世界經(jīng)濟(jì)2015年全程回放與2016年風(fēng)險(xiǎn)警示

〔摘要〕2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體明顯回暖和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)弱勢(shì)的分化特征，同時(shí)，貨幣政策與財(cái)政政策在不同經(jīng)濟(jì)體之間也分道揚(yáng)鑣。由于美元的升值，非美貨幣出現(xiàn)了集體性貶值，大宗商品價(jià)格紛紛巨幅跳水。不僅如此，受制于貿(mào)易保護(hù)與貿(mào)易摩擦，國(guó)際貿(mào)易也出現(xiàn)了一定程度的收縮。所幸的是，資本跨國(guó)并購(gòu)如火如荼，區(qū)域自由貿(mào)易合作風(fēng)生水起，從而支撐了世界經(jīng)濟(jì)的總體回升。不過(guò)，由于受到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體諸多風(fēng)險(xiǎn)的侵?jǐn)_，2016年世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)過(guò)程還會(huì)一波三折。

〔關(guān)鍵詞〕世界經(jīng)濟(jì)；通脹通縮；財(cái)政貨幣；資本并購(gòu)；區(qū)域貿(mào)易

中圖分類號(hào)：F113文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文

章編號(hào)：10084096（2016）01000308

持續(xù)拉升的美元釀造陣陣驚惶，陰跌連挫的油價(jià)添造惴惴不安，詭譎叢生的貿(mào)易摩擦制造紛紛襲擾，敏感怪誕的地緣政治營(yíng)造連連風(fēng)險(xiǎn)……2015年世界經(jīng)濟(jì)在層層霧霾的籠罩與包裹之中一路跌宕前行?；赝荒甑臅r(shí)空旅程，雖然遞延的經(jīng)濟(jì)弧線并不非常的完美與精彩，但卻能隨處捕捉到給人力量與信心的點(diǎn)點(diǎn)星辰。借助區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作燃起的不滅烽火，依托各國(guó)政府持續(xù)的政策發(fā)力，承接國(guó)際社會(huì)推送的激勵(lì)動(dòng)能，2015年全球經(jīng)濟(jì)并不缺乏可圈可點(diǎn)的的顆粒收成。

一、經(jīng)濟(jì)增速的快與慢

按照歷史慣例，僅在第一季度做了小幅下蹲和短暫蟄伏后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第二季度后加速上行，連續(xù)三季度增幅超出2%，全年GDP跳至18%左右已沒(méi)有任何懸念[1]。令人關(guān)注的是，占美國(guó)經(jīng)濟(jì)70%以上的消費(fèi)者信心指數(shù)全年一直維持穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，增速連續(xù)三年快過(guò)GDP，并創(chuàng)下近十年新高。另外，整個(gè)2015年美國(guó)就業(yè)狀況持續(xù)改善，全年失業(yè)率足足下降07個(gè)百分點(diǎn)，并維持在七年半的最低位置。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖然沒(méi)有表現(xiàn)出美國(guó)那樣的穩(wěn)步攀升之勢(shì)，但其溫和改善的特征卻異常顯著。作為歐元區(qū)核心國(guó)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)全年錄得17%的收成勝券在握。而在“歐豬五國(guó)”中，除了希臘經(jīng)濟(jì)為零增長(zhǎng)外，另外四國(guó)的成績(jī)單都非常亮麗，其中愛(ài)爾蘭GDP上升55%，躍居歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速之首，西班牙以32%的增幅緊隨其后，同時(shí)葡萄牙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)16%，站上六年來(lái)的最高水平，意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)08%，徹底擺脫了萎縮的魔影[2]。全面地觀察，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)16%—17%的增長(zhǎng)。

憑借著量寬政策的持續(xù)刺激以及安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)所產(chǎn)生的累積效應(yīng)，日本經(jīng)濟(jì)在過(guò)去一年取得了超人意外的成績(jī)。本來(lái)第一季度環(huán)比06%的增速讓日本政府喜出望外，但接下來(lái)第二季度萎縮07%和第三季度初值下跌08%的殘酷事實(shí)令市場(chǎng)很快做出了日本經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的判斷，但幸運(yùn)的是，第三季度GDP終值后被修正為環(huán)比增長(zhǎng)10%?；诖耍?jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）判斷，2015年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加快到10%。

但是，相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，整個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體則暗淡了許多。除了印度經(jīng)濟(jì)全年能夠?qū)崿F(xiàn)7%以上的增長(zhǎng)外，“金磚國(guó)家”的其它成員國(guó)中，俄羅斯和巴西經(jīng)濟(jì)均已出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)季度的萎縮，雙雙步入衰退窘境。與此同時(shí)，南非經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)最多維持在1%左右，同比下降了4個(gè)百分點(diǎn)；而步入下行周期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年第三季度中六年來(lái)首度破“7”，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能僅為69%，為過(guò)去二十五年來(lái)之最慢速。饒有趣味的是，世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度最大和衰退最大的國(guó)家都發(fā)生在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，前者是埃塞俄比亞，增速高達(dá)87%，后者是委內(nèi)瑞拉，收縮幅度高達(dá)100%。

基于不同經(jīng)濟(jì)體增速的相互博弈，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在2015年先后四次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，從年初預(yù)測(cè)的38%下調(diào)到目前的31%；而聯(lián)合國(guó)在最新公布的報(bào)告中所做出的預(yù)測(cè)則更為悲觀：世界經(jīng)濟(jì)在2015年僅增長(zhǎng)24%[3]。

二、通貨生態(tài)的脹與縮

如同經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)高低錯(cuò)落般的分化一樣，物價(jià)走勢(shì)也在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間形成了冰火兩重天的格局。受到消費(fèi)強(qiáng)勁回升的帶動(dòng)，也因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)財(cái)務(wù)前景的看法創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)的最佳狀態(tài)，美國(guó)的核心物價(jià)在2015年的前十個(gè)月攀升了13%，全年有望拉升至15%。不過(guò)，前10月的整體通脹率也僅上升了02個(gè)百分點(diǎn)，依然遠(yuǎn)離美聯(lián)儲(chǔ)所期望的政策目標(biāo)。

歐洲央行與日本央行所面對(duì)的物價(jià)走勢(shì)同樣不溫不火。雖然歐元區(qū)的通脹率在2015年由負(fù)值轉(zhuǎn)升為零，但若剔除能源價(jià)格和季節(jié)性因素的核心通脹率，仍然不到歐洲央行2%目標(biāo)水平的一半。與歐洲央行相比，日本央行盡管使用了加薪以刺激消費(fèi)的手段一度讓核心通脹率攀升至12%的年度最高位置，但全年整體通脹水平還是只能維持在01%[4]。實(shí)際上，除了美歐日三大核心發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外，其它工業(yè)化國(guó)家如澳大利亞、新西蘭、加拿大等過(guò)去一年中普遍出現(xiàn)通貨緊縮的態(tài)勢(shì)。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體物價(jià)走勢(shì)也呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)分化的局面。在巴西，2015年國(guó)內(nèi)通貨膨脹率將升至104%，創(chuàng)下該國(guó)十五年來(lái)的歷史新高。同期的俄羅斯國(guó)內(nèi)通脹率也將達(dá)到15%。在印度，2015年只有個(gè)別月份通脹率降至4%以下，全年通脹水平將攀升至58%。然而，中國(guó)在過(guò)去一年中不僅CPI快速回落，跌至2%以內(nèi)這一近六年來(lái)的最低位置，而且PPI連續(xù)12個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，通縮格局相當(dāng)清晰。

如果說(shuō)日本長(zhǎng)達(dá)十年通貨緊縮創(chuàng)造了全球物價(jià)的歷史記錄，那么在通貨膨脹一端，2015年有兩個(gè)國(guó)家也堪稱奇葩另類。迫于巨額通脹的壓力，津巴布韋央行做出了放棄本幣的決定，雖然最終剎住了物價(jià)飛漲趨勢(shì)，但該國(guó)不久之后就轉(zhuǎn)入通縮，2015年的通脹率為-33%，堪稱全球通縮最嚴(yán)重的國(guó)家。而在南美的委內(nèi)瑞拉，全年通脹率攀升至1570%，官方貨幣波利瓦爾形同廢紙。

三、貨幣政策的松與緊

美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了QE（量化寬松）以后，美元加息的聲音就一直貫穿于2015年全年。也許是考驗(yàn)市場(chǎng)的耐心，直到2015年最后一次貨幣政策會(huì)議，聯(lián)儲(chǔ)才宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，而這也是美聯(lián)儲(chǔ)近十年來(lái)的首次升息。不過(guò)，025個(gè)百分點(diǎn)還是聯(lián)儲(chǔ)歷史上升息最小的幅度，而且美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中依然強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)保持寬松貨幣政策。

除了美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)上調(diào)了利率以及中國(guó)香港金管局緊隨其后九年來(lái)首次將基本利率從05%上調(diào)至075%之外，實(shí)際上寬松貨幣政策在發(fā)達(dá)國(guó)家已成潮流。繼美日實(shí)施QE之后，歐洲央行從在2015年3月進(jìn)入市場(chǎng)開(kāi)始每個(gè)月購(gòu)買600億歐元的國(guó)家和機(jī)構(gòu)債券，而且這項(xiàng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃直到2016年9月為止。不僅如此，到了年底，歐洲央行理還將邊際存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，至-03%。在此之前，瑞典央行先后三度降息，并使自己的基準(zhǔn)利率抵達(dá)負(fù)值區(qū)間，之后將債券購(gòu)買計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大至2 000億瑞典克朗。

其實(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行沒(méi)有步美聯(lián)儲(chǔ)后塵的還有更多。統(tǒng)計(jì)表明，2015年，加拿大央行降息一次，澳大利亞央行降息兩次，新西蘭央行降息兩次，韓國(guó)央行降息四次，而且前述國(guó)家的基準(zhǔn)利率均抵達(dá)歷史最低水平。另外，雖然日本央行全年保持官方利率不變，但其卻承諾繼續(xù)以每年80萬(wàn)億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。

按照道理，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體因?yàn)橥涀吒邞?yīng)當(dāng)提高利率，但迫于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走軟和貨幣貶值競(jìng)爭(zhēng)的壓力，像俄羅斯和印度等都在過(guò)去一年卻進(jìn)行不同程度的降息。其中印度央行全年四次削減主要貸款利率，基準(zhǔn)利率抵達(dá)四年半的低點(diǎn)675%，俄羅斯央行一年中先后五次降息，該國(guó)指標(biāo)利率從一年前的170%大幅拉低到目前的105%。至于中國(guó)央行，基于本國(guó)物價(jià)持續(xù)走低的現(xiàn)實(shí)，更是在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了六次降息，使一年期貸款利率降到了435%的歷史最低，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)至15%。

四、財(cái)政政策的收與放

盡管目前美國(guó)的債務(wù)規(guī)模已超過(guò)16萬(wàn)億美元，但在2015年美國(guó)國(guó)會(huì)還是在與白宮的利益博弈中上調(diào)了債務(wù)上限，甚至美國(guó)財(cái)政部一次性發(fā)行了數(shù)量為520億美元的四周期票據(jù)，創(chuàng)下有史以來(lái)定期安排的國(guó)債發(fā)行規(guī)模之最。不僅如此，美國(guó)國(guó)會(huì)還通過(guò)了為期兩年的債務(wù)上限以及預(yù)算法案，為未來(lái)兩年政府運(yùn)營(yíng)資金撥付掃除了主要障礙。不過(guò)，受到本年度超量發(fā)行國(guó)債的影響，2015財(cái)年美國(guó)的財(cái)政赤字依然高達(dá)4 250億美元，約占GDP的25%，創(chuàng)下最近三年來(lái)的新高。

歐盟捆綁在各成員國(guó)政府頭上的財(cái)政緊箍咒依然不見(jiàn)松弛。除了歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)連續(xù)兩年緊縮財(cái)政外，英國(guó)政府在2015年啟動(dòng)了每年120億英鎊的福利預(yù)算削減，希望通過(guò)此項(xiàng)削減計(jì)劃在2019—2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余。而對(duì)于仍在債務(wù)危機(jī)中艱難爬行的希臘而言，雖然與IMF、歐洲央行以及歐盟委員會(huì)就860億歐元救助方案的條款達(dá)成了一致性框架協(xié)議，但必須接受為期三年的全面財(cái)政和結(jié)構(gòu)改革，其中包括將財(cái)政基本盈余從2015年的-05%改善到下一年度的05%。不過(guò)，在歐盟陣營(yíng)中，法國(guó)一直是財(cái)政緊縮的反對(duì)派，這樣，2015年該國(guó)財(cái)政赤字占比將超過(guò)4%。

在堅(jiān)持寬松貨幣政策的同時(shí)，日本政府也踩大了財(cái)政政策的油門。數(shù)據(jù)顯示，2015財(cái)年日本政府的財(cái)政支出高達(dá)963萬(wàn)億日元，與此相關(guān)，日本公共債務(wù)占比達(dá)到了2432%，為全球負(fù)債占比最高的國(guó)家。不僅如此，安倍內(nèi)閣在年底又敲定了高達(dá)97萬(wàn)億日元的2016財(cái)年預(yù)算案。同時(shí)，財(cái)務(wù)省表示，政府將增加總額達(dá)35萬(wàn)億日元的開(kāi)支來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，并以此實(shí)現(xiàn)2020財(cái)年基本預(yù)算盈余的目標(biāo)。

受制于經(jīng)濟(jì)的急劇收縮，俄羅斯政府在過(guò)去一年中不得不削減了10%—15%的財(cái)政開(kāi)支，而同樣承受經(jīng)濟(jì)下滑之壓的巴西政府年初也做出了凍結(jié)699億雷亞爾的財(cái)政預(yù)算的決定。不過(guò)，與俄羅斯政府始終如一地堅(jiān)持財(cái)政緊縮的態(tài)度不同，巴西政府為阻止經(jīng)濟(jì)下行卻推出了一項(xiàng)640億美元的基建計(jì)劃，相應(yīng)地該國(guó)政府將2015財(cái)年初級(jí)財(cái)政盈余計(jì)劃由663億雷亞爾下調(diào)至8747億雷亞爾。同樣，為緩解經(jīng)濟(jì)降幅，中國(guó)政府將2015年財(cái)政赤字目標(biāo)在同比上調(diào)了02個(gè)百分點(diǎn)至23%[5]，與此同時(shí)，中國(guó)政府通過(guò)政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式撬動(dòng)了三萬(wàn)多億元的投資。

五、銀行經(jīng)營(yíng)的冰與火

盡管金融危機(jī)早已遠(yuǎn)去，但歐美國(guó)家政府針對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管不僅沒(méi)有絲毫的放松，相反對(duì)違規(guī)行為的處罰力度不斷加碼?；ㄆ旒瘓F(tuán)、摩根大通、巴克萊銀行以及蘇格蘭皇家銀行因共同操縱美元和歐元價(jià)格，共同向美國(guó)司法支付了27億美元刑事處罰罰款，成為美國(guó)司法部有史以來(lái)最高反壟斷罰金。同時(shí)，因?yàn)榛ㄆ旒瘓F(tuán)、摩根大通、巴克萊銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行和美國(guó)銀行在外匯市場(chǎng)存在“不安全且不合理的做法”，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)出了超過(guò)18億美元的罰金，成為時(shí)至今日美聯(lián)儲(chǔ)處以的最高額罰款。另外，巴克萊銀行還同意與紐約金融服務(wù)管理局、美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)以及英國(guó)金融管理局達(dá)成和解，另支付13億美元。而在此之前，德意志銀行同意向英美兩國(guó)監(jiān)管當(dāng)局支付總額25億美元罰金，了結(jié)針對(duì)該銀行操縱LIBOR的指控。緊隨其后，德國(guó)商業(yè)銀行因違反美國(guó)制裁法案向美國(guó)財(cái)政部支付了17億美元的和解資金。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2015財(cái)年歐美銀行業(yè)的盈利總額約為410億美元，同期年度罰金將吃去至少一半以上的利潤(rùn)。與此同時(shí)，為滿足國(guó)際金融穩(wěn)定委員會(huì)頒布的新規(guī)，歐美二十多家全球重要性銀行還要拿出足夠緩沖資本核銷壞賬。遭遇以上雙重扼制，歐美銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)如履薄冰，其中德意志銀行創(chuàng)下了有史以來(lái)的最高年度虧損，被迫在全球裁員15萬(wàn)人并撤出10個(gè)國(guó)家；渣打銀行宣布裁員15 000人，占比高達(dá)17%；瑞銀信貸因?yàn)闋I(yíng)收劇降也在倫敦裁員2 000人。初步統(tǒng)計(jì)，歐美銀行過(guò)去一年中的裁員總數(shù)超過(guò)了4萬(wàn)人之眾，平均每5個(gè)崗位就有1人被裁。

在全球銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)陣容中，中國(guó)銀行業(yè)展露出的姿勢(shì)格外亮麗。除了由中國(guó)主導(dǎo)設(shè)立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行在年內(nèi)順利完成了除菲律賓之外56個(gè)創(chuàng)始成員國(guó)的協(xié)議簽署之外，國(guó)內(nèi)圍繞銀行業(yè)的改革步伐空前提速，監(jiān)管層不僅推出了《存款保險(xiǎn)條例》，而且出臺(tái)了《大額存單管理暫行辦法》，同時(shí)刪除了銀行存貸比不超過(guò)75%的規(guī)定。利率市場(chǎng)化已近完美收官階段。令人欣喜的是，截至2015年年末，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)總額將突破200萬(wàn)億元，銀行業(yè)平均資產(chǎn)利潤(rùn)率和資本利潤(rùn)率分別為12%和161%，均好于國(guó)際平均水平。而根據(jù)一級(jí)資本最新排名，全球1 000家大銀行中，中資銀行有117家入選，其中工農(nóng)中建四家銀行躋身前十名，中資銀行綜合影響力顯著逐步增強(qiáng)。

六、保險(xiǎn)行業(yè)的溫與熱

2015年全球保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)了歷史上少有的黃金年代。無(wú)論是壽險(xiǎn)公司還是非壽險(xiǎn)公司，承保業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了齊頭進(jìn)發(fā)的局面。其中，全球非壽險(xiǎn)保費(fèi)在過(guò)去一年中的增速超過(guò)25%，壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)33%。不過(guò)，承保業(yè)務(wù)的改善程度在不同經(jīng)濟(jì)體卻出現(xiàn)明顯的分化，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的非壽險(xiǎn)保費(fèi)2015年增幅達(dá)56%，其中亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體更是強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)了12%，同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增幅只有17%。壽險(xiǎn)承保方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體保費(fèi)收入的實(shí)際增長(zhǎng)率為19%，但新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體升幅為106%，其中亞洲新興經(jīng)濟(jì)體增速達(dá)到了130%。

帶給全球保險(xiǎn)企業(yè)的重大利好是，2015年世界自然災(zāi)害和人為災(zāi)難導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)損失總額為850億美元，較2014年減少了280億美元，且低于十年平均損失水平（1 920億美元）。相應(yīng)地，2015年由災(zāi)害所造成的保險(xiǎn)損失約為320億美元，低于過(guò)去十年的平均水平（379億美元）。不僅如此，借助于互聯(lián)網(wǎng)和遠(yuǎn)程醫(yī)療等手段，保險(xiǎn)企業(yè)的服務(wù)與創(chuàng)新能力不斷提高。在畢馬威發(fā)布的《全球金融科技100強(qiáng)》報(bào)告中，不僅有7家保險(xiǎn)企業(yè)上榜，而且保險(xiǎn)企業(yè)拿到了前兩名的桂冠，雙雙打破了保險(xiǎn)業(yè)的歷史記錄。保險(xiǎn)企業(yè)儼然成為了全球金融科技領(lǐng)域的創(chuàng)新先鋒。由于賠付率的降低與自身創(chuàng)新拓展能量的增強(qiáng)，2015年全球保險(xiǎn)業(yè)盈利水平將達(dá)到54%，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體保險(xiǎn)企業(yè)可實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。

贏利能力的顯著提升助推了保險(xiǎn)企業(yè)擴(kuò)身強(qiáng)體的能量，由此引發(fā)了2015年全球保險(xiǎn)業(yè)大規(guī)模的行業(yè)并購(gòu)大潮。按照穆迪的研究報(bào)告，2015年國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)生的交易金額將超過(guò)2 300億美元，創(chuàng)歷年來(lái)保險(xiǎn)業(yè)并購(gòu)水平的新高，其中中國(guó)、日本保險(xiǎn)企業(yè)對(duì)美國(guó)、歐洲市場(chǎng)的投資并購(gòu)將達(dá)到350億美元，成為全球保險(xiǎn)企業(yè)資本出海最猛烈的兩個(gè)國(guó)家，尤其是日本保險(xiǎn)企業(yè)，2015年用于海外收購(gòu)兼并的資金達(dá)到了76 000億日元，同比增加790%，雙雙創(chuàng)下歷史最高水平。更值得關(guān)注的是，在2015年資本市場(chǎng)上，保險(xiǎn)企業(yè)還參與了全球最大規(guī)模IPO的誕生，那就是日本郵政控股公司及旗下日本郵政銀行、簡(jiǎn)保生命保險(xiǎn)（日本郵政保險(xiǎn)）在東京證券交易所主板同時(shí)上市，融資規(guī)模達(dá)到120億美元，成為不折不扣的年度IPO領(lǐng)頭羊。

七、外匯市場(chǎng)的漲與落

受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)良好基本面的支撐，也受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的牽引，在前一年度大幅升值126%的基礎(chǔ)上，美元進(jìn)入2015年后依舊上行不止，甚至幾度突破百點(diǎn)大關(guān)，站上十三年的高位。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年中美元升幅近10%。而值得關(guān)注的是，只有除了少數(shù)與美元嚴(yán)格掛鉤的官方貨幣得以僥幸逃離了美元的強(qiáng)勢(shì)擠壓外，國(guó)際市場(chǎng)上絕大多數(shù)主流貨幣都慘淡中槍。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣陣營(yíng)中，除了日元、加元、澳元以及韓元兌美元分別下挫03%、191%、108%與78%外，歐洲貨幣同樣命運(yùn)乖蹇。數(shù)據(jù)表明，2015年歐元兌美元下跌了102%，英鎊下跌了54%。雖然年初瑞士央行宣布放棄瑞郎兌歐元12的干預(yù)水平，但也沒(méi)有扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，瑞郎最終對(duì)美元還是以陰線報(bào)收。

以“金磚國(guó)家”為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣成為了美元升值的最大犧牲品，而且2015年表現(xiàn)最差的五種貨幣都集中在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，它們分別是阿根廷比索、巴西雷亞爾、南非蘭特、土耳其里拉和俄羅斯盧布，其中，阿根廷比索和巴西雷亞爾兌美元的跌幅都超過(guò)30%，其它三種貨幣兌美元的跌幅均超過(guò)18%。而人民幣也結(jié)束了多年的升勢(shì)，在過(guò)去一年中貶值45%，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大跌幅。不過(guò)，盡管人民幣價(jià)格出現(xiàn)一定程度的下跌，但并沒(méi)有改變其在國(guó)際金融市場(chǎng)上影響力的提升[6]。12月1日，國(guó)際貨幣基金組織宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）的貨幣籃子，并從2016年10月1日起生效。人民幣成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后IMF籃子貨幣的第五個(gè)成員，人民幣在籃中占比109%。

基于維護(hù)本幣價(jià)值的需要，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體拿出了大量外匯進(jìn)行匯價(jià)干預(yù)，以致全球15個(gè)最大的新興經(jīng)濟(jì)體央行儲(chǔ)備較上年底減少5 141億美元，其中中國(guó)減少4 000億美元。不僅如此，美元的升值還導(dǎo)致了資金從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的大規(guī)模撤離，據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)估計(jì)，2015年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體錄得了過(guò)去十五年來(lái)首次資本凈流出記錄，凈流出規(guī)模達(dá)8 000億美元，其中中國(guó)資本外流規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5 000億美元。更令人擔(dān)憂的是，經(jīng)濟(jì)的下行裹挾著本幣的貶值沖擊與削弱著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的融資能力。據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，2015年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體海外凈舉債規(guī)模至少同比減少了600%。

八、股票指數(shù)的升與降

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健上揚(yáng)，雖然美元依舊氣勢(shì)如虹，但回流的資金并沒(méi)有讓美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)同步的“牛市”。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年中，美國(guó)三大股指除納斯達(dá)克指數(shù)出現(xiàn)了一定幅度的揚(yáng)升外，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下降了22%，同期標(biāo)普500下跌07%。不過(guò)，與美國(guó)股市相比，歐洲股市比日本股市的表現(xiàn)要出色得多，其中歐洲斯托克50過(guò)去一年的升幅達(dá)到了39%，德國(guó)DAX30勁升96%，法國(guó)CAC40上揚(yáng)85%，日經(jīng)指數(shù)上漲91%。但作為一個(gè)例外，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的英國(guó)股市下跌了49%則讓投資者滿頭霧水。

除了巴西股市因本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況惡化全年下挫近10%以外，其它新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體股指走勢(shì)似乎也出現(xiàn)了與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相背離的態(tài)勢(shì)，其中俄羅斯盡管經(jīng)濟(jì)遭遇如同巴西那樣的下行壓力，但俄羅斯RTS全年僅僅小幅下降，而印度經(jīng)濟(jì)雖然表現(xiàn)不菲，但年內(nèi)股市卻下跌了50%。更加奇葩的是，南美國(guó)家阿根廷雖然面臨著惡性通貨膨脹、國(guó)家債務(wù)違約、經(jīng)濟(jì)下行等一系列壞消息的打擊，但布宜諾斯艾利斯Merval指數(shù)卻是全球表現(xiàn)最好的指數(shù)之一，全年上漲4896%。

2015年中國(guó)股市一定會(huì)成為世界資本市場(chǎng)的一個(gè)重要背書。沒(méi)有延續(xù)上半年高達(dá)50%漲幅的上揚(yáng)趨勢(shì)，進(jìn)入6月中旬以后，A股突然轉(zhuǎn)頭向下，并以每天2 000只股票跌停的方式斷崖下墜，四個(gè)月不到的時(shí)間吞沒(méi)前面所有漲幅，出現(xiàn)全球股市歷史上少有的“股災(zāi)”。為此，中國(guó)政府策動(dòng)全方位力量開(kāi)始罕見(jiàn)的“救市”行動(dòng)。盡管最終避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，但滬深兩市流通市值還是總計(jì)減少了229萬(wàn)億元，投資者人均損失近24萬(wàn)元，折損比率高達(dá)40%。不過(guò)慶幸的是，也正是政府的及時(shí)干預(yù)，2015年上證綜指才得以總體回升近10%。同時(shí)另一個(gè)值得紀(jì)念的是，在2015年11月底，MSCI首次將在美上市中概股納入其中國(guó)A股指數(shù)和明晟中國(guó)指數(shù)，同時(shí)MSCI中國(guó)A股指數(shù)增加了阿里巴巴、百度等228只股票。

九、大宗商品的雪與霜

沒(méi)有最低，只有更低。在美元升值的強(qiáng)大力量助推之下，作為最上游的原油產(chǎn)品價(jià)格一鼓作氣撕破了40美元這一近六年的最低關(guān)口后選擇繼續(xù)向下，全年以30%以上的跌幅慘淡報(bào)收。無(wú)論是布倫特原油還是紐約原油期價(jià)都抵至十年來(lái)的最低水平。

油價(jià)的持續(xù)大幅跳水引發(fā)了其它大宗商品價(jià)格的紛紛下挫。過(guò)去一年中，倫銅價(jià)格跌破4 500美元/噸，全年跌幅達(dá)30%；鎳價(jià)重挫至8 170美元/噸附近，創(chuàng)下十二年的價(jià)格新低；鉛、鋁跌至五年來(lái)最低水平。尤其是鐵礦石價(jià)格全年從70美元/噸的關(guān)口開(kāi)始一路狂瀉至40美元/噸附近，價(jià)格創(chuàng)出歷史新低。另外，雖然黃金白銀等貴金屬因具有一定避險(xiǎn)功能并受到市場(chǎng)青睞，但同樣沒(méi)有逃脫下跌的命運(yùn)，全年金價(jià)與銀價(jià)的跌幅約為12%，并且雙雙抵至五年半的價(jià)格新低。

這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。高度依賴石油出口的海灣阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)各成員國(guó)不僅因油價(jià)下跌承受著經(jīng)濟(jì)增速、商業(yè)環(huán)境和主權(quán)信用評(píng)級(jí)等指標(biāo)下行的巨大壓力，而且還須接受財(cái)政收入急劇萎縮的巨大痛苦。IMF估算，僅2015年低油價(jià)令中東地區(qū)財(cái)富蒸發(fā)大約3 600億美元。另外，南美產(chǎn)油大國(guó)委內(nèi)瑞拉因?yàn)樨?cái)政斷炊而不得不尋求手中黃金的貨幣化。至于躺在價(jià)格紅利上高枕無(wú)憂達(dá)十多年的淡水河谷等國(guó)際鐵礦石生產(chǎn)商如今更是顫顫兢兢，其中淡水河谷在2015年出現(xiàn)十年來(lái)的首次虧損，力拓和必和必拓的股價(jià)分別斬去50%和80%。

不過(guò)，黃金價(jià)格的走低引來(lái)了官方和市場(chǎng)的抄底之舉。數(shù)據(jù)顯示，雖然第一季度黃金需求不溫不火，第二季度出現(xiàn)萎縮，但從第三季度開(kāi)始全球黃金需求量大幅回升，當(dāng)季全球各國(guó)央行增持黃金175噸，創(chuàng)兩年來(lái)最高。而在黃金的需求陣容中，中國(guó)與印度顯得格外激進(jìn)，其中印度全年的黃金進(jìn)口將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1 000噸，同比增長(zhǎng)18%。而中國(guó)在下半年持續(xù)增持黃金后，黃金儲(chǔ)備總量至年底可能達(dá)到2 210噸，全年對(duì)黃金的需求量同比增長(zhǎng)7%。

十、資本并購(gòu)的冷與暖

雖然全球經(jīng)濟(jì)的腳步整體上顯得有些沉重，但卻無(wú)法掣肘資本這一市場(chǎng)最活躍的因子尋求和開(kāi)辟自己理想的蹲位空間，加之信貸成本低廉、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢倒逼企業(yè)整合資源以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)U容帶來(lái)的壓力等多重因素的直接推動(dòng)，2015年世界范圍內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)被演繹得如火如荼。據(jù)金融數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic的數(shù)據(jù)，過(guò)去一年全球資本并購(gòu)交易總金額達(dá)到了47萬(wàn)億美元，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。

并購(gòu)總量創(chuàng)出新高的同時(shí)，超大規(guī)模的的單一并購(gòu)案例也頻頻涌現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，2015年來(lái)全球交易規(guī)模高于100億美元的并購(gòu)交易達(dá)到58宗，總額約16萬(wàn)億美元，其中包括全球最大啤酒釀造商百威英博以1 040億美元收購(gòu)英國(guó)南非米勒公司，成為最大的年度并購(gòu)案；荷蘭皇家殼牌斥資700億美元收購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)，創(chuàng)造了全球能源行業(yè)十年來(lái)首宗超大型的油企并購(gòu)交易。

在高達(dá)37萬(wàn)多宗的年度并購(gòu)交易中，科技業(yè)并購(gòu)交易規(guī)模增長(zhǎng)最快，同比增長(zhǎng)280%，資金交易額約3 650億美元，其中包括戴爾公司斥資670億美元收購(gòu)易安信公司，創(chuàng)造了全球科技領(lǐng)域迄今為止最大規(guī)模的一樁并購(gòu)交易；總部位于新加坡的安華高公司以370億美元收購(gòu)美國(guó)博通公司，成為歷史上半導(dǎo)體行業(yè)的最大并購(gòu)案；英特爾公司出資167億美元收購(gòu)阿爾特拉公司，成為時(shí)至今日芯片行業(yè)的最大收購(gòu)案。

從收購(gòu)標(biāo)的的地理分布來(lái)看，北美地區(qū)交易總額最高，達(dá)到2萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)26%；亞太地區(qū)并購(gòu)交易規(guī)模增長(zhǎng)最快，全年交易總值達(dá)到6 720億美元，同比增長(zhǎng)57%。論國(guó)別，美國(guó)并購(gòu)規(guī)模最大，同比擴(kuò)大了14%，中國(guó)并購(gòu)最為頻繁，大中華區(qū)的并購(gòu)交易量全年激增90%，創(chuàng)下歷史新高。但值得關(guān)注的是，從資本流向看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體收購(gòu)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，全年并購(gòu)交易額減少19%，不到1 000宗的收購(gòu)案創(chuàng)出了十年低位；而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體投資于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻興趣十足，2015全年完成并購(gòu)數(shù)量達(dá)到470多宗，其中中國(guó)錄得境外并購(gòu)110多宗，處于十年高位。

十一、國(guó)際貿(mào)易的明與暗

并沒(méi)有像世界貿(mào)易組織年初預(yù)測(cè)2015年全球貿(mào)易量將增長(zhǎng)4%的結(jié)果那樣，基于大宗商品價(jià)格大幅下跌以及全球制造業(yè)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)實(shí)，年終IMF將全球貿(mào)易增長(zhǎng)指標(biāo)大幅下調(diào)至28%，而且這是世界貿(mào)易增長(zhǎng)率連續(xù)第四年徘徊在3%以下，同時(shí)也是第四年出現(xiàn)全球貿(mào)易增長(zhǎng)低于或與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速持平的局面。而按照經(jīng)合組織的預(yù)測(cè)，2015年全球貿(mào)易增幅只有2%，并且同樣的指標(biāo)在過(guò)去五十年里只有五次。

兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)一步證明了2015年全球貿(mào)易的疲弱程度。一方面，全球貿(mào)易與產(chǎn)出之比在過(guò)去一年繼續(xù)下降，且是連續(xù)第七年低于2008年52%的峰值。另一方面，衡量貿(mào)易活躍水平的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)年內(nèi)降幅高達(dá)389%，直抵471點(diǎn)這一歷史新低。而值得高度警惕的是，發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易增長(zhǎng)率多年來(lái)第一次低于全球發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易增長(zhǎng)率，其中2015年前者增長(zhǎng)率為14%，后者為31%。而更需要重視的是，2015年中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)異常嚴(yán)峻，前11個(gè)月中進(jìn)出口同比下降85%，其中出口連續(xù)五個(gè)月下滑，進(jìn)口連續(xù)十三個(gè)月下挫，為有外貿(mào)數(shù)據(jù)記錄以來(lái)首次出現(xiàn)。作為全球進(jìn)出口第一大國(guó)家，中國(guó)因素對(duì)于全球貿(mào)易的制約不可忽視。

貿(mào)易量銳減的同時(shí)，基于自我保護(hù)的各種貿(mào)易摩擦甚囂塵上。從美國(guó)、加拿大和墨西哥三國(guó)結(jié)束長(zhǎng)達(dá)七年的肉類產(chǎn)品原產(chǎn)地標(biāo)簽訟訴官司，從而讓后二者分別贏得了向美國(guó)征收78億美元和23億美元的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，到美國(guó)啟動(dòng)對(duì)巴西、印度、韓國(guó)和俄羅斯等七國(guó)進(jìn)口的冷軋鋼板反傾銷和反補(bǔ)貼立案調(diào)查；從歐盟做出延長(zhǎng)對(duì)中國(guó)中太陽(yáng)能板產(chǎn)品反傾銷、反規(guī)避的決定，到印度對(duì)進(jìn)口中國(guó)維生素C開(kāi)啟征收為期五年的反傾銷稅，強(qiáng)勢(shì)美元所引起的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值最終將戰(zhàn)火燒到了國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易領(lǐng)域，從而極大地抑制了貿(mào)易的活躍程度和削減了貿(mào)易紅利。

值得慶幸的是，國(guó)際社會(huì)從來(lái)沒(méi)有放棄為推動(dòng)貿(mào)易自由化所做出的任何努力。年終，世貿(mào)組織第十屆部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議通過(guò)了《內(nèi)羅畢部長(zhǎng)宣言》，在就繼續(xù)推動(dòng)多哈議題談判取得高度共識(shí)的同時(shí)，首次承諾全面取消農(nóng)產(chǎn)品出口補(bǔ)貼，同時(shí)并達(dá)成了近十八年來(lái)世貿(mào)組織首個(gè)關(guān)稅減讓協(xié)議——《信息技術(shù)協(xié)定》擴(kuò)圍協(xié)議，取消了對(duì)201項(xiàng)IT產(chǎn)品13萬(wàn)億美元貿(mào)易的限制，此舉將令全球GDP每年增加1 900億美元。

十二、區(qū)域合作的盛與旺

由于烏拉圭回合談判的步履維艱以及貿(mào)易摩擦的增加，各國(guó)基于雙邊或多邊自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）在2015年再度演繹出高潮[7]。其中最有份量的莫過(guò)于歷時(shí)五年多的《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（TPP）談判畫上了圓滿的句號(hào)。資料顯示， TPP的成員國(guó)囊括了8億人口，圈占了全球經(jīng)濟(jì)總量的40%，覆蓋了世界貿(mào)易近30%的市場(chǎng)份額。因此，TPP是全球目前最大規(guī)模的自由貿(mào)易區(qū)。

在主導(dǎo)完成了TPP談判的同時(shí)，美國(guó)與歐盟的就美歐自由貿(mào)易區(qū)一年中先后進(jìn)行了四輪談判，2016該協(xié)定的落地基本在望。而除了積極參與美歐自貿(mào)協(xié)定談判外，2015年歐盟在FTA方面的收獲其實(shí)絲毫也不遜于美國(guó)，其中歐盟—韓國(guó)自貿(mào)協(xié)定在年底完全生效，歐盟與越南的自貿(mào)協(xié)定談判在8月收官，歐盟與波黑的自由貿(mào)易協(xié)定也在2015年年初生效實(shí)施。

中國(guó)主導(dǎo)設(shè)立的亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）在過(guò)去一年緊鑼密鼓地向前推動(dòng)著，作為創(chuàng)始成員國(guó)宣布參加的57個(gè)國(guó)家中，除菲律賓之外的56個(gè)國(guó)家在年底前完成了協(xié)議的簽署，2016年1月亞投行將舉行開(kāi)業(yè)儀式。與此同時(shí)，中國(guó)與韓國(guó)、中國(guó)與澳大利亞在2015年6月分別正式簽署了自由貿(mào)易協(xié)定，而且兩個(gè)協(xié)定在12月20日正式同時(shí)生效并第一次降稅。另外，中國(guó)還與格魯吉亞啟動(dòng)了自貿(mào)協(xié)定談判，與新加坡、智力開(kāi)啟了自貿(mào)協(xié)定的升級(jí)談判，同時(shí)與哥倫比亞啟動(dòng)了雙邊自貿(mào)協(xié)定可行性研究。不僅如此，作為中美之間合作的重要成果，中美投資協(xié)定（BIT）的談判也進(jìn)入加速階段，雙方就達(dá)成一項(xiàng)互利共贏的高水平BIT形成了完整的共識(shí)。

值得關(guān)注的是，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體陣營(yíng)里，越南過(guò)去一年中除了簽署TPP外，還一口氣與韓國(guó)、歐亞聯(lián)盟等簽署了四個(gè)自貿(mào)協(xié)定，其FTA擴(kuò)圍之勢(shì)絲毫不遜美歐與中國(guó)這些強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)體。但遺憾的是，由于多重利益的纏繞與博弈，原定于2015年年底收官的RECP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系）談判沒(méi)有按時(shí)落槌，最終達(dá)成時(shí)間推遲到了2016年。

十三、2016年：警惕新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的“黑天鵝”

展望2016年的世界經(jīng)濟(jì)，雖然有通貨緊縮、英國(guó)可能脫歐以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行等諸多不確定因素的干擾[8]，但最大的危險(xiǎn)卻是來(lái)自于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。除了今年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還將繼續(xù)下行外，其外溢出的系列風(fēng)險(xiǎn)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)可能造成的沖擊也許會(huì)超乎想象。

美聯(lián)儲(chǔ)今年還將繼續(xù)加息已成為市場(chǎng)的一致性判斷。雖然聯(lián)儲(chǔ)一年中只有2—3次的升息動(dòng)作，但由此給美元所造成的升值預(yù)期卻非常強(qiáng)烈和清晰。美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)應(yīng)的是非美貨幣的弱勢(shì)，特別是由于缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的良好支撐，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣在去年紛紛大幅貶值的基礎(chǔ)上今年將繼續(xù)承受下行的壓力，而且不久前剛剛加入SDR的人民幣進(jìn)一步走貶所牽引出的羊群效應(yīng)與倒逼效應(yīng)以及由此造成的反沖力值得高度警惕。代表性的判斷是，今年人民幣的貶幅可能在5%甚至10%以上，如果出現(xiàn)跌幅加大和頻率加快的趨勢(shì)，不排除新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的追隨性貶值。雖然貶值有利于刺激出口，但在全球需求依舊疲軟的背景下，其帶給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常性賬戶的改善空間相當(dāng)有限。

更為嚴(yán)重的后果在于，在資本已經(jīng)大規(guī)模撤離與外匯儲(chǔ)備顯著減少的前提下，如果新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體本幣繼續(xù)貶值，其面臨的資本抽逃與外儲(chǔ)縮水的壓力還會(huì)進(jìn)一步加大。而且受制于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的銳減，阿根廷已經(jīng)被迫解除資本管制放任貨幣匯率自由波動(dòng)，并導(dǎo)致本國(guó)貨幣出現(xiàn)一次性大幅貶值，從而引發(fā)通脹惡化、資本外流、貨幣貶值以及經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)。未來(lái)有著如阿根廷同樣命運(yùn)的南非、印度尼西亞以及馬來(lái)西亞是否會(huì)被迫跟進(jìn)的確令人擔(dān)憂。可怕的是，利用新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體被迫取消資本管制之機(jī)，不少國(guó)際資本正在醞釀和布局目的性極強(qiáng)的新一輪貨幣沽空潮，輻射到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的資本絞殺與逃離風(fēng)險(xiǎn)有可能空前加大。

由于許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體主要以原材料出口作為創(chuàng)匯和GDP的最主要來(lái)源，因而大宗商品尤其是原油價(jià)格的繼續(xù)走低將會(huì)給這些國(guó)家造成深度性打擊。國(guó)際能源署最新判斷，全球油市供應(yīng)過(guò)剩局面將至少持續(xù)到今年年底，同期油價(jià)可能會(huì)跌至每桶30美元，而高盛更是看低到了每桶20美元。從目前來(lái)看，油價(jià)已經(jīng)跌破不少國(guó)家維持財(cái)政平衡的告急臨界點(diǎn)，而且因財(cái)政斷炊的委內(nèi)瑞拉最終被迫尋求手中黃金的貨幣化，同時(shí)由于石油收入的劇減，包括沙特阿拉伯在內(nèi)的全球幾大石油主權(quán)財(cái)富基金正在從全球股市大規(guī)模撤資，以反哺本國(guó)財(cái)政。數(shù)據(jù)顯示，目前全球主權(quán)財(cái)富基金總共就有72萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，其中約41萬(wàn)億美元源自產(chǎn)油國(guó)，占全球主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)的570%，而且前五大主權(quán)財(cái)富基金中有四家的收入都來(lái)源于石油，在全球主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)中的占比高達(dá)397%。據(jù)IMF預(yù)測(cè)，未來(lái)五年這些主權(quán)財(cái)富基金可能將出售約1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，由此給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊波令人擔(dān)憂。

日益加重的債務(wù)包袱可能成為壓垮新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的又一根稻草。據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，過(guò)去十年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債務(wù)規(guī)模翻了兩番，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18萬(wàn)億美元，而國(guó)際清算銀行的最新估計(jì)是，18個(gè)大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，非金融企業(yè)的債務(wù)占GDP達(dá)到了89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融危機(jī)發(fā)生前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非金融企業(yè)的債務(wù)占比。同時(shí)惠譽(yù)警告稱，在其報(bào)告覆蓋的七個(gè)超大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，私人部門債務(wù)占比已在去年年底達(dá)到77%，超過(guò)了政府債務(wù)的水平。不僅如此，國(guó)際金融協(xié)會(huì)的研究報(bào)告顯示，金融危機(jī)以來(lái)全球家庭債務(wù)已增加了77萬(wàn)億美元，至逾44萬(wàn)億美元，增幅中的62萬(wàn)億美元都來(lái)自于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，私人部門與家庭債務(wù)常常會(huì)轉(zhuǎn)移至國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表上，據(jù)此，國(guó)際金融協(xié)會(huì)稱，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體整體債務(wù)占GDP之比正在持續(xù)上升，目前已經(jīng)達(dá)到了165%。

欠債還錢。彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體私人和公共部門今年在境外市場(chǎng)必須償還的各幣種債券總額達(dá)到了空前的2 620億美元，超過(guò)去年4 440億美元債券發(fā)行規(guī)模的一半；2017年的還債規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步上升至3 520億美元，至2020年底增加為5 000億美元。重要的是，這些債務(wù)過(guò)去都是以低利率借入，并且大部分以美元債券的形式持有，而伴隨美元的升值與信貸收緊，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際在不斷加重，償債成本在不斷上升。同時(shí)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)走軟，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的償債能力也日顯式微。更讓人捏汗的是，包括巴西、南非和俄羅斯等國(guó)正在遭遇國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的狂轟亂炸，其主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被下拉至垃圾級(jí)或逼近垃圾級(jí)。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析報(bào)告，去年新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體借款人的債務(wù)違約規(guī)模達(dá)到56億美元，創(chuàng)下過(guò)去十三年以來(lái)的最高，而且投資級(jí)別以下的公司債違約率幾乎翻倍，上升至7%，遠(yuǎn)高于4%左右的二十年平均水平。受到這些負(fù)面評(píng)級(jí)的影響，不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期國(guó)債收益率紛紛創(chuàng)出歷史新高，融資成本顯著提升。據(jù)此，高盛認(rèn)為，第一波信貸危機(jī)是2007/08年的次貸危機(jī)和銀行倒閉潮，第二波是2011/12年的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，第三波應(yīng)當(dāng)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體綜合性債務(wù)危機(jī)。當(dāng)然，如同前兩次危機(jī)一樣，只要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體掀起波瀾，世界經(jīng)濟(jì)的天空定會(huì)烏云翻滾。

參考文獻(xiàn)：

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[7]張銳迎接全球貿(mào)易進(jìn)入合縱連橫時(shí)代的新考驗(yàn)[N]上海證券報(bào)，2015-10-09

[8]張俊IMF總裁拉加德：2016年全球經(jīng)濟(jì)增速將令人失望[N]參考消息，2016-01-01

（責(zé)任編輯：韓淑麗）