資產(chǎn)證券化解讀
——以銀行資產(chǎn)證券化為例

高　坤　靳飛云

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資產(chǎn)證券化解讀
——以銀行資產(chǎn)證券化為例

高坤靳飛云

摘要：資產(chǎn)證券化是當(dāng)今世界重要的金融技術(shù)，其發(fā)源于美國(guó)，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)傳到世界多個(gè)地區(qū)。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)融資技術(shù)，其提高了資產(chǎn)流動(dòng)性，受到了現(xiàn)代企業(yè)尤其是商業(yè)銀行的青睞。但是，資產(chǎn)證券化并非完美，監(jiān)管不當(dāng)就會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。深入了解資產(chǎn)證券化，對(duì)于全面認(rèn)識(shí)當(dāng)今的金融產(chǎn)品市場(chǎng)有重要意義。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；融資技術(shù)；2012年中銀一期信貸資產(chǎn)證券化

“資產(chǎn)證券化”一詞最早出現(xiàn)于美國(guó)，由銀行家Lewis Ranieri提出。學(xué)術(shù)界對(duì)資產(chǎn)證券化有多種定義，但是歸根結(jié)底，資產(chǎn)證券化從本質(zhì)上來(lái)講就是一種融資方式，即通過(guò)一系列金融操作，將缺乏流動(dòng)性但是在未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券類(lèi)產(chǎn)品，從而提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有多種，本文主要討論商業(yè)銀行以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。

一、銀行資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外概況

(一)國(guó)外概況

美國(guó)是最早出現(xiàn)資產(chǎn)證券化的國(guó)家，于20世紀(jì)60年代出現(xiàn)雛形產(chǎn)品。80年代，政府充當(dāng)起擔(dān)保人的角色，使這類(lèi)證券的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，由此資產(chǎn)證券化產(chǎn)品被廣泛接受。目前，美國(guó)已成為該業(yè)務(wù)發(fā)展最快的國(guó)家。

歐洲于20世紀(jì)80年代開(kāi)始引入資產(chǎn)證券化，其在借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上推陳出新：其一是中小企業(yè)貸款證券化業(yè)務(wù)(SMESee)，擴(kuò)寬了中小企業(yè)的融資渠道；其二是整體業(yè)務(wù)證券化(WBS)，主要針對(duì)正在運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)；其三是擔(dān)保債券(CB)，即以高質(zhì)量的資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券。

在亞洲，日本于20世紀(jì)90年代初率先引入資產(chǎn)證券化，推出了對(duì)住房抵押貸款進(jìn)行證券化的產(chǎn)品。亞洲資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)飛速發(fā)展始于1998年金融危機(jī)之時(shí)，因?yàn)榻鹑谖C(jī)使企業(yè)和銀行通過(guò)發(fā)行股票或借貸進(jìn)行融資的難度明顯提高，因此資產(chǎn)證券化作為一種成本更低的融資方式開(kāi)始興起，并迅速發(fā)展起來(lái)。

(二)國(guó)內(nèi)概況

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，直到20世紀(jì)90年代才開(kāi)始出現(xiàn)小范圍的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，最早的一項(xiàng)是海南省三亞市以土地作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。此后，我國(guó)又開(kāi)展了一些資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但是規(guī)模都較小。

2005年，建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲準(zhǔn)發(fā)行了我國(guó)首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與住房抵押證券化產(chǎn)品并取得成功，從此我國(guó)正式走上資產(chǎn)證券化的道路。此后，我國(guó)資產(chǎn)證券化的規(guī)模不斷擴(kuò)大，種類(lèi)逐漸增加，逐步發(fā)展為三種主要的資產(chǎn)證券化模式——信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)。但是2008年金融危機(jī)讓我們看到了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)，出于對(duì)國(guó)家金融安全的考慮，我國(guó)暫停了這一業(yè)務(wù)，直到2012年才重新恢復(fù)。

二、資產(chǎn)證券化的過(guò)程——以商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)為例

(一)資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)重組原理。資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)就是待證券化的資產(chǎn)，該資產(chǎn)的規(guī)模和性質(zhì)會(huì)直接影響后續(xù)的證券化進(jìn)程，因此，待證券化的資產(chǎn)并不能直接從銀行或者企業(yè)的資產(chǎn)中剝離出來(lái)就進(jìn)行證券化，而需要兼顧證券化后的風(fēng)險(xiǎn)率、收益率、信用增級(jí)等問(wèn)題，進(jìn)行重新整合，以實(shí)現(xiàn)各方平衡下的效用最大化。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理。資產(chǎn)證券化的核心就是風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，即將發(fā)起人、機(jī)構(gòu)和投資人隔離開(kāi)，以使各方的利益相對(duì)獨(dú)立，因而更加穩(wěn)定。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的重要操作就是基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售，即將發(fā)起人不再享有對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者權(quán)益，在其破產(chǎn)清算時(shí)，其債務(wù)人也無(wú)權(quán)對(duì)已證券化的這部分資產(chǎn)進(jìn)行追索，這樣就將發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)相隔離，避免了風(fēng)險(xiǎn)的傳遞。

信用增級(jí)原理。信用增級(jí)是指為了提高證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)而對(duì)其進(jìn)行額外的保護(hù)，以降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。信用增級(jí)分為內(nèi)部和外部?jī)煞N方式：內(nèi)部信用增級(jí)主要是依靠資產(chǎn)自身來(lái)提高資產(chǎn)的穩(wěn)定性，一般通過(guò)資產(chǎn)重組或者改變現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)等方式；外部信用增級(jí)主要通過(guò)第三方擔(dān)保，以降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性。

(二)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程——以中銀2012年第一期信貸資產(chǎn)證券化為例

圖1　中銀2012年第一期信貸資產(chǎn)的交易結(jié)構(gòu)

我們現(xiàn)在以上圖為例介紹銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程。

作為發(fā)起機(jī)構(gòu)的中國(guó)銀行將待證券化的信貸資產(chǎn)交給受托人中誠(chéng)信托，中誠(chéng)信托以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，本期支持證券分為優(yōu)先A檔支持證券和優(yōu)先B檔支持證券。

承銷(xiāo)團(tuán)對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行銷(xiāo)售，聯(lián)合主承銷(xiāo)商中信證券和中銀國(guó)際對(duì)次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券定向發(fā)行。同時(shí)，中國(guó)銀行持有一部分本期次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券至到期日。

中國(guó)銀行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)信貸資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行回收和管理，然后轉(zhuǎn)交給中國(guó)民生銀行股份有限公司(受中誠(chéng)信托的委托)保管該現(xiàn)金流，民生銀行再根據(jù)合同將現(xiàn)金交給清算所作為證券的本息。

銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司受中誠(chéng)信托委托，對(duì)該證券進(jìn)行登記托管，并負(fù)責(zé)將證券本息支付給證券購(gòu)買(mǎi)者。

承銷(xiāo)團(tuán)將證券的認(rèn)購(gòu)資金交給聯(lián)合主承銷(xiāo)商，聯(lián)合主承銷(xiāo)商再將認(rèn)購(gòu)資金交給中誠(chéng)信托，中誠(chéng)信托在扣除發(fā)行費(fèi)用后將凈額支付給中國(guó)銀行作為信托對(duì)價(jià)。至此，整個(gè)資金鏈完備，資金流動(dòng)得以實(shí)現(xiàn)。

三、資產(chǎn)證券化的影響及我國(guó)應(yīng)采取的措施

(一)資產(chǎn)證券化的影響

積極影響。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化促進(jìn)了其信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性；同時(shí)，信用增級(jí)使得銀行放貸承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)分散到了更多資產(chǎn)證券化參與人身上。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品豐富了投資品的可選種類(lèi)，有利于改善其投資結(jié)構(gòu)。

消極影響。資產(chǎn)證券化涉及多個(gè)參與方，面臨著很大的道德風(fēng)險(xiǎn)，尤其是作為發(fā)起人的銀行，由于信貸資產(chǎn)證券化可加快其資金回籠速度，同時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低，銀行有可能降低放貸門(mén)檻，加大違約風(fēng)險(xiǎn)。例如美國(guó)的次貸危機(jī)，就是在這種情況下發(fā)生的。

(二)我國(guó)的應(yīng)對(duì)措施

首先，應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)體系。一方面，要以法律形式為資產(chǎn)證券化鋪平道路，提供相關(guān)法律保障，以促進(jìn)該業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，要以法律形式完善監(jiān)督體系，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，保證國(guó)家的金融安全。其次，要培育完善的市場(chǎng)主體，即有公信力的中介機(jī)構(gòu)和理性的投資主體，以提高整個(gè)市場(chǎng)的透明度，避免市場(chǎng)過(guò)熱或者過(guò)冷。最后，要加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部建設(shè)，這不僅要求培養(yǎng)相關(guān)的專(zhuān)業(yè)性人才，還要制定詳細(xì)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，以提高整個(gè)過(guò)程的流暢性和安全性。(作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué))

作者簡(jiǎn)介：高坤(1992-)，女，漢族，山西省大同市人，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。靳飛云(1993-)，女，漢族，河南省焦作市人，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。