數(shù)據(jù)向好困難猶存

張曙光+張弛

今年一季度，中國GDP增長6.7%，喜迎“開門紅”。但需謹慎樂觀，報喜還要報憂?，F(xiàn)有的成績是加大刺激政策使然，樓市大漲是用加杠桿來去產(chǎn)能的結果，須知，實體經(jīng)濟還相當困難，去產(chǎn)能后再就業(yè)的壓力很大，貨幣政策的操作空間十分有限，在結構性改革上財政政策還有些余地，關鍵還是長短期的權衡。我們的看法是，穩(wěn)定短期，加強長期。

總體態(tài)勢

今年一季度，GDP增長6.7%，增速比上年同期回落0.7個百分點，幅度并不算小；比上個季度回落個0.1百分點，呈穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。工業(yè)增加值的增長態(tài)勢相似，增長5.8%，同比回落0.6個百分點，比1-2月份加快0.4個百分點。3月份，CPI同比上漲（2.3%）環(huán)比下降（0.4%），而PPI環(huán)比上漲（0.5%）同比下降（4.3%），是24個月以來的首次上漲和連續(xù)49個月下滑后的降幅收窄。農(nóng)村務工勞動力增加萬，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%。對于這樣的增長實績，國家統(tǒng)計局發(fā)言人概括為：運行平衡，結構優(yōu)化，亮點紛呈，好于預期。國家發(fā)改委發(fā)言人和不少報紙都認為實現(xiàn)了“開門紅”。我們認為，從實現(xiàn)政府今年的增長目標來看，開局情況的確不錯，但回落之勢未變，樂觀還要謹慎，報喜也要報憂，這才是實事求是的科學態(tài)度。

從三大需求的情況來看，固定資產(chǎn)投資增長，比上年全年加快0.7個百分點，其中，國有控股投資增長23.3%，比民間投資增速快17.6個百分點；房地產(chǎn)投資增長6.2%，比上年加快5.2個百分點。很明顯，這是政府直接投資和短期政策刺激的結果。社會商品零售額增長10.3%，比上年全年回落0.4個百分點，應當說回落的幅度不算小，在我們?nèi)Υ蛎裆坪吞嵘龂鴥?nèi)消費的情況下，商品零售額回落值得關注。進出口仍處于下降通道，且出口降幅（4.2%）擴大（去年下降1.8%）而進口降幅（8.2%）收窄（去年下降13.2%）。3月份出口大增（18.7%），是去年月以來的首次增長，提振了市場的信心。不過，這一數(shù)據(jù)在很大程度上受到基數(shù)效應以及舊歷新年造成的季節(jié)性扭曲影響，未必是全球需求走強的證據(jù)。進口降幅收窄，大宗商品特別是銅和鐵礦石進口強勁上升，更值得關注。因為，在鋼鐵企業(yè)港口庫存上升的情況下，仍然加大對鐵礦石的購買力度，的確出人意料，它與投資特別是房地產(chǎn)投資的增加有關，但卻與鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能的方向和政策相悖。

不少論者都以IMF調(diào)降全球增長預期而調(diào)升中國增長預期來支持自己的觀點。不錯，IMF今年4月12日將2016年全球經(jīng)濟增長從1月時預估的3.4%調(diào)降為3.2%，且所有發(fā)達經(jīng)濟體（美、加、英、日和歐元區(qū)）的展望都趨于下行（從2.6%調(diào)降至2.4%），卻把中國的增長預期從6.3%提高到6.5%。但是，IMF明確表示，這得益于中國為達到增長目標而出臺的短期刺激措施，并調(diào)降了對中國經(jīng)濟的長期預期，因為較好的短期局面是建立在擴大信貸等政策基礎上的，這些政策未來將給經(jīng)濟增長帶來代價。所有論者都不提這一點，而這正是當前中國經(jīng)濟政策舉措的要害所在。

去產(chǎn)能和再就業(yè)

中央經(jīng)濟工作會議和總理的《政府工作報告》把供給側結構改革，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板作為今年經(jīng)濟工作的重要任務，其中，去產(chǎn)能作為五大任務之首。因此，我們想討論一下去產(chǎn)能以及由此而發(fā)生的轉崗再就業(yè)問題。

目前，煤炭、鋼鐵、有色、水泥等行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩。電力行業(yè)堪比煤炭，雖無產(chǎn)品堆積在倉庫里那么直觀，但很多企業(yè)的一半機組停運，分配的發(fā)電量僅夠維持電廠“不餓死”。傳統(tǒng)零售業(yè)受到網(wǎng)購的沖擊，也處于“嚴冬”之中。不少企業(yè)虧損嚴重，債臺高筑，依靠政策補貼過日子，形成一大批“僵尸”企業(yè)，占用了大量資源，扭曲了市場秩序。僅以上市公司為例，若以每股收益來衡量，從2013-2015年，有260余家A股上市公司連續(xù)3年為負值，整體資產(chǎn)負債率近，負債合計達1.6萬億元，主要分布在煤炭、鋼鐵、水泥等重資產(chǎn)行業(yè)，是去產(chǎn)能的重鎮(zhèn)。而煤炭行業(yè)也許是重中之重，38家上市公司中20家2015年預告凈利潤虧損，前3個季度，國有及國有控股煤炭企業(yè)累計虧損28億元，而2014年同期利潤為398億元。

今年2月5日，國務院發(fā)布《關于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，從總體要求、主要任務、政策措施和組織實施等四個方面進行部署。主要任務是，通過市場倒逼和政府支持相結合、化解產(chǎn)能和轉型升級相結合、整體推進和重點突破相結合，在近年來淘汰落后產(chǎn)能的基礎上，從2016年開始，用3-5年時間，再退出產(chǎn)能5億噸左右，減量重組億噸左右，大約占全國總產(chǎn)能（57億噸）和正常產(chǎn)能（39億噸）的1/6和1/4左右。

4月13日，發(fā)改委召開定時定主題新聞發(fā)布會，通報化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能工作情況，相關部門圍繞財稅金融支持、職工安置、國土、環(huán)保、質量、安全方面研究制定了8個專項配套政策文件。第2天，國土部出臺了《關于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，規(guī)定退出企業(yè)的土地資產(chǎn)可交由政府收回，收回后的出讓收入可按規(guī)定通過預算安排支付退出國有企業(yè)職工安置費，也可由企業(yè)自行處理。已繳納的礦業(yè)權價款可按有關規(guī)定申請退還剩余儲量對應已繳納價款。第3天，人社部、發(fā)改委等七部委發(fā)布《關于在化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展過程中做好職工安置工作的意見》，支持企業(yè)內(nèi)部分流、促進轉崗就業(yè)、內(nèi)部退養(yǎng)、公益性崗位托底等多渠道解決人員分流安置，對失業(yè)和停產(chǎn)員工進行培訓，給予職業(yè)培訓補貼，零就業(yè)家庭在培訓期間給予生活費，對鋼鐵煤炭集中區(qū)域開展跨地區(qū)勞務輸出。國家設立工業(yè)企業(yè)結構調(diào)整專項獎補資金，結合任務完成情況，除對地方和中央企業(yè)進行梯級獎補外，可用于職工安置。其他文件將陸續(xù)印發(fā)?？磥恚@次比1990年代下崗再就業(yè)做得規(guī)范。

在煤炭方面，山東能源集團、陜煤化集團已經(jīng)開始行動，并取得了初步經(jīng)驗。山東能源集團已經(jīng)處置8家“僵尸企業(yè)”，關停16家虧損企業(yè)，同時從精簡機關入手，累計控員4.3萬人，節(jié)約人工費用35億元，減虧1.88億元。陜煤化集團前2年已經(jīng)關閉16對礦井，退出產(chǎn)能830萬噸，分流職工上萬人，今明兩年，再關閉10對礦井，使落后產(chǎn)能和劣質煤全部退出，今年減員1.5萬人。山西西山煤電集團、平煤集團也發(fā)布了今年關停礦井和轉崗分流的計劃和指標。

國務院文件明確指出，職工安置是“化解過剩產(chǎn)能工作的重中之重”。年初預計，煤炭行業(yè)安置職工100萬人，人社部經(jīng)過初步統(tǒng)計宣布，增加到130萬人（另有鋼鐵行業(yè)50萬人）。按照2015年底全行業(yè)445萬人計算，分流安置人員占30%。可見任務相當繁重。為此，國家將建立過剩產(chǎn)能退出通道，1月22日，財政部下發(fā)《關于征收工業(yè)企業(yè)結構調(diào)整專項資金有關問題的通知》，今年測算征收的額度為464億元，此外中央財政每年將出資1000億元解決過剩產(chǎn)能退出問題，持續(xù)4-5年。主要用于企業(yè)退出后的人員安置、地方化解過剩產(chǎn)能中的人員分流安置獎補。

民營鋼鐵和煤礦的關閉和重組，損失只能自己負責。一位煤老板無奈地表示：“當初花1700萬元買的煤礦，現(xiàn)在170萬元賣不出去?！庇行┯虚_采前途的煤礦只能賣給國家或大型煤炭集團。國有鋼鐵和煤礦中的僵尸企業(yè)主要采取行政關閉和重組的辦法，而政府又不可能對這些企業(yè)一視同仁。例如，對于東北特鋼集團和淄博礦業(yè)有限公司發(fā)生違約，政府并未制定針對他們的援救計劃，而中國中鋼集團卻得以至少5次延長債券回售登記期。政府還通過讓銀行把所持有的債券轉換成股權的辦法來拯救產(chǎn)能過剩瀕于破產(chǎn)的大企業(yè)，3月份，中國華榮能源股份通過一項計劃，把27億美元債務轉換為企業(yè)股份。這樣，投資者無法區(qū)分實在的風險和風險幻覺，這樣的債轉股實際上是把壞賬轉移到金融系統(tǒng)的另一個口袋里，不是化解而是增加了金融風險。

房價上漲及其調(diào)控

實體經(jīng)濟下滑的情況相當嚴重，總理在召開部分省市主要負責人經(jīng)濟形勢座談會的講話中也指出，“國內(nèi)實體經(jīng)濟發(fā)展面臨多重困難”，但人們對它的嚴重情況并不了解，也不重視。

在實體經(jīng)濟普遍下滑的情況下，房地產(chǎn)成了穩(wěn)增長的重要抓手。在以前出臺的促進房地產(chǎn)發(fā)展政策的基礎上，房地產(chǎn)市場開始復蘇。今年1月份，房價上漲的城市增到25個，4個一線城市一跌三漲，深圳同比上漲52.7%，領漲全國房價14個月，上海和北京分別以21.4%和11.3%的漲幅緊隨其后。北京的二手房在連續(xù)上漲16個月的情況下，成交量創(chuàng)下34個月的最高紀錄，均價從上個月的34564元/平方米漲至元/平方米，上漲14.27%。部分二線城市樓市也開始走強，十大城市中住宅價格同比上漲9.19%，全國100個城市（新建）住宅同比上漲4.37%。

然而，就在這種情況下，政府又頻頻出手加碼。在大量供給貨幣的同時，2月2日，央行和銀監(jiān)會共同發(fā)布《關于調(diào)整個人住房貸款政策有關問題的通知》，調(diào)低個人住房貸款的首付比例。這是自2014年9月30日以來政府部門發(fā)出的第4道住房消費“金牌”?！锻ㄖ芬?guī)定，在不實施限購政策的城市，居民家庭首次購買普通住房的最低首付比例為25%，各地可以向下浮動5個百分點，對擁有1套住房且結清住房貸款的居民家庭，購買第2套改善性住房首付比例調(diào)整為不低于30%。利率水平各省市根據(jù)利率定價自律機制和自己的具體情況確定。與此同時，2月19日，財政部官網(wǎng)發(fā)布消息，調(diào)降房地產(chǎn)交易契稅和營業(yè)稅。購買1套90平方米以下的住房契稅為1%，90平方米以上為1.5%（原分為90-140平方米為1.5%，140平方米以上為3%）。購買2套住房，90平方米以上和以下一線城市為3%，二線城市90平方米以下為1%，以上為2%。一線城市購買首套140平方米以上減免50%，二線城市購買2套最高減免67%。一線城市營業(yè)稅普通住宅維持原狀，非普通住宅未滿2年的免除了全部營業(yè)稅（原按5.5%的差額征收），二線城市滿2年和未滿2年的普通住宅維持原狀，非普通住宅未滿2年按5.5%的全稅額征收。據(jù)有人測算，降稅后價值200萬元的房屋最高可省4萬元。此外，住房公基金政策也做出了調(diào)整。在這種情況下，逾百個城市頻出樓市寬松政策。

在貨幣供給寬松和一系列利好政策的推動下，一、二、三線城市新建住宅均價全部上漲。2、3月份，70個大中城市中房價上漲的分別增加到40個和43個，一季度，深圳新建商品房均價48089元/平方米，環(huán)比上漲18.4%，同比暴漲79.3%，二手房均價環(huán)比上漲11.62%；全國25%的城市二手價格上漲。2月27日，杭州城東楊柳郡二期首期房源開盤，388套房吸引的客戶超過1400組、約3000人，開盤2小時后宣布全部售完。上海也同樣出現(xiàn)熱銷場面，352套千萬豪宅開盤當天被搶光。深圳、南京等熱門城市，也出現(xiàn)“裹棉被排隊”的“漏夜搶房”景象。環(huán)北京區(qū)域樓市也很火爆，上漲最快的是“北三縣”，燕郊最高達2.3萬元/平方米，大廠1.5萬元/平方米，固安突破1萬元/平方米。4月9日，保定下轄淶水縣華銀城·青年港樓市開盤，一天內(nèi)售罄。房價上漲，地價也上漲，出現(xiàn)“面粉比面包貴”的現(xiàn)象，2月23日，北京土地市場迎來春節(jié)后的首拍，9家房企和綜合體參與競拍大興區(qū)91937平方米純住宅面積以及大量配建和商業(yè)用地，最后，綠地以39億元的總價以及配建15000平方米代價奪得，樓面價4.7萬元/平方米?？傊?，1季度樓市熱度不減，進入4月，一些地方的樓市還在“發(fā)燒”。

鑒于樓市“發(fā)燒”，政府又出臺政策加強調(diào)控。2月25日，深圳出臺了《關于完善住房保障體系促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的意見》，人稱“深六條”，把非深圳戶籍人口購房繳納個人所得稅和社會保障的時間從1年改為3年，對還清首套房貸再購第2套住房的首付升至四成。同日，上海也出臺樓市調(diào)控新政，非滬籍家庭買房社保需繳滿5年，購買第2套自住普通住房首付不低于50%，購買非普通自住房首付不低于70%。與此同時，政府也一刀切拿首付貸以及房產(chǎn)眾籌平臺開刀，然而，樓市零首付依然可以操作。北京、上海、天津、深圳等地房地產(chǎn)首付貸換“馬甲”亂象依舊。

從以上情況可以看出，政府為了刺激經(jīng)濟增長，于是全面啟動樓市，房價上漲過高，政府又出面加以控制。用貨幣和財政政策刺激上漲，而用行政手段限購進行調(diào)控，用加杠桿的辦法去庫存，居然被作為經(jīng)驗推廣，視而不見埋下的禍根。

貨幣政策和金融運行

今年以來，央行加大了公開市場操作的力度，全面啟動創(chuàng)新型貨幣政策工具，在大力進行逆回購操作的同時，一方面運用常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等，注入中長期流動性，另一方面利用短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）以及將政府支持機構債券和商業(yè)銀行債券納入公開市場操作和SLO質押品范圍，補充短期流動性不足。3月1日，即G20行長和財長會議當天，又普遍下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，向市場釋放貨幣寬松信號。這是自去年初以來的第7次降準，此舉可釋放流動性6000億元左右。因此，形成貨幣過度擴張的態(tài)勢，新增貸款破記錄，1月份達2.51萬億元，一季度達4.61萬億元，M1、M2增長分別比去年同期高1.8個和19.2個百分點，成為樓市上漲的重要推手。

大家知道，全球央行貨幣政策普遍寬松已是不能承受之重，美國加息已經(jīng)止步，歐洲央行把主導利率降至零，隔夜利率為負，日本也是無節(jié)制的量化寬松，G20會議也大唱寬松調(diào)子，然而世界經(jīng)濟仍然未見起色。就在會議召開之時，央行宣布降準，不能說與國際輿論和壓力無關。央行行長在G20會議上解釋說，中國“不會是過度基于外部經(jīng)濟或者資本流動來制定我們的宏觀經(jīng)濟政策”，被有人解讀為，中國貨幣政策調(diào)整以我為主。此舉雖然市場表示歡迎，G20的行長和財長予以贊賞，然而，正如有人指出的那樣，擴大資金規(guī)模的套路難改結構的矛盾和壓力，反而加劇了慣性思維和慣性套路的惡性循環(huán)，潛藏著更大的風險。其實，央行的操作可以并行，一方面降準，一方面升息，因為消費物價上漲（2.3%）已經(jīng)明顯超過的存款利率（1.75%），實際利率為負。

有幾件事情倒是值得關注。一是4月14日，央行發(fā)布境外央行類機構進入中國銀行間債券市場業(yè)務流程和境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場業(yè)務流程，推動銀行間債市和匯市“全”開放，其投資額度不設限，投資債市的資金可以自由匯出，投資匯市的資金匯出需借助“落地”賬戶，無需相關管理部門批準。這一舉措不僅可以活躍銀行間市場，而且有助于提升中國金融市場對國際市場的影響力。

二是3月31日，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，從積極培育發(fā)展消費金融組織體系、加快推進消費信貸管理模式和產(chǎn)品創(chuàng)新、加大對新消費重點領域金融支持、改善優(yōu)化消費金融發(fā)展環(huán)境等方面提出了一系列政策措施。業(yè)內(nèi)人士認為，這是對消費金融行業(yè)的重大利好。不僅有助于消費金融公司擴容，而且有利于其行為的規(guī)范，不僅銀行重裝再入局，而且有助于發(fā)揮電商平臺在消費金融業(yè)務上的獨特優(yōu)勢。不過，人才培養(yǎng)、風險控制和消費者教育都需要加強。

三是1月份，央行召開數(shù)字貨幣研討會，表示已經(jīng)成立專門研究團隊，爭取早日推出央行發(fā)行的數(shù)字貨幣。此舉被業(yè)內(nèi)評價為“破冰之舉”，因為數(shù)字貨幣甚至可以視同于金本位時代的“黃金”，未來有望成為互聯(lián)網(wǎng)時代的“一般等價物”。發(fā)行數(shù)字貨幣可以降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通的高昂成本，提升交易活動的便利性和透明度，減少洗錢、逃網(wǎng)稅等違法行為，提升央行對貨幣供給和貨幣流通的控制力，也顯示了未來貨幣數(shù)字化的趨勢和前景。當然，到數(shù)字貨幣落地還有很長距離。不過，應當指出，央行所提的法定數(shù)字貨幣與現(xiàn)有數(shù)字貨幣比特幣有很大區(qū)別，央行探討的數(shù)字貨幣是否能代替紙幣發(fā)行，與是否允許民間發(fā)行數(shù)字貨幣是完全不同的兩回事。如果央行的目的定位于限制和取消民間數(shù)字貨幣，能否實現(xiàn)，還得觀察。

四是政府扶植的金融機構出現(xiàn)困難，政府限制的有利的金融市場活動也難以發(fā)展。到去年底，全國有小貸公司8910家，比上年增加119家，但貸款余額卻減少了8.87億元，從原來的年增長20%變成了負增長，很多小貸公司處于“嚴冬”，只能通過尋求新的融資渠道、轉變增長模式進行突圍。2013年底，股份制銀行和城商行在全國掀起了一個“社區(qū)運動”，紛紛在居民區(qū)內(nèi)設立社區(qū)銀行，現(xiàn)在的情況是，很多社區(qū)銀行門庭冷落，無人問津，無法完成任務，而物業(yè)和人工成本居高不下，面對網(wǎng)絡金融的飛速發(fā)展，社區(qū)銀行變成了雞肋。然而，民營銀行的發(fā)展卻是小腳女人走路，2014年試點的5家，目前經(jīng)營平穩(wěn)，但只有5家，今年已經(jīng)有12家進入論證階段，何時能夠成立和成立多少還很難說。互聯(lián)網(wǎng)金融確是一場創(chuàng)新，難免出現(xiàn)一些問題，監(jiān)管也是必要的。但如何監(jiān)管卻存在著很大爭議。盡管2015年7月十部委聯(lián)合印刷《關于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》，填補了互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管法律法規(guī)的空白，但由于分業(yè)監(jiān)管，各部門缺乏協(xié)調(diào)，中央和地方的利益矛盾，難以形成合力，缺乏系統(tǒng)性、規(guī)范性監(jiān)管規(guī)章，仍處于幾不管的狀態(tài)。有的甚至采取一刀切的辦法，全面叫停。再好的監(jiān)管規(guī)則，最后都必須接受實際效果的檢驗，監(jiān)管的目的是為了促進其發(fā)展，而不是將其管死。前不久，中國銀監(jiān)會會同工信部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室研究起草了《網(wǎng)絡信貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》，在具體監(jiān)管業(yè)務上，仍然沒有解決“中央軍”和“地方軍”之間因利益沖突而產(chǎn)生的分工、協(xié)調(diào)和配合問題。要知道，全球P2P借貸行業(yè)日趨成熟，放貸者關注盈利能力而不是規(guī)模，并且考慮如何與現(xiàn)有金融機構進行合作。我們應當吸取他人的經(jīng)驗，加速互聯(lián)網(wǎng)金融的成熟發(fā)展。

趨勢預測

國際經(jīng)濟形勢令人失望，IMF最近發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》，不僅下調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟增長預期，并且明確指出，世界經(jīng)濟的痛點是，全球經(jīng)濟仍然維持弱勢復蘇的格局，下行風險更為突出，這會造成長期的破壞性效應。其難點在于，金融危機的遺留問題仍未解決，危機的深層次影響還在繼續(xù)，全球經(jīng)濟仍處于深度調(diào)整期，除了各國宏觀政策分化，一些經(jīng)濟體政策操作空間縮小，結構性改革停滯不前，單靠貨幣政策不足以應對下行風險和鞏固復蘇成果。增長乏力的更大原因在于，舊經(jīng)濟體制和發(fā)展模式的潛能消退，新的經(jīng)濟增長引擎尚未成熟，新舊轉換之際世界經(jīng)濟整體增長動力不足。IMF把中國看做是世界經(jīng)濟的亮點，認為科技創(chuàng)新顯現(xiàn)中國經(jīng)濟回暖。

從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，一季度中國經(jīng)濟確有企穩(wěn)回升趨向，但問題仍然在于，對短期穩(wěn)增長和長期轉型調(diào)整的權衡和選擇，一季度前者用力過多，對后者有所影響。如果持續(xù)前面的作法，二季度有可能保持6.7%或者更高，如果加大去產(chǎn)能、去杠桿、去庫存等調(diào)整力度，發(fā)展人力資本和開發(fā)創(chuàng)新，促進經(jīng)濟轉型升級，那么經(jīng)濟增長還會繼續(xù)回落。我們主張：加強長期，穩(wěn)定短期。

（本文系作者最新分析報告，略有刪節(jié)）

張曙光 北京天則經(jīng)濟研究所學述委員會主席

張弛 中國政法大學商學院政治經(jīng)濟學研究所副所長