• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    非利息收入對(duì)內(nèi)、外資銀行收益及風(fēng)險(xiǎn)的影響

    2016-05-30 10:48:04史燕平楊汀
    現(xiàn)代管理科學(xué) 2016年3期
    關(guān)鍵詞:分散化內(nèi)資利息收入

    史燕平 楊汀

    摘要:文章基于2008年~2013年中國35家內(nèi)、外資銀行的微觀數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了非利息收入的分散化效應(yīng)及其對(duì)內(nèi)、外資銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)的影響,研究結(jié)果表明:(1)非利息收入對(duì)外資銀行比對(duì)內(nèi)資銀行的分散化效應(yīng)更顯著;(2)對(duì)內(nèi)資銀行而言,非利息收入的增加使收益與風(fēng)險(xiǎn)均增加;這說明內(nèi)資銀行利用“息費(fèi)互轉(zhuǎn)”、“交叉銷售”方式發(fā)展非利息業(yè)務(wù)增加了非利息業(yè)務(wù)與凈利息業(yè)務(wù)的相關(guān)性。同時(shí),外資

    一、 引言

    在歐美等國,非利息收入是銀行的主要收入來源。我國的銀行歷來以凈利息收入為主,但隨著金融市場的發(fā)展以及國際化進(jìn)程的推動(dòng),我國銀行已愈加重視非利息收入。近期央行連續(xù)降息,利率市場化改革勢在必行,這使得銀行的凈利息收入更為有限。另外,我國銀行目前的中間業(yè)務(wù)收入有較大比重屬于績效考核壓力之下的“息費(fèi)互轉(zhuǎn)”及“交叉銷售”收入,并非多樣化業(yè)務(wù)能力的體現(xiàn)。因此,銀行業(yè)向非利息業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型顯得非常必要。

    盡管外資銀行的資產(chǎn)規(guī)模與市場份額小于內(nèi)資銀行,但在非利息業(yè)務(wù)方面,外資銀行依托其母行的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)與指導(dǎo),仍有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。特別地,目前內(nèi)資銀行的非利息業(yè)務(wù)以代理結(jié)算、擔(dān)保承諾等技術(shù)含量較低的服務(wù)為主,但外資銀行比較擅長投資咨詢、衍生交易等高技術(shù)業(yè)務(wù)。因此研究非利息收入對(duì)內(nèi)、外資銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)影響的異同,既可以了解兩類銀行的業(yè)務(wù)屬性,又可以判斷外資銀行的非利息業(yè)務(wù)究竟是“救命稻草”,抑或依舊“水土不服”;研究結(jié)論對(duì)銀行明晰定位、制定戰(zhàn)略具有重要意義。

    目前國內(nèi)已有很多學(xué)者對(duì)非利息收入與銀行收益、風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系進(jìn)行研究。但在研究對(duì)象的分類上,大多為內(nèi)資銀行中的國有行與股份行,或國內(nèi)銀行與國外銀行的對(duì)比。尚未有文獻(xiàn)以內(nèi)、外資銀行作為分類標(biāo)準(zhǔn)。

    二、 文獻(xiàn)綜述

    國內(nèi)外均有學(xué)者就非利息收入對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響進(jìn)行研究,但并未得到統(tǒng)一結(jié)論。Boyd等(1993)通過模擬銀行控股公司與非銀行公司合并得到的實(shí)證結(jié)果表明,銀行控股公司與壽險(xiǎn)公司或財(cái)險(xiǎn)公司合并可以降低銀行風(fēng)險(xiǎn),但與證券公司或房產(chǎn)公司合并可能會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn);Gallo等(1996)通過對(duì)銀行控股公司1987年~1994年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):銀行持有的共同基金在降低了其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也增加了銀行的盈利。但DeYoung、Roland (2001)發(fā)現(xiàn),隨著美國銀行業(yè)收費(fèi)性業(yè)務(wù)的增長,銀行收入的波動(dòng)性與杠桿比例均有所提高。Stiroh(2004)發(fā)現(xiàn)在美國銀行業(yè)由凈利息收入向非利息收入轉(zhuǎn)型時(shí),非利息收入的分散化效應(yīng)并不明顯,反而使銀行降低利潤、加大風(fēng)險(xiǎn)。Stiroh認(rèn)為原因在于:“交叉銷售”導(dǎo)致了銀行利息收入與非利息收入的相關(guān)度增加。另外,Stiroh加入了“銀行是否從屬于銀行控股公司”這一啞變量,結(jié)果顯示對(duì)于從屬于銀行控股公司的銀行,其非利息收入與凈利息收入的時(shí)間相關(guān)系數(shù)更大,夏普比率也更大。Stiroh(2006)后來的研究表明,非利息業(yè)務(wù)水平較高的銀行平均股權(quán)收益并不高,但風(fēng)險(xiǎn)較大。Stiroh、Rumble(2006)的研究則證實(shí)了非利息分散化效應(yīng)的存在,但非利息收入的增加導(dǎo)致了高波動(dòng)性與低收益,進(jìn)而抵消了分散化效應(yīng)。Baele等(2007)通過研究歐洲銀行業(yè),發(fā)現(xiàn)非利息收入增加了以β值衡量的風(fēng)險(xiǎn),故而非利息收入增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)。

    國內(nèi)學(xué)者對(duì)非利息收入與收益、風(fēng)險(xiǎn)的研究也并未得到統(tǒng)一結(jié)論。鄭榮年與牛慕鴻(2007)發(fā)現(xiàn),我國商業(yè)銀行非利息業(yè)務(wù)規(guī)模與銀行資產(chǎn)規(guī)模、凈利差收入等負(fù)相關(guān),但與信用風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。張羽等(2010)利用15家中國銀行的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),非利息收入對(duì)中國銀行業(yè)具有一定的風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng),但非利息收入的增長對(duì)我國銀行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響并不顯著。另外,該文章將銀行業(yè)按照規(guī)模分為“大型銀行”與“中小型銀行”兩類,研究結(jié)果表明大型銀行的非利息業(yè)務(wù)分散化效應(yīng)更大。劉孟飛等(2012)對(duì)我國19家商業(yè)銀行的實(shí)證結(jié)果表明,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的多元化有效降低了銀行風(fēng)險(xiǎn),但其對(duì)績效并無明顯影響。李明輝等(2014)利用中國114家銀行的數(shù)據(jù)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),非利息業(yè)務(wù)不能明顯提高銀行的盈利水平,但可以降低信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

    綜上所述,在研究對(duì)象的分類上,國外文獻(xiàn)多以“是否從屬于銀行控股公司”作為劃分標(biāo)準(zhǔn);國內(nèi)文獻(xiàn)則以資產(chǎn)規(guī)模及股東背景分類標(biāo)準(zhǔn),研究對(duì)象涉及了國有銀行及股份制銀行等。但目前尚未有文獻(xiàn)以內(nèi)、外資銀行作為標(biāo)準(zhǔn)。本文將研究對(duì)象分為內(nèi)資銀行與外資銀行,以期為該領(lǐng)域的研究提供新的視角。

    三、 研究假設(shè)與實(shí)證計(jì)量模型的建立

    1. 研究假設(shè)。從實(shí)際情況來看,近幾年內(nèi)資銀行對(duì)中間業(yè)務(wù)的投入與考核力度增加,為達(dá)到考核要求,有些員工使用“息費(fèi)互轉(zhuǎn)”的方式,使得部分非利息收入僅為數(shù)字游戲,水分較大。另外,銀行各類收費(fèi)項(xiàng)目繁多,“交叉銷售”現(xiàn)象存在。銀行職員在為客戶辦理存款業(yè)務(wù)時(shí)竭力推銷各種收費(fèi)項(xiàng)目,或有時(shí)在未明確征求客戶同意情況下即自行為客戶辦理收費(fèi)業(yè)務(wù),使得非利息收入與凈利息收入的相關(guān)性增加。上述現(xiàn)象在增加了銀行收益的同時(shí),也降低了內(nèi)資銀行非利息收入的分散化效應(yīng),增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)。

    而外資銀行一般為在海外實(shí)力較強(qiáng)、業(yè)務(wù)水平較高的銀行,在非利息收入方面專業(yè)技能較強(qiáng)。另外,外資銀行在中國的客戶關(guān)系網(wǎng)遠(yuǎn)不如內(nèi)資銀行發(fā)達(dá),故其“交叉銷售”行為也十分有限。因此,本文初步認(rèn)為,與內(nèi)資銀行相比,外資銀行的非利息收益更少,但分散化效應(yīng)更強(qiáng)。

    綜上本文提出以下三個(gè)假設(shè):

    假設(shè)1:外資銀行的分散化效應(yīng)比內(nèi)資銀行更強(qiáng);

    假設(shè)2:相比外資銀行,非利息收入水平對(duì)內(nèi)資銀行盈利的促進(jìn)更大;

    假設(shè)3:相比外資銀行,非利息收入水平帶給內(nèi)資銀行的風(fēng)險(xiǎn)更大。

    2. 樣本選取??紤]到數(shù)據(jù)的可得性,本文選取35家商業(yè)銀行,其中內(nèi)資銀行17家,外資銀行18家。樣本區(qū)間為2008年~2013年。數(shù)據(jù)來源于Bankscope數(shù)據(jù)庫。

    四、 非利息收入的分散化效應(yīng)對(duì)內(nèi)、外資銀行存在差別嗎

    本部分考察了非利息收入與利息收入的截面相關(guān)性及時(shí)間相關(guān)性,進(jìn)而分析非利息收入的分散化效應(yīng)及該效應(yīng)對(duì)內(nèi)、外資銀行是否有所差別。

    1. 截面維度相關(guān)性。截面維度相關(guān)性衡量了非利息收入的截面分散化效應(yīng)。其計(jì)算公式如下:

    ?籽i=Corr(dlnNETi,t,dlnNONi,t)?坌i=

    (1)

    其中?籽t為2009年~2013年各家銀行非利息收入增長率與凈利息收入增長率的截面維度相關(guān)系數(shù),dlnNETi,t和dlnNONi,t分別表示第i家銀行凈利息收入和非利息收入在第t年的增長率,E(dlnNETt)和E(dlnNONt)為t年全部銀行凈利息收入及非利息收入的平均增長率。

    經(jīng)計(jì)算,外資銀行的?籽值均值為-0.15;內(nèi)資銀行的?籽值的均值為0.20。由此可知,外資銀行的截面分散化效應(yīng)要高于內(nèi)資銀行。

    2. 時(shí)間維度相關(guān)性。時(shí)間維度相關(guān)性衡量了非利息收入的時(shí)間分散化效應(yīng)。其計(jì)算公式如下:

    ?籽i=Corr(dlnNETi,t,dlnNONi,t)?坌i=

    ■(2)

    其中,?籽t為各家銀行非利息收入增長率與凈利息收入增長率的時(shí)間維度相關(guān)系數(shù),dlnNETi,t和dlnNONi,t分別為第i家銀行凈利息收入和非利息收入在第t年的增長率,E(dlnNETt)和E(dlnNONt)為t年全部銀行凈利息收入以及非利息收入的平均增長率。

    根據(jù)計(jì)算結(jié)果,內(nèi)資銀行與外資銀行的?籽均值分別為0.31和0.18??梢姡瑑?nèi)資銀行非利息收入的年間相關(guān)系數(shù)要明顯高于外資銀行,即外資銀行非利息收入的年間相關(guān)效應(yīng)更弱,因而時(shí)間分散化效應(yīng)更強(qiáng),這與前面的分析一致。

    因此,截面維度相關(guān)系數(shù)與時(shí)間維度相關(guān)系數(shù)均說明非利息收入對(duì)外資銀行的分散化效應(yīng)比內(nèi)資銀行強(qiáng),驗(yàn)證了假設(shè)1。

    五、 非利息收入對(duì)內(nèi)、外資銀行收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響

    本部分通過計(jì)量模型分析非利息收入增長對(duì)內(nèi)、外資銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響。衡量收益的指標(biāo)包括ROE均值、凈收入增長率均值及夏普比率,衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)包括ROE標(biāo)準(zhǔn)差、凈收入增長率標(biāo)準(zhǔn)差及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度Z值。

    本文在Stiroh(2004)的模型基礎(chǔ)上加以改編,建立如下模型分析非利息收入對(duì)銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響:

    Yi=?琢+?茁1(Al)+?茁2(■)+?茁3dln(Al)+?茁4NONSHl+?茁5NONSHl2 +?茁6FEESHl+?茁7FORi+?著i(3)

    其中,Yi為第i家銀行的因變量,分別是凈收入增長率均值、凈收入增長率標(biāo)準(zhǔn)差、股權(quán)收益率均值、股權(quán)收益率標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比率和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度Z值。對(duì)內(nèi)、外資銀行的估計(jì)結(jié)果見表1。

    對(duì)于內(nèi)資銀行,非利息收入占比為凈收入增長率標(biāo)準(zhǔn)差、夏普比率及Z值的顯著變量。非利息收入占比的平方為凈收入增長率均值的顯著變量。非利息收入占比增加時(shí),凈收入增長率的均值與標(biāo)準(zhǔn)差增加,夏普比率與Z值減小。這說明,非利息收入占比增加時(shí),內(nèi)資銀行凈收入的占比增加,凈收入增長的波動(dòng)性也相應(yīng)增加。同時(shí),銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加,單位風(fēng)險(xiǎn)的利潤減小。此外,手續(xù)費(fèi)收入占比也是內(nèi)資銀行的顯著變量。手續(xù)費(fèi)收入占比增加時(shí),凈收入增長的波動(dòng)性增加,夏普比率增加,Z值減小??梢姡掷m(xù)費(fèi)收入在增加了銀行收益時(shí)也增加了銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

    從以上結(jié)果可以看出,非利息收入及其中的手續(xù)費(fèi)收入均增加了內(nèi)資銀行的收益與風(fēng)險(xiǎn),而非利息收入對(duì)外資銀行的收益與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)并不是顯著變量,這與假設(shè)2、3一致。這說明由于以上兩種收入均存在嚴(yán)重的“息費(fèi)互轉(zhuǎn)”與“交叉銷售”現(xiàn)象,使得其與凈利息收入的相關(guān)性增加,銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。而非利息收入對(duì)外資銀行的“不顯著”可能是由于外資銀行的強(qiáng)項(xiàng)在于衍生品交易和投資等創(chuàng)新性業(yè)務(wù),而在中國受政策監(jiān)管及理財(cái)偏好的影響,此類創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的發(fā)展受到限制,并不發(fā)達(dá)。

    控制變量中,資產(chǎn)規(guī)模增加時(shí),內(nèi)資銀行的凈收入增長波動(dòng)性增加,外資銀行ROE均值增加;資產(chǎn)增長率越高,內(nèi)資銀行的凈收入增長率均值與標(biāo)準(zhǔn)差均增加;杠桿比率越高,銀行業(yè)整體的ROE均值與凈收入增長率標(biāo)準(zhǔn)差均增加,內(nèi)資銀行的凈收入增長率均值與標(biāo)準(zhǔn)差則減小。值得注意的是,杠桿比率對(duì)內(nèi)資銀行夏普比率與Z值的影響十分顯著,適當(dāng)增加杠桿比率可以在提高績效的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)。

    六、 結(jié)論與建議

    本文基于中國35家內(nèi)資、外資銀行的微觀數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了非利息收入的分散化效應(yīng)及其對(duì)銀行收益與風(fēng)險(xiǎn)的影響。本文的研究結(jié)果表明,外資銀行的分散化效應(yīng)比內(nèi)資銀行顯著。非利息收入的增加使內(nèi)資銀行的收益降低、風(fēng)險(xiǎn)增加。

    本文的結(jié)論證實(shí)了我國內(nèi)資銀行發(fā)展非利息業(yè)務(wù)時(shí)存在的一些問題:目前,我國內(nèi)資銀行的非利息業(yè)務(wù)以代理結(jié)算、擔(dān)保承諾等技術(shù)含量較低的服務(wù)為主,這類業(yè)務(wù)大多與凈利息業(yè)務(wù)依附于同一客戶,利用“息費(fèi)互轉(zhuǎn)”、“交叉銷售”的方式發(fā)展非利息業(yè)務(wù)。然而,這種方式無法實(shí)現(xiàn)非利息業(yè)務(wù)的分散化效應(yīng),反而增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)。以本文中所選樣本為例,17家內(nèi)資銀行的手續(xù)費(fèi)及傭金收入占非利息收入比值均值達(dá)到了95.47%,而18家外資銀行該比值的均值則為21.90%。以某大型國有行為例,其業(yè)務(wù)能力在內(nèi)資銀行中名列前茅,但其2013年手續(xù)費(fèi)及傭金收入占非利息收入也達(dá)到了83.61%。反觀外資銀行,以花旗銀行為例,2013年其美國總行衍生品交易占非利息收入的比例為31.52%,而其中國分行的衍生品交易則虧損了6.05千萬元人民幣。內(nèi)、外資銀行非利息業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異由此可見一斑。

    內(nèi)資銀行之所以會(huì)采納“息費(fèi)互轉(zhuǎn)”等方式,一方面是績效所迫;另一方面也是非利息業(yè)務(wù)的種類有限,銀行只能在現(xiàn)有的若干收費(fèi)項(xiàng)目上做“數(shù)字游戲”。基于此,建議我國銀行業(yè)拓寬非利息業(yè)務(wù)種類,可發(fā)展理財(cái)、咨詢、租賃等業(yè)務(wù)。銀行變“賬面游戲”為“真實(shí)收入”,在增加收益的同時(shí),也可以使非利息業(yè)務(wù)發(fā)揮分散化效應(yīng),降低風(fēng)險(xiǎn)。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 郭妍,張立光.外資銀行進(jìn)入對(duì)我國銀行業(yè)影響效應(yīng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué),2005,(2):58-66.

    [2] 李明輝,劉莉亞,孫莎.發(fā)展非利息業(yè)務(wù)對(duì)銀行有益嗎——基于中國銀行業(yè)的實(shí)證分析[J].國際金融研究,2014,(11):11-22.

    [3] 劉孟飛,張曉嵐,張超.我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)多元化、經(jīng)營績效與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性研究[J].國際金融研究,2012,(8):59-69.

    [4] 張金清,吳有紅.外資銀行進(jìn)入水平影響商業(yè)銀行效率的“閾值效應(yīng)”分析——來自中國商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融研究,2010,(6):60-74.

    [5] 張羽,李黎.非利息收入有利于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)嗎?——基于中國銀行業(yè)的數(shù)據(jù)[J].南開經(jīng)濟(jì)研究,2010,(4):69-91.

    [6] 鄭榮年,牛慕鴻.中國銀行業(yè)非利息業(yè)務(wù)與銀行特征關(guān)系研究[J].金融研究,2007,(9):129-137.

    [7] Baele L,De Jonghe O,and Vander Vennet R.Does the Stock Market Value Bank Diver- sification?[J].Journal of Banking & Fina- nce,2007,31(7):1999-2023.

    [8] 高瑋.市場集中度、競爭與商業(yè)銀行績效[D].天津:南開大學(xué)學(xué)位論文,2010.

    [9] 陳近.反向抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的機(jī)理研究[D].杭州:浙江大學(xué)學(xué)位論文,2011.

    [10] 姜美華.商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)資本管理研究[D].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文,2010.

    [11] 龐菁菁.我國利率波動(dòng)傳導(dǎo)效應(yīng)研究[D].長春:吉林大學(xué)學(xué)位論文,2011.

    [12] 侯景波.股份制商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制研究[D].長春:吉林大學(xué)學(xué)位論文,2011.

    [13] 孫繼偉.我國商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究[D].上海:復(fù)旦大學(xué)學(xué)位論文,2011.

    [14] 趙大瑋.我國商業(yè)銀行信貸決策行為研究[D].長沙:湖南大學(xué)學(xué)位論文,2009.

    基金項(xiàng)目:浙江省金融研究院課題“國外租賃公司與廠商合作模式研究”(項(xiàng)目號(hào):LS15002)。

    作者簡介:史燕平(1959-),女,漢族,北京市人,對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師,研究方向?yàn)楣窘鹑?;楊?。?989-)(通訊作者),女,漢族,遼寧省阜新市人。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院博士生,研究方向?yàn)楣窘鹑凇?/p>

    收稿日期:2016-01-06。

    猜你喜歡
    分散化內(nèi)資利息收入
    中國商業(yè)銀行非利息收入現(xiàn)狀及發(fā)展建議
    打造小學(xué)英語高效課堂之我見
    遠(yuǎn)程開放教育法學(xué)實(shí)踐環(huán)節(jié)教學(xué)模式分析
    內(nèi)外資對(duì)中國碳排放影響的比較
    天津:今年前兩月引進(jìn)內(nèi)資項(xiàng)目1574個(gè)到位資金855.35億元
    產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展分散化和均衡化研究
    中國市場(2016年37期)2016-11-12 03:51:05
    FDI與城鄉(xiāng)收入差距的動(dòng)態(tài)關(guān)系揭示
    國內(nèi)外銀行非利息收入業(yè)務(wù)發(fā)展的比較分析
    非利息收入對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響的實(shí)證研究
    非利息收入對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營績效影響的實(shí)證研究——基于中國16家上市商業(yè)銀行2005—2012年的數(shù)據(jù)分析
    校园人妻丝袜中文字幕| 成人综合一区亚洲| 国产在线免费精品| 成人手机av| 亚洲国产av影院在线观看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 精品国产乱码久久久久久小说| 18在线观看网站| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产一区二区三区av在线| 午夜日本视频在线| 久久免费观看电影| 男女免费视频国产| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲国产日韩一区二区| 插逼视频在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 大香蕉久久网| 最新的欧美精品一区二区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲国产av新网站| 国产精品免费大片| 91久久精品国产一区二区成人| 毛片一级片免费看久久久久| 精品一区二区三区视频在线| 国产精品熟女久久久久浪| 亚洲av综合色区一区| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产午夜精品一二区理论片| 欧美精品一区二区大全| 三级国产精品欧美在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 日日撸夜夜添| 搡老乐熟女国产| 日韩亚洲欧美综合| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产免费又黄又爽又色| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美xxⅹ黑人| 少妇人妻久久综合中文| 国产精品三级大全| 色视频在线一区二区三区| 在线 av 中文字幕| 能在线免费看毛片的网站| 欧美成人精品欧美一级黄| 精品久久久噜噜| 岛国毛片在线播放| 这个男人来自地球电影免费观看 | 亚洲精品国产色婷婷电影| 高清欧美精品videossex| 国产 精品1| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 免费看不卡的av| 国产av码专区亚洲av| 插逼视频在线观看| 免费观看a级毛片全部| 啦啦啦在线观看免费高清www| 日韩av免费高清视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 欧美xxxx性猛交bbbb| 免费看av在线观看网站| 久久久久久久亚洲中文字幕| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 成人亚洲精品一区在线观看| 亚洲成人av在线免费| 久久免费观看电影| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产男女内射视频| 午夜福利视频精品| 黄色视频在线播放观看不卡| 亚洲人成网站在线播| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日本黄色日本黄色录像| 中文字幕人妻丝袜制服| av免费观看日本| 国产精品三级大全| 99九九在线精品视频| 五月开心婷婷网| 免费人妻精品一区二区三区视频| 一区二区三区四区激情视频| 乱人伦中国视频| 成人亚洲欧美一区二区av| 少妇人妻久久综合中文| 欧美精品亚洲一区二区| 伦精品一区二区三区| 国产精品一国产av| 婷婷色综合www| 夜夜爽夜夜爽视频| 街头女战士在线观看网站| 亚洲情色 制服丝袜| 啦啦啦啦在线视频资源| 日本黄色日本黄色录像| 黑人高潮一二区| 国产精品熟女久久久久浪| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 满18在线观看网站| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲精品第二区| 伦精品一区二区三区| 最黄视频免费看| 嫩草影院入口| 久久这里有精品视频免费| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 男女国产视频网站| 免费黄网站久久成人精品| 久久女婷五月综合色啪小说| 七月丁香在线播放| 少妇 在线观看| 久久av网站| 看非洲黑人一级黄片| 大片免费播放器 马上看| 国产色爽女视频免费观看| 制服丝袜香蕉在线| 国产成人av激情在线播放 | 久久久久久久久久久久大奶| 黄片播放在线免费| 欧美成人午夜免费资源| 一级,二级,三级黄色视频| 久久午夜综合久久蜜桃| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 日本-黄色视频高清免费观看| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 少妇熟女欧美另类| 亚洲av二区三区四区| 七月丁香在线播放| 99热这里只有是精品在线观看| 久久鲁丝午夜福利片| 3wmmmm亚洲av在线观看| 99久久精品国产国产毛片| 一级毛片aaaaaa免费看小| 免费人妻精品一区二区三区视频| 一区二区三区免费毛片| 欧美变态另类bdsm刘玥| 欧美日韩在线观看h| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲第一av免费看| 最新的欧美精品一区二区| av国产精品久久久久影院| 99久久人妻综合| 制服丝袜香蕉在线| 色视频在线一区二区三区| 亚洲精品一区蜜桃| 这个男人来自地球电影免费观看 | 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 亚洲国产欧美在线一区| 热re99久久精品国产66热6| 五月开心婷婷网| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 曰老女人黄片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 黑人高潮一二区| 久久人人爽人人片av| 伊人久久精品亚洲午夜| av又黄又爽大尺度在线免费看| a 毛片基地| 99国产精品免费福利视频| 亚洲国产av影院在线观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 赤兔流量卡办理| 日本av免费视频播放| 丰满少妇做爰视频| 色5月婷婷丁香| 日韩制服骚丝袜av| 日韩一区二区三区影片| 欧美xxⅹ黑人| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 丁香六月天网| 国产 一区精品| 亚洲综合精品二区| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲综合色网址| 三级国产精品片| 国产白丝娇喘喷水9色精品| av又黄又爽大尺度在线免费看| 韩国av在线不卡| 亚洲经典国产精华液单| 男女国产视频网站| 丝袜喷水一区| 男人操女人黄网站| 国产精品一区www在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 久久人人爽人人爽人人片va| 欧美成人午夜免费资源| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲在久久综合| 桃花免费在线播放| 超碰97精品在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产69精品久久久久777片| .国产精品久久| 国产男女内射视频| av在线app专区| 免费高清在线观看视频在线观看| 免费日韩欧美在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 男女国产视频网站| 亚洲欧美色中文字幕在线| 制服诱惑二区| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产在线免费精品| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 日本爱情动作片www.在线观看| 国产高清三级在线| 看非洲黑人一级黄片| av女优亚洲男人天堂| 亚洲精品美女久久av网站| 在线观看三级黄色| 国产在线一区二区三区精| 亚洲精品视频女| 国产高清有码在线观看视频| 国产午夜精品一二区理论片| 桃花免费在线播放| 中文字幕免费在线视频6| 国产免费一级a男人的天堂| 日本爱情动作片www.在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 欧美激情 高清一区二区三区| 熟女av电影| 国产一区二区在线观看av| 亚洲五月色婷婷综合| 亚洲人成77777在线视频| a级毛片免费高清观看在线播放| 乱人伦中国视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 日本av手机在线免费观看| 亚洲第一av免费看| 少妇丰满av| 国产黄色视频一区二区在线观看| 日本免费在线观看一区| 黄色毛片三级朝国网站| 97超碰精品成人国产| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 妹子高潮喷水视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 免费高清在线观看视频在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产精品.久久久| 丰满乱子伦码专区| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 国产免费一区二区三区四区乱码| 国产一区二区三区综合在线观看 | 九色亚洲精品在线播放| 国产有黄有色有爽视频| 青青草视频在线视频观看| 黄色欧美视频在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 成人手机av| 国产精品久久久久久精品电影小说| 亚洲av二区三区四区| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 天天影视国产精品| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 国产精品 国内视频| 一区二区三区乱码不卡18| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产片内射在线| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 亚洲天堂av无毛| 午夜激情av网站| 99国产综合亚洲精品| 天堂8中文在线网| 国产淫语在线视频| 亚洲国产欧美在线一区| 国产高清三级在线| 桃花免费在线播放| av黄色大香蕉| 视频区图区小说| 久久精品国产亚洲网站| 久久热精品热| av电影中文网址| 精品酒店卫生间| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产精品国产av在线观看| 黑人高潮一二区| 丝瓜视频免费看黄片| 在线观看免费日韩欧美大片 | 日本色播在线视频| 日本黄色片子视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久人人爽人人片av| 我的老师免费观看完整版| 午夜老司机福利剧场| 久久鲁丝午夜福利片| 国产精品一区二区在线不卡| av视频免费观看在线观看| 亚州av有码| 高清毛片免费看| 制服诱惑二区| 婷婷成人精品国产| 国产精品 国内视频| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲中文av在线| 欧美性感艳星| 国产伦理片在线播放av一区| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲欧美成人精品一区二区| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久狼人影院| 精品久久蜜臀av无| 精品久久久噜噜| 一级毛片 在线播放| 99热这里只有精品一区| 人人妻人人澡人人看| 欧美丝袜亚洲另类| 国产一区二区三区av在线| 亚洲精品第二区| 91久久精品电影网| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产成人精品久久久久久| 国模一区二区三区四区视频| 免费高清在线观看日韩| av国产久精品久网站免费入址| 免费大片黄手机在线观看| 黄片播放在线免费| 91精品三级在线观看| 久久久久人妻精品一区果冻| 中国美白少妇内射xxxbb| 欧美另类一区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 伦理电影免费视频| 国产午夜精品一二区理论片| 成人影院久久| 18+在线观看网站| 男女边吃奶边做爰视频| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产免费福利视频在线观看| 老司机影院成人| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 高清欧美精品videossex| 大陆偷拍与自拍| 好男人视频免费观看在线| 黄色配什么色好看| 久久 成人 亚洲| 国产一区二区三区综合在线观看 | 久久久久久久大尺度免费视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 日韩一区二区三区影片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 狂野欧美激情性bbbbbb| 视频在线观看一区二区三区| 日韩一区二区三区影片| 国产一区二区三区av在线| 久久久精品区二区三区| 成人黄色视频免费在线看| 国产精品久久久久久精品古装| 成人手机av| 久久精品久久久久久久性| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲av国产av综合av卡| 在线观看www视频免费| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 一级黄片播放器| 日韩av不卡免费在线播放| 国产 精品1| 伊人亚洲综合成人网| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 99国产综合亚洲精品| 精品久久久精品久久久| 国产成人精品久久久久久| av不卡在线播放| av.在线天堂| 亚洲精品国产av成人精品| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 成人无遮挡网站| 成人亚洲欧美一区二区av| 能在线免费看毛片的网站| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 最近中文字幕2019免费版| 午夜福利影视在线免费观看| 国产av精品麻豆| 男男h啪啪无遮挡| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 嫩草影院入口| 久久人妻熟女aⅴ| 在现免费观看毛片| 亚洲精品亚洲一区二区| 超碰97精品在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区 | 亚洲综合色网址| 久久婷婷青草| 日韩强制内射视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 高清毛片免费看| www.色视频.com| 久久久国产欧美日韩av| 2018国产大陆天天弄谢| 在线播放无遮挡| 久久综合国产亚洲精品| 国产成人精品福利久久| 久久午夜福利片| 成人国产av品久久久| 成人国产av品久久久| 五月玫瑰六月丁香| 在线观看免费视频网站a站| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产成人免费无遮挡视频| av有码第一页| 国产在视频线精品| 人妻夜夜爽99麻豆av| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 日韩一区二区三区影片| 久久99精品国语久久久| 另类精品久久| 一区二区av电影网| 伊人久久国产一区二区| 精品久久蜜臀av无| 免费看不卡的av| 视频中文字幕在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 最后的刺客免费高清国语| 免费观看在线日韩| 狂野欧美激情性bbbbbb| 亚洲天堂av无毛| 免费黄网站久久成人精品| 七月丁香在线播放| 久热这里只有精品99| 国产亚洲最大av| 久久av网站| 黄色毛片三级朝国网站| 精品熟女少妇av免费看| 人妻少妇偷人精品九色| 国产精品无大码| 欧美成人精品欧美一级黄| 精品一区二区免费观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 成人影院久久| 国产精品.久久久| 婷婷色综合www| 美女大奶头黄色视频| 少妇熟女欧美另类| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 丁香六月天网| 精品一区在线观看国产| 一个人看视频在线观看www免费| 日本vs欧美在线观看视频| 精品亚洲成国产av| 一级a做视频免费观看| 尾随美女入室| 好男人视频免费观看在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 免费日韩欧美在线观看| av在线观看视频网站免费| 久久久久久久国产电影| 大码成人一级视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 日日爽夜夜爽网站| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 最近的中文字幕免费完整| 国产精品无大码| 久久精品国产a三级三级三级| 777米奇影视久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲精品第二区| 日韩伦理黄色片| 欧美精品高潮呻吟av久久| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产成人freesex在线| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 母亲3免费完整高清在线观看 | 亚洲,一卡二卡三卡| 亚洲成人av在线免费| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 蜜桃在线观看..| 久久 成人 亚洲| 制服丝袜香蕉在线| 妹子高潮喷水视频| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 人妻 亚洲 视频| 色视频在线一区二区三区| 99国产综合亚洲精品| 最近2019中文字幕mv第一页| 观看av在线不卡| av在线老鸭窝| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲成色77777| a 毛片基地| 69精品国产乱码久久久| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 91精品国产九色| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 在线观看一区二区三区激情| 久久影院123| 国产男女超爽视频在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲精品日韩av片在线观看| 在线观看一区二区三区激情| 国产综合精华液| 国产av精品麻豆| 97精品久久久久久久久久精品| 久久久久精品久久久久真实原创| 久久婷婷青草| 国产免费视频播放在线视频| 伊人亚洲综合成人网| 特大巨黑吊av在线直播| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 高清视频免费观看一区二区| 精品久久久精品久久久| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 视频区图区小说| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 日韩亚洲欧美综合| 免费观看a级毛片全部| 国产日韩欧美在线精品| 久久久久久久精品精品| 在线看a的网站| 另类精品久久| 五月玫瑰六月丁香| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲av免费高清在线观看| 制服诱惑二区| 精品一区二区三卡| 国产高清有码在线观看视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 如何舔出高潮| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 成年人免费黄色播放视频| 五月天丁香电影| 美女主播在线视频| h视频一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月| 男女免费视频国产| 国产精品一区www在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 人妻人人澡人人爽人人| 人妻系列 视频| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 久久久精品区二区三区| 五月伊人婷婷丁香| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 久久久久网色| 边亲边吃奶的免费视频| 久热久热在线精品观看| 一级a做视频免费观看| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久人人爽人人片av| 亚洲av.av天堂| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 最新中文字幕久久久久| 精品人妻在线不人妻| 亚洲高清免费不卡视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产在线一区二区三区精| av天堂久久9| 国产精品久久久久久久电影| 嘟嘟电影网在线观看| 777米奇影视久久| 亚洲中文av在线| 一级黄片播放器| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 亚洲在久久综合| 国产精品久久久久久精品电影小说| 人人妻人人澡人人看| 97超碰精品成人国产| 高清欧美精品videossex| 69精品国产乱码久久久| av视频免费观看在线观看| 成人无遮挡网站| 日本av免费视频播放| 精品视频人人做人人爽| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| av在线老鸭窝| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 亚洲av中文av极速乱| 少妇精品久久久久久久| 国产黄片视频在线免费观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| av黄色大香蕉| 精品少妇久久久久久888优播| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲国产精品国产精品| 午夜免费鲁丝| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久国产欧美日韩av| 国产av国产精品国产| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 中文字幕av电影在线播放| 午夜日本视频在线| 天天影视国产精品| 热re99久久国产66热| 中文欧美无线码| 男人添女人高潮全过程视频| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 免费高清在线观看视频在线观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 在线观看人妻少妇| 亚洲精品av麻豆狂野| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 成人综合一区亚洲| av国产久精品久网站免费入址| 国产 一区精品| 日韩不卡一区二区三区视频在线| kizo精华| av女优亚洲男人天堂|