關于香港聯(lián)系匯率制度的分析與思考

蘇心雨

摘 要：香港的聯(lián)系匯率制度究竟該不該存留一直是一個飽受爭議的問題，特別是當1998年的金融危機爆發(fā)后，香港經(jīng)濟受到了極大的影響，雖然香港政府極力維系住了聯(lián)系匯率制度，但是對于目前情況來說，我們又該如何看待它？

本文首先對香港的聯(lián)系匯率制度的發(fā)展和運行進行了系統(tǒng)研究調查，之后又分析聯(lián)系匯率制度的利弊。再主要結合1998年香港保衛(wèi)戰(zhàn)實例，簡略的與泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)進行分析。最后對香港聯(lián)系匯率制度的存留以及維護進一步研究闡述。

關鍵詞：香港聯(lián)系匯率制度；香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)；泰銖危機等

一、香港的聯(lián)系匯率制度的產生

香港的貨幣制度大致可分為三個時期。首先是從1863年到1935年，香港的貨幣制度都是銀本位，采取固定匯率制度。后1935年11月，全球白銀危機，香港貨幣制度由銀本位轉變?yōu)榕c英鎊掛鉤，當時是1英鎊兌16港元（12/1935 - 11/1967）；1英鎊兌1455港元（11/1967 - 6/1972）的固定匯率制度。之后香港一度與美元掛鉤。1972年到1974年，按照固定匯率與美元掛鉤，當時的匯率為1美元兌5650港元（6/1972-2/1973）；1美元兌5085港元（2/1973-11/1974），爾后1974年到1983年，美元弱勢，港元改為自由浮動匯率制度，仍與美元掛鉤，在這期間，由于貨幣及信貸的過度增長，和投機炒賣等活動致使港元日漸貶值，港元匯率持續(xù)走低。1983年香港政府發(fā)布新匯率政策，借此穩(wěn)定港元，規(guī)定發(fā)鈔銀行必須按照780港元兌1美元的固定匯率制度以美元交易。從1983年至今，香港匯率制度一直為以78港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制度。從香港貨幣制度的演變，和聯(lián)系匯率制度的產生過程中，我們不難看出香港的貨幣制度和匯率制度其實是兩者一體的，密不可分。

二、香港聯(lián)系匯率制度的運行

香港聯(lián)系匯率制度實際上屬于貨幣發(fā)行局制度。貨幣的基礎的任何變動必須與外匯儲備的相應變動一致。所以說在聯(lián)系匯率制度下，香港必須要充足的外匯儲備支持。

香港的紙幣大部分是由匯豐銀行，渣打銀行和中國銀行發(fā)行的。發(fā)鈔銀行發(fā)鈔時，按照78港元兌1美元的匯率向金管局提交美元，金管局也按照相同匯率與之結算。在市場上，利率也是圍繞著不變的匯率上下輕微的浮動。比如，當港元升值，市面上利率由78：1下降到76：1，人們在銀行用美元換取港幣，銀行的美元儲備量增加，也就是外匯儲備增加，這時銀行則會向貨幣發(fā)行當局出售美元，以換取港幣的流入，那么港幣就會增加，香港本地利率也就會降低，當利率降低時，就反其道而行之。當然，為了減少利率的過度波動，金管局會通過貼現(xiàn)窗提供流動資金。

三、香港聯(lián)系匯率的優(yōu)缺點

香港的聯(lián)系匯率制度一直持續(xù)至今，必然有它的優(yōu)勢。香港是一個高度開放的外向型經(jīng)濟體，經(jīng)濟增長受外部影響極大，甚至可以說是一直依賴著外部。所以說聯(lián)系匯率制度可以最大程度上減少外匯的風險，在一定程度上為香港的經(jīng)濟發(fā)展提供一個相對穩(wěn)定和安全的環(huán)境。并且選擇與美元掛鉤也能加強貨幣的公信力，同時也能為香港帶來更多的機遇。在之前我們提到的自由浮動匯率制度中，由于部分投機活動，使港元的匯率下跌，港幣大大貶值，所以聯(lián)系匯率制度在一定層面上也是緩和了因投機引起的匯率波動。當然聯(lián)系匯率制度對于香港貨幣管理當局來說也是一場大大的考驗。

首先，香港貨幣管理當局已經(jīng)算是喪失了運用匯率變化作為經(jīng)濟調節(jié)的機制。香港是典型的外向型經(jīng)濟，我們做個假設，當同為外向型經(jīng)濟的香港的競爭對手貨幣貶值時，更多的外資將會選擇競爭對手的產品，從而香港的產品競爭壓力便會大大增加，競爭力大大下降。

其次，香港貨幣管理當局對于利率也是無能為力。香港的利率幾乎就是在匯率上下浮動，并且自我調節(jié)的。然而我們假設香港經(jīng)濟過熱，我們需要使經(jīng)濟降溫時，我們應該怎么做？沒錯，提高利率?？墒窃谪泿殴芾懋斁謱什蛔鳛闀r投機者尚且虎視眈眈，提高利率之后呢，利率與匯率之間的空缺，自然會吸引來不少虎狼之輩。

當然聯(lián)系匯率制度還為香港帶來一個不小的風險，就是信用危機。若港幣存款擠兌美元的話，香港很容易發(fā)生信用危機。這里也就進入到了我們即將要討論的例子—1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)。

四、1998年香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

對于香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)，可謂是眾說紛紜，有人認為索羅斯完美完勝，也有人認為他折戟沉沙。那么我們首先來看看究竟香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)是怎么樣的吧。

1997年，索羅斯盯住了香港的利率，他的大致策略是賣空了股市及期市，然后想辦法讓香港的利率急升。1998年，索羅斯開始行動，大肆拋售港幣，爾后索羅斯又將沽空期指合約由八月轉至九月，準備打持久戰(zhàn)。由于香港政府的窮追不舍，8月25日，索羅斯平倉部分八月合約，同時大量賣空九月合約。8月27日，索羅斯等現(xiàn)貨市場傾巢出動，繼續(xù)打壓指數(shù)。8月28日，恒指期貨結算日，雖然拋售有增無減，但恒指和期指維持在7800點以上，索羅斯損失慘重。9月，政府繼續(xù)推高期指價格，索羅斯認賠出局。

當然也有人認為索羅斯并沒有損失什么，因為索羅斯一開始的盈利目標就鎖定在做空恒指期貨上。1997年香港股市在泰銖危機的影響下不降反升，這其實國際對沖基金做空恒指的建倉期。其實從1997年8月到1998年8月，香港恒生指數(shù)下跌的10000點已經(jīng)足夠索羅斯賺的盆滿缽滿的了。

以上都是站在索羅斯的角度，那么香港政府在這期間的應對措施又有哪些呢？首先，在1997年也就是索羅斯的準備階段，對于索羅斯的攻擊，香港金管局開始一直是以提高利率來應對的，但是由于香港的匯率制度，這一招顯然沒有什么用處。在1998年8月后，索羅斯拋售港幣，香港金管局動用巨大的外匯儲備，再加上中央政府的支持，采用“你拋多少，我就接多少”的應對原則，穩(wěn)定住匯率，并且將買入的港幣再存入銀行，穩(wěn)定同業(yè)拆借率。這一招效果顯著，但是如果能更早使用就不會讓索羅斯有可乘之機。

五、香港聯(lián)系匯率制度的存留

其實考慮這兩個例子，我們不得不思考香港聯(lián)系貨幣制度究竟對香港是利大于弊，還是弊大于利。自古以來風險伴隨著利益，在穩(wěn)定和利益中取舍必須要考慮到當下的情況，不能忽略目前香港的環(huán)境狀況。對外而言，美元在國際上仍是主導地位，其地位短期內也不會被動搖。對內來說，香港現(xiàn)在民粹主義盛行，社會兩極分化嚴重，而且，香港與大陸目前仍存在偏見與矛盾，像前幾日鬧得沸沸揚揚的“打折事件”，還有曾經(jīng)的“禁奶令”，所以我覺得香港和大陸仍然需要多多磨合。這就意味著香港仍然需要聯(lián)系匯率制度來短期維系一定的平穩(wěn)，來支持香港的曲線改革。而且對于金融危機，我想說的是，香港的后面還有一個內陸的支持。不過，我只是認為香港在一定時期能維系聯(lián)系匯率制度，這個制度也是需要改革的。

六、維護香港聯(lián)系匯率制度

對外，在聯(lián)系匯率制度下，港幣和美元密不可分，所以，美元的狀態(tài)無疑是對港幣有巨大的影響的。可是美國現(xiàn)在自己也面臨著一個困難的選擇題：是要讓國內經(jīng)濟復蘇，還是要保留美元的國際地位。歐元的崛起，亞洲基礎設施投資銀行的成立無形中都給美國造成了不小的壓力。雖然說美元的地位短期內不可動搖，不過也會被分一杯羹。人們對歐元等其他貨幣需求加大，必定會對美元的需求減少。如果香港仍是“百分之百美元儲備”，也將面臨著重大風險。

對內，香港社會兩極分化嚴重；大量資金也向內陸流走，香港和內陸的合作也日益密切，可是香港的利率與內地不同，這就導致了物價的持續(xù)走高，特別是房價和食品的價格，再加上一些國際投資者，占著聯(lián)系匯率制度的便宜，把香港當成對沖金的避風港，繼續(xù)推動物價的上漲，使香港雪上加霜。

結合上述分析，我認為首先香港應該建立民眾的信心，不能讓民眾對港幣失去信心，引來國際上的投機者，造成巨大損失。其次，不能少了內陸的經(jīng)濟支持，雖然“一國兩制”，但是中央的支持也能增強聯(lián)系匯率抵御金融危機的實力。當然，在這樣的環(huán)境下，香港當局也應該認真權衡聯(lián)系匯率制度的利弊，小心行使權力，不能在思想上過度依賴中央的優(yōu)惠政策，逐步完善香港的經(jīng)濟體系。同時，也應該考慮到未來國際上經(jīng)濟的走勢，提前做好應對。

聯(lián)系匯率制度在目前來說還是有很多的因素推動它的運行，不過在現(xiàn)在這樣瞬息萬變的全球經(jīng)濟環(huán)境中，以不變應萬變的策略真的存在嗎？香港的聯(lián)系匯率制度仍然需要日益的完善，而且隨著香港與內陸的聯(lián)系日益緊密，港元與人民幣一體化并不是不可能。（作者單位：成都信息工程大學）