)市場上發(fā)展較為成熟并具有一定市場份額的30家壽險(xiǎn)公司，以2010—2014年這五年的數(shù)據(jù)作為研究對象，構(gòu)成面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

2.變量的估算和說明

本文選用以下七個指標(biāo)作為研究對象，具體如表2。

（二）面板數(shù)據(jù)分析

1.模型的建立

用Eviews軟件得到如下回歸結(jié)果（1）：

T=（0.45）（12.31）（0.74）（-2.31）（1.72）（-0.38）（0.04）（0.24）

R2=0.64

DW=1.14

表1　文中使用的變量描述及相關(guān)性預(yù)測

表2　內(nèi)外部因素指標(biāo)變量

通過上述結(jié)果可以看到，模型整體顯著性水平一般，所有者權(quán)益比率、賠付率和凈利潤增長率顯著，且與預(yù)期符號一致；投資收益率、GDP增長率、通貨膨脹率和名義利率不顯著，且GDP增長率、通貨膨脹率與預(yù)期符號相反。

接著，我們建立個體固定效應(yīng)變截距模型：

用Eviews軟件得到如下回歸結(jié)果（2）：

T=（0.52）（5.65）（-0.14）（-1.27）（0.98）（-0.06）（-0.31）（0.30）

R2=0.81

DW=1.56

最后，我們建立個體隨機(jī)效應(yīng)變截距模型，并估計(jì)結(jié)果如下（3）：

T=（0.58）（5.62）（-0.30）（-1.51）（0.81）（-0.01）（-0.36）（0.21）

R2=0.80

DW=1.58

2.模型檢驗(yàn)

我們可以根據(jù)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)判斷數(shù)據(jù)更適合哪個模型，首先我們對模型進(jìn)行F檢驗(yàn)：

接下來，我們進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)：

由于Hausman檢驗(yàn)的P值為0.0016，拒絕接受原假設(shè)，我們確定使用個體固定效應(yīng)回歸模型擬合各因素對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響，即采用模型（2）。

三模型的詳細(xì)回歸結(jié)果見表3。

3.經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)

根據(jù)表3，我們可以看出：在假設(shè)除所有者權(quán)益比率以外的其他變量不變時，當(dāng)年所有者權(quán)益每增長1%，相應(yīng)地，償付能力充足率平均增長16.8%；在假設(shè)除賠付率之外的其他變量不變時，當(dāng)年賠付支出每增長1%，償付能力充足率平均降低1.9%；在假設(shè)除凈利潤增長率以外的其他變量不變時，當(dāng)年凈利潤每增長1%，償付能力充足率平均提升0.2%，這些都和我們之前的假設(shè)相一致。此外，這說明模型整體擬合效果較好。

表3　方程回歸結(jié)果

4.結(jié)果分析

從表3可以看出，所有者權(quán)益比率對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響最大，但它并不是唯一的影響因素，賠付率、凈利潤增長率也是其影響因素。在5%的置信水平下，賠付率與償付能力呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明壽險(xiǎn)公司的賠付率會影響其償付能力，如果賠付率升高，償付能力就會降低。影響最小的是凈利潤增長率，它與償付能力正相關(guān)。

除了上述三個指標(biāo)外，投資收益率以及GD增長率、通貨膨脹率、名義利率等三個外部因素都沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這表明外部因素對我國壽險(xiǎn)公司償付能力產(chǎn)生的影響并沒有想象中大。因此，我國壽險(xiǎn)公司要根據(jù)自己的經(jīng)營模式和經(jīng)營特點(diǎn)，調(diào)整公司經(jīng)營方針，提高償付能力，而不應(yīng)在償付能力出現(xiàn)問題時，把責(zé)任歸咎于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣等外部原因。

五、結(jié)論和建議

（一）本文研究的主要結(jié)論

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以國內(nèi)30家壽險(xiǎn)公司為例，考察了盈利能力、業(yè)務(wù)質(zhì)量、經(jīng)營管理、投資收益等四個方面對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響；并從外部角度三個影響因素和內(nèi)部角度四個影響因素出發(fā)，以2010—2014年這五年的相關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，通過對內(nèi)外部因素進(jìn)行回歸分析，使各個影響因素對償付能力的影響程度進(jìn)一步量化。本文主要得出以下結(jié)論：壽險(xiǎn)公司償付能力較易受到內(nèi)部因素的影響，其中，所有者權(quán)益比率對壽險(xiǎn)公司償付能力的影響最為顯著，所有者權(quán)益比率越高，其償付能力也就越高，而賠付率和凈利潤增長率也對壽險(xiǎn)公司的償付能力有著不同程度的影響；而傳統(tǒng)認(rèn)為相關(guān)性較高的外部因素如通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率等對壽險(xiǎn)公司償付能力影響卻并不大。

（二）基于研究結(jié)論的幾點(diǎn)建議

根據(jù)上文的研究結(jié)果，本文有針性地對提高壽險(xiǎn)公司償付能力提出以下幾點(diǎn)建議：

一是提高所有者權(quán)益比率。因?yàn)樗姓邫?quán)益比率的權(quán)重為24.6025%，它對償付能力的影響最大，所以壽險(xiǎn)公司應(yīng)大力通過公司股東的增資、次級債的發(fā)行等來增加所有者權(quán)益，提高所有者權(quán)益比率，以提高公司的償付能力。

二是降低賠付率。因?yàn)橘r付率和償付能力負(fù)相關(guān)，因此壽險(xiǎn)公司應(yīng)規(guī)范其經(jīng)營方式，加強(qiáng)保險(xiǎn)承保、理賠和風(fēng)險(xiǎn)管理這三個方面的管控，同時也要注意提高投保人的風(fēng)險(xiǎn)防范意識。只有從源頭降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，降低賠付率，才能真正使壽險(xiǎn)公司提高償付能力。

三是提高凈利潤增長率。凈利潤增長率和償付能力正相關(guān)。一方面，壽險(xiǎn)公司應(yīng)在確保自身正常經(jīng)營的情況下，著力擴(kuò)大公司的規(guī)模，增大投資力度，分散投資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，壽險(xiǎn)公司要根據(jù)投保人的需求，研發(fā)新的保險(xiǎn)產(chǎn)品，增加新的收入來源，同時降低各項(xiàng)不必要的費(fèi)用。

四是壽險(xiǎn)公司應(yīng)按照我國最新頒布的“償二代”要求加強(qiáng)自身管理，不能每次出現(xiàn)問題就把償付能力額度的下降簡單歸因于通脹或經(jīng)濟(jì)下滑等外部因素，為自己的經(jīng)營不善找借口。

首先考慮建立混合回歸模型：