消費(fèi)金融模式及風(fēng)險(xiǎn)深度報(bào)告

李豪達(dá)

一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的風(fēng)口到底有多大，還能吹多久，有沒(méi)有崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)？

中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2012年我國(guó)消費(fèi)性貸款規(guī)模為10.44萬(wàn)億元，2013年為12.98萬(wàn)億元，2014年則達(dá)到15.38萬(wàn)億元，2015年達(dá)18.96萬(wàn)億元，約占中國(guó)整體信貸規(guī)模的18%。

在過(guò)去的5年中，消費(fèi)貸款以平均每年20%以上的速度遞增。按照最保守的假設(shè)，未來(lái)至2020年，若以年均10%的增速增長(zhǎng)，消費(fèi)貸款總規(guī)模會(huì)達(dá)到30.53萬(wàn)億元。

假設(shè)房貸維持2015年占比75%不變，則房貸貸款規(guī)模將從2015年的14.22萬(wàn)億元增長(zhǎng)至27.48萬(wàn)億元，而其他消費(fèi)貸款規(guī)模則將從4.74萬(wàn)億元增長(zhǎng)至7.63萬(wàn)億元，增量達(dá)2.89萬(wàn)億元。

這近3萬(wàn)億元的增量市場(chǎng)將是消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)金融公司以及傳統(tǒng)信用卡機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相搶占的巨大蛋糕。我們?cè)俦Ｊ丶僭O(shè)25%的市場(chǎng)會(huì)由互聯(lián)網(wǎng)金融公司分得，那么則會(huì)有近7500億元的增量市場(chǎng)被上述選手收入囊中。

臺(tái)灣、韓國(guó)消費(fèi)金融崩盤(pán)警示

第一個(gè)警示來(lái)自韓國(guó)信用卡風(fēng)波。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，韓國(guó)政府力推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為內(nèi)需驅(qū)動(dòng)調(diào)整型經(jīng)濟(jì)。在該政策的影響下，韓國(guó)政府從1999年開(kāi)始大力推動(dòng)信用卡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以此帶動(dòng)消費(fèi)（此狀況與國(guó)內(nèi)當(dāng)下相似）。

經(jīng)過(guò)三年，韓國(guó)成為亞洲最大的信用卡市場(chǎng)，發(fā)卡總量突破1億張，15歲以上人口人均擁有4張信用卡，信用卡債務(wù)總額膨脹到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14%。發(fā)卡機(jī)構(gòu)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)相提供無(wú)息分期付款服務(wù)，降低申請(qǐng)者信用審核門(mén)檻，甚至到了無(wú)門(mén)檻的程度。據(jù)調(diào)查，韓國(guó)有27.4%的無(wú)家可歸者擁有各種信用卡。

在如此病態(tài)的增長(zhǎng)中，信用卡的確推動(dòng)了韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，2001年韓國(guó)消費(fèi)內(nèi)需占總需求的75%，比1998年的20%提高了55個(gè)百分點(diǎn)。但好景不長(zhǎng)，2001年開(kāi)始，韓國(guó)信用卡逾期率大幅上升，從2001年的3.8%上升到了2003年1月末的11.1%。最終，信用卡市場(chǎng)崩潰，韓國(guó)最大的信用卡公司——LG集團(tuán)下的LG信用卡公司資金鏈斷裂，接受了16家銀行45億元的救援及母集團(tuán)的3.2億美元注資才避免破產(chǎn)。包括LG、三星、友利銀行在內(nèi)的韓國(guó)8家主要信用卡公司，總共虧損34.6億美元。據(jù)估算，韓國(guó)信用卡的呆賬高達(dá)54.8億美元，有382萬(wàn)人被列入信用不良者名單。

第二個(gè)警示是中國(guó)臺(tái)灣的雙卡風(fēng)暴。臺(tái)灣的消費(fèi)金融市場(chǎng)從上世紀(jì)90年代開(kāi)始迅速增長(zhǎng)。從1987年到2006年，臺(tái)灣信用卡流通卡數(shù)量每年以27.85%的速度快速增長(zhǎng)。2005年8月，流通卡數(shù)量最高曾經(jīng)達(dá)到4566萬(wàn)張：按臺(tái)灣2300萬(wàn)人口計(jì)，人均持卡1.7張;按有持卡資格的1100萬(wàn)人計(jì)，人均持卡3.6張;按900多萬(wàn)持卡人計(jì)，則人均持卡4.4張。

信用卡授信金額也在迅速膨脹。從1998年到2005年，循環(huán)信用余額年平均增長(zhǎng)速度達(dá)到21.73%，其中最高峰的2005年11月曾經(jīng)達(dá)到4953億元新臺(tái)幣。然而，2005年開(kāi)始，臺(tái)灣爆發(fā)卡債危機(jī)，不良比率從2005年年末開(kāi)始上升，由2.22%上升至2006年5月最高峰的4.98%。

2006年，臺(tái)灣45家信用卡發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用卡收入為772億元新臺(tái)幣，沖銷(xiāo)壞賬金額達(dá)1163億元新臺(tái)幣，這意味著當(dāng)年信用卡收入不足以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)，如果消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展迅速，到達(dá)一定階段后——一般是信用卡占比經(jīng)濟(jì)規(guī)模10%以上，持卡人士人均持有4張信用卡，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡劣導(dǎo)致門(mén)檻放松等——會(huì)有很大概率出現(xiàn)信用卡危機(jī)。重則大小信用卡機(jī)構(gòu)洗牌清盤(pán)，剩下背景雄厚的信用卡公司;輕則全行業(yè)虧損，小型公司出局。

由此參照中國(guó)大陸，2015年消費(fèi)信貸規(guī)模為18.96萬(wàn)億，約占GDP（67.67萬(wàn)億）的28%，人均持卡0.4張。北京、上海信用卡人均擁有量遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，分別達(dá)到1.70張和1.33張，離危險(xiǎn)的水平還有很大距離。

但如果出現(xiàn)國(guó)家性大力推動(dòng)消費(fèi)金融發(fā)展、中小銀行放開(kāi)信用卡業(yè)務(wù)、人群準(zhǔn)入放寬、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡劣等情況，中國(guó)消費(fèi)金融崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)將有可能提前到來(lái)。

哪些互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司在搶占市場(chǎng)

1.掌握億量級(jí)用戶(hù)消費(fèi)場(chǎng)景的公司

如淘寶/天貓、京東、攜程、去哪兒和唯品會(huì)等。它們無(wú)一例外地把控了上億量級(jí)用戶(hù)的消費(fèi)場(chǎng)景交易，如果決定開(kāi)展自己的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，只需要增加白條支付功能即可。

它們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)十分明顯：可計(jì)算為零的獲客成本;用戶(hù)基數(shù)大，能低成本地迅速上十億級(jí)貸款余額規(guī)模;獨(dú)特歷史數(shù)據(jù)源，樣本大，可用機(jī)器模型做風(fēng)控，風(fēng)控成本低;可控制交易支付環(huán)節(jié)，抵御信用卡等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;集團(tuán)資金，信用足，資金成本低;業(yè)務(wù)本身可以不盈利，可促進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng);金融產(chǎn)品空間大，未來(lái)也許也能發(fā)虛擬信用卡。

2.大用戶(hù)量的支付公司

第一梯隊(duì)是微信支付和支付寶，第二梯隊(duì)是百度錢(qián)包以及未來(lái)的華為支付、小米支付等手機(jī)支付。

它們都為覆蓋千萬(wàn)級(jí)別以上用戶(hù)量的支付應(yīng)用，貸款規(guī)模容易上量，有獨(dú)特的用戶(hù)數(shù)據(jù)源可機(jī)器建模風(fēng)控，還有集團(tuán)低成本資金支持以及發(fā)虛擬信用卡的想象空間。但是大用戶(hù)量的支付公司控制不了交易環(huán)節(jié)，需要與其他支付公司或者信用卡直接競(jìng)爭(zhēng)，其獲客成本也會(huì)相應(yīng)增加，需要主動(dòng)去激活用戶(hù)使用其金融產(chǎn)品。

在這類(lèi)公司里面，微信支付和支付寶是所有消費(fèi)金融公司都必須要面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果未來(lái)政策放開(kāi)信用卡業(yè)務(wù)，微信及支付寶會(huì)迅速成為發(fā)卡量過(guò)億的最大信用卡/消費(fèi)金融公司，將在分期業(yè)務(wù)及現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域直接占據(jù)最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

3.特定場(chǎng)景的分期電商

最顯著的代表為分期樂(lè)、趣分期等，以分期服務(wù)切入特定的人群或場(chǎng)景，核心點(diǎn)在于是否有足夠大的客群迅速支持其做大貸款規(guī)模，以及未來(lái)能否控制交易場(chǎng)景，抵御其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

以切入學(xué)校的這幾家公司為例，它們可以避免信用卡競(jìng)爭(zhēng)。原因有三：政策限制銀行信用卡對(duì)學(xué)生發(fā)放;學(xué)生無(wú)收入及信用數(shù)據(jù)，銀行信用卡模型無(wú)法直接應(yīng)用;可以爭(zhēng)搶成為最大的學(xué)生電商。

但這類(lèi)電商做大后還會(huì)面臨盈利問(wèn)題。其風(fēng)控及催收體系偏線下，風(fēng)控成本比純線上機(jī)器模型高不少;同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間存在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，壞賬較高，供應(yīng)鏈管控及資金成本較高。這些因素都可能導(dǎo)致其不盈利，最后能存活的必然是同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)后整體效率較高者，甚至是行業(yè)內(nèi)合并后形成的寡頭。

4.B2B2C模式的分期公司

這類(lèi)公司的共同特點(diǎn)是需要招攬渠道商家，通過(guò)商家向終端消費(fèi)者推廣其分期服務(wù)。這里面的創(chuàng)業(yè)公司十分之多，競(jìng)爭(zhēng)也最激烈。

線下3C產(chǎn)品分期，如捷信、買(mǎi)單俠等。其難點(diǎn)在于線下商戶(hù)體系的發(fā)展與風(fēng)控，以及后臺(tái)篩選用戶(hù)以及定價(jià)的風(fēng)控實(shí)力，缺一不可。

教育/醫(yī)療/旅游等服務(wù)類(lèi)分期，比如旅游分期里面的呼哧旅行、首付游，教育分期的蠟筆分期、學(xué)好貸，醫(yī)療領(lǐng)域的美分期，綜合多品類(lèi)如米么金服。目前為止，還沒(méi)有單一服務(wù)類(lèi)分期公司能跑起量。相比3C標(biāo)準(zhǔn)品，在教育/醫(yī)療/旅游領(lǐng)域，每家商家提供的服務(wù)都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，需要針對(duì)不同商家不同服務(wù)逐一開(kāi)發(fā)定制分期方案，開(kāi)拓商家的速度較慢，服務(wù)型商家還有卷款跑路的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不如3C普及和高頻，行業(yè)毛利高低也會(huì)影響分期業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

住房分期，如斑馬、房司令等。租房分期市場(chǎng)只集中在一、二線城市，而3C分期可以覆蓋全國(guó)，市場(chǎng)相對(duì)小不少。此外一、二線城市的租房中介高度集中，租房中介對(duì)最終選用哪家分期公司有著極大的話(huà)語(yǔ)權(quán)。渠道商戶(hù)對(duì)分期公司的議價(jià)權(quán)比起3C分期高很多，大部分的利潤(rùn)甚至要被租房中介拿走。因而在住房分期領(lǐng)域，除了要面對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)外，迅速地綁定大型中介公司的合作關(guān)系也顯得尤其重要。

裝修分期，相比其他分期公司單均價(jià)基本在1萬(wàn)元以?xún)?nèi)，裝修分期的均單價(jià)會(huì)在10萬(wàn)元左右，本質(zhì)上更偏向大額信貸而不是一般消費(fèi)信貸。

純線上自獲客的貸款業(yè)務(wù)，比如手機(jī)貸模式（小額現(xiàn)金貸），薩摩耶金服所做的信用卡代償。這類(lèi)公司，除了用戶(hù)規(guī)模大、貸款規(guī)模能迅速做大外，必須是自身各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)力都極其強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)才能在最后生存下來(lái)。

通過(guò)掌控人群核心信息/現(xiàn)金流做金融服務(wù)的公司，有微知（人事外包服務(wù)商）和工付寶（建筑工人工資發(fā)放服務(wù)商），但兩家還在早期階段。除了能以較低的成本精準(zhǔn)接觸到客戶(hù)的普遍優(yōu)勢(shì)外，能掌握工資現(xiàn)金流的企業(yè)會(huì)有最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)去開(kāi)展消費(fèi)金融服務(wù)，因?yàn)樗鼈兡苤苯觿澘廴巳旱牡谝贿€款來(lái)源，保證還款。

農(nóng)業(yè)相關(guān)分期，如農(nóng)分期和什馬金融。前者模式較重，重視自身對(duì)農(nóng)戶(hù)的直接風(fēng)控體系;后者比較輕，重視對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的間接風(fēng)控體系。

消費(fèi)金融的四個(gè)主要評(píng)判條件

綜合以上分析，消費(fèi)金融類(lèi)創(chuàng)業(yè)公司有四個(gè)要點(diǎn)。首先是足夠大的細(xì)分領(lǐng)域，因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)看，大部分消費(fèi)金融市場(chǎng)都是薄利市場(chǎng)，如果資產(chǎn)規(guī)模無(wú)法做到百億級(jí)別，是很難出來(lái)足夠大的企業(yè)的。

其次是能構(gòu)建自身壁壘，抵御消費(fèi)金融巨頭及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入侵。

再次是能掌握獨(dú)特的場(chǎng)景，或者獨(dú)特的風(fēng)控元素，相對(duì)于其他消費(fèi)金融公司能有本質(zhì)上的風(fēng)控區(qū)別，能針對(duì)該場(chǎng)景或人群做出最精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

最后大家要思考一個(gè)問(wèn)題：假設(shè)中國(guó)也發(fā)生了類(lèi)似韓國(guó)的信用卡風(fēng)暴，這家公司能否抵御類(lèi)似的系統(tǒng)性還款能力風(fēng)險(xiǎn)？