對我國當(dāng)前通貨緊縮壓力的分析

王一+丁崔爽+王爽

摘 要：我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，GDP同比增幅15年來首次跌破7的大關(guān)，CPI、PPI等價格指數(shù)疲軟，尤其PPI連續(xù)49個月為負(fù)值。我國當(dāng)前的通貨性質(zhì)是否已經(jīng)緊縮成為了學(xué)術(shù)界和政府機(jī)構(gòu)關(guān)心的話題。本文結(jié)合2015年相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對與通貨性質(zhì)息息相關(guān)的因素予以分析，界定我國當(dāng)前還未發(fā)生實質(zhì)性的通貨緊縮，但存在向通貨緊縮發(fā)展的趨勢和通貨緊縮壓力。

關(guān)鍵詞：通貨緊縮；價格指數(shù)；貨幣供給

一、引言

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱往往會引發(fā)市場對于經(jīng)濟(jì)是否面臨通貨緊縮壓力的爭論，相應(yīng)的政策建議也是眾說紛紜，主要原因在于對通貨緊縮概念的理解不同，因此要判斷我國未來短期經(jīng)濟(jì)趨勢，首先要對通貨緊縮的概念進(jìn)行界定。本文采取最嚴(yán)格的三因素論即“兩個特征，一個伴隨”——即通貨緊縮會引致物價的持續(xù)下降，且與貨幣的流通量有關(guān)，一般還伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退的出現(xiàn)——來全面分析判斷目前的經(jīng)濟(jì)形勢，

二、通貨狀況的判斷依據(jù)

1.從價格指數(shù)看：CPI持續(xù)走低，PPI連續(xù)49個月為負(fù)，存在通貨緊縮壓力物價的普遍、持續(xù)下跌是通貨緊縮的最終判斷標(biāo)準(zhǔn)。

我們分別從物價的下降程度和物價下降的持續(xù)時間上來分析我國的通貨狀況。

首先從下降程度來看，近年來隨著我國經(jīng)濟(jì)逐漸回落，2015年GDP同比增幅15年來首次跌破7%，只有6.9%。生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）、消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）等持續(xù)走低，尤其是PPI截止到2016年4月同比增幅已連續(xù)49個月為負(fù)值，2015年P(guān)PI增幅-5.9%是2001年來最低值。CPI同比增幅在2015年1月到達(dá)最低值0.8后呈現(xiàn)逐漸上升趨勢，到2016年4月回升到2.3。社會消費(fèi)品零售總額同比增幅也從2010年18.5%下跌至2016年3月的10.5%。國內(nèi)一般認(rèn)為CPI連續(xù)3個月增長率低于1%即為通貨緊縮，照此看法，從CPI上看我國現(xiàn)在處于“1”和“2”的低通脹時代，但2015年1月CPI同比僅增長0.8%，出現(xiàn)了低于1%的情況，因此不能認(rèn)為沒有通縮的壓力。

其次從物價下跌持續(xù)時間上來看，巴塞爾國際清算銀行設(shè)定的臨界點(diǎn)為：物價水平連續(xù)兩年下降即為通貨緊縮。由于PPI的變化更能敏感地反映經(jīng)濟(jì)景氣趨勢，因此相比CPI，我們更要警惕PPI的持續(xù)下跌上。我國PPI已連續(xù)49個月為負(fù)值，PPI同比增幅在2015年回落5.9%，創(chuàng)2001年以來最低值。由于國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能過剩、需求疲軟、債務(wù)負(fù)擔(dān)以及國際上面臨的較大通貨緊縮壓力，預(yù)計較長時間內(nèi)中國CPI和PPI會處于較低水平。加之CPI同比增幅還沒有轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)值，而低于1%的時間也只有1個月。因此從持續(xù)時間來看，我國通貨緊縮還沒有實際發(fā)生，但CPI和PPI的持續(xù)回落，讓我們不得不注意到通貨緊縮壓力的存在。

2.從貨幣供應(yīng)量看：M2供應(yīng)量同比增長率小幅下降，M1/GDP逐年下降，貨幣供給并不充足

弗里德曼和施瓦茨《1867-1960年美國貨幣史》一書中所考察的美國6次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)緊縮時期都伴隨著貨幣存量的下降?？梢娕袛嘟?jīng)濟(jì)中是否面臨通貨緊縮的風(fēng)險，必須考量經(jīng)濟(jì)中的貨幣量。2010年—2015年我國廣義貨幣M2供給量以13%左右的速度在增長，但由此判斷我國貨幣供應(yīng)充足、沒有通貨緊縮的壓力是不準(zhǔn)確的，因為我國貨幣市場中儲蓄存款占M2的比例很高，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的流動性較低。因此為了更有效的研究真實的貨幣供給量，本文從以下兩個相對量方面加以研究。

自2009年起我國M2供應(yīng)量的同比增長率呈下降態(tài)勢，自2011年年末起表現(xiàn)為小幅下降趨勢。為更好的反映貨幣供應(yīng)量是否過多必須再結(jié)合經(jīng)濟(jì)的增速：我國金融市場以間接融資為主，而世界上間接融資為主的國家中大部分M2/GDP約150%，我國在2014年是193%，遠(yuǎn)超同類型國家。如果根據(jù)這一方法，目前中國并不存在通貨緊縮問題。但值得注意的是這一數(shù)據(jù)與一個國家的融資結(jié)構(gòu)、居民儲蓄偏好等有很大關(guān)系，且M2中有相當(dāng)一部分形成了資本，直接影響經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實循環(huán)的交易支付貨幣應(yīng)是狹義貨幣（M1），它直接反映當(dāng)期消費(fèi)物價水平。因此，本文考察了2007年至2014年我國的M1/GDP指數(shù)，發(fā)現(xiàn)從2010年開始，M1/GDP逐年下降，到2014年只有0.54。

從日本上世紀(jì)90年代通貨緊縮以來的經(jīng)驗看，日本央行一直都在想盡辦法增加貨幣供給，但新增的貨幣大多沒有流向支付和交易領(lǐng)域，物價指數(shù)因而處于持續(xù)低迷狀態(tài)。我國現(xiàn)在M2增速放緩，M1/GDP逐年下滑，顯示出貨幣供給并不充足。

3.從需求方面來看：消費(fèi)需求雖然基本保持穩(wěn)定，但投資需求和出口需求增幅下降，證實了通貨緊縮的壓力存在的可能性

（1）消費(fèi)需求

從近十來年的數(shù)據(jù)看，中國的消費(fèi)需求大體是比較穩(wěn)定的。最終消費(fèi)支出對GDP增長的拉動往往在5個百分點(diǎn)的水平上下，與整個宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的聯(lián)系似乎并不明顯，消費(fèi)需求的穩(wěn)定很大程度上與一些深層次的經(jīng)濟(jì)體制等原因有關(guān)，如社保、住房、醫(yī)療預(yù)防性儲蓄動機(jī)甚至是文化傳統(tǒng)等短期內(nèi)難以發(fā)生大幅變化的經(jīng)濟(jì)變量，這很可能是造成現(xiàn)階段中國的消費(fèi)需求保持基本穩(wěn)定的原因。

（2）投資需求

在消費(fèi)需求相對穩(wěn)定的現(xiàn)實情況下，中國投資需求的波動顯得較為劇烈。歷史經(jīng)驗表明，在各國的各個經(jīng)濟(jì)周期中，通脹或通縮與投資需求的變化具有很強(qiáng)的相關(guān)性，而固定資產(chǎn)投資增幅從2009年的30%一路下降到2016年的10%，我國近年來工業(yè)增加值的同比增長率總體也呈下降態(tài)勢，由2010年3月的18.1%降至2015年12月的5.9%。目前我國處于“三期疊加”的時期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，工業(yè)生產(chǎn)增長率下降、企業(yè)利潤率下降、工人下崗人數(shù)增加等實體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象迅速改變了國內(nèi)生產(chǎn)者和消費(fèi)者的預(yù)期，企業(yè)投資意愿減退，企業(yè)家信心指數(shù)呈下降趨勢、生產(chǎn)性投資減少，投資品和消費(fèi)品市場低迷，私人部門債務(wù)危機(jī)等問題仍然難以解決。固定資產(chǎn)投資增速的減緩，明確地反映出對未來的預(yù)期，一定程度上證實了通貨緊縮壓力的存在。

（3）出口需求

2008年全球金融危機(jī)以來，境外需求的收縮是比較明顯的。在發(fā)達(dá)國家中，只有美國的復(fù)蘇速度相對較為穩(wěn)健，而西歐諸國的復(fù)蘇速度一直沒有提升。作為中國出口貿(mào)易的主要對手，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度難以提升的話，中國的出口也難以提升。其次我國人口紅利喪失，長期處于產(chǎn)業(yè)鏈中低端的制造業(yè)產(chǎn)品出口形勢大不如前，產(chǎn)品大量滯留國內(nèi)。從國際大宗商品市場走勢來看，大宗商品市場2014年下半年開始進(jìn)入下跌周期。2015年以來，世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易增長放緩，全球投資活動低迷，商品市場需求疲軟，國際大宗商品市場持續(xù)弱勢。截至2015年11月，全球初級產(chǎn)品價格指數(shù)（IMF）比上一年同期下跌34.3%，比年初下跌15.1%。國際原材料和進(jìn)口商品價格的連續(xù)、大幅度下降對我國物價水平構(gòu)成很大沖擊，對貨幣市場造成很大的通貨緊縮壓力。

外需疲軟、國際大宗商品市場弱勢等原因，最終導(dǎo)致我國出口總值同比增長幅度由2012年2月48.3%降到2016年1月的-25.4%，出口需求大幅下降。因此，就總需求方面來看，消費(fèi)需求雖然基本保持穩(wěn)定，但投資需求和出口需求增幅均出現(xiàn)大幅下降，說明通貨緊縮的壓力有存在的可能性。

4.從供給方面：生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)性過剩，國內(nèi)供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)

不同于通貨膨脹，通貨緊縮主要是因為貨幣供給下降或供給過剩，又或二者共同作用。上文已論證過我國貨幣供給并不充足，現(xiàn)在來分析供給過剩，更準(zhǔn)確地說為結(jié)構(gòu)性過剩。

結(jié)構(gòu)性過剩是我國目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三期疊加”階段出現(xiàn)的一種特定現(xiàn)象。正處于轉(zhuǎn)型期的我國，前期的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、通貨膨脹和國有經(jīng)濟(jì)的軟預(yù)算結(jié)束，導(dǎo)致盲目投資重復(fù)建設(shè)，特別是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過分?jǐn)U張，形成了大量過剩生產(chǎn)能力。

全國經(jīng)濟(jì)普查顯示，目前中國有近500種產(chǎn)品的生產(chǎn)能力利用率在60%以下，尤其在工業(yè)領(lǐng)域中設(shè)備閑置率更是高達(dá)40%-50%。這一方面致使產(chǎn)品過多、長期積壓，另一方面則造成部分企業(yè)產(chǎn)能閑置、開工不足。以鋼鐵行業(yè)為例，根據(jù)《2016-2021年中國鋼鐵行業(yè)發(fā)展前景與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》，2015年的我國鋼鐵產(chǎn)能近12億，而同年國內(nèi)鋼材市場需求量僅為7億噸，產(chǎn)能利用率不足67%。估計產(chǎn)能的嚴(yán)重過剩將以后鋼鐵行業(yè)的局面更加惡化。

如果未來的這些產(chǎn)能受到最終消費(fèi)需求的約束，初級和中間產(chǎn)品的價格上漲無法傳導(dǎo)到最終產(chǎn)品，供需失衡就會形成部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩，最終引發(fā)通貨緊縮。可見，內(nèi)需不足、外需不振導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，是我國面臨通貨緊縮風(fēng)險的主要原因，也是我們需要警惕的。

5.價格指數(shù)低迷，供過于求的情況下，企業(yè)利潤下滑，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，增加了通貨緊縮的危險性

（1）企業(yè)利潤下滑

固定資產(chǎn)投資和外貿(mào)出口兩大需求增長速度的大幅回落，凸顯了產(chǎn)能過剩的問題，而且還導(dǎo)致了2015年工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫存急劇增加。2015年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款比上年增長7.9%，產(chǎn)成品存貨增長3.3%。同時，2015年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)全年實現(xiàn)利潤同比增長均為負(fù)值；2015年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額比上年下降2.3%，實現(xiàn)主營活動利潤也比上年下降4.5%。2015年，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，29個行業(yè)利潤總額比上年增長，12個行業(yè)下降。其中能源型等產(chǎn)能過剩部門的利潤總額下降幅度最為嚴(yán)重，石油和天然氣開采業(yè)利潤下降74.5%。

（2）企業(yè)負(fù)債率居高不下

在中國，企業(yè)負(fù)債率居高不下是經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)生機(jī)制的外在表現(xiàn)，在西方國家一般50%的負(fù)債率視為是否過度負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)線，2015年，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)56.2%。大多數(shù)國內(nèi)外研究認(rèn)為中國企業(yè)債務(wù)余額對GDP的比例在120%-150%之間，排在世界第一位。

根據(jù)費(fèi)雪的債務(wù)-通貨緊縮理論，企業(yè)過度負(fù)債會產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)，同時通貨緊縮也會加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。值得注意的是，隨著我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求不足，制造業(yè)產(chǎn)能過剩的加劇，各企業(yè)乃至實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)累積的情況愈加嚴(yán)重，而債務(wù)的不斷累積反過來又再次放大產(chǎn)能過剩的情況，進(jìn)而加大了通貨收縮的程度。

三、結(jié)論

我國GDP同比增幅15年來首次跌破7的大關(guān)，已經(jīng)步入“次高速”階段。根據(jù)最嚴(yán)格的通貨緊縮定義分析價格指數(shù)得出：我國通貨緊縮雖然還沒有實際發(fā)生，但CPI和PPI的持續(xù)回落，讓我們不得不注意到通貨緊縮壓力的存在；同時就貨幣供應(yīng)量來看，M1/GDP逐年下降，顯示出貨幣供給并不充足，通貨緊縮有發(fā)生的可能；然后通過總需求—總供給框架分析得出我國國內(nèi)供需失衡的現(xiàn)狀加劇了通貨緊縮的風(fēng)險；最后以債務(wù)—通貨緊縮理論為依據(jù)，認(rèn)為企業(yè)利潤下滑、企業(yè)負(fù)債率居高不下更增加了通貨緊縮的危險性；結(jié)合當(dāng)前世界各國面臨通貨緊縮的風(fēng)險，通貨緊縮壓力和經(jīng)濟(jì)下行壓力都是比較大的。最終認(rèn)為我國目前雖然未發(fā)生實質(zhì)性的通貨緊縮，但面臨較大的通貨緊縮壓力和風(fēng)險，預(yù)測我國未來短期可能會出現(xiàn)通貨緊縮。

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作者簡介：王一?。?992- ），女，漢族，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀研究；崔爽（1990- ），女，漢族，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀研究生；王爽（1992- ），女，漢族，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀研究生