證監(jiān)會的自省

葉檀

股市的異常波動反映了我國股市的不成熟：不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。

股票市場再次恐慌時，2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議在1月16日召開。投資者密切關(guān)注證監(jiān)會主席肖鋼說了什么，背后的含義是什么。

肖鋼直白地表示，中國的股市是不成熟的，從任何方面來看都不成熟。股市的異常波動就充分反映了這種不成熟：不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。對于如此不成熟的市場，如果使用成熟市場的理論進(jìn)行指導(dǎo)，只會離市場化越來越遠(yuǎn)。

這是一份直白的檢討，肖剛公開宣布：股市的異常波動充分暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題。未來，監(jiān)管政策會更加務(wù)實(shí)、更加嚴(yán)厲，不會沒有漏洞，但漏洞的縫隙會更小一些，在監(jiān)管上將著重處理好4個關(guān)系。

第一，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。實(shí)體是本，虛擬經(jīng)濟(jì)過度投機(jī)、脫實(shí)向虛、自娛自樂，都是在給自己挖坑，一時的興奮過后必然伴隨難以控制的不安和恐懼。中國側(cè)重于發(fā)展金融市場是不合適的。目前的中國相當(dāng)于第一次世界大戰(zhàn)前的美國，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)與圍繞著制造業(yè)升級制度變遷是最重要的，其他的改革必須為這個目標(biāo)服務(wù)。

第二，發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系。監(jiān)管部門必須強(qiáng)化監(jiān)管本位，在我國特定的市場環(huán)境下，必須格外關(guān)注資產(chǎn)價格虛高的風(fēng)險。監(jiān)管部門強(qiáng)化監(jiān)管本位是核心，監(jiān)管不是介入交易，不能異化為對交易機(jī)構(gòu)的管理權(quán)之爭、資金控制權(quán)之爭，如果監(jiān)管變成對某些市場偏好的縱容與溺愛，將會成為某些機(jī)構(gòu)、某些人的獨(dú)食。

第三，創(chuàng)新與規(guī)范的關(guān)系。經(jīng)歷大起大落后，創(chuàng)新與風(fēng)險管理的匹配度被提到很高的位置。中國的交易土壤、法律和制度與美國、英國等不具可比性，中國的創(chuàng)新體現(xiàn)為在控制風(fēng)險、準(zhǔn)確定價、嚴(yán)肅法律的前提下提高市場效率。

第四，借鑒國際經(jīng)驗(yàn)與立足國情的關(guān)系。發(fā)展我國股市需要學(xué)習(xí)和借鑒境外市場的有益經(jīng)驗(yàn)，但必須從實(shí)際出發(fā)，準(zhǔn)確把握我國市場的特點(diǎn)與規(guī)律。不僅要借鑒國外產(chǎn)品創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，也要借鑒其有效監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)。這段話似乎是為熔斷機(jī)制量身打造，而高頻交易等手段何嘗不是如此。目前所看到的熔斷的后果，有幾個明確的關(guān)聯(lián)，如果美國的金融能力不是全球第一，如果美國的金融風(fēng)險不是由全世界承擔(dān)，如果美元沒有世界第一的鑄幣稅，那么，美國不會以華爾街之狼為自己挖坑。

證監(jiān)會總結(jié)的成績，一言蔽之，融資、融資，再融資。這是股票市場的成績。但市場下行時，公司也要瘋狂上市，而成本與風(fēng)險體現(xiàn)在什么地方？

經(jīng)過近兩年的巨震，中國股市的發(fā)展與監(jiān)管模式將發(fā)生巨變，未來的監(jiān)管將更加務(wù)實(shí)、更看重中國的實(shí)際情況。希望證監(jiān)會的總結(jié)不是為了應(yīng)對上級，不是為了聽贊譽(yù)，而是讓中國的市場化更加穩(wěn)健。

本文編輯：金夢媛。如對本文有任何意見或其他精彩觀點(diǎn)，請加大眾理財顧問讀者QQ群：320188318進(jìn)行即時交流