金融期貨套期保值的相關問題分析

張栩睿

[摘要]隨著我國證券行業(yè)的開放程度逐漸提升，國債期貨、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務出現(xiàn)，這不僅有利于我國金融市場投資工具多樣化，而且豐富了投資者的避險、融資渠道，拓寬了證券、期貨公司的盈利渠道，與此同時金融期貨套期保值的重要性逐漸突顯，本文以金融期貨套期保值為核心，對其原理、績效衡量原則、以及應用實例方面展開研究，為加深對金融期貨套期保值的認識作出努力。

[關鍵詞]金融期貨；套期保值；問題

一、金融期貨套期保值的原理分析

金融期貨交易的出現(xiàn)為金融市場提供了套期保值的手段，其可分為賣出、買入和相互保值三種類型，賣出套期保值即空頭期貨保值，其是在預計未來受多方面因素的影響，投資者手中的現(xiàn)券價格會下降的情況下，對期貨市場做對沖以實現(xiàn)縮減風險，期貨保值的方法；買入套期保值即多頭期貨保值，其是在預計未來受多方面因素的影響現(xiàn)券價格會上漲，投資者買入現(xiàn)券的成本會增加的情況下，在期貨市場做對沖以縮減現(xiàn)貨價格上升風險的方法。相互保值是在期貨市場中不存在與保值現(xiàn)貨價格相同的期貨的情況下為避免現(xiàn)貨風險而選用與保值現(xiàn)貨具有價格聯(lián)動關系的現(xiàn)貨對其進行保值的方法。通過上述套期保值的方法分析可以發(fā)現(xiàn)，套期保值的風險由期貨與現(xiàn)貨之間的關系決定，即基差風險決定了套期保值的風險，可見在此過程中實質(zhì)上是利用基差風險替代了傳統(tǒng)的價格風險。

二、以股指期貨套期保值為例進行金融期貨套期保值問題分析

2010年中國金融期貨交易所以2005年中證指數(shù)公司提出的滬深在300指數(shù)為標的物推出滬深300股指期貨合約，可見兩者的相關性非常高，實踐證明兩者套期保值比率極其接近1，在投資者股指期貨套期保值的過程中要對相關的數(shù)據(jù)狀態(tài)進行檢驗，如平穩(wěn)性、正態(tài)性、協(xié)調(diào)性等，在檢測后進行模型的選擇，如最小二乘回歸模型、向量自回歸模型、誤差修正模型等，但不同的模型具有不同的優(yōu)缺點，具體選擇要結合數(shù)據(jù)的特性，分別用以上三種模型對股指期貨上市至2014年3月25日兩者的收盤價樣本數(shù)據(jù)進行計算，可以發(fā)現(xiàn)，三種方法所獲取的套期保值比率分別為0.924、0.946、0.928；三種方法所獲取的套期保值效果分別為0.916、0.915、0.915，通過三種模型的計算數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，三種方法的計算結果極為接近，考慮到小二乘回歸模型相比其他模型具有計算簡單、操作便捷的優(yōu)點，所以在股指期貨套期保值中如果對計算結果的要求相對較寬松，應該得到廣泛的應用。

隨著融券業(yè)務的發(fā)展，投資者低融券的需求欲望逐漸增強據(jù)統(tǒng)計2013年標的證券數(shù)量已經(jīng)達到713支，在融券業(yè)務開展的過程中，券商要掌握一定數(shù)量的股票為客戶借券做準備，擔當券商手中的證券得到一定數(shù)量后，其將直接面臨跌漲風險，為保證我國股票市場上唯一作為有效對沖工具的股指期貨能夠對融券實現(xiàn)有效的對沖，需要完成以下兩個步驟，首先，對股票Beta系數(shù)更加全面的了解，Beta系數(shù)可以衡量證券系統(tǒng)性風險，描述證券對市場總體波動性的作用，判斷資本模型的重要依據(jù)，現(xiàn)階段通常將第a支股票與滬深300期貨兩者收益的Beta系數(shù)表示為，其中ra代表第a支股票所產(chǎn)生的收益；rm代表

滬深300所產(chǎn)生的收益，Cov代表第a支股票所產(chǎn)生的收益與滬深300所產(chǎn)生的收益的協(xié)方差，代表滬深300市場收益的方差，通過轉化可以發(fā)現(xiàn)Beta系數(shù)的絕對值與1的不同關系可以體現(xiàn)出證券價格與滬深300指數(shù)之間的不同關系。當運用股指期貨套期保值對沖含熱點券源的股票組合的風險進行控制時，需要對一籃子股票與深滬300指數(shù)之間的Beta系數(shù)進行確定，而確定的過程需要建立相關的計算模型，實踐證明股指期貨套期保值在沖含熱點券源的股票組合的風險控制中的作用比較理想。

三、以國債期貨套期保值為例進行金融期貨套期保值問題分析

國債期貨交易是國債派生的一種，屬于利率期貨，國債期貨合約標的決定在期貨合約終止時利用轉換因子可以使可交割國債折算成標準的債券，這里的轉換因子即將面值1元的可交割國債在合約即將到期的剩余時間段，以3%的貼現(xiàn)率轉化成現(xiàn)值，可見轉化因子在合約上市全生命周期內(nèi)存在且保持不變；每一支可交割國債都對應一個轉換因子，而不同階段同支可交割國債的轉換因子存在差異；轉換因子與1的關系直接體現(xiàn)出可交割國債票面利率與標準國債票面利率的關系。為通過國債期貨實現(xiàn)套期保值，投資者需要確定最便宜交割證券的方法，現(xiàn)階段主要應用三種方法，即隱含回購利率法、基差法和經(jīng)驗法，前者是空頭方在交割日前的交易日賣出手中的國債期貨，并同時在二級市場買入國債現(xiàn)券，在后續(xù)國債期貨交割中所獲取的理論收益，其通?？梢员硎緸椋海ń灰兹諊鴤谪洺山粌r×轉換因子+上一付息日與交割日之間的應計利息）-（國債現(xiàn)券凈價+上一付息日與交易日之間的應計利息）與（國債現(xiàn)券凈價+上一付息日與交易日之間的應計利息）×（365/交易日與交割日之間的天數(shù)）的比值，其計算結果越大選擇的效果越理想；中間方法是指某階段現(xiàn)貨與對應期貨價格的差，其通?？梢酝ㄟ^國債現(xiàn)券凈價-國債期貨在交易日成交價×轉換因子計算獲取，通常情況下，其計算結果越小，選擇的結果越理想；而后者是通過對比可交割債券收益率與3%的大小關系，判斷久期最小或最大的債券是最理想的交割債券。通常情況下最便宜交割債券與期貨合約的關系和套期保值債券與最便宜交割債券的關系兩種關系能夠隨國債期貨套期保值比率進行反映。

結論

通過上述分析可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段隨著金融期貨的多樣化發(fā)展，投資者在投機、套利的同時逐漸認識到套期保值在保證現(xiàn)有和預期的投資組合價值不受未來價格波動影響方面的重要性，并對其具體操作進行了深入的探索。

參考文獻

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