投資者關(guān)系管理的研究綜述

陳洪

摘 要：梳理了投資者關(guān)系的內(nèi)涵、國內(nèi)外關(guān)于投資者關(guān)系的研究情況，并在此基礎(chǔ)上，主要關(guān)注投資者關(guān)系評價的相關(guān)研究，在投資者關(guān)系評價的發(fā)展歷程中對評價體系進行梳理；然后，對目前幾個主要的投資者關(guān)系管理評價體系進行評述。通過對投資者關(guān)系管理的相關(guān)研究進行分析，以期能更好地評價和研究投資者關(guān)系。

關(guān)鍵詞：投資者關(guān)系；投資者關(guān)系管理評價體系；綜述

中圖分類號：F830.59；F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）17-0003-01

投資者關(guān)系起源于歐美成熟的資本市場，其經(jīng)歷了不斷完善的過程。早在1988 年美國投資者關(guān)系協(xié)會（NIRI）就認為，投資者關(guān)系是基于財務(wù)和交流功能的企業(yè)戰(zhàn)略活動。為了降低成本，企業(yè)向投資者提供有關(guān)企業(yè)現(xiàn)有業(yè)績或未來有關(guān)業(yè)績的信息。

關(guān)于投資者關(guān)系的研究情況主要有以下方面。

第一，關(guān)于投資者關(guān)系與自愿性信息披露的研究。主要討論企業(yè)進行財務(wù)等信息披露的有關(guān)規(guī)定是否完善和自愿信息披露的特點對于投資者關(guān)系管理的影響（趙穎，2012；秦芳，2013；李末佳等，2013）。

第二，關(guān)于投資者關(guān)系戰(zhàn)略管理行為的研究。主要認為投資者關(guān)系不能僅僅從財務(wù)視角看，還需要從企業(yè)的整個戰(zhàn)略層面、運營層面進行分析，加強投資者關(guān)系管理（肖彥明，2005；馬連福等，2009；馬連福等，2010）。

第三，關(guān)于IRM 與利益相關(guān)者行為的研究。主要關(guān)注除了股東以外的其他利益相關(guān)者的關(guān)系管理，如客戶關(guān)系管理、人力資源關(guān)系管理等。投資者關(guān)系管理的內(nèi)容得到延伸，變得更加復(fù)雜（馬連福，2011；王世權(quán)，2008）。

第四，投資者關(guān)系管理與企業(yè)主動改進管理的關(guān)系研究。這里研究的是企業(yè)主動進行投資者關(guān)系管理，其動機是為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，最終使得企業(yè)從戰(zhàn)略上提升企業(yè)聲譽和核心競爭能力（馬連福等，2015；高麗等，2011；劉奕洲等，2013；馬連福等，2011）。

第五，關(guān)于投資者關(guān)系評價體系的研究。本部分的研究正是本文要深入探討的內(nèi)容，在下文中會詳細闡述（Ashbangh等，1999；Debrecenv等，2002；Xiao等，2004；何玉、張?zhí)煳鳎?005；李心丹等，2004；馬連福、趙穎，2006，2007；趙穎，2010；馬連福等，2014；馬連福等，2015）。

可見，投資者關(guān)系管理與企業(yè)信息披露、戰(zhàn)略、內(nèi)部管理以及外部利益相關(guān)者密切相關(guān)。但關(guān)于投資者關(guān)系評價的研究還需要進一步深入，可能主要從數(shù)據(jù)可得性方面進行。

從之前的研究中可以看出，投資者關(guān)系評價體系是研究投資者關(guān)系的重要內(nèi)容，那么怎樣測定投資者關(guān)系呢？怎樣建立一個科學(xué)合理投資者關(guān)系評價體系呢？這正是下文要研究的內(nèi)容。下面通過講述投資者關(guān)系管理評價體系的研究歷程，梳理具有代表性的投資者關(guān)系評價體系：南開大學(xué)投資者關(guān)系互動指數(shù)（IRIINK）和南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU），以期能更加全面地評價投資者關(guān)系提供依據(jù)，同時希望對于后續(xù)關(guān)于投資者關(guān)系的進一步研究有所啟示。

（一）投資者關(guān)系管理評價體系的研究歷程

目前，國內(nèi)外關(guān)于投資者關(guān)系的評價主要從一開始的二分法到現(xiàn)在的三個層次的評價體系。

這里的二分類變量就是看公司是否利用互聯(lián)網(wǎng)進行投資者關(guān)系管理。把利用互聯(lián)網(wǎng)進行投資者關(guān)系管理的與不進行互聯(lián)網(wǎng)投資者關(guān)系管理的企業(yè)簡單區(qū)分，由于這種簡單的衡量方式忽略了不同公司進行投資者關(guān)系管理的程度，所以相關(guān)的研究者又進行了連續(xù)變量的衡量的探究。這階段的研究正式開啟了投資者關(guān)系通過多個層次來衡量的方向。首先是一個投資者關(guān)系相關(guān)的不同項目形成一個層次衡量；接著將每個項目進行再細分，形成兩個層次、三個層次。當然，不同研究人員又有不同的分類方法。Debrecenv等（2002）將投資者關(guān)系的程度分成投資者關(guān)系管理內(nèi)容和形式兩個層次；Xiao等（2004）、何玉和張?zhí)煳鳎?005）則將這兩種不同的分類進行了綜合，提出了三層次法IIRM指數(shù)。

這種三個層次的評體系價也就是主流的投資者關(guān)系評價指標體系。延續(xù)著三個層次的主流評體系價，目前主要有兩個具有代表性的投資者關(guān)系評價體系：評價南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU）、南開大學(xué)投資者關(guān)系互動指數(shù)（IRIINK）。

（二）南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU）

南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)主要關(guān)注投資者關(guān)系管理的兩個方面：一方面，企業(yè)當下投資者關(guān)系管理的水平狀況；另一方面，內(nèi)外部環(huán)境對于影響投資者關(guān)系管理水平因素。其中，關(guān)于企業(yè)當下投資者關(guān)系管理水平狀況主要用有關(guān)的投資者管理狀態(tài)水平指標來衡量， 而對于內(nèi)外部環(huán)境對影響投資者關(guān)系管理水平的因素主要用兩個指標共同衡量，一是質(zhì)量指標，如信息披露質(zhì)量；另一個是管理指標，如管理者對于投資者關(guān)系的重視程度。

（三）南開大學(xué)投資者關(guān)系互動指數(shù)（IRIINK）

南開大學(xué)投資者關(guān)系互動指數(shù)是依據(jù)信息披露理論和溝通理論，對上市公司與投資者、潛在投資者或分析師的相互溝通進行評價，從而衡量企業(yè)的投資者關(guān)系管理水平。在該互動指數(shù)中確定互動溝通的五個維度：溝通保障、網(wǎng)絡(luò)溝通、電話溝通、現(xiàn)場溝通和溝通反饋。

（四）關(guān)于投資者關(guān)系評價指標體系的其他研究

趙穎在其有關(guān)投資者關(guān)系的相關(guān)研究基礎(chǔ)上（馬連福、趙穎，2006，2007），構(gòu)建了一個有效的投資者關(guān)系評價體系，在該評價體系中主要基于年報和網(wǎng)站上的數(shù)據(jù)進行數(shù)據(jù)收集。這些數(shù)據(jù)反映了企業(yè)非財務(wù)信息的披露和在互動溝通時的實質(zhì)內(nèi)容。

綜上所述，關(guān)于投資者關(guān)系評價的研究主要是南京大學(xué)投資者關(guān)系管理指數(shù)（CIRINJU）和南開大學(xué)投資者關(guān)系互動指數(shù)（IRIINK），這兩個評價體系具有科學(xué)性和權(quán)威性，但需要進行問卷調(diào)查，對于數(shù)據(jù)的取得有一定難度。而是否還有一種既科學(xué)，數(shù)據(jù)又可得的評價體系，則需要研究者進一步探索。

筆者通過以上梳理，認為投資者關(guān)系對于企業(yè)進行公司治理、企業(yè)價值最大化實現(xiàn)和戰(zhàn)略實施具有重要作用，目前關(guān)于投資者關(guān)系的研究范圍需要進一步拓展，實證研究的數(shù)據(jù)可得性需要進一步探索。

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