新常態(tài)下上市銀行績效與股價(jià)研究及其投資機(jī)會分析

齊岳 孫方圓

摘要：新常態(tài)下，中國經(jīng)濟(jì)增長由高速轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚伲y行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器勢必要緊隨改革的浪潮，轉(zhuǎn)變模式。文章以十六家上市銀行六年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象，借助因子分析，得出結(jié)論：（1）新常態(tài)下，上市銀行的績效呈明顯下降趨勢；（2）很多情況，上市公司的股價(jià)會背離其價(jià)值，但股票的內(nèi)在價(jià)值決定股價(jià)，銀行股價(jià)與績效正相關(guān)；（3）新常態(tài)下，股價(jià)與績效間相關(guān)性水平有更加顯著提高。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，論文以銀行中績效較為領(lǐng)先的銀行——南京銀行為例，分析了具有投資潛力銀行的業(yè)績表現(xiàn)，為新常態(tài)下進(jìn)行科學(xué)的投資決策提供了參考依據(jù)。

關(guān)鍵詞：新常態(tài)；銀行績效；因子分析法；股價(jià)；投資機(jī)會

一、 引言

2014年11月，習(xí)近平總書記首次提出中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)“新常態(tài)”的概念，表示我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正從“非常態(tài)”進(jìn)入“新常態(tài)”，即中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了粗放高速的發(fā)展后，走向中高速增長、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、發(fā)展更依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)等科學(xué)的發(fā)展模式。

在中國經(jīng)濟(jì)從舊常態(tài)向新常態(tài)轉(zhuǎn)型背景下，銀行業(yè)務(wù)亦面臨更加復(fù)雜多變的市場環(huán)境，并表現(xiàn)出：經(jīng)濟(jì)增速放緩、不良資產(chǎn)率上升、轉(zhuǎn)型加快等三重特征。國內(nèi)學(xué)者針對這些特征也提出了各自的觀點(diǎn)：扶明高（2015）從銀行監(jiān)管角度指出，作為上層建筑領(lǐng)域的銀行監(jiān)管，需全面認(rèn)識銀行業(yè)面臨的新趨勢，在“進(jìn)”與“變”中引領(lǐng)金融業(yè)新常態(tài)；潘美麗（2015）通對新常態(tài)下銀行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)行SWOT分析，揭示銀行業(yè)面臨的機(jī)會與威脅、優(yōu)勢與劣勢，提出銀行業(yè)應(yīng)對新常態(tài)的策略；趙洋（2015）通過分析新常態(tài)下銀行業(yè)面臨的政策體系，指出銀行業(yè)需抓住時(shí)機(jī)、守穩(wěn)底線，以實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身。這些研究都從不同角度為新常態(tài)下銀行業(yè)的發(fā)展指明了方向。

但是，從新常態(tài)下，銀行績效的影響指標(biāo)及其與股價(jià)波動(dòng)的內(nèi)在相關(guān)性研究上，還為之甚少?；诖?，論文緊密結(jié)合十八大加快市場化改革的政策綱要及新“國九條”提出資本市場改革的相關(guān)要求，以銀行業(yè)這一穩(wěn)定中國股票市場的核心板塊作為重點(diǎn)研究對象，深入探討績效與股價(jià)波動(dòng)間關(guān)系，尤其中國進(jìn)入新常態(tài)后相關(guān)性的走勢情況，為國家資本市場的改革與健康發(fā)展、引導(dǎo)投資者培育理性投資理念提供行之有效的參考依據(jù)。

二、 相關(guān)理論回顧

1. 績效的相關(guān)研究。國內(nèi)近期對于企業(yè)績效的研究主要有：饒軍、譚太航（2012）提出企業(yè)要構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)績效評價(jià)體系；劉貴清（2013）提出了基于DEA、AHP方法的企業(yè)績效評價(jià)模型；葉藝勇（2015）運(yùn)用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）法對物流企業(yè)的績效進(jìn)行了分析。

2. 績效與股價(jià)相關(guān)性的研究。在國內(nèi)，對績效與公司股價(jià)關(guān)系研究較早的是趙宇龍，但未得出兩者存在相關(guān)性的結(jié)論；晏艷陽、胡?。?006）研究得出股價(jià)與上市公司業(yè)績間不存在長期均衡關(guān)系，股價(jià)不反應(yīng)公司業(yè)績。在國外，本杰明·格雷厄姆和戴維·多德（1934）首次提出價(jià)值投資理論，指出投資者應(yīng)關(guān)注股票背后的企業(yè)價(jià)值；沃倫·巴菲特、格倫·格林伯格等投資家進(jìn)一步發(fā)展了價(jià)值投資理論。

綜上所述，論文將在總結(jié)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分析新常態(tài)下銀行的績效，并進(jìn)一步探討績效與股價(jià)間的關(guān)系，為國家經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控，及銀行業(yè)在新常態(tài)下充分發(fā)揮股市穩(wěn)定器作用提供理論工具。

三、 中國上市銀行績效的實(shí)證研究

隨著中國進(jìn)入新常態(tài)，面臨經(jīng)濟(jì)下行和利率市場化加快雙重壓力下，尤其在股市頻繁震蕩的環(huán)境下中國上市的16家銀行，如何科學(xué)地對其財(cái)務(wù)績效做出合理的評價(jià)和分析，便是本文研究的核心之一。據(jù)此提出：

假設(shè)1：新常態(tài)下，上市銀行績效總體呈現(xiàn)下降趨勢。

相比國外，中國銀行上市普遍較晚，且經(jīng)營規(guī)模和盈利能力較國外存在較大差距，相關(guān)方面的研究重點(diǎn)則放在績效改進(jìn)方面，加之中國股市的特殊性，對于績效與股價(jià)兩者之間相關(guān)性的研究結(jié)論便更少。對此，論文進(jìn)一步提出以下兩個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：股票價(jià)格與經(jīng)營績效之間正向相關(guān)。

假設(shè)3：如果股價(jià)與銀行績效間存在相關(guān)性，在新常態(tài)下兩者間的相關(guān)性顯著增強(qiáng)。

1. 樣本選取和數(shù)據(jù)來源。本論文將銀行財(cái)務(wù)績效的評價(jià)分為盈利、安全、流動(dòng)、發(fā)展四個(gè)能力指標(biāo)。選取了中國上市的16家銀行作為目標(biāo)企業(yè)，以銀行公布的2009年～2014年財(cái)務(wù)報(bào)告及CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。

2. 數(shù)據(jù)處理和可行性分析。通過SPSS對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，得到12個(gè)新變量。同時(shí)，為保證數(shù)據(jù)的充足和準(zhǔn)確性，本研究選取了上市銀行六年的數(shù)據(jù)，共96個(gè)樣本進(jìn)行處理，以保證樣本足夠多，增強(qiáng)結(jié)果的可靠性。利用SPSS降維處理，得到KMO的值為0.658，Bartlett's Test觀測值為1 560.265，顯著性概率P為0，能夠進(jìn)行因子分析。

3. 抽取特征向量和特征值。根據(jù)變量特征值大于1、且盡量使計(jì)算簡易原則，得出四個(gè)特征值，如表1，此四個(gè)因子解釋了75.788%的總體方差，足以反映我國上市銀行的績效。

4. 提取公因子并計(jì)算得分。提取公因子，通過載荷矩陣發(fā)現(xiàn)，可以將績效指標(biāo)分類為：盈利性因子（F1）、安全性因子（F2）、流動(dòng)性因子（F3）、成長性因子（F4）。各因子及總得分（Score總）公式為：

F1=0.2X1+0.059X2-0.166X3……-0.263X2（1）

F2=0.271X1+0.241X2+0.228X3……-0.004X12（2）

F3=-0.077X1-0.161X2+0.286X3……-0.018X12（3）

F4=0.177X1+0.191X2-0.109X3……-0.027X12（4）

Score總=？墜F1FAC1+？墜F2FAC2+？墜F3FAC3+？墜F4FAC4（5）

根據(jù)計(jì)算公式及得分系數(shù)表計(jì)算匯總各項(xiàng)因子得分及總得分，可以繪制16家上市銀行得分變化趨勢圖，如圖1。

Score總=？墜F1FAC1+？墜F2FAC2+？墜F3FAC3+？墜F4FAC4（5）

根據(jù)計(jì)算公式及得分系數(shù)表計(jì)算匯總各項(xiàng)因子得分及總得分，可以繪制16家上市銀行得分變化趨勢圖，如圖1。

根據(jù)上述分析發(fā)現(xiàn)，銀行從2009年開始，在經(jīng)歷全球金融危機(jī)后，大部分銀行呈現(xiàn)緩慢恢復(fù)和平穩(wěn)上升的趨勢；而自2013年起，中國經(jīng)濟(jì)增長緩慢下滑，增長動(dòng)力明顯疲弱，政策放松空間逐漸受到房地產(chǎn)價(jià)格、通貨膨脹和各種體制性壓力的制約，加之2014年中國新常態(tài)經(jīng)濟(jì)特征的出現(xiàn)，上市銀行在這兩年中都呈現(xiàn)績效大幅下降的趨勢。

因此，得出結(jié)論：經(jīng)營績效在新常態(tài)下總體呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

5. 績效與股價(jià)相關(guān)性研究。

（1）股價(jià)與銀行績效間相關(guān)性驗(yàn)證。本小節(jié)將繼續(xù)針對上市銀行績效得分與銀行各年度股價(jià)相關(guān)性展開分析。借助以上結(jié)果，并收集2009年～2014年上市銀行的股價(jià)數(shù)據(jù)，建立與股價(jià)的相關(guān)性分析，結(jié)果如表2。

結(jié)果顯示，歷年股價(jià)（P）和銀行的盈利性（F1）、安全性（F2）、流動(dòng)性（F3）、成長性（F4）、績效總得分（Score總）之間都顯著正相關(guān)。

其中，總得分與股價(jià)之間的相關(guān)性最強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)R2全部能在.01的顯著性水平達(dá)到0.7以上。說明即便在很多情況下，股價(jià)波動(dòng)起因于股票供求及市場條件的變動(dòng)，甚至很多情況下股價(jià)波動(dòng)背離其內(nèi)在價(jià)值，但根本上，股票的內(nèi)在價(jià)值對股價(jià)起決定作用。

此外，衡量績效四個(gè)方面的指標(biāo)：盈利性（F1）、安全性（F2）、流動(dòng)性（F3）、成長性（F4）與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)R2都能在.05的水平保持0.5以上，說明銀行此四方面的指標(biāo)在很大程度上與銀行股價(jià)變動(dòng)存在相關(guān)性。但由于反映銀行相關(guān)指標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很多，且投資者在進(jìn)行投資時(shí)很少會對銀行的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行深入系統(tǒng)的判斷，而只是選擇個(gè)別指標(biāo)進(jìn)行分析，如：風(fēng)險(xiǎn)偏好者為短期內(nèi)獲取收益，會更多的關(guān)注銀行盈利性，對于安全性和未來成長性則較少關(guān)注；風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者則會將注意力放在安全和流動(dòng)性上，通過了解銀行安全及流動(dòng)情況，使投資風(fēng)險(xiǎn)最小化；風(fēng)險(xiǎn)中立者則會根據(jù)銀行的綜合績效進(jìn)行選股。這些不同的偏好和選擇，便會在相關(guān)性中體現(xiàn)出來。

綜上，可得股價(jià)與績效間存在正向相關(guān)性。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（2）股價(jià)與績效相關(guān)性顯著度變化的分析。通過表2，可以發(fā)現(xiàn)以下趨勢：在2009年，股價(jià)與四項(xiàng)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)（R2）在.05水平保持在0.5～0.6之間，隨著年份推進(jìn)，股價(jià)與績效得分的相關(guān)性緩慢提高；2013年后，P2013與績效指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)顯著增長，并達(dá)到.01顯著性上在0.6以上；尤其在2014年，中國進(jìn)入新常態(tài)下，R2全部達(dá)到0.7以上，證明股價(jià)波動(dòng)隨著指標(biāo)得分的變動(dòng)發(fā)生更顯著的變化。

由此，可以推斷，隨著中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的發(fā)展，股價(jià)與績效間的相關(guān)性逐年增強(qiáng)，中國市場能越來越有效的反映上市公司的信息；在經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的背景下，股民投資趨于理性化和科學(xué)化。

綜上：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，銀行股價(jià)和經(jīng)營績效指標(biāo)間的相關(guān)性越來越強(qiáng)。假設(shè)3得到驗(yàn)證。

四、 上市銀行績效對比及投資機(jī)會分析——以南京銀行為例

論文以中國16家上市銀行2009年～2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為面板數(shù)據(jù)，分析驗(yàn)證了三個(gè)假設(shè)的成立。同時(shí)，本研究試圖通過收集充足多的樣本，力求站在新常態(tài)初期的背景下，從銀行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)跑者的角度，著眼于銀行未來的轉(zhuǎn)型，為中國銀行業(yè)的發(fā)展及投資提供可供借鑒的依據(jù)。

在此基礎(chǔ)上，對16家銀行六年平均績效進(jìn)行排名，結(jié)果發(fā)現(xiàn)銀行的不同經(jīng)營側(cè)重點(diǎn)導(dǎo)致盈利性（F1）、安全性（F2）、流動(dòng)性（F3）、成長性（F4）及總得分排名呈現(xiàn)顯著差異，平安銀行注重整體綜合發(fā)展總體得分排名第一，南京銀行其他四項(xiàng)指標(biāo)排名始終排前三。由于篇幅所限，本文只選取南京銀行進(jìn)行具體分析。

南京銀行是1996年成立的城市銀行，通過績效排名發(fā)現(xiàn)，其四項(xiàng)指標(biāo)相比其他銀行的上升幅度明顯快很多，即便在2013年全國經(jīng)濟(jì)下行壓力下，南京銀行經(jīng)過改善管理、發(fā)展特色業(yè)務(wù)，各項(xiàng)指標(biāo)較其他銀行都呈現(xiàn)緩慢上升。進(jìn)一步分析年報(bào)，南京銀行2014年積極采取各項(xiàng)措施，包括持續(xù)地改善收入結(jié)構(gòu)，僅2014年的中間業(yè)務(wù)收入增長就達(dá)到65.55%；2014年在銀行間債券市場公開發(fā)行二級資本債券50億元，用于補(bǔ)充二級資本；同時(shí)倡導(dǎo)特色經(jīng)營，推進(jìn)小微金融、個(gè)人業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等多業(yè)務(wù)發(fā)展，以期建立差異化競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，從而促使南京銀行發(fā)展迅猛，盈利及發(fā)展?jié)摿υ谏鲜秀y行中迅速處于領(lǐng)先地位。

此外，統(tǒng)計(jì)得出南京銀行的總績效排名第九，但單項(xiàng)指標(biāo)全部保持在前三。尤其在新常態(tài)下，對于銀行業(yè)應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)及發(fā)展具有較強(qiáng)說服力的指標(biāo)：安全性、流動(dòng)性及成長性此三項(xiàng)得分在十六家銀行中排名全部為第一。因此，本文認(rèn)為，此類銀行在新常態(tài)下仍具有較大的上升空間和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

對于上市銀行自身：年度財(cái)務(wù)報(bào)告的公布為銀行提供了評估自身的平臺，在關(guān)心股價(jià)波動(dòng)的同時(shí)，銀行需要考慮投資者在投資選擇時(shí)所參考的指標(biāo)。上述的分析得出，績效與股價(jià)間正向相關(guān)性逐年顯著的變化趨勢，尤其在中國進(jìn)入新常態(tài)趨勢下，投資者不局限于關(guān)注銀行盈利能力，也看重銀行的發(fā)展及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此中國上市銀行在經(jīng)營中不但要提高獲利能力，更加需要關(guān)注其他各項(xiàng)指標(biāo)是否處于正常水平，以便及時(shí)采取改進(jìn)措施，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

五、 總結(jié)

論文緊密結(jié)合十八大以來中共中央關(guān)于完善資本市場的相關(guān)政策及習(xí)近平總書記提出的股市發(fā)展要求，通過分析績效與股價(jià)在新常態(tài)下相關(guān)性的發(fā)展變化，為中國股市迎來2016年創(chuàng)立25周年紀(jì)念日開啟新篇章，以尋求更加穩(wěn)健的發(fā)展、完善的戰(zhàn)略定位起到了良好的指導(dǎo)意義；通過分析銀行業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)形勢及銀行業(yè)經(jīng)營發(fā)展的不足與銀行間的差異，為銀行提高效率、改善財(cái)務(wù)業(yè)績、提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力以穩(wěn)定股價(jià)，并在股市中充分發(fā)揮領(lǐng)頭羊的角色提供了科學(xué)的發(fā)展建議。

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基金項(xiàng)目：2012年國家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“我國集團(tuán)企業(yè)跨治理與評價(jià)研究”（項(xiàng)目號：71132001）；2014年度教育部人文社會科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目“基金治理與基民利益保護(hù)研究”；（項(xiàng)目號：14JJD630007）；2015年南開大學(xué)專業(yè)學(xué)位研究生精品課程項(xiàng)目（項(xiàng)目號：ZB150007）；2015年南開大學(xué)商學(xué)院學(xué)科建設(shè)之教學(xué)案例項(xiàng)目（項(xiàng)目號：63152005）。

作者簡介：齊岳（1970-），男，漢族，河北省蠡縣人，美國佐治亞大學(xué)（University of Georgia， USA）金融系博士，中國公司治理研究院企業(yè)社會責(zé)任研究室主任，南開大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，《南開管理評論》國際版副主編，研究方向?yàn)橥顿Y組合管理、基金管理、金融工程、資產(chǎn)定價(jià)模型、公司財(cái)務(wù)學(xué)；孫方圓（1993-），女，漢族，山東省莒南縣人，南開大學(xué)商學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。

收稿日期：2016-03-12。