從金融供給側(cè)改革入手 疏通實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)管道

今年開春以來，原油等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一輪V型反彈，激發(fā)了市場(chǎng)沉寂多時(shí)的投資熱情，帶動(dòng)諸如羅紋鋼等滯銷原材料價(jià)格猛漲，據(jù)說連一些公園廣場(chǎng)舞大媽也在參與商品期貨炒作。與此同時(shí)，在持續(xù)近兩年牛市之后，債券市場(chǎng)出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)，國(guó)開債、信用債收益率劇烈調(diào)整，悲觀者甚至用“哀鴻遍野”來形容債市異動(dòng)之慘烈。

去年股市行情大起大落，今年大宗商品和債券市場(chǎng)異動(dòng)，加上一線城市房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，均應(yīng)當(dāng)引起我們高度警覺。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨向轉(zhuǎn)型、調(diào)整的“新常態(tài)”過程中，金融市場(chǎng)相繼異動(dòng)，暴露出金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然缺乏有效聯(lián)動(dòng)，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)防范和關(guān)鍵改革刻不容緩。

大宗商品價(jià)格雖然在今年明顯反彈，但并未出現(xiàn)所謂大宗商品新牛市。因?yàn)闊o論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于大部分大宗商品的真實(shí)需求并無明顯增長(zhǎng)，目前僅靠炒作資金的涌入，大宗商品價(jià)格上漲將無法長(zhǎng)期支撐。從去年開始，中國(guó)從投資和出口拉動(dòng)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向主要靠?jī)?nèi)需、特別是消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但不利于大宗商品暴漲。與此同時(shí)，雖然市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹預(yù)期等基本面仍然存在分歧，不少投資機(jī)構(gòu)對(duì)債券處于觀望期，但越來越多機(jī)構(gòu)愿意相信，債券市場(chǎng)異動(dòng)并不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

因此無須對(duì)商品價(jià)格暴漲過于興奮，也不必對(duì)債券市場(chǎng)變化過于悲觀。最重要的還是弄清這些金融市場(chǎng)異動(dòng)背后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融存在的脫節(jié)與錯(cuò)位如何得到改善或扭轉(zhuǎn)。

一個(gè)重要的觀察角度是，今年一季度的貨幣供應(yīng)、信貸及社會(huì)融資總額等數(shù)據(jù)高漲，但其中相當(dāng)部分流動(dòng)性仍然沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是成為各種金融交易炒作的主力游資。根據(jù)中國(guó)人民銀行的最新數(shù)據(jù)，到今年一季度末，中國(guó)的廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)13.4%，狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)22.1%，增速均明顯上升。一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，超過2009年一季度的4.59萬億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄；社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為6.59萬億元，同比多1.93萬億元，也創(chuàng)了新高。市場(chǎng)流動(dòng)性如此充足，表明貨幣政策支持力度夠大。

從另一個(gè)角度看，自2014年底以來，中國(guó)人民銀行已經(jīng)六次降準(zhǔn)、六次降息，目前由于多年來的債務(wù)積累數(shù)字巨大，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上杠桿規(guī)模已經(jīng)不小，中國(guó)人民銀行繼續(xù)放松貨幣政策的可能性不大。今年中央財(cái)政赤字率上調(diào)至3%，結(jié)構(gòu)性減稅規(guī)模超過5000億元，可以預(yù)期，接下來出臺(tái)更大規(guī)模財(cái)政強(qiáng)刺激政策的可能性也在減小。

中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融資源增量之間，仍然存在較大反差。今年一季度中國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增6.7%，總體上符合市場(chǎng)預(yù)期，具體看則喜憂參半：固定資產(chǎn)投資同比增8.6%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.3%，但進(jìn)出口總額同比下降5.9%，規(guī)模工業(yè)增加值不到6%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然主要在按慣性發(fā)展，來自金融增長(zhǎng)的助推并不明顯。包括金融機(jī)構(gòu)自身，比如商業(yè)銀行，一方面信貸規(guī)模增長(zhǎng)較快，另一方面由于管理效率不高，盈利增長(zhǎng)亦趨于停滯。熱鬧的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新雖然激活了中國(guó)民眾參加市場(chǎng)的熱情，但對(duì)整體增長(zhǎng)的真實(shí)貢獻(xiàn)仍然有限。

進(jìn)一步分析可知，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，在某種程度上是用“加杠桿、補(bǔ)庫(kù)存”等方法換來的。比如，金融與房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)非常明顯，但各領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)相對(duì)有限，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的局面尚未得到明顯扭轉(zhuǎn)。而此前的事實(shí)已經(jīng)證明，通過信貸擴(kuò)張等簡(jiǎn)單金融手段給房地產(chǎn)加溫，必然繼續(xù)造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡和資源錯(cuò)配。

當(dāng)務(wù)之急，不是繼續(xù)推進(jìn)財(cái)政與貨幣政策的高強(qiáng)度刺激，尤其不能放任流動(dòng)性在金融市場(chǎng)泛濫，推動(dòng)股票、房地產(chǎn)、債券及大宗商品價(jià)格的此起彼伏，而是應(yīng)當(dāng)集中于解決阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融兩張皮的聯(lián)動(dòng)失衡。核心有二：一是加速清理鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)的僵尸企業(yè)，不要任其繼續(xù)吞噬各種政策性金融資源；二是加快放松醫(yī)療、教育等供給不足領(lǐng)域的進(jìn)入限制，鼓勵(lì)更多金融和產(chǎn)業(yè)資本在這些領(lǐng)域進(jìn)行投資，真正讓有效的市場(chǎng)需求，主導(dǎo)金融等稀缺資源的優(yōu)化配置。

為此既需要繼續(xù)推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變，切實(shí)簡(jiǎn)政放權(quán)，更要下決心解決金融供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不匹配等突出問題。比如有專家建議，中國(guó)應(yīng)考慮借鑒德國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的聯(lián)動(dòng)發(fā)展模式，從金融供給側(cè)入手，用間接金融匹配制造業(yè)，放寬民營(yíng)資本準(zhǔn)入，大力發(fā)展民營(yíng)銀行，建立健全多層次資本市場(chǎng)，破解企業(yè)融資難、融資貴等問題，推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量地增長(zhǎng)。