什么是“中性適度”貨幣金融環(huán)境？

鈕文新

從2010年開始，中國貨幣政策的提法就一直是“穩(wěn)健的貨幣政策”，到底什么是穩(wěn)健的貨幣政策？按照周小川行長在2011年“兩會”記者見面會上的說法，穩(wěn)健貨幣政策是歷史上經(jīng)常使用的提法。但在這一提法之下，中國貨幣政策既執(zhí)行過緊縮，也執(zhí)行過寬松，還執(zhí)行過中性。

從穩(wěn)健貨幣政策具體執(zhí)行的方向看，2010年1月開始到2011年12月，中央銀行實際執(zhí)行的“穩(wěn)健”名義之下的“緊縮貨幣政策”。以大型金融機構(gòu)為準，不到兩年的時間里，中國銀行業(yè)法定存款準備金率從15.5%被急速拉升到了21.5%，存貸款基準利率也被抬高了125個基點。此后，盡管法定存準率和利率都有所調(diào)降，但總體來看，中國貨幣政策并未擺脫“緊”的基調(diào)。在此前提下，中國發(fā)生了經(jīng)濟脫實向虛的變化，經(jīng)歷了高利貸風(fēng)波沖擊，發(fā)生了民間企業(yè)融資難、融資貴，發(fā)生了經(jīng)濟下行壓力不斷加大和杠桿率不斷上漲的過程。

為什么會發(fā)生這樣的問題？關(guān)鍵在于積極財政政策和緊縮貨幣政策的錯配。這樣的政策組合核心內(nèi)涵是：貨幣政策不僅決絕配合積極財政政策，而且是向反方向使勁兒。于是有了這樣的結(jié)果：民間中小微企業(yè)融資困難，而實體經(jīng)濟不支持高利貸的成本，迫使業(yè)主離開實業(yè)而去炒房、去投機，這是中國經(jīng)濟脫實向虛的關(guān)鍵所在；緊縮貨幣條件下，內(nèi)需受到嚴厲壓制，加之外需不振，中國經(jīng)濟下行壓力不斷加大，而不得不依賴政府一次次出手救助，這就是中國杠桿率越去越高的關(guān)鍵所在。

從去年四季度到現(xiàn)在，貨幣政策的情況略有轉(zhuǎn)變。認識上也與過去發(fā)生了一些變化。比如，在G20財長和央行行長上海會議期間，周小川對媒體解釋說：中國貨幣政策五個級別，緊縮、適度緊縮、穩(wěn)健、適度寬松、寬松。這與2011年的說法已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，就是說，央行不再認為穩(wěn)健貨幣政策是很“隨意”的政策，而將其放置在了“中性范疇”。當然，周小川也給出了進一步的解釋。他說，穩(wěn)健貨幣政策是一個區(qū)間，而穩(wěn)健本身可以略偏緊一點，也可以略偏松一點，而眼下是穩(wěn)健略偏寬松。

或許正因為上述變化——將穩(wěn)健放置在“中性區(qū)間”，所以，今年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告當中的提法也發(fā)生了輕微的改變，即“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，增強針對性和有效性，做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中的總需求管理，為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，促進經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展”。

變化在于“為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境”，這也是央行首次使用“中性適度”的字樣。那到底什么是“中性適度”？我認為，“中性”應(yīng)當是完全被動的貨幣政策，而“適度”表明有一定的、不太強的主動性。所以，我理解的“中性適度”必須具有“配合積極財政政策”的內(nèi)涵，同時還要滿足中國實體經(jīng)濟的正常需求——既不主動寬松、也不主動緊縮的“中性”狀態(tài)為主，而在這一前提下，適度進行小幅度的調(diào)整。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）