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      資本市場 成也杠桿敗也杠桿

      2016-05-30 10:48:04宋清輝
      中國證券期貨 2016年4期
      關(guān)鍵詞:配資杠桿A股

      兩千多年前,杠桿是被形容成用來撬動地球的,現(xiàn)在則成為金融行業(yè)中放大收益和風(fēng)險(xiǎn)的工具。這種工具是好是壞難以定論,它有可能令財(cái)富迅速增值,也有可能一夜家徒四壁,因?yàn)樗旧砭褪且话央p刃劍,就看使用這個工具的人去如何操作

      瘋狂杠桿

      在A股于2014年年末暴漲的時間段里,金融杠桿讓一部分人率先實(shí)現(xiàn)了造富神話,這些人的成功經(jīng)驗(yàn)讓更多的人開始接觸這一并不神奇的工具,也讓市場開始瘋狂。從當(dāng)時的成交量就可以看出,杠桿資金讓市場顯得越來越活躍,也讓市場的上漲過于迅猛。因此,股市后期出現(xiàn)了被很多人認(rèn)為的“千金難買?;仡^”、“再正常不過的回調(diào)”之后,讓那些大杠桿瞬間崩塌,繼而出現(xiàn)了連鎖反應(yīng),接下來就是一連串的千股跌停。股災(zāi)1.0結(jié)束后,有人認(rèn)為回調(diào)結(jié)束、股市繼續(xù)雄起因此而再度使用杠杠,結(jié)果接下來繼續(xù)陷入千股跌停、強(qiáng)制平倉的悲劇之中。

      杠桿本身沒有問題,有問題的是杠桿所投向的各種產(chǎn)品,如果這類產(chǎn)品、項(xiàng)目沒有良好的風(fēng)控措施,產(chǎn)品本身就有可能震蕩,杠桿在這里的作用,就是將這種震蕩放大;如果產(chǎn)品、項(xiàng)目的運(yùn)行穩(wěn)健,能夠產(chǎn)生較好的收益,杠桿在這里能讓投資者獲得超額的收益。

      假設(shè)有人為了賺取暴利,采用5~10倍的杠桿操作,若投資者的自身資產(chǎn)為30萬元,10倍杠桿就是300萬元。這意味著,投資者以30萬元資產(chǎn)為抵押去借300萬元的資金用于投資,假如投資盈利20%,投資者就可以獲得60萬元的盈利,相對于他的自身資產(chǎn)而言,收益達(dá)到200%;當(dāng)然,如果虧損幅度達(dá)到20%,這個投資者的自身資產(chǎn)將全部賠光,而且還虧錢杠桿30萬元。

      有人會認(rèn)為,在這種情況下,為什么不用杠桿來投資固定收益類產(chǎn)品例如銀行理財(cái)?shù)鹊?。在場外配資方面,例如某些私募公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品所籌措的資金,資金到期后需要連同收益一同交還給投資者。這類機(jī)構(gòu)為了籌措到資金,需要做的事情就是要提高理財(cái)產(chǎn)品的收益率,因此這類產(chǎn)品的預(yù)期收益率又要高于銀行等理財(cái)產(chǎn)品收益率,因此場外配資資金所收取的手續(xù)費(fèi)相當(dāng)高,月息往往達(dá)到2%,即24%的年息。這年頭,連個6%的銀行理財(cái)產(chǎn)品都找不到。

      在上證指數(shù)近期出現(xiàn)了兩個“七連陽”的背景下,又有人開始捉摸著在股市中賺些快錢,場外配資這四個字在近期又被經(jīng)常提及,這些資金又大有瘋狂入市之舉動。

      警惕高杠桿風(fēng)險(xiǎn)卷土重來

      為什么場外配資被提及?因?yàn)槿倘谫Y融券的門檻按照要求是在50萬元以上,開戶時間一般在6個月以上,絕大部分的股民都達(dá)不到這一要求。這些有著融資需求卻被券商拒之門外的股民,場外配資的極低門檻卻能滿足他們。很少人在意配資公司的資金從哪里來,有公司會用自有資金作為給客戶的資金,這種資金占少數(shù)部分,更多的資金是通過第三方機(jī)構(gòu)向客戶進(jìn)行集資,這種集資多是被包裝成為高息理財(cái)產(chǎn)品向固定人群出售,并游走在監(jiān)管紅線外。

      因此,場外配資的風(fēng)險(xiǎn),不僅僅只是股民在操盤之中市場發(fā)生的不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn),而是這種不規(guī)范的業(yè)務(wù)自身而言就不靠譜。

      對監(jiān)管層而言,杠桿資金要合法合規(guī)、處于零風(fēng)險(xiǎn)可控范圍才行。適度的杠桿操作,可以讓金融發(fā)展處于一個較為平穩(wěn)的上升通道中。

      更重要的一點(diǎn)是,上有政策下有對策,即使監(jiān)管層對杠桿資金監(jiān)管趨嚴(yán),但不排除在一切都有可能的例如互聯(lián)網(wǎng)金融中,未來將出現(xiàn)全新、隱蔽、難監(jiān)管的配資方式。無論是機(jī)構(gòu)還是散戶,都要長期警惕股市的風(fēng)險(xiǎn),雖然在杠桿之下賺錢快,但是賠錢的速度也是難以想象的。因此,對違規(guī)、非法的杠桿資金要打擊,對合理、風(fēng)險(xiǎn)可控且聽話的杠桿資金則需要“用心呵護(hù)”,畢竟一個健康有效的資本市場,離不開杠桿資金的合理使用。

      如今,在證金公司大幅下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率后,多家券商紛紛下調(diào)融資利率希望低息攬客,希望的就是通過降低投資者的杠桿成本獲得更多的“客人”,這個場景讓人覺得有些熟悉,在2014年下半年,券商的杠桿撬動的不是地球而是A股,也因此帶動了瘋狂的場外配資。現(xiàn)在,這又如同一個信號,讓市場浮想聯(lián)翩。

      據(jù)清暉智庫統(tǒng)計(jì),相比場內(nèi)融資融券客戶對加杠桿顯得較為謹(jǐn)慎外,場外配資則更加顯得活躍,市場已有多家民間配資公司又重新開展一系列的宣傳活動,部分互聯(lián)網(wǎng)金融平臺也開始重啟股票配資,杠桿倍數(shù)高達(dá)5~10倍。

      杠桿設(shè)置需吻合經(jīng)濟(jì)大背景

      杠桿工具的設(shè)置需要和相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)背景相吻合,沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐起來的股市,通過高杠桿的作用,只會讓泡沫越來越大。在我國GDP增速不足7%的背景下,通過券商、銀行等大型金融機(jī)構(gòu),釋放出少量的杠桿資金、降低杠桿資金的使用比例至實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)上,能夠帶動適量的資金推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展;如果釋放出大量的杠桿資金和高比例,想必又會引起大部分資金“找快錢”,反而會讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為空中樓閣,泡沫也隨時可能破滅。

      如果市場上沒有杠桿,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可能不會有那么多泡沫,但也很可能不會出現(xiàn)較為高速的發(fā)展,例如企業(yè)的融資難度會更大、將會面臨更多的資金問題等等,在這種情況下,宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會極為緩慢。當(dāng)然,如果沒有金融杠桿,市場上出現(xiàn)大面積的金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率,也將極低。

      這也說明,金融杠桿本身就是一把雙刃劍,對好的市場有利、對差的市場不利。宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不是賭博,如果政府為了追求高速經(jīng)濟(jì)增長而不斷采用杠桿、不斷放大杠桿,那么經(jīng)濟(jì)在高速增長的同時,一顆威力難以估摸的炸彈也就此埋下。

      但如果在這個時候抽出杠桿,又會對經(jīng)濟(jì)造成新的沖擊,金融系統(tǒng)也將承壓,從A股的情況我們就可以體會到,在杠桿被抽出之后,斷崖式的下跌已成連鎖反應(yīng),讓不少投資者心灰意冷。

      A股場內(nèi)融資最激烈的去杠桿似乎已慢慢地過去。市場持續(xù)低迷,投資者獲利較難就會主動選擇降低杠桿,但是,去杠桿沒有一種近乎理想的程度,全球股市在暴跌,A股很難獨(dú)善其身。當(dāng)前市場處于大幅震蕩而且趨勢下行的行情中,在這種背景下注入再多的利好預(yù)期,都無法瞬間扭轉(zhuǎn)。從長期來看,這些預(yù)期都將為未來牛市筑底,讓市場在經(jīng)歷過大起大落之后慢慢平復(fù)下來。

      其實(shí),無論股市也好、其它商品市場也好,或者是宏觀經(jīng)濟(jì),都需要通過各種方式來限定杠桿工具的“發(fā)行方”,同時將杠桿比例控制在合理的區(qū)間。杠杠比例過大,稍有風(fēng)吹草動就容易被杠桿放大導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);若比例太小,那么杠桿工具對撬動發(fā)展就起不到作用。(作者系著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,著有《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》)

      作者簡介:宋清輝,著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,清暉智庫創(chuàng)始人。法治周末、證券日報(bào)、南方都市報(bào)等多家媒體特約評論員,在新華網(wǎng)、信報(bào)月刊等海內(nèi)外多家媒體開設(shè)有專欄,2015年曾獲得證券時報(bào)社“最具影響力財(cái)經(jīng)觀察員獎”。此外擔(dān)任中國質(zhì)量萬里行社會質(zhì)量監(jiān)督員、中國50人獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇首位副主席、中信金融家論壇全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等職,主要研究領(lǐng)域?yàn)榻?jīng)濟(jì)體制與金融市場,著有《一本書讀懂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)》?,F(xiàn)居深圳。

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