淺析企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

席學(xué)靜

摘 要 資金是企業(yè)從事各種經(jīng)濟(jì)活動的基本要素，是企業(yè)運行的血脈，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)。企業(yè)的資金管理工作主要包括資金籌集和運用兩個環(huán)節(jié)，其中運用部分包括投資和日常營運兩部分。資金籌集位于資金管理鏈的最前端，籌資方式和籌資量直接影響到之后的資金運用。資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)來源于不同渠道的資金構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括權(quán)益資金和債務(wù)資金兩部分。受多種因素影響，企業(yè)在不同發(fā)展時期要根據(jù)自身特點構(gòu)建不同的資金結(jié)構(gòu)。由于不同的資金結(jié)構(gòu)會形成不同的資金成本，不同的資金成本又會直接影響會計利潤，為此，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)降低資金成本和財務(wù)風(fēng)險，是現(xiàn)代企業(yè)資金管理的重要環(huán)節(jié)。近年來，由于受國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及財稅政策影響，企業(yè)融資渠道及融資規(guī)模都隨之發(fā)生了很大變化，一方面融資渠道不斷拓寬，企業(yè)可以根據(jù)自身情況多方式多領(lǐng)域的籌集資金，但另一方面由于企業(yè)所處行業(yè)以及自身抗風(fēng)險能力不同，各企業(yè)籌資方式和成本也有很大區(qū)別。本文從闡述資金結(jié)構(gòu)的基本概念入手，分析了影響資金結(jié)構(gòu)的外部和內(nèi)部主要因素，提出了優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的四個途徑。旨在促進(jìn)企業(yè)不斷調(diào)整優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，并建立可持續(xù)發(fā)展的良性機(jī)制。

關(guān)鍵詞 企業(yè) 資金結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

資金是企業(yè)從事各種經(jīng)濟(jì)活動的基本要素，是企業(yè)運行的血脈，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)。受多種因素影響，企業(yè)在不同的發(fā)展時期會根據(jù)實際情況構(gòu)建不同的資金結(jié)構(gòu)。不同的資金結(jié)構(gòu)會形成不同的資金成本，不同的資金成本又會直接影響會計利潤。通過對影響資金結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部因素分析，并結(jié)合不同組合形式的資金成本分析，可以尋找到在一定時期內(nèi)適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，力爭以最低的資金成本獲取最大的企業(yè)價值。

現(xiàn)階段，我國企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變，金融市場波動頻繁，新的財稅法規(guī)政策不斷出臺，給企業(yè)經(jīng)營發(fā)展帶來了很大挑戰(zhàn)。企業(yè)要提高經(jīng)營利潤就要有效控制成本，其中資金成本的控制是很重要的一部分。資金結(jié)構(gòu)的搭建位于資金管理的最前端，資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化的最直接目的就是降低資金成本和財務(wù)風(fēng)險，提高企業(yè)盈利能力。因此，本文對于提高企業(yè)綜合競爭力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化具有重要的理論和實際意義。

一、資金結(jié)構(gòu)概述

資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)來源于不同渠道的資金構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括權(quán)益資金和債務(wù)資金兩部分。不同的資金結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生不同的資金成本和財務(wù)風(fēng)險，從而導(dǎo)致不同的會計利潤。

所謂優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，是指建立符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的、有助于提高企業(yè)盈利能力的、能有效降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的資金結(jié)構(gòu)。實際工作中，企業(yè)在不同時期，受不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)規(guī)模以及發(fā)展目標(biāo)等多種因素的影響，會搭建不同的資金結(jié)構(gòu)，為此，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)需結(jié)合多種因素進(jìn)行考量，其目標(biāo)應(yīng)是使資金成本維持在相對較低的水平。優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的意義包括以下三點：

（一）有利于降低資金成本，控制財務(wù)風(fēng)險

資金成本是企業(yè)為取得資金而支付的各項費用，是進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策、制定籌資方案的基本依據(jù)。權(quán)益資金的成本主要包括發(fā)行費和股利，其中發(fā)行費只在資金籌集階段發(fā)生，而股利將在股東持股期間內(nèi)持續(xù)發(fā)生，且金額不固定，隨企業(yè)可分配利潤水平的變化而變化。債務(wù)資金的成本主要包括發(fā)行費和利息，對比權(quán)益資金的區(qū)別在于利息費用固定，且有固定到期日。發(fā)行債券、借款發(fā)生的利息費用在符合企業(yè)所得稅前扣除條件下可在稅前列支，一定程度上可以起到節(jié)稅的作用。但由于債務(wù)資金有固定到期日，企業(yè)需按時支付利息并償還本金，財務(wù)風(fēng)險相對較高。為此，根據(jù)企業(yè)資金需求科學(xué)配置權(quán)益資金和債務(wù)資金的比例，可以有效降低資金成本控制財務(wù)風(fēng)險。

（二）有利于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，包括企業(yè)在一定期間內(nèi)新創(chuàng)造的價值以及在未來一定期間內(nèi)潛在的獲利能力。企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比，與預(yù)期風(fēng)險成反比?？梢岳斫鉃椋髽I(yè)預(yù)期內(nèi)獲利能力越強，企業(yè)價值越大，同時企業(yè)價值越大經(jīng)營風(fēng)險越小。企業(yè)價值只有在預(yù)期報酬和風(fēng)險較均衡時才能達(dá)到最大。財務(wù)管理的最終目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是實現(xiàn)這一目標(biāo)的前提。

（三）有利于提高企業(yè)競爭力

企業(yè)競爭力是指企業(yè)的一種獲利成長的綜合性能力，即在充分競爭的市場環(huán)境下，企業(yè)通過運用自身以及外部資源，在實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)和為顧客創(chuàng)造價值的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)自身價值。通過優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)提高企業(yè)競爭力主要體現(xiàn)在：一是資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以降低資金成本從而提高企業(yè)獲利能力，對于投資者而言具有良好的投資價值；二是資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化反映出企業(yè)財務(wù)管理能力的增強，企業(yè)只有在具備完善的管理體系以及良好的執(zhí)行能力時才能把資金結(jié)構(gòu)做到相對優(yōu)化。

二、影響資金結(jié)構(gòu)的主要因素

影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的主要因素包括外部因素和內(nèi)部因素兩方面。其中外部因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家財稅政策、競爭環(huán)境等三方面。內(nèi)部因素包括投資者和管理者偏好、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力等四方面。

（一）影響資金結(jié)構(gòu)的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中是不可缺失的重要一員，無論身處在經(jīng)濟(jì)鏈條上的哪個環(huán)節(jié)，都會不同程度地受到整體市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及相關(guān)政策的影響。國家通過貨幣政策和影響企業(yè)發(fā)展環(huán)境的政策來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)狀況有直接影響。貨幣政策對資金結(jié)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在市場中貨幣供應(yīng)量的規(guī)模以及利率變化幅度。一定時期內(nèi)如果市場利率較低，則企業(yè)采取債務(wù)融資較為有利，資金結(jié)構(gòu)中債務(wù)資金的比重相對就會上升；反之，負(fù)債資金比重就會下降。為此，密切觀察市場動向，及時捕獲政策行情信息，才能結(jié)合企業(yè)實際情況構(gòu)建適合自身發(fā)展的資金結(jié)構(gòu)。

2.國家財稅政策。國家稅收政策的影響主要包括利率水平以及利息費用的扣除政策。如利率水平相對較低，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資成本較低，如利率水平相對較高，則企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資成本較高。稅收政策中如規(guī)定企業(yè)負(fù)債融資的利息費用可以在稅前支付，則企業(yè)采取債務(wù)融資方式就能降低企業(yè)所得稅額，達(dá)到節(jié)稅的作用，而若采取相反的政策，則不利于企業(yè)采取債務(wù)融資方式。

目前執(zhí)行的企業(yè)所得稅政策中規(guī)定，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中發(fā)生的合理的非資本化的借款費用、經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行債券的利息支出、非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出中不超過金融企業(yè)同期同類貸款利息費用均可扣除。為此，企業(yè)采取債務(wù)融資方式可以起到節(jié)稅的作用。另外，為鼓勵拓展融資渠道，一些地方政府還相繼推出了創(chuàng)新融資財政貼息的優(yōu)惠政策，創(chuàng)新融資主要是指中小企業(yè)通過集合債券、集合票據(jù)、集合信托、融資租賃、私募債等方式獲得債權(quán)資金的融資行為。這些政策的出臺，都將影響到企業(yè)的籌資決策。

3.競爭環(huán)境。企業(yè)所處在不同的行業(yè)，也就面臨著不同的市場環(huán)境。如果其所處行業(yè)的競爭程度較弱或處于壟斷地位，與民生息息相關(guān)，行業(yè)準(zhǔn)入門檻也相對較高，則行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營通常不會產(chǎn)生較大的波動，利潤穩(wěn)定增長，可適當(dāng)提高負(fù)債比率。相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較強，由于市場中產(chǎn)品種類繁多且其銷售價格和規(guī)模易于波動，經(jīng)營風(fēng)險較大，則不宜過多地采用債務(wù)融資方式籌集資金。

（二）影響資金結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素

1.投資者和管理者偏好。投資者的風(fēng)險偏好將直接影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)。從投資者的角度來看，企業(yè)的股權(quán)形式非常重要，它主宰著企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的形成和發(fā)展。當(dāng)股權(quán)處于分散狀態(tài)時，可以采用適當(dāng)?shù)臋?quán)益籌資以降低企業(yè)運作的風(fēng)險，權(quán)益融資具有沒有固定的按期還本付息壓力、股利的支付與否和支付多少視實際經(jīng)營效果而定、融資風(fēng)險較小等優(yōu)勢。如果股權(quán)較集中，投資者出于維護(hù)自身控制權(quán)的目的，會傾向于進(jìn)行債務(wù)融資。債務(wù)融資的優(yōu)勢在于不會分散現(xiàn)有股東的控制權(quán)，且籌資速度較快彈性大，同時一定程度內(nèi)又可以利用財務(wù)杠桿增加企業(yè)利潤。

而對于管理者而言，其管理價值取向決定著企業(yè)資金結(jié)構(gòu)方向和調(diào)整力度的大小，保守型的管理者會采取較穩(wěn)健的管理方式，一定時期內(nèi)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)變化不大。而冒險型的管理者則恰恰相反，企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)在一定時期變動將比較大。

2.企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)制定的在一定時期內(nèi)將要實現(xiàn)的目標(biāo)以及應(yīng)對措施，是企業(yè)制定經(jīng)營計劃和財務(wù)預(yù)算的綱領(lǐng)性文件。企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略將直接影響到權(quán)益資金和債務(wù)資金的比例。如企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略涉及業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展或增加投資，則必然需要權(quán)衡資金來源問題。企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行擴(kuò)展，或者向則自身經(jīng)營業(yè)務(wù)以外的其他領(lǐng)域拓展，通常會采取收購或參股的方式進(jìn)行，股權(quán)結(jié)構(gòu)會相應(yīng)發(fā)生變化。如企業(yè)采取較為穩(wěn)健或保守的發(fā)展戰(zhàn)略，即不涉及對外投資和業(yè)務(wù)擴(kuò)展，融資需求不大，則資金結(jié)構(gòu)通常不會發(fā)生較大變化。

3.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模的大小與企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)有著密切的聯(lián)系。企業(yè)規(guī)模較大，內(nèi)部機(jī)制比較完善和協(xié)調(diào)，對市場變化的應(yīng)對能力強，企業(yè)信用等級和抗風(fēng)險能力強，則較容易獲得金融機(jī)構(gòu)的資金支持，采用債務(wù)融資的便利條件更多。企業(yè)規(guī)模較小，則內(nèi)部資金結(jié)構(gòu)比較簡單，受資金局限性影響，很難在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，而會更多地依賴外部資金。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融產(chǎn)品和金融政策上對中小企業(yè)的扶持力度還比較弱，籌資渠道和規(guī)模受到一定程度的限制。

4.企業(yè)盈利能力。公司的盈利能力也制約著公司的資金結(jié)構(gòu)。盈利能力強、變現(xiàn)能力強的公司， 就越有能力應(yīng)對較高的財務(wù)風(fēng)險，同時企業(yè)籌資的渠道和方式的選擇余地較大，既可以籌集到足額的資金，又能使綜合資金成本降到最低。但當(dāng)企業(yè)盈利能力下降且內(nèi)部現(xiàn)金流缺乏時，則此階段企業(yè)通常很難通過留存收益或其他權(quán)益性資本來籌集資金，而更多的可能性是進(jìn)行債務(wù)融資，且市場議價能力有限，資金成本相對較高。

三、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的途徑

（一）做好經(jīng)營計劃和資金預(yù)算，確定合理籌資規(guī)模

經(jīng)營計劃是企業(yè)對未來一定期間內(nèi)的經(jīng)營目標(biāo)和經(jīng)營方針做出的規(guī)劃，具有戰(zhàn)略性和全面性的特點。資金預(yù)算則是以經(jīng)營計劃為基礎(chǔ)，對未來經(jīng)濟(jì)活動中的資金流入流出進(jìn)行的具體量化。由于企業(yè)生存環(huán)境在不斷的發(fā)展變化，以經(jīng)營計劃為基礎(chǔ)預(yù)測的資金流入流出量不一定總是均衡的，為此，需測算出一定時期內(nèi)的資金平衡點及資金缺口，以及時對資金進(jìn)行調(diào)配。

經(jīng)營計劃應(yīng)包括發(fā)展目標(biāo)、計劃產(chǎn)量、預(yù)期利潤、保證措施等內(nèi)容，資金預(yù)算應(yīng)以此為基礎(chǔ)，采用以收定支，成本費用相匹配的原則，以最優(yōu)的資金成本制定資金使用方案。資金預(yù)算應(yīng)分年度和月度兩個層級編制，注重預(yù)算執(zhí)行過程的監(jiān)督以及執(zhí)行情況的分析，及時發(fā)現(xiàn)問題并積極改進(jìn)。

（二）比較不同籌資渠道的資金成本，選擇最優(yōu)組合結(jié)構(gòu)

資金成本是指企業(yè)使用資金所付出的代價， 包括資金籌集費和使用費兩部分，是選擇籌資方式的基本依據(jù)?；I集費主要指發(fā)行股票、債券時支付的各項費用，如發(fā)行費、律師費、代理費、廣告費、手續(xù)費等。占用費包括向股東支付的股息、紅利以及向銀行支付的利息、向債券持有人支付的利息等。債務(wù)融資的利息通?？梢栽谄髽I(yè)所得稅前扣除，相對權(quán)益融資方式而言成本較低。債務(wù)融資中銀行貸款的利率通常低于發(fā)行債券的利率，同時又不用支付相應(yīng)的手續(xù)費，相對成本更低。

實際運用過程中，在籌集資金時，應(yīng)擬定幾個不同的籌資方案，計算各方案中加權(quán)平均資金成本率，計算結(jié)果中最低的籌資方案中的資金結(jié)構(gòu)，即可確定為最優(yōu)的資金來源結(jié)構(gòu)。

（三）調(diào)整債務(wù)資金和權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)，控制資金風(fēng)險

債務(wù)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整是指短期債務(wù)和長期債務(wù)的搭配銜接。由于債務(wù)融資均有固定到期日，所以在安排債務(wù)融資期限時要充分考慮是否擁有足夠數(shù)額的現(xiàn)金流量以歸還到期債務(wù)，并且考慮不同的還本付息方式，以降低債務(wù)資金的實際利率。

權(quán)益資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整主要體現(xiàn)在：一是權(quán)益資金包括資本金、公積金以及留存收益三部分，結(jié)構(gòu)調(diào)整時，要對資金成本、受益人權(quán)益比例、公積金與受益人的權(quán)益比例、優(yōu)先股以及股本的比例情況進(jìn)行詳細(xì)分析，針對不同的指標(biāo)進(jìn)行科學(xué)合理的調(diào)整。二是要比較資本金利潤和投資報酬率，當(dāng)資本金利潤率大于投資報酬率時，可以對剩余利潤進(jìn)行公積金以及未分配利潤的有效轉(zhuǎn)化。

（四）提高日常營運資金使用效率

營運資金是企業(yè)維持正常經(jīng)營運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，通常情況下，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營情況維持適量的日常營運資金。營運資金過多或過少都將對企業(yè)的綜合資金成本產(chǎn)生影響。日常營運資金越多，則企業(yè)短期償債能力越強，但過多則說明企業(yè)資金運行缺乏效率。但如果營運資金過少，則企業(yè)日常經(jīng)營風(fēng)險會加大。為此，提高企業(yè)日常營運資金的使用效率是降低資金成本的有效方法，也是優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)性工作。企業(yè)對營運資金管理，應(yīng)遵循保證合理需求、節(jié)約使用成本、保持足夠的短期償債能力等原則進(jìn)行，合理控制應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款等流動資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模，提高企業(yè)盈利能力。

四、結(jié)語

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和資本市場的不斷完善，企業(yè)也在發(fā)展中不斷成熟。在資金管理工作中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實際情況，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景，充分考慮各種影響因素，權(quán)衡各種籌資方案的利弊，對權(quán)益資金和債務(wù)資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，以最低的資金成本創(chuàng)造出最高的經(jīng)濟(jì)收益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標(biāo)，并促進(jìn)企業(yè)自身步入可持續(xù)發(fā)展的良性軌道上來。

（作者單位為北京云星宇交通科技股份有限公司）

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