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    美國國債利率周期及影響因素分析

    2016-05-24 16:36:34周宇上
    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2016年9期
    關(guān)鍵詞:國債利率分析

    周宇上

    摘要:自上世紀(jì)70年代羅斯福新政遭遇滯脹難題后,美國奉行的“凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派”逐漸被里根的“新自由主義學(xué)派”所取代,財(cái)政干預(yù)開始淡出,貨幣政策則成為美國主要的調(diào)控手段。本文從美國貨幣政策的決策和傳導(dǎo)機(jī)制著手,簡(jiǎn)要梳理了美國國債利率的周期及其影響因素,希望對(duì)今后的投資決策有所幫助。

    關(guān)鍵詞:國債;利率;分析

    中圖分類號(hào):F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼:A 文章編號(hào):1001-828X(2016)009-000-01

    一、美國的貨幣政策及傳導(dǎo)機(jī)制

    (一)美國的基準(zhǔn)利率及貨幣政策工具

    美國聯(lián)邦基金利率是在美聯(lián)儲(chǔ)繳納存款準(zhǔn)備金的美國銀行間的隔夜拆借利率。FOMC每隔1.5個(gè)月左右會(huì)召開一次會(huì)議,設(shè)定美國聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值,這個(gè)目標(biāo)值就是所謂的“基準(zhǔn)利率”。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過公開市場(chǎng)操作等手段使聯(lián)邦基金利率向目標(biāo)利率靠近,而美元的市場(chǎng)利率會(huì)自發(fā)地向聯(lián)邦基金利率靠近。金融危機(jī)后,聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間一直維持在超低的0-0.25%。

    美聯(lián)儲(chǔ)三大貨幣政策工具分別為公開市場(chǎng)操作、貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率。實(shí)際上,準(zhǔn)備金率相對(duì)比較穩(wěn)定,調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率的信號(hào)意義大于實(shí)際意義,公開市場(chǎng)操作則是目前最主要的貨幣政策工具。通過貨幣政策工具,美聯(lián)儲(chǔ)可以調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金的供需關(guān)系,引導(dǎo)市場(chǎng)資金價(jià)格趨近目標(biāo)值,改變市場(chǎng)資金成本和規(guī)模,進(jìn)而影響國民經(jīng)濟(jì)。

    (二)美國貨幣政策制定的依據(jù)

    按照美國法律規(guī)定,貨幣政策的目標(biāo)是充分就業(yè)和保持物價(jià)穩(wěn)定,從歷史規(guī)律看,美國對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整確實(shí)與通脹和就業(yè)狀況有較強(qiáng)的相關(guān)性。

    從歷史走勢(shì)圖看,美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)在經(jīng)濟(jì)顯示出過熱(冷)趨勢(shì)的初期就采取行動(dòng)。具體來看,在失業(yè)率持續(xù)下降至7%左右,CPI顯示出加速上行的趨勢(shì)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)加息,反之亦然,加(降)息明顯作用于通脹和就業(yè)的時(shí)滯大約是1-2年。

    二、美國國債收益率影響因素分析

    (一)美國國債的特征

    與其他國家的國債不同,美國國債具有多重特征:

    1.美元無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

    若不考慮國別風(fēng)險(xiǎn),美國國債是無風(fēng)險(xiǎn)的。所以當(dāng)美國市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí),美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資者會(huì)轉(zhuǎn)向美國國債。

    2.美元流動(dòng)性儲(chǔ)備

    美元是國際支付和外匯交易的主要貨幣。而美國國債具有低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性的特征,因此各國常用美國國債替代美元作為美元流動(dòng)性儲(chǔ)備,例如我國持有美國國債就超過1.2萬億美元。

    3.全球投資者的避險(xiǎn)資產(chǎn)

    美國國債是全球違約風(fēng)險(xiǎn)最低、流動(dòng)性最佳的資產(chǎn)之一,因此也成為很好的避險(xiǎn)資產(chǎn),當(dāng)國際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)出現(xiàn)動(dòng)蕩時(shí),美國國債的買盤會(huì)增加。

    (二)美國國債收益率變動(dòng)的邏輯

    美國國債收益率的變動(dòng)是由市場(chǎng)供需狀況決定的。目前美國國債的市場(chǎng)存量約在18萬億美元左右,美國國債市場(chǎng)日均成交量在5000億美元左右。2011年以來,美國國債的年凈增量在1000億美元以內(nèi),且多是續(xù)發(fā)到期國債,對(duì)美國國債市場(chǎng)的影響較小。由此可以推斷,美國國債收益率的變動(dòng)很大程度上取決于投資者在二級(jí)市場(chǎng)的買賣活動(dòng)。

    投資者買盤較多時(shí),國債收益率將下行,反之上行。在這些影響投資者決策的因素當(dāng)中,整體來看,中長期國債受國際局勢(shì)和基本面影響較大,短期限國債則受資金面影響較大,資金面主要由美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié),而美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策又多視經(jīng)濟(jì)基本面情況而定。因此經(jīng)濟(jì)狀況是決定美債收益率的重要因素。

    但值得注意的是,美國國債收益率的變動(dòng)不完全是由本國的經(jīng)濟(jì)狀況決定的,中長期國債和短期國債的變動(dòng)方向也不盡一致。目前市場(chǎng)存量的美國國債有35%左右被外國投資者持有,且占比有逐年遞增的趨勢(shì)(2000年為18%),外國投資者持有的國債以中長期品種為主,因此美國國債(特別是中長期國債)還受國際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的影響。

    以2014年為例,美國本土經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁,全年GDP增速2.4%創(chuàng)06年以來最高,失業(yè)率一路從年初的6.5%下行至5.7%,接近自然失業(yè)率區(qū)間,市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也是一再升溫。但是反觀全球局勢(shì),中國經(jīng)濟(jì)增速放緩進(jìn)入“新常態(tài)”;日本陷入負(fù)增長;歐元區(qū)各國持續(xù)疲弱,德、法、意等國國債收益率驟降至歷史最低,與美國國債利差達(dá)到近30年最高;再加上下半年能源價(jià)格暴跌超過50%,全球陷入通縮危機(jī),希臘政局又出現(xiàn)動(dòng)蕩,脫歐風(fēng)險(xiǎn)上升……由此產(chǎn)生的結(jié)果就是:一方面,美國加息預(yù)期日漸升溫,2年期國債收益率全年上行29bps;而另一方面,中長期國債收益率被國際避險(xiǎn)需求和逐利需求壓低,10年期國債收益率全年反而下行了86bps。

    三、當(dāng)前利率階段的判斷及應(yīng)對(duì)策略

    (一)美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本從金融危機(jī)中恢復(fù),長期低息環(huán)境扭曲了資產(chǎn)價(jià)格,美國進(jìn)入加息周期符合預(yù)期

    自08年金融危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息至今,基準(zhǔn)利率已經(jīng)連續(xù)6年維持在超低的0-0.25%,而近二十五年美國加息與降息之間的間隔往往不超過兩年。目前美國經(jīng)濟(jì)已從金融危機(jī)逐漸恢復(fù),就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁,非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)大超預(yù)期,失業(yè)率持續(xù)走低至5.5%,已經(jīng)進(jìn)入了學(xué)界公認(rèn)的自然失業(yè)率區(qū)間(5.1%-5.5%)。雖然PMI、耐用品訂單等數(shù)據(jù)有所反復(fù),但整體來說仍處于高位,為美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)加息提供了可能。

    然而值得注意的是,受2014年下半年油價(jià)暴跌拖累,美國通脹低迷,1月的通脹率為負(fù)。25年來,美國從未在如此低的通脹水平下采取過加息的行動(dòng)。而且當(dāng)前世界各國大多經(jīng)濟(jì)疲弱,處于降息周期。美國若逆勢(shì)加息,一方面將壓抑投資和消費(fèi),另一方面將進(jìn)一步助推美元升值,對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成影響。

    (二)預(yù)計(jì)國債收益率曲線將平坦化上行,但上行幅度不會(huì)太大,可適當(dāng)加大中短期限浮息債的配置力度

    2015年美國國債收益率預(yù)計(jì)將平坦化上行:一方面,加息預(yù)期的逐步實(shí)現(xiàn)將推高短期國債收益率;另一方面,當(dāng)前美國與歐元區(qū)主要國家的國債利差處于歷史高點(diǎn)(目前美國、德國10年期國債利差約為190bps),而世界主要國家又處于降息周期,海外流動(dòng)性溢出將壓抑美國中長期國債收益率的上漲。

    因此,根據(jù)利率周期規(guī)律,當(dāng)前投資者可加大短期限浮息品種的投資力度,或者輔以IRS、期權(quán)等利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。待加息調(diào)整到位后(約1-2年),再加大對(duì)長期限固息品種的投資力度。

    參考文獻(xiàn):

    [1]李瀟,鄭輝.中國購買美國國債與美國長期利率之謎的實(shí)證研究[J].世界經(jīng)濟(jì)情況.2012(6).

    [2]彭振中,閻暢,朱江水.美國加息周期中債券信用利差變化趨勢(shì)[J].債券,2014(11).

    [3]孫彬彬,高志剛.美國利率市場(chǎng)化推進(jìn)過程及其對(duì)國債收益率的影響[J].債券,2015(11).

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