國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚：人民幣基本還只是個貿(mào)易貨幣

普拉薩德教授的很多建議和評論是很中肯的，包括國內(nèi)的金融市場必須要有彈性、要有深度、要有流動性、央行的獨立性等，這些都很重要，還有幾個問題我提出來討論一下。

第一個問題關(guān)于資本賬戶開放對于一國貨幣國際性有多重要，我本人是不傾向于認(rèn)為它是一個必要條件。美國的歷史就沒有提供一個資本賬戶必須開放才能有美元國際化的一個例證，美元的國際化過程是和美國對資本賬戶強烈管制的過程同時展開的。因為它強烈管制，所以才會有歐洲美元、亞洲美元，然后境外市場反過來沖擊美國市場。美元國際化當(dāng)年一個非常重要的條件，是美國對世界上大多數(shù)國家在貿(mào)易上處于順差地位。至于說美元成為金融市場避險工具，那是在它成為國際貨幣之后才衍生出來的功能。

其實人民幣基本還只是一個貿(mào)易貨幣，交易貨幣還不算，更不用說金融投資工具、儲備貨幣、避險貨幣，這些都很遠(yuǎn)。

上個世紀(jì)末，我承接了人民銀行的一個課題，是關(guān)于中國資本賬戶開放的狀況，我們的結(jié)論是中國資本賬戶管制是名緊而實松。按照實際發(fā)生的，什么都開了，所以很多的現(xiàn)象是得不到解釋的。上個世紀(jì)末我在深圳做過一次調(diào)研，摸了一百多個地下錢莊，有的地下交易一筆交易是1美元，我都很吃驚，這些東西都不在統(tǒng)計里，不被法律允許，但都發(fā)生了。

第三，對外賬戶的平衡問題，中國對外賬戶的資產(chǎn)部分收益很低，負(fù)債部分成本很高，這是我們很早的情況。在發(fā)達(dá)國家反過來。但我們也注意到一些國家曾經(jīng)歷過和中國差不多的情況，所以中國現(xiàn)在開始在轉(zhuǎn)了。中國的資產(chǎn)主要是儲備，而國債每年的收益是非常非常低的。負(fù)債很大一塊是FDI，引進FDI永遠(yuǎn)擺脫不了債務(wù)，因為要把一部分收益當(dāng)成利潤匯出。

第四個問題，匯率、利率平價，在中國利率沒有市場化是一個很頭疼的關(guān)鍵性問題，至少三件事要做，第一讓利率真正地由市場供求決定；第二要形成一個有效的結(jié)構(gòu)，使得利率能非常有效地傳導(dǎo)，在這個過程中還要有一個核心利率，有一個基準(zhǔn)利率；第三我們的央行要能用市場化的手段去調(diào)控利率，這三點其實都沒有做到。

比如第一點利率市場化，匯率的背后是利率，而我們恰恰利率是非市場化的。在全世界利率都在走低、走負(fù)的情況下，我們還保持一個很高的利率，而且儲蓄率我們是最高的，表明我們在資金的供求之間有層層疊疊的限制。第二個是利率結(jié)構(gòu)問題，什么是中國的基準(zhǔn)利率？這個利率結(jié)構(gòu)里面連基準(zhǔn)都找不到，基準(zhǔn)都還在爭論不休，央行自己搞幾個，財政部還搞。央行現(xiàn)在說，我們從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控，好像這樣就市場化了。其實，它完全是行政的手段。

李揚。CFP?圖