邏輯引導(dǎo)創(chuàng)新，“三合”才有未來

金夢媛

十年磨一劍，今日把示君。2016年1月，由本刊與金信網(wǎng)聯(lián)合推出的《P2P借貸的邏輯》一書在機(jī)械工業(yè)出版社正式出版。作為項(xiàng)目組的一員，記者有幸參與了本書的策劃、調(diào)查、撰寫、出版及營銷的全過程，可謂收獲頗多。在新的投資理財(cái)季到來之際，記者與本刊執(zhí)行主編、《P2P借貸的邏輯》的主筆康會(huì)欣就讀者關(guān)心的問題進(jìn)行了對(duì)話。

：《P2P借貸的邏輯》一書的出版受到了業(yè)內(nèi)人士的廣泛好評(píng)，但難免有讀者會(huì)問，你們是做雜志的，為什么要做行業(yè)研究并出版圖書，如何看這個(gè)問題？

康會(huì)欣：我們有幸生活在一個(gè)偉大的時(shí)代。當(dāng)今世界日新月異，人們的認(rèn)識(shí)也在不斷提高，對(duì)未來的把握程度決定了能走多遠(yuǎn)。P2P借貸服務(wù)行業(yè)在中國的崛起式發(fā)展正是這個(gè)偉大時(shí)代的縮影和客觀要求，它一手牽創(chuàng)業(yè)和發(fā)展融資，一手牽投資理財(cái)，走出了一條超常規(guī)發(fā)展之路。其深層次的發(fā)展背景、發(fā)展邏輯和發(fā)展趨勢，值得我們?nèi)ヌ骄亢涂偨Y(jié)。

《大眾理財(cái)顧問》雜志創(chuàng)刊于2004年，與中國理財(cái)市場同步，比P2P借貸服務(wù)行業(yè)業(yè)態(tài)初現(xiàn)早一年。從創(chuàng)刊之日起，我們秉持“內(nèi)容為王，讀者至上”的辦刊思想，堅(jiān)持跟蹤、挖掘金融市場和理財(cái)市場熱點(diǎn)、焦點(diǎn)，始終追求最實(shí)用的理財(cái)智慧和前沿信息，自互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)軔之始就不斷地為之鼓而呼。通過負(fù)責(zé)任的調(diào)研，理性的分析，得出經(jīng)得起考驗(yàn)的信息，是我們對(duì)社會(huì)的更稀缺的價(jià)值所在。此次推出的《P2P借貸的邏輯》一書，是我們?cè)谑嗄攴e累的基礎(chǔ)上結(jié)合當(dāng)前市場熱點(diǎn)為回饋?zhàn)x者和業(yè)內(nèi)人士的厚愛所進(jìn)行的一次有益嘗試。

：能否給大家梳理一下這本書的主要內(nèi)容？本書的創(chuàng)新之處有哪些？

康會(huì)欣：P2P是近幾年來一個(gè)關(guān)注度很高的一個(gè)行業(yè)，在行業(yè)研究方面，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)做了大量工作，取得了一定的成果。但從出版物來看，當(dāng)前主要集中在行業(yè)分析方面，站在投資者角度的很少，而從全系統(tǒng)角度進(jìn)行透視的更是欠缺。本書的主要研究研究方法是系統(tǒng)構(gòu)建法、邏輯分析法和調(diào)查研究法。

首先，我們圍繞P2P借貸的過程為主線，建立了AIC系統(tǒng)分析框架，在業(yè)內(nèi)率先運(yùn)用全系統(tǒng)分析方法來對(duì)P2P借貸服務(wù)行業(yè)進(jìn)行全景透視。AIC中的I即infomediary（信息中介），這是P2P借貸服務(wù)平臺(tái)在行業(yè)中的定位。P2P借貸服務(wù)平臺(tái)是P2P借貸過程中的平臺(tái)建設(shè)者和服務(wù)提供者，起著交易中樞作用。它一手牽借貸兩端：一是產(chǎn)生借貸需求的資產(chǎn)端（Asset端，簡稱A端），對(duì)接的是借款人；二是帶來借貸供給的資金端（Capital端，簡稱C端），對(duì)接的是投資者。正是資產(chǎn)端和資金端所帶來的巨大的雙重需求，促進(jìn)了P2P借貸服務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展。

其次，本書以揭示P2P借貸的邏輯為目標(biāo)，在AIC系統(tǒng)分析框架之內(nèi)運(yùn)用典型的宗旨闡釋法（我是誰——為了誰——依靠誰），分別圍繞合理借款人、合格投資者和合規(guī)中介對(duì)P2P借貸的資產(chǎn)端、資金端和平臺(tái)端運(yùn)作狀況進(jìn)行了介紹。

在研究的過程中，我們采用了訪談、考察、調(diào)查等線下調(diào)研方式以得到相關(guān)數(shù)據(jù)信息，確保信息的準(zhǔn)確性，如請(qǐng)業(yè)內(nèi)專家做顧問予以指導(dǎo)，對(duì)行業(yè)從業(yè)者、行業(yè)協(xié)會(huì)、法務(wù)等人士進(jìn)行深入訪談，對(duì)樣本平臺(tái)進(jìn)行實(shí)地考察，對(duì)投資者進(jìn)行調(diào)查等。

本書的創(chuàng)新之處很多，除了上述的AIC系統(tǒng)分析框架之外，我們?cè)跇I(yè)內(nèi)率先提出了合理借款人的概念，創(chuàng)造性地闡釋了金融如水理論并提出了要素缺口陷阱理論，指出以P2P借貸服務(wù)行業(yè)為代表的新生金融力量對(duì)促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的極其重要的意義；在業(yè)內(nèi)率先把財(cái)富管理提到了與融資服務(wù)同等重要的地位，并第一次站在投資者的角度對(duì)P2P借貸模式進(jìn)行審視；創(chuàng)造性地提出了“增流”的概念，并運(yùn)用增流和增信兩個(gè)維度來對(duì)經(jīng)營模式進(jìn)行梳理，使各種創(chuàng)新模式的脈絡(luò)一目了然；引入了制度設(shè)計(jì)的概念，圍繞投資者對(duì)收益率、安全性和流動(dòng)性的要求，對(duì)平臺(tái)在債權(quán)保護(hù)與債權(quán)轉(zhuǎn)讓方面的制度設(shè)計(jì)做了介紹等。

機(jī)遇總是青睞有準(zhǔn)備的頭腦，未來只會(huì)為有遠(yuǎn)見的人擺下盛宴。希望這本書能夠?qū)﹃P(guān)注這個(gè)行業(yè)的人士提供有益的參考和借鑒。

：合理借款人、合格投資者和合規(guī)中介可以說是本書最為醒目的3個(gè)關(guān)鍵詞。如何正確理解這3個(gè)關(guān)鍵詞？

康會(huì)欣：P2P借貸是由P2P借貸服務(wù)平臺(tái)作為信息中介，居中撮合借款人和投資者實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)小額借貸交易的一種金融模式。它必然存在三大主體：借款人、投資者和平臺(tái)，任何主體存在問題，都會(huì)對(duì)行業(yè)的發(fā)展造成難以估量的影響。所謂合理、合格和合規(guī)，是對(duì)這三大主體的基本要求。

合理即合乎常理，合乎基本的借貸邏輯。我們假設(shè)借款人都是理性的，在有資金需求的時(shí)候會(huì)綜合各籌資渠道進(jìn)行統(tǒng)籌考量。P2P借貸是傳統(tǒng)銀行業(yè)的補(bǔ)充，因此P2P借貸的合理借款人，就是需求小額的、信用相對(duì)較低但還款能力仍然不錯(cuò)及現(xiàn)代信用體系尚未覆蓋的隱性的高信用的和應(yīng)急性的中高信用的借款人。

合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩條：一是有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力并清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；二是具有財(cái)富管理的理念，突出表現(xiàn)在是否具有家庭理財(cái)規(guī)劃方案的思想?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的一大特色是低門檻，我們不以投資資金的多少區(qū)分人，而是從投資者教育和權(quán)益保護(hù)的角度出發(fā)，提出P2P借貸的投資者應(yīng)建立財(cái)富管理意識(shí)和提高風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。

判斷一個(gè)P2P借貸服務(wù)平臺(tái)是否是合規(guī)的信息中介，主要從以下三個(gè)角度入手：第一，看投資者是否與具有融資資質(zhì)的實(shí)際借款人或借款企業(yè)簽署了借貸協(xié)議；第二，看平臺(tái)是否自融或自擔(dān)保；第三，看資金是否經(jīng)過第三方托管。

只有借款人、投資者和平臺(tái)符合了“三合”的概念，P2P借貸服務(wù)行業(yè)才會(huì)沿著良性發(fā)展的道路闊步前進(jìn)。

：對(duì)于P2P借貸服務(wù)行業(yè)的發(fā)展前景，許多人都很關(guān)注，在這本書中有什么結(jié)論？

康會(huì)欣：未來5年是我國P2P借貸服務(wù)行業(yè)至關(guān)重要的一個(gè)階段。動(dòng)輒年增長300%～500%的“野蠻生長”階段將要成為過去，穩(wěn)健高速增長將成為行業(yè)發(fā)展的新常態(tài)，并成長為金融業(yè)和財(cái)富管理行業(yè)舉足輕重的力量。大約從2020年開始，行業(yè)將進(jìn)入常規(guī)發(fā)展時(shí)期，年均增長保持在30%左右的水平，直至到達(dá)行業(yè)的一個(gè)天花板。

我們認(rèn)為，投資者的綜合收益率的合理區(qū)間為8%～12%，并且有向8%逐步逼近的趨勢，與其大眾理財(cái)市場的“信托”產(chǎn)品的角色相適應(yīng)。與此同時(shí)，P2P借貸填補(bǔ)了我國傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)民間借貸之間的空白，借款人的綜合融資費(fèi)率的合理區(qū)間為14%～18%，并且有向14%逐步逼近的趨勢。投資者的綜合收益率和借款人的綜合融資費(fèi)率之間6%的空間為P2P借貸服務(wù)平臺(tái)的運(yùn)營成本和風(fēng)控成本（含不良撥備及損失），由平臺(tái)和其增流、增信伙伴共享。隨著個(gè)人征信體系的發(fā)展和行業(yè)的規(guī)范，5～10年之內(nèi)信用貸款將重新占據(jù)主流，增信可能變得無關(guān)緊要，此時(shí)優(yōu)秀平臺(tái)的效率提高和規(guī)模擴(kuò)大也足以使中間服務(wù)費(fèi)用保持在2%～3%，從而進(jìn)一步推動(dòng)借款人的綜合融資費(fèi)率到達(dá)10%～14%。這是一個(gè)對(duì)行業(yè)的健康發(fā)展較為有利的水平。在平均借款期限上有進(jìn)一步提高的趨勢，在行業(yè)規(guī)范后將保持在9～12個(gè)月的水平。與此同時(shí)，投資者對(duì)流動(dòng)性的要求也提高，大部分平臺(tái)都會(huì)提供債權(quán)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

：但是P2P平臺(tái)的頻繁跑路也是有目共睹的，尤其是2015年年底以來的e租寶、大大集團(tuán)等事件，給全行業(yè)造成了很大的沖擊。如何解讀這種現(xiàn)象？

康會(huì)欣：過度謹(jǐn)慎和缺乏理性都是投資理財(cái)?shù)拇蠹?。無數(shù)的事實(shí)證明，投資理財(cái)做得好的，既不是理性的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也不是狂熱的投機(jī)客，而是具有前瞻眼光，善于發(fā)現(xiàn)和把握機(jī)會(huì)而又不過度貪婪的人。P2P借貸服務(wù)行業(yè)之所以這些年引起來了投資者的廣泛關(guān)注，就是因?yàn)槠渫哌_(dá)15%以上的高回報(bào)，不少大膽吃螃蟹者從中嘗到了甜頭。如何看待這樣的高收益率呢？首先，P2P借貸面向的次優(yōu)級(jí)信用的借款人，因此需要付出較高的資金成本。其次，我們經(jīng)過嚴(yán)格的推理證明了P2P借貸對(duì)投資者來說是可以享受創(chuàng)新紅利的，并且指出了創(chuàng)新紅利主要有兩個(gè)源泉：一是在行業(yè)初創(chuàng)階段由于信息不對(duì)稱，存在著大量的優(yōu)質(zhì)借款人而投資者參與度有限，從而產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性紅利；二是P2P借貸確實(shí)以創(chuàng)新的業(yè)態(tài)進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)緩解中小企業(yè)融資困境和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型起到了積極的作用，從而產(chǎn)生了制度性紅利。

隨著P2P借貸服務(wù)行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，這種創(chuàng)新紅利將逐漸減弱并最終消失，此時(shí)就顯示出理性投資的重要性。請(qǐng)謹(jǐn)記：收益和風(fēng)險(xiǎn)成正比，風(fēng)險(xiǎn)是高收益之源。這是財(cái)富管理市場上的一個(gè)客觀規(guī)律。它不是公理，公理對(duì)所有情況都適用；也不是定理，因?yàn)樗荒芙?jīng)過嚴(yán)格證明。當(dāng)前P2P借貸的主流收益率區(qū)間在12%～16%，根據(jù)我們的測算，對(duì)于投資者來說，其理論上應(yīng)有承擔(dān)7.14%～10.34%的概率出現(xiàn)本息損失的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。

e租寶、大大集團(tuán)等爆雷事件也從側(cè)面說明了加強(qiáng)行業(yè)規(guī)范的極度重要性。行業(yè)規(guī)范僅靠平臺(tái)自律遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須要有嚴(yán)格的監(jiān)管措施。我們相信絕大多數(shù)平臺(tái)在成立時(shí)并不是抱著集資詐騙的目的，但動(dòng)輒數(shù)百萬甚至上億元的資金放在手中而缺乏有效監(jiān)管，有多少人能夠保證不產(chǎn)生挪用甚至據(jù)為己有之心？比如，一些平臺(tái)為增加交易量，對(duì)合作機(jī)構(gòu)和借款企業(yè)、借款人的資質(zhì)審核極其寬松，當(dāng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量滿足不了標(biāo)的發(fā)行速度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)借殼融資或無穩(wěn)定工作和收入的借款人混跡其中的劣質(zhì)項(xiàng)目，進(jìn)而增加了逾期及壞賬風(fēng)險(xiǎn)。如果把錢轉(zhuǎn)到自己口袋里輕松愉快，而靠誠信合規(guī)經(jīng)營卻盈利微薄甚至需要不斷燒錢，那么發(fā)布假標(biāo)、借舊換新在有了第一次之后，就會(huì)“根本停不下來”。

：你對(duì)投資者有哪些忠告和建議？

康會(huì)欣：借貸是關(guān)于“錢”的大事，不可以不理性。在投資的過程中不要盲目追求高收益，我們認(rèn)為，P2P借貸應(yīng)該主要是閑錢投資，并且在整個(gè)家庭資產(chǎn)配置中占可投資資金總額10%～20%的比例較為合適。與此同時(shí)，一些不具備風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的投資者，尤其是大部分退休人士，并不是P2P借貸的合格投資者。

首先，要牢記任何承諾保本付息的投資都不靠譜，而且高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，20%甚至30%的年化收益意味著隨時(shí)可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)局，或者根本就是虛假項(xiàng)目。其次，P2P借貸歸根結(jié)底是市場行為，如果你發(fā)現(xiàn)某個(gè)平臺(tái)虛構(gòu)自己的背景，喜歡宣傳自己的公益投資，經(jīng)常拿所謂權(quán)威媒體的采訪說事，乃至把投資和國家、民族利益掛鉤，那幾乎可以肯定這個(gè)企業(yè)有問題，是在利用政府的信譽(yù)為自己的詐騙鋪路。最后，P2P投資必須是針對(duì)具體項(xiàng)目，如果企業(yè)在資金去向、項(xiàng)目使用上語焉不詳，只有美好的收益前景，那就請(qǐng)牢牢守好你的錢包。