人民幣加入SDR后的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

【摘要】2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會(huì)將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，人民幣將與美元、歐元、英鎊、日元一起構(gòu)成SDR貨幣籃子。人民幣加入SDR是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位、金融體系改革深度化的認(rèn)可，是對(duì)人民幣國(guó)際化的肯定。本文根據(jù)我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形式，分析人民幣入籃帶來(lái)的利弊，并提出相應(yīng)的建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣 SDR 機(jī)遇與挑戰(zhàn)

一、引言

特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR）又稱紙黃金，是國(guó)際基金組織在1969年創(chuàng)設(shè)的可供會(huì)員國(guó)使用的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位，目的在于彌補(bǔ)成員國(guó)官方外匯。SDR的價(jià)值最初是由16種貨幣決定的，經(jīng)過(guò)多年的調(diào)整，截至今日，只有美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣綜合而成一個(gè)“一籃子”計(jì)價(jià)單位。要想成為SDR貨幣需滿足兩條標(biāo)準(zhǔn)：第一，該國(guó)的出口貨物、服務(wù)總量位居世界前列；第二，該國(guó)貨幣可以自由使用。目前，我國(guó)出口總量位居世界第一，是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，充分滿足第一個(gè)條件，但是對(duì)于人民幣是否符合“可自由使用貨幣”的標(biāo)準(zhǔn)，各界爭(zhēng)論由來(lái)已久。2010年人民幣申請(qǐng)入籃被拒是因?yàn)槿嗣駧派形赐鈪R交易和其他金融市場(chǎng)廣泛使用的貨幣，而且當(dāng)時(shí)人民幣尚無(wú)法自由兌換，資本市場(chǎng)大多數(shù)處于封閉的狀態(tài)。2015年入籃成功，標(biāo)志著世界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)地位、金融體系改革深度化的認(rèn)可，是對(duì)人民幣國(guó)際化的肯定。盡管人民幣入籃一方面有利于促進(jìn)我國(guó)金融自由化、市場(chǎng)化、國(guó)際化，但是另一方面，也將為我國(guó)金融改革帶來(lái)挑戰(zhàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

在人民幣全球化的背景下，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)中國(guó)人民幣加入SDR持有兩種不同的觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為人民幣入籃將對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)挑戰(zhàn)。鄭聯(lián)盛、張明（2015）認(rèn)為人民幣加入SDR短期內(nèi)將有助于提高人民幣國(guó)際公信力，有利于穩(wěn)定人民幣幣值和促進(jìn)人民幣國(guó)際化。但是中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣入籃的收益具有加大的不確定性。首先，SDR的國(guó)際貨幣職能是有限的，這將限制SDR的價(jià)值和人民幣加入的收益；其次，歐美等國(guó)的政治意圖將會(huì)影響SDR是否能成為超主權(quán)貨幣，中國(guó)的話語(yǔ)權(quán)較少。再者，人民幣入籃將對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、金融市場(chǎng)開(kāi)放、金融市場(chǎng)改革等帶來(lái)外部風(fēng)險(xiǎn)。齊鳳曉（2015）指出人民幣在外匯交易市場(chǎng)、國(guó)際債券市場(chǎng)、國(guó)際儲(chǔ)備市場(chǎng)的表現(xiàn)與其他SDR“入列”貨幣相比還相距甚遠(yuǎn)，且我國(guó)金融市場(chǎng)容量有限發(fā)展程度不高，無(wú)法滿足人民幣持有者的需求。因此人民幣真正加入SDR還有很長(zhǎng)一段路要走。我國(guó)應(yīng)根據(jù)我國(guó)的國(guó)情，循序漸進(jìn)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

另一部分學(xué)者認(rèn)為人民幣“入列”有利于促進(jìn)我國(guó)金融自由化、市場(chǎng)化、國(guó)際化。趙冉冉（2015）運(yùn)用蒙特卡洛模擬的方法得出，人民幣加入SDR貨幣籃子后，有利于優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合中的風(fēng)險(xiǎn)，維持本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。同時(shí)成員國(guó)用SDR兌換它國(guó)的貨幣是在IMF體系中完成，并不會(huì)該國(guó)外匯市場(chǎng)造成沖擊，同時(shí)因受各國(guó)政府支持，SDR幾乎沒(méi)有任何違約的風(fēng)險(xiǎn)。舒銳、彭鵬（2015）認(rèn)為人民幣入籃不僅有利于提升人民幣的國(guó)際地位，使其成為真正意義上的世界貨幣，也有利于降低我國(guó)企業(yè)在海外融資的成本，有助于中國(guó)公司海外擴(kuò)張，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程。同時(shí)人民幣加入SDR將會(huì)提高各國(guó)對(duì)人民幣的需求，為各國(guó)投資者提供更多的選擇，分散投資的風(fēng)險(xiǎn)。再者，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，人民幣入籃將推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融改革的步伐，分散經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

三、人民幣加入SDR后帶來(lái)的積極影響

IMF組織以及SDR自設(shè)立之初就被少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是美國(guó)的控制，已經(jīng)暴露出嚴(yán)重的缺陷和不足，國(guó)際影響力與信譽(yù)度不斷的減落。對(duì)IMF而言，人民幣加入SDR有利于提升SDR的國(guó)際影響力，促進(jìn)IMF深化改革和發(fā)展，符合IMF成員國(guó)的利益，也有助于促進(jìn)國(guó)際貨幣體系多極化發(fā)展。對(duì)中國(guó)而言，人民幣入籃，對(duì)其自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也帶來(lái)一些積極的影響。

（一）人民幣加入SDR有助于推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程

人民幣“入列”意味著國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平，國(guó)際地位的認(rèn)可，增加國(guó)際范圍內(nèi)公私部門對(duì)人民幣的使用，大幅提高在國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中以人民幣作為標(biāo)價(jià)貨幣的可能性。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，可以直接使用人民幣作為交易貨幣，減少匯兌的手續(xù)和成本，降低了匯兌的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國(guó)居民而言，因人民幣與所在主權(quán)國(guó)貨幣兌換點(diǎn)的增多使得出境旅游消、出國(guó)深造等方面變得更加的便利。對(duì)國(guó)際機(jī)構(gòu)和個(gè)人而言，人民幣加入SDR貨幣籃子，使得各國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)的選擇增加，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣國(guó)際地位的不斷提升，人民幣將逐步參與大宗商品的定價(jià)權(quán)，削弱美元對(duì)大宗商品的影響力。同時(shí)，人民幣入籃有利于降低中國(guó)公司海外借貸成本和海外擴(kuò)張，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化、國(guó)際化的進(jìn)程，加速人民幣國(guó)際化的節(jié)奏。

（二）人民幣加入SDR推動(dòng)中國(guó)金融改革

為了滿足加入SDR的標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)在2015年加大金融改革的步伐。在資本與金融項(xiàng)目上，推出“深港通”計(jì)劃，加強(qiáng)離岸和在岸市場(chǎng)之間的聯(lián)系；加大上海自貿(mào)區(qū)、深圳前海合作區(qū)、天津?yàn)I海新區(qū)等區(qū)域建設(shè)的步伐；推出合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資計(jì)劃，放松個(gè)人跨境投資限制等。在匯率市場(chǎng)上，為推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程，2014年3月央行將銀行間即期外匯市人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)范圍從1%擴(kuò)大到2%；2015年8月，改革人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)體系，優(yōu)化做市商報(bào)價(jià)，縮減央行可操作空間，將匯率中間價(jià)的主導(dǎo)權(quán)交給市場(chǎng)。同時(shí)，為了推進(jìn)利率市場(chǎng)化，2013年我國(guó)全面放開(kāi)貸款利率，存款利率浮動(dòng)區(qū)間于2015年也進(jìn)行了多次調(diào)整，現(xiàn)在存款基準(zhǔn)利率浮動(dòng)的上線從原來(lái)的1.1倍上調(diào)到1.5倍，逐步放開(kāi)利率管制。

（三）推進(jìn)境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和金融創(chuàng)新

隨著人民幣入籃，我國(guó)國(guó)際化、對(duì)外開(kāi)放水平的不斷提高，境外金融機(jī)構(gòu)將大幅進(jìn)入國(guó)內(nèi)，加大金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，使得我國(guó)金融機(jī)構(gòu)依靠資本利得過(guò)活的生存模式難以為繼，迫使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品和服務(wù)上進(jìn)行創(chuàng)新。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)借力人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的影響力，提高自身資產(chǎn)、服務(wù)等方面的質(zhì)量，積極展開(kāi)金融創(chuàng)新，加強(qiáng)國(guó)際金融團(tuán)隊(duì)合作，緊跟國(guó)際金融動(dòng)態(tài)，提高自身國(guó)際參與度、國(guó)際化程度。

四、人民幣加入SDR后給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的挑戰(zhàn)

（一）人民幣匯率波動(dòng)性增加

2016年1月，在岸人民幣即期匯率貶值幅度超過(guò)0.8%，離岸人民幣匯率更是下跌了2.28%，人民幣匯率波動(dòng)幅度增大。隨著對(duì)外開(kāi)放程度的提高，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)通過(guò)在岸離岸市場(chǎng)的外匯的價(jià)差，進(jìn)行大規(guī)模的匯差套利。人民幣納入SDR貨幣籃子后，央行穩(wěn)定人民幣匯率的干預(yù)有所減少，導(dǎo)致人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間加大。另一方面15年12月CFETS人民幣匯率指數(shù)的發(fā)布，改變了以往人民幣緊盯美元的習(xí)慣，轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣的有效匯率來(lái)計(jì)算人民幣的匯率水平，引發(fā)公眾對(duì)人民幣匯率貶值的預(yù)期。從我國(guó)現(xiàn)有情況來(lái)看，國(guó)民經(jīng)濟(jì)很大一部分仍然依靠外貿(mào)，匯率的劇烈、頻繁的波動(dòng)帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。

（二）加大金融監(jiān)管的壓力

目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化、商業(yè)化程度不夠，金融監(jiān)管透明度、力度、規(guī)則等尚不完善，并不具備成熟的條件實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換。人民幣“入列”雖然無(wú)直接要求我國(guó)資本與金融項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放，但是若不擴(kuò)大開(kāi)放程度，加速可自由對(duì)外的進(jìn)程，將不利于人民在國(guó)際市場(chǎng)的功能的發(fā)揮，也不利于拓展人民幣的國(guó)際影響力。在實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的過(guò)程中，必然會(huì)造成大量熱錢流入、流出，擾亂正常的金融秩序，影響貨幣政策的實(shí)施，加劇經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。

五、政策建議

盡管人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展提出了新的挑戰(zhàn)。我們應(yīng)該直面這些挑戰(zhàn)，以此為契機(jī)，深化金融市場(chǎng)改革，促進(jìn)人民幣國(guó)際化發(fā)展。根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)形式，不可輕易完全放開(kāi)資本和利率的管制，逐步推進(jìn)資本市場(chǎng)和利率市場(chǎng)改革，并推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)金融產(chǎn)品的種類、規(guī)模和市場(chǎng)層次的發(fā)展。加快金融監(jiān)管體制改革，明晰各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)，實(shí)行監(jiān)管合法化、政策明晰化、違規(guī)法紀(jì)化，建立健全的預(yù)警和應(yīng)急機(jī)制，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的擴(kuò)大，國(guó)際勢(shì)力對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響力不斷增強(qiáng)，我國(guó)監(jiān)管部門不僅需要從境內(nèi)和境外兩個(gè)市場(chǎng)的角度來(lái)設(shè)計(jì)和實(shí)施金融監(jiān)管，同時(shí)需要加強(qiáng)國(guó)際間的協(xié)同監(jiān)管，避免發(fā)生監(jiān)管的漏洞或者盲區(qū)，給中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)不利的影響。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：吳亮（1988-），女，漢族，湖北武漢人，碩士，助教，研究方向：國(guó)際金融。