勿忘初心，方得始終①
——對于點融網(wǎng)“團團賺”分析

廣東外語外貿(mào)大學(xué) 胡天霖

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勿忘初心，方得始終①
——對于點融網(wǎng)“團團賺”分析

廣東外語外貿(mào)大學(xué) 胡天霖

摘 要：本文通過資金對接、風(fēng)險控制、保障機制三方面分析點融網(wǎng)理財產(chǎn)品“團團賺”，分析結(jié)果顯示，團團賺模式下的點融網(wǎng)已不再是單純的信息中介，而是承擔(dān)了一定信用中介的職能，存在期限錯配的組織，面臨著流動性風(fēng)險。但是，該模式是由于我國金融投資教育缺失環(huán)境所致，因此未來以點融網(wǎng)為代表的P2P平臺應(yīng)回歸純粹的信息中介平臺模式。

關(guān)鍵詞：團團賺 信息中介 信用中介

新浪財經(jīng)所發(fā)布的《中國P2P企業(yè)評測》中，對點融網(wǎng)有這樣一段評價：“點融在2014年11月份后，制定了相關(guān)措施，其團團賺系列產(chǎn)品提供100%的本金保障。這點比較符合中國老百姓的需求，但與監(jiān)管層提出的不得為借款本金或者收益做出承諾，不承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險和流動性風(fēng)險原則相違背，平臺不再是純粹的信息中介?！倍c融網(wǎng)創(chuàng)立伊始，則強調(diào)點融網(wǎng)的定位是單純的交易平臺，交易的選擇權(quán)應(yīng)該是資金真正的擁有者和使用者。兩相比較，難道是點融網(wǎng)為迎合本土“保本”的安全需求，已忘“初心”，改變了自身定位嗎？對于此問題的準(zhǔn)確回答，需要對“團團賺”經(jīng)營模式做準(zhǔn)確把握。因此，本文將通過資金對接、風(fēng)險控制、保障機制三方面分析“團團賺”，并在與之前的模式加以對比后，得出“團團賺”是否改變了自身定位，兩種經(jīng)營模式何種更好的答案。

1　點融網(wǎng)“團團賺”

2014年7月17日，點融網(wǎng)上線“團團賺”，希望通過該產(chǎn)品引導(dǎo)投資人分散投資，并于同年11月1日起，實行新的本金保障計劃。其共同創(chuàng)始人、聯(lián)合首席執(zhí)行官郭宇航表示，“點融網(wǎng)在此前做的投資者教育嘗試可能有些超前，暫時還是要回歸投資人普遍能接受的方式，我們在試圖找到堅持模式根本和兼顧投資人體驗的平衡點。”該言論反映了面對金融消費教育缺失的土壤，之前“有條件的本金保障”計劃失敗。因此“團團賺”的上線更多是為滿足多數(shù)缺乏風(fēng)險控制意識的投資人所追求的100%“保本”的需求。

基于此，下文通過對資金對接、風(fēng)險控制、保障機制三方面分析“團團賺”，結(jié)合點融網(wǎng)官方定義，先給出我們關(guān)于“團團賺”的定義：“團團賺”是點融網(wǎng)線上基于小額分散投資理念、運用IT技術(shù)推出的理財產(chǎn)品。

1.1資金對接

點融網(wǎng)提供的“團團賺”，在資金的需求端與之前模式并無二致，借款者提交貸借款申請，遞交信審資料。信貸專員完成審核，給定信用評級和借款利率后，借款信息自動發(fā)布到網(wǎng)上供投資人投標(biāo)。

但資金供給端與之前的模式相比，差異比較懸殊。之前模式是每個投資人單獨選擇借款標(biāo)的，并享有決定每一標(biāo)的投資金額的權(quán)利。在投資人選擇一個項目后，其投資金額(通過網(wǎng)銀充值在點融)被鎖定。在該項目滿標(biāo)后，資金劃轉(zhuǎn)至借款者。在該模式下，一個借款者對應(yīng)多個投資人，投資期限即借款期限，不存在資金的期限錯配，點融網(wǎng)恪守在融資雙方當(dāng)中扮演的居間服務(wù)角色，全程不參與借貸活動。

但“團團賺”不同。此模式“剝奪”了投資人選擇與決定具體投資項目的權(quán)利。點融網(wǎng)將通過該平臺發(fā)布的借款項目，根據(jù)具體借款標(biāo)的期限、利率、風(fēng)險性等組合處理，形成不同投資團整體“標(biāo)的”，分為活期投資團、新手投資團、穩(wěn)健投資團、高手投資團、VIP團、SVIP團。等到該團內(nèi)的借款標(biāo)的達到一定數(shù)量，且不同標(biāo)的組合在風(fēng)控管理下能滿足預(yù)計年化收益率要求，便對投資人發(fā)布。投資人根據(jù)自身需求選擇不同投資團投資，點融網(wǎng)即通過技術(shù)對投資金額分散后，進行自動尋找標(biāo)的、完成投資的行為。該模式下，與之前模式金額相同的一筆投資將對應(yīng)多個借款人，投資期限與借款期限也會發(fā)生錯位，不一定完全匹配，存在資金期限錯配(投資團不規(guī)定投資期限，只是短于一定時期退出或轉(zhuǎn)讓，點融網(wǎng)將收取一定費用)，而根據(jù)國內(nèi)投資習(xí)慣，多數(shù)投資人習(xí)慣于短期投資，因此又不可避免地出現(xiàn)了“以短貸長”的現(xiàn)象，這些將為點融網(wǎng)帶來流動性風(fēng)險。

期限的錯配要求點融網(wǎng)規(guī)定投資團的利息分配，所有投資團利息分配采取“T+1”每日還息模式。在投資人不選擇退出或債權(quán)轉(zhuǎn)讓的前提下，點融網(wǎng)對于投資本金的使用擁有決定權(quán)，如果其中有一個項目到期，點融將會自動把借款人返還的本金投資到新的項目中。但如果投資人選擇退出，在期限錯配的前提下，有可能發(fā)生投資的部分借款項目尚未到期。此時需要投資人將所持未到期的債權(quán)在二級市場轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓的投資團份額，將被新入團的投資金或該團的每日回款本金，優(yōu)先購買，而以新入團的投資金接收轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，本質(zhì)類似于“借新還舊”。從此看出，如果投資人數(shù)量減少，不斷有資金退出，點融網(wǎng)將面對擠兌風(fēng)險。

通過以上分析，點融網(wǎng)之前的模式只是“撮合”借貸雙方，使投資人自己判斷后完成一筆借貸，如果該借款人不出現(xiàn)逾期，按照協(xié)議方式還本付息，點融網(wǎng)承擔(dān)的貸后管理成本是極低的。但是，發(fā)生不以高回報率或本金安全吸引投資人，使陌生人發(fā)生借貸關(guān)系的事件概率很低，而且在P2P平臺如此多，競爭如此激烈的環(huán)境中，很容易被投資人否定，而大量的、穩(wěn)定的投資人群是P2P平臺發(fā)展的關(guān)鍵。于是，點融網(wǎng)上線“團團賺”，使點融網(wǎng)從“媒婆”牽線搭橋的身份轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕顿Y標(biāo)的存在的前提下替投資人決定的身份，通過技術(shù)降低風(fēng)險，保障本金，為此不可避免地出現(xiàn)了期限錯配，承擔(dān)了流動性風(fēng)險。

1.2風(fēng)險控制

點融網(wǎng)的“團團賺”，針對借款者的風(fēng)控與之前模式并無二致，都采用“線上+線下”的風(fēng)控模式。借鑒Lending Club的風(fēng)控經(jīng)驗并運用大數(shù)據(jù)，根據(jù)借款人資質(zhì)(主要是信用記錄與還款能力)，為其劃定信用風(fēng)險等級(六級)并給出相應(yīng)貸款利率(五檔)。

但投資人的風(fēng)險控制意識及行為從之前模式下依靠在“有條件本金的保障”計劃激勵與監(jiān)督下的自主，轉(zhuǎn)為由點融網(wǎng)代理，其代理的目的不只是為了投資人分散風(fēng)險，更是為了在更專業(yè)的技術(shù)支持下，充分分散投資人投資金額，降低整體性風(fēng)險，在一定程度上對沖由于實施“團團賺”帶來的流動性風(fēng)險。

為了更清楚地解釋該觀點，假定所有投資利率都為20%，且都為一次還本付息，不考慮通貨膨脹。某人第一次投資，將100元投資1個項目，到期若歸還本息為120元，若不歸還本息全無；第二次投資，將100元平均投資10個項目，到期若全部歸還本息為120元，若部分壞賬，經(jīng)計算：設(shè)X筆按時還本付息，即10-X筆為壞賬，本息全無。為保證本金，則X*10*(1+20%)≥100且1≤X≤4，聯(lián)立解得X≥8.33，因此可以接受1筆壞賬；第三次投資，將100元平均投資100個項目，同理得，可接受16筆壞賬；第四次投資，將100元平均投資1000個項目，同理得，可接受166筆壞賬等，此例說明了分散化投資的優(yōu)點，越分散的投資，從總收益的角度來說越安全，而且，借款標(biāo)的相互獨立，同時違約的概率極低。筆者曾在點融網(wǎng)“團團賺”新手團投資，出資200元認(rèn)購后平臺通過技術(shù)將金額按照標(biāo)的信用搭配分配到5048筆借款中，其中A類標(biāo)的69.63%，B類標(biāo)的5.45%，C類標(biāo)的10.79%，D類標(biāo)的14.11%，E類標(biāo)的0.02%，F(xiàn)類標(biāo)的無，多數(shù)標(biāo)的出資不到1角，使投資者投資金額充分分散化。具體標(biāo)的分散情況見圖1。

圖1　真實案例中標(biāo)的的分散情況示意圖

通過以上分析，與之前模式相比，點融網(wǎng)不僅代理投資人投標(biāo)，而且代理投資人降低風(fēng)險。這都是基于我國金融消費教育缺失的大背景，以及P2P作為傳統(tǒng)金融的補充，多從事小額貸款項目，具有風(fēng)險相對較大的特點。但是，點融網(wǎng)的行為進一步突破了單純信息中介的角色，取得了資金分配的權(quán)利，隨之而來的是資金安全風(fēng)險(雖然已由獨立的第三方支付公司資金托管)以及道德風(fēng)險。

1.3保障機制

點融網(wǎng)的“團團賺”與之前模式的保障機制比較，改變很大。之前的保障機制是“有條件的本金保障”投資人只有滿足在點融網(wǎng)分散投資30筆以上，以及單筆投資不超過此借款標(biāo)的的5%，也不超過本人所有投資總資金的5%，而且借款逾期90天，壞賬金額大于所有項目累計凈收益金額的條件時，點融網(wǎng)才會對差額部分全額賠付，保證投資人100%本金的覆蓋。這種保障機制激勵著投資者分散化，小額投資。如果投資人盲目追求高收益將“自食其果”。

但是，這種機制卻在遭遇投資人數(shù)量減少、滿標(biāo)時間變長的情況，而這正是推出“團團賺”的背景，但唯一可從官網(wǎng)找到的動態(tài)數(shù)據(jù)顯示，“團團賺”投資余額(可反映投資者信息，間接反映投資人數(shù)變化，見圖2)速度加快增長(于圖2反映為斜率的增加)是在11月份，而11月份正是新的保障計劃出爐的時間。

圖2　“團團賺”各團總投資余額變化情況示意圖

注：因團團賺根據(jù)起投金額高低依次劃分為：活期投資團、新手投資團、穩(wěn)健投資團、高手投資團、點融VIP團和點融SVIP團，但由于中小微投資人對于風(fēng)險控制、本金保障制度變化更為敏感，再加上部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，因此在此只選取新手投資團、穩(wěn)健投資團和高手投資團總投資余額在2014年8月～2015年1月共計6個月的變化情況作為參考。

新的保障計劃承諾加入“團團賺”享受100%本金保障，新手團更是承諾本息保證，使得7%的年化收益率從理論轉(zhuǎn)為實際收益率，即在新手投資團投資100元保證一年的利息為7元。這項保障措施，再加上7%的年收益率(同期銀行基準(zhǔn)利率一年期2.75%)固然吸引眾多投資人蜂擁而至，但也加大了點融網(wǎng)承擔(dān)的流動性風(fēng)險，表明僅依靠分散化的投資策略是不夠的，因為貸款的違約風(fēng)險不論多么嚴(yán)密的風(fēng)控都是無法避免的，因此，點融網(wǎng)通過利差積累形成風(fēng)險保證金，保證本金及收益的安全。

《團團賺協(xié)議》規(guī)定：“超出特定數(shù)額之年化收益率的利息收益出資人同意作為該團團賺項目項下所有出資人的風(fēng)險自助準(zhǔn)備金，由點融網(wǎng)在服務(wù)期內(nèi)用于該團團賺項目項下所有出資人的本金或收益出現(xiàn)風(fēng)險時的自助保障”。而利差能否支撐起龐大的借貸規(guī)模成為了疑問。從數(shù)據(jù)看，截至2015年2月20日，新手團風(fēng)險自助準(zhǔn)備金為341.47萬元，穩(wěn)健團為122.34萬元，其他各團風(fēng)險自助準(zhǔn)備金數(shù)據(jù)暫無。如此龐大的風(fēng)險保證金是如何通過利差積累起來的？觀察點融網(wǎng)實際借貸關(guān)系中最低貸款利率為7.8%，而最低貸款利率通常是信用等各方面資質(zhì)最優(yōu)秀的借款者，意味著違約風(fēng)險相對較小，而且在P2P網(wǎng)站申請貸款的借款者的借款期限多為3個月或6個月，極少數(shù)超過半年或一年。以新手投資團為例，假設(shè)所有借款者資質(zhì)最優(yōu)，有第三方擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保，房屋抵押，該假設(shè)意味著壞賬風(fēng)險為零，再假設(shè)不發(fā)生期限錯配，投資期限與借款期限都為3個月。3個月后，投資人的收益率是給定的，是1.75%(7%/4，同期銀行存款基準(zhǔn)利率為2.35%)，而借款人的貸款利率是7.8%，有6.05%的利差。當(dāng)然所有借款者都不存在違約風(fēng)險在現(xiàn)實中并不存在，但是點融網(wǎng)“團團賺”已經(jīng)通過極大化地分散投標(biāo)，在大數(shù)據(jù)和信用審核等風(fēng)控手段的配合下使壞賬風(fēng)險大幅度降低。而且投資人最高的回報率為點融SVIP團的年化收益率12%，對比貸款者的貸款利率，利差一定存在，因此風(fēng)險自助準(zhǔn)備金的規(guī)模在不發(fā)生投資人流失、借款全部逾期的前提下將繼續(xù)擴充。

根據(jù)以上分析，保障機制的改變只是點融網(wǎng)放棄純粹的信息平臺必須付出的“代價”，但應(yīng)指出點融網(wǎng)此舉保障了所有人本金，卻在給定收益率下，剝奪了部分投資者應(yīng)得的高回報。

2　結(jié)語

通過從資金對接、風(fēng)險控制、保障機制三方面分析“團團賺”與之前模式的異同，我們可以肯定的是，團團賺模式下的點融網(wǎng)已不再是單純的交易平臺，而是存在期限錯配，面臨流動性風(fēng)險的組織。但能否就此斷定點融網(wǎng)已忘初心卻值得商榷。

在此我們明確P2P行業(yè)的“初心”(不從盈利著眼)是依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展，使投資人和借款人脫離傳統(tǒng)的融資媒介，通過網(wǎng)絡(luò)借貸平臺實現(xiàn)直接借貸，使陌生人發(fā)生借貸關(guān)系成為可能。間接融資的出現(xiàn)是因為直接融資交易費用過高且個人專業(yè)化程度不高。P2P出現(xiàn)是因為傳統(tǒng)銀行等在長期發(fā)展中根據(jù)成本收益原則忽視了小微企業(yè)貸款的需求，因而出現(xiàn)P2P發(fā)展的土壤。但進一步降低交易費用和對于專業(yè)知識的要求并不會因為P2P的出現(xiàn)而消失。尤其是在中國，P2P更多地是面對有投資需求但專業(yè)知識儲備少的草根階層。因此P2P行業(yè)的“初心”應(yīng)該是通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)降低平臺運營的成本，運用自身的專業(yè)知識進一步降低交易費用，使越來越多的陌生人放心地發(fā)生借貸關(guān)系。

從這個角度考慮，點融網(wǎng)上線的“團團賺”并未忘記“初心”，因為事實告訴我們，越來越多的人投資于“團團賺”，越來越多的陌生人放心地在點融網(wǎng)上發(fā)生借貸關(guān)系。據(jù)點融網(wǎng)發(fā)布的半年報(2014年6月16日～12月15日)顯示，“團團賺”投資總額為384409530萬元、參與人數(shù)為23945人、貸款數(shù)量為5892個。而截至2015年2月20日，投資人數(shù)約7萬人，累計投資904000000萬元。但是，“團團賺”模式的點融網(wǎng)存在如流動性風(fēng)險、資金安全風(fēng)險等問題?？墒侵灰c融網(wǎng)實施完善的信息披露、強化平臺安全、建立成熟的風(fēng)控團隊等措施，風(fēng)險是可以避免的。

但點融網(wǎng)至此不應(yīng)是終點。隨著金融消費教育的普及和投資人投資意識及手段的提高，P2P真正的未來應(yīng)回歸“peer to peer”的原意，回歸單純信息中介的定位，真正作為傳統(tǒng)金融的有益補充存在。

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作者簡介：胡天霖(1994-)，男，漢族，河北邯鄲人，廣東外語外貿(mào)大學(xué)經(jīng)濟貿(mào)易學(xué)院，財政學(xué)系本科在讀，主要從事公共經(jīng)濟學(xué)方面的研究。

基金項目：①本文受廣東外語外貿(mào)大學(xué)國家級大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計劃項目“P2P網(wǎng)絡(luò)借貸與小微企業(yè)融資”(201511846011)的資助。

中圖分類號：F831.5

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)04(a)-092-03