當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析び牘└側(cè)框架下的金融協(xié)同

閆坤 張鵬

摘要：2016年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)在不確定中開局。美國開始深化需求側(cè)調(diào)控，總需求總體保持強勁，但供給體系意外出現(xiàn)波動。中國啟動供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去庫存艱難起步，需求增長與經(jīng)濟(jì)面的恢復(fù)存在偏離。在財政收支上，收入和支出都保持較快增長，但地方財政收入存在一定程度的扭曲。為推進(jìn)供給側(cè)調(diào)控，筆者以財政政策和貨幣政策為基礎(chǔ)，通過設(shè)計金融協(xié)同的工具和機制提升供給側(cè)調(diào)控的作用和效率，應(yīng)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)；需求側(cè)；金融協(xié)同；財政政策；貨幣政策

中圖分類號：F8102文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000176X（2016）06001907

2016年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)在不確定中開始新一年的發(fā)展。這種不確定性既來自于美國這個全球最大經(jīng)濟(jì)體，2015年第四季度，美國的制造業(yè)、出口和投資都表現(xiàn)乏力，14%的經(jīng)濟(jì)增長是否會累及新一年的增速？同時，這種不確定性也來自于中國這個全球第二大經(jīng)濟(jì)體，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大門正式拉開，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的“三去”方案必然影響企業(yè)的資產(chǎn)價值和投資能力，產(chǎn)出規(guī)模和資產(chǎn)價格不可避免地面臨一定程度的下滑壓力，中國對世界經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動和貢獻(xiàn)是否還可以像以往一樣強勁？

一、需求側(cè)調(diào)整下的美國：降不下去的總需求和降下去的總供給

2016年第一季度，美國的經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)仍沒有完全公布，但從已經(jīng)公布的指標(biāo)來看，美國GDP增速大致保持在18%，

比2015年第一季度和第四季度略好，無論同比還是環(huán)比均有所改善，總體保持平穩(wěn)運行。在政策層面，美國仍屬于需求側(cè)調(diào)控的范圍，力圖通過政府赤字控制、緊縮央行資產(chǎn)負(fù)債表和加息等措施控制總需求的擴張，將通貨膨脹率和非農(nóng)就業(yè)率穩(wěn)定在合意區(qū)間。

（一）美國需求側(cè)調(diào)整政策框架

2016年第一季度，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)在需求側(cè)調(diào)控的軌道上運行。在財政政策上，表現(xiàn)為赤字控制、適度增稅和減少信貸資產(chǎn)支持證券的持有規(guī)模；在貨幣政策上，表現(xiàn)為美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表收縮、貨幣供應(yīng)量增速下降和加息預(yù)期不斷強化。

1財政政策的調(diào)整

美國財政赤字的良好控制是財政政策調(diào)整的重要表現(xiàn)。2015財年，美國聯(lián)邦政府赤字為4 390億美元，是2007年次貸危機以來的最低水平，占GDP的比重為25%，處于國際安全線以內(nèi)。2016財年，考慮到進(jìn)入債務(wù)集中還款期等因素，預(yù)期赤字將達(dá)到5 440億美元，占GDP的比重約為28%。但該債務(wù)的增加主要是為了相關(guān)債務(wù)的展期或風(fēng)險控制，而不是簡單地擴大政府支出規(guī)模?？傮w來看，美國財政政策在赤字政策上呈現(xiàn)出實際支出規(guī)模收斂的特征。自2015財年起，美國政府開始著手對富人家庭和大型金融企業(yè)增稅的研究。根據(jù)奧巴馬總統(tǒng)的國情咨文，美國政府將對富人的資本利得稅從238%提高到280%，恢復(fù)到20世紀(jì)90年代的正常水平；將對資產(chǎn)價值超過500億美元的大型金融企業(yè)征收新的稅費，用于擴大高等教育和幼兒看護(hù)等稅收減免的范圍，以幫助雙職工家庭[1]。增加稅收，特別是增加資本收益性的稅收是降低投資規(guī)模和調(diào)整總需求的重要手段。自2011年美國房地產(chǎn)復(fù)蘇起，美國政府不斷減持“兩房”和其他大型企業(yè)的MBS和CDO等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2015財年，美國政府繼續(xù)減持相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并獲得高達(dá)六百余億美元的收益。同時，美國國債的風(fēng)險得到了進(jìn)一步控制，并為應(yīng)對美國國債市場的變動風(fēng)險做了必要準(zhǔn)備。

2貨幣政策的調(diào)整

美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表依然十分龐大，但增量幾乎為零，基本保持穩(wěn)定運行，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模均維持穩(wěn)定，預(yù)期這種穩(wěn)定性將持續(xù)到2017年。但在2016年3—4月，美聯(lián)儲主席耶倫多次表態(tài)要收縮資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)期在加息訴求遇阻的情況下，美聯(lián)儲將轉(zhuǎn)向收縮資產(chǎn)負(fù)債表，以向市場傳遞政策緊縮的信息。筆者預(yù)期，在2018年底前后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將從2016年初的45萬億美元，收縮至40萬億美元左右。在利率調(diào)整安排上，僅在2015年12月完成了一次聯(lián)邦基金利率調(diào)整，上調(diào)了25個基點。美聯(lián)儲也表示，加息意味著美國貨幣政策回歸常態(tài)，次貸危機期間所采取的擴張性政策全面實現(xiàn)退出。但實際上2014年以來，美國國債收益率一直處于上升態(tài)勢，其中受到短期內(nèi)美國加息預(yù)期的影響，1年期國債的收益率變化情況顯著。在利率上升的同時，美聯(lián)儲努力維護(hù)貨幣增速的穩(wěn)定，從而在GDP快速增長的同時，美國M2的增速總體呈下降態(tài)勢。2016年3月末，美國M2總量約為126萬億美元，為同期不變價GDP的760%，較好地保持了貨幣對經(jīng)濟(jì)運行的中性影響。

（二）美國經(jīng)濟(jì)運行：降不下去的總需求

總需求與消費、投資和進(jìn)出口相關(guān)。在美國，家庭消費需求具有決定性的地位和關(guān)鍵性的作用，對美國總需求的影響巨大。

1消費增長的基礎(chǔ)依然良好

2016年第一季度，美國家庭消費的四大指標(biāo)持續(xù)向好，說明美國消費增長的環(huán)境將保持穩(wěn)定，總需求的運行基礎(chǔ)條件良好。一是非農(nóng)就業(yè)率繼續(xù)提高。2016年2月，美國非農(nóng)就業(yè)人口增加245萬人，失業(yè)率首次低于50%，達(dá)到歷史新低49%，打破美國充分就業(yè)的心理線，進(jìn)入到完全充分就業(yè)狀態(tài)。2016年3月，美國失業(yè)率上升到50%，但主要原因是意愿就業(yè)人口迅速增長，而不是新增就業(yè)能力下滑。二是家庭收入水平繼續(xù)提升。2016年2月，美國家庭人均收入水平環(huán)比上漲02%，3月繼續(xù)環(huán)比上漲03%。換算到年度同比增速，美國家庭收入增速高達(dá)23%，家庭收入水平總體保持穩(wěn)定增長。三是家庭凈資產(chǎn)仍在增長。受到美國房價在第一季度快速上漲的影響，美國家庭凈資產(chǎn)狀況迅速改善，再加上美國股票市場漲幅可觀，家庭凈資產(chǎn)增值情況也較為可觀。預(yù)期第一季度末，美國家庭凈資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到930萬億美元，較危機時期2009年的565萬億美元高出近646%。四是消費者信心指數(shù)保持高位穩(wěn)定。根據(jù)密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)，2016年2月和3月的消費者信心指數(shù)分別為917和910。消費者信心指數(shù)保持歷史高位，并形成了較為穩(wěn)定的運行態(tài)勢。

2企業(yè)的固定資產(chǎn)投資水平保持穩(wěn)定

美國企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍在增長，盡管增幅明顯下降，但總體保持高位。2015年，預(yù)期美國企業(yè)設(shè)備類固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為11 200億美元，廠房等結(jié)構(gòu)性固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為11 000億美元，專利權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)類固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為7 000億美元。這些固定資產(chǎn)投資基本保持穩(wěn)定，為美國總需求的擴張?zhí)峁┝肆己玫沫h(huán)境。

3進(jìn)出口逆差進(jìn)一步加大

2015年，美國進(jìn)出口形勢發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，由逆差遞減狀態(tài)轉(zhuǎn)為增長。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局剛剛公布的2015年全年進(jìn)出口數(shù)據(jù)，全年逆差增加946億美元，達(dá)到4 841億美元。進(jìn)入到2016年以來，美國仍在延續(xù)這一逆差增長的態(tài)勢，1月逆差達(dá)到459億美元，2月逆差達(dá)到471億美元。逆差擴大說明美國國內(nèi)總需求總體保持強勁增長，對全球經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)也在不斷加大。

（三）美國經(jīng)濟(jì)運行：降下去的總供給

受到美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策收緊的影響，加之美元升值給美國商品和服務(wù)帶來的出口競爭力減弱等問題，2016年第一季度，美國總供給的重要構(gòu)成指標(biāo)表現(xiàn)出回落態(tài)勢。但這種態(tài)勢的形成與美國“再全球化”戰(zhàn)略相匹配，筆者認(rèn)為這并不表示美國企業(yè)競爭力下降，而是國家競爭力體系的內(nèi)在結(jié)構(gòu)調(diào)整。總供給的構(gòu)成指標(biāo)包括重點行業(yè)產(chǎn)出情況和通貨膨脹預(yù)期情況等。本文重點考察美國制造業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出情況，以對生產(chǎn)性通貨膨脹情況進(jìn)行判定。

1制造業(yè)的產(chǎn)出情況

根據(jù)Markit的數(shù)據(jù)，2016年1—3月，美國制造業(yè)PMI指數(shù)開始出現(xiàn)一定程度的下降，分別是526、514和515，盡管仍然在榮枯線上方運行，但增速下降的局面基本形成，難以在短期內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)能和產(chǎn)出的大規(guī)模擴張。具體到制造業(yè)的運行來看，2016年3月，美國制造業(yè)產(chǎn)出額下降03%，占工業(yè)產(chǎn)出的比重為750%；工業(yè)企業(yè)的設(shè)備使用率為748%，下降05%；制造業(yè)企業(yè)設(shè)備使用率下降為751%，是2014年4月以來的最低值。

2能源產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出情況

受到低能源價格的影響，美國能源產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境壓力較大。2016年1—3月，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)每日的產(chǎn)量分別下降為5129萬桶、5013萬桶和4920萬桶，頁巖油產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出規(guī)?？傮w呈下降態(tài)勢。從三大頁巖油公司漢斯公司（Hess Corp）、大陸資源（Continental Resources）和諾貝爾能源（Noble Energy）的情況來看：2016年，大陸資源縮減資本預(yù)算659%，計劃支出92億美元，大大低于2015年的270億美元；漢斯公司計劃支出240億美元，比2015年的400億美元降低了400%；諾貝爾能源計劃縮減支出500%[2]。

3房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出情況

2016年第一季度，美國房地產(chǎn)市場的空房率已經(jīng)上升為45%，新建公寓的數(shù)量只有兩萬套，較正常水平的4萬套下降了約一半的規(guī)模，私人房屋的營建許可增長緩慢，也導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場產(chǎn)出規(guī)模出現(xiàn)一定程度的下降。但美國房地產(chǎn)市場需求依然十分旺盛，美國房地產(chǎn)市場的產(chǎn)出下降屬于短期回調(diào)效應(yīng)。2016年3月，美國新屋銷售再創(chuàng)新高，超過525萬套的實績就是重要證據(jù)。

4生產(chǎn)性通貨膨脹情況

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，由于服務(wù)價格下跌，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，2016年3月，美國生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）環(huán)比下降01%，扣除食品和能源，核心PPI環(huán)比下降01%。這兩個數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，低迷的PPI數(shù)據(jù)表明美國整體通貨膨脹水平依然遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲20%的政策目標(biāo)。生產(chǎn)性通貨膨脹水平總體處于可控的范圍之內(nèi)，從美國總供給層面的數(shù)據(jù)來看，2016年第一季度，美國供給形勢總體收縮，從而導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)出增長上面臨一定的壓力。但由于美國總需求依舊保持強勁，資本市場也維持在非?；钴S健康的水平上，美國供給體系預(yù)期將進(jìn)入到短暫的調(diào)整期：部分制造業(yè)外遷，再全球化趨勢強化；部分產(chǎn)業(yè)提升技術(shù)水平和調(diào)整經(jīng)營模式，以更好地匹配需求的變動。

二、供給側(cè)調(diào)整下的中國：艱難的去產(chǎn)能和偏離的總需求

2016年第一季度，中國GDP增速為67%，

中國的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、商務(wù)部網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。盡管是2010年以來的最低值，但明顯高于市場預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、探底企穩(wěn)的良好局面。在運行層面，中國政府啟動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”作為政策著力點，以鋼鐵業(yè)和煤炭業(yè)為抓手，開始了艱難的去產(chǎn)能改革；消費和投資需求總體增長緩慢，總需求結(jié)構(gòu)偏向房地產(chǎn)市場，難以對實體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出實現(xiàn)有力支撐，加大了供給側(cè)調(diào)整的難度，并導(dǎo)致了資源和要素配置的進(jìn)一步偏離。

（一）總體經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中有進(jìn)

2016年第一季度，中國GDP達(dá)到158 526億元，按可比價格計算，同比增長67%。同期美國、德國、英國、韓國和印度的增速分別為18%、03%、16%、09%和73%。

除中國、印度和韓國外，其他國家均為預(yù)測值。中國GDP增速遠(yuǎn)超美國，并在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持了較高增速。以2015年價格計算， GDP增量為9 851億元，比2015年同比增加222億元，經(jīng)濟(jì)總體呈擴張性，實際總產(chǎn)出規(guī)模繼續(xù)擴大。中國第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重為569%，比2015年同期提高兩個百分點，高于第二產(chǎn)業(yè)194個百分點，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化[3]。第三產(chǎn)業(yè)占比高與第一季度的季節(jié)性因素相關(guān)，不宜作為全年的評價水平，但同比提高兩個百分點，結(jié)構(gòu)改善的特征已十分明顯。全國居民人均可支配收入6 619元，同比名義增長87%，扣除價格因素實際增長65%。城鄉(xiāng)居民人均收入倍差26，基尼系數(shù)水平保持穩(wěn)定，社會貧富差距狀況保持在可承受的范圍內(nèi)。

（二）三大動力增長總體乏力

2016年第一季度，固定資產(chǎn)投資是帶動經(jīng)濟(jì)增速提升的首要因素。中國固定資產(chǎn)投資增速僅為107%，較2015年的增速有所回落。從構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，受政府和國有企業(yè)投資增長拉動的效應(yīng)顯著，自主性投資復(fù)蘇不明顯。消費是推動經(jīng)濟(jì)增長的第一動力。中國社會消費品零售總額增速為103%。但在構(gòu)成結(jié)構(gòu)中，家電和汽車等耐用消費品增速均落后于平均增速，較大幅度地拉低了消費結(jié)構(gòu)；衣著類、煙酒類和日用品等日常消費品增速也較平均增速低，說明家庭經(jīng)濟(jì)活動對消費的直接拉動效應(yīng)差；建材和家具等房地產(chǎn)相關(guān)性行業(yè)的消費增速較高，引致消費的色彩突出，對房地產(chǎn)業(yè)的依賴明顯，總體消費層次和水平有所衰退。進(jìn)出口貿(mào)易形勢得到有效控制。進(jìn)出口總額增速下降59%，其中出口僅下降42%。但在貿(mào)易地理結(jié)構(gòu)上，增長較快的主要是部分新興市場國家，如對巴基斯坦、埃及、俄羅斯和印度等“一帶一路”相關(guān)國家的出口分別增長264%、63%、62%和61%；對日本、歐盟、美國、南非、巴西和東盟出口分別下降13%、16%、49%、202%、139%和63%，總體貿(mào)易地理結(jié)構(gòu)并不理想。

（三）新舊動能共同支撐，經(jīng)濟(jì)筑底前景可期

2016年第一季度，中國新動能快速累積，對經(jīng)濟(jì)的支撐作用愈加顯著。每天新登記注冊企業(yè)11 400家，同比增長270%左右；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值增速為100%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速為92%。在“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，互聯(lián)網(wǎng)與制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的融合加快，互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)、渠道、思維和資產(chǎn)等關(guān)鍵性要素在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)中得到深入實施和全面體現(xiàn)，新業(yè)態(tài)和新的服務(wù)方式層出不窮。國內(nèi)傳統(tǒng)生產(chǎn)動能的優(yōu)勢不斷積累，傳統(tǒng)動能的效率、技術(shù)和收益不斷提升。2016年1月和2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7 807億元，同比增長48%，企業(yè)經(jīng)營狀況得到較大改善；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入的成本為853元，主營業(yè)務(wù)收入利潤率為51%，費用承擔(dān)能力較弱，需積極采取降低財務(wù)、管理和銷售費用的措施。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為973%，總體保持在相對安全的水平線上；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值為25 439億元，同比下降30%，與出口數(shù)據(jù)基本適當(dāng)。

（四）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求優(yōu)化調(diào)整并進(jìn)

2016年第一季度，根據(jù)2015年人均GDP達(dá)到8 000美元、人均可支配收入達(dá)到3 500美元的典型中等收入國家特征，中國高度重視并大力提升家庭在宏觀經(jīng)濟(jì)運行中的地位和作用，將家庭消費、家庭投資和家庭儲蓄作為新常態(tài)下推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本環(huán)境，個性化、多樣化消費在經(jīng)濟(jì)運行中漸成主流，大力提升“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的功能和作用，大力推進(jìn)以降低準(zhǔn)入、鼓勵競爭和支持創(chuàng)新為重點的金融體制改革。此外，還積極采取有效措施來進(jìn)一步防范“中等收入陷阱”，防止在財政收入高增長階段形成的高支出、高基數(shù)和高標(biāo)準(zhǔn)成為導(dǎo)致中國陷入“中等收入陷阱”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。在供給體系的創(chuàng)新中，大力優(yōu)化“中心—外圍”模式和規(guī)模經(jīng)濟(jì)模式，正確對待生產(chǎn)效率和市場效率，有效應(yīng)對標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系下的產(chǎn)出標(biāo)準(zhǔn)化與需求多樣化之間的背離，以差異化和效率化為核心，探索與新型工業(yè)化和信息化融合的新型產(chǎn)業(yè)組織形式。在市場競爭層面，中國正著力加強知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，擴張知識產(chǎn)權(quán)權(quán)能，增強知識產(chǎn)權(quán)的運行基礎(chǔ)和法律環(huán)境，維護(hù)差異化競爭市場形態(tài)，推進(jìn)智能化市場建設(shè)，建立新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施和大數(shù)據(jù)管理基礎(chǔ)，積極運用新型智能技術(shù)，優(yōu)化和完善對個性化、多樣化需求的匹配。在體系層面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在深入推進(jìn)，在促進(jìn)總需求適度增長的前提下，對總需求結(jié)構(gòu)變動的適應(yīng)性更好，對差異化生產(chǎn)的組織性和效率性更高，對產(chǎn)出擴張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新的推進(jìn)效果更加明顯。

（五）過渡期的財政：理性的支出擴張與非理性的收入增長

中國從2016年5月1日起全面實施“營改增”[4]，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)和生活服務(wù)業(yè)等由征收營業(yè)稅轉(zhuǎn)為征收增值稅，隨后還將根據(jù)全面“營改增”后的情況，探索過渡性的財政體制調(diào)整，并確定下一步改革的地方財力基數(shù)。在這一環(huán)境下，部分地方政府出現(xiàn)了人為做大財力基數(shù)以獲得體制調(diào)整前既得利益的做法，并導(dǎo)致財政收入情況出現(xiàn)一定程度的異常。2016年第一季度，全國一般公共預(yù)算收入38 896億元，同比增長65%。其中中央一般公共預(yù)算收入15 666億元，同比增長12%；地方一般公共預(yù)算本級收入23 230億元，同比增長104%。地方一般公共預(yù)算收入增速過快，與中央增速間的差異過大，帶來一定程度的人為做大收入基數(shù)的擔(dān)憂。全國一般公共預(yù)算收入中稅收收入32 954億元，同比增長78%，稅收收入在財政收入中的占比上升，如果能夠排除人為做大稅收收入的影響，說明財政收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。受一般貿(mào)易進(jìn)口下降、車輛購置稅政策調(diào)整翹尾減收等因素影響，中央財政收入增幅偏小；受部分地區(qū)房地產(chǎn)銷售回暖、房地產(chǎn)相關(guān)稅收增長較快拉動，地方財政收入增幅較大。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的困難也較多，經(jīng)濟(jì)自主性復(fù)蘇進(jìn)程仍未開啟，后期全國財政收入形勢仍不容樂觀。全國一般公共預(yù)算支出37 958億元，同比增長154%。其中中央一般公共預(yù)算本級支出5 050億元，同比增長43%；地方一般公共預(yù)算支出32 908億元，同比增長174%。

全國政府性基金收入8 997億元，同比增長46%。其中中央政府性基金收入826億元，同比下降13%；地方政府性基金本級收入8 171億元，同比增長52%，全國政府性基金支出6 823億元，同比下降9%。其中中央政府性基金本級支出226億元，同比下降174%；地方政府性基金支出6 597億元，同比下降87%。

三、供給側(cè)框架下的金融協(xié)同

本文在財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的基礎(chǔ)上，發(fā)揮金融市場的力量，設(shè)計金融協(xié)同的工具和機制，從而實現(xiàn)供給側(cè)框架下財政政策和貨幣政策的有效協(xié)同。

（一）財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合

財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合既包括兩類政策措施間的協(xié)調(diào)配合，也包括政策機制間的協(xié)調(diào)配合。兩類政策的特點和基本關(guān)系如表1所示。

從表1可以看出，財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合分為互補、協(xié)作和獨立（分離）三種，在政策功能、機制和手段上表現(xiàn)出對新模塊、新機制和新工具介入和創(chuàng)新的需求。其中政策手段主要包括具有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能的價格型工具、以自動穩(wěn)定協(xié)作為目標(biāo)的政策工具、有效的財政信號工具、財政貨幣信號協(xié)作工具、相機抉擇輔助或支持工具等；政策機制主要包括在規(guī)模型政策中財政政策對貨幣政策的借力機制，在效益型政策中財政政策和貨幣政策的事前調(diào)控機制，在自動穩(wěn)定機制中的財政政策和貨幣政策協(xié)作機制，在信號反應(yīng)機制中的政策時滯控制機制，在相機抉擇機制中的外部輸入（輔助）性機制等；政策功能則主要包括協(xié)作模塊、隔離模塊、外嵌模塊和組合“工具箱”等。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，僅依靠現(xiàn)有渠道和手段無法滿足財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合需求，在強化內(nèi)部創(chuàng)新和延伸內(nèi)部功能的同時，大力引進(jìn)并借助外部的有效機制和工具是實現(xiàn)供給側(cè)管理的支撐。

（二）財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合下的金融協(xié)同

1金融協(xié)同的定位與功能

對于金融協(xié)同的界定有兩個原則：一是外部性原則，金融協(xié)同不是財政政策和貨幣政策搭配中的考慮條件，而是在既有政策搭配形成后，再進(jìn)行納入、選擇和考量的外部變量。二是協(xié)同性原則，金融協(xié)同是作為參變量納入政策體系的，在地位和作用上應(yīng)是輔助性和因應(yīng)性的，不宜作為主導(dǎo)性或主動性手段直接發(fā)力。

從金融協(xié)同的切入點來看，應(yīng)包括以下三個層次：一是金融協(xié)同作為現(xiàn)行政策搭配優(yōu)化的基礎(chǔ)，通過對現(xiàn)行政策搭配的優(yōu)化和效率的提升切入宏觀調(diào)控框架。二是金融協(xié)同作為現(xiàn)行政策搭配中間環(huán)節(jié)或獨立性因素的聯(lián)結(jié)紐帶而存在，從而凝聚政策合力，實現(xiàn)財政政策和貨幣政策間的全面協(xié)作。三是金融協(xié)同可以豐富現(xiàn)有政策工具，或是充當(dāng)政策信號，在提高工具效率的同時，提升政策效力。金融協(xié)同與財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合框架的關(guān)系如圖1所示。

2金融協(xié)同的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和組織體系

金融協(xié)同在內(nèi)在構(gòu)成上要實現(xiàn)與政策協(xié)調(diào)配合框架三個方面的關(guān)系。在政策手段上，著力建設(shè)具有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能的價格型工具、具有財政政策引導(dǎo)的信號工具、機制上的協(xié)作和支持工具等；在政策機制上，大力支持協(xié)作機制、政策借力機制、決策輔助機制和政策時滯控制機制等的完善；在政策模塊上，大力推進(jìn)協(xié)作模塊、隔離模塊、外嵌模塊和組合“工具箱”的建設(shè)，通過模塊的直接運用降低決策成本和風(fēng)險，提高政策的有效性和針對性。

按照內(nèi)部結(jié)構(gòu)三個方面的關(guān)系，金融協(xié)同的組織體系應(yīng)包括以下四個方面的內(nèi)容：一是金融協(xié)同的手段。這是進(jìn)行金融協(xié)同的基礎(chǔ)要件，需要進(jìn)行深入的分析和創(chuàng)新性的設(shè)計。二是金融協(xié)同的運行機制。金融協(xié)同的基本原則是外部性原則和協(xié)同性原則，即金融協(xié)同的運行機制既需要具有獨立性，也需要具有功能性和關(guān)聯(lián)性。具體包括：關(guān)聯(lián)機制，即將財政政策手段與貨幣政策手段直接映射連接的機制；功能輔助機制，即將財政政策和貨幣政策在結(jié)構(gòu)性、規(guī)模性和效益性等方面難以發(fā)揮的效用發(fā)揮出來；獨立運行信號機制，金融協(xié)同作為獨立運行的外部變量，受到外部環(huán)境的影響，將表現(xiàn)出一定程度的信號反應(yīng)，從而為財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合提供第三方信號支持；決策輔助機制，即通過金融協(xié)同為財政政策和貨幣政策提供決策的信息、反饋和階段性修正等功能。三是構(gòu)成模塊與內(nèi)部聯(lián)系，主要包括協(xié)作、隔離和外嵌三個模塊。協(xié)作模塊主要提供財政政策借力貨幣政策和市場力量的借力模塊、財政政策和貨幣政策的結(jié)構(gòu)性協(xié)作模塊以及貨幣政策傳導(dǎo)時滯控制模塊等；隔離模塊主要執(zhí)行財政政策的“擠出”效應(yīng)隔離，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性、布局性調(diào)控中的套利隔離以及財政政策和貨幣政策收益型措施所導(dǎo)致的市場扭曲效應(yīng)隔離；外嵌模塊主要包括對外部環(huán)境變化的緩沖模塊、對政策效力進(jìn)行規(guī)模放大的功能模塊和結(jié)構(gòu)性調(diào)控對市場資源進(jìn)行引導(dǎo)的功能模塊等。四是市場運行的觸發(fā)指標(biāo)管理。指標(biāo)管理功能是根據(jù)市場運行情況設(shè)定一系列的反應(yīng)指標(biāo)，這個指標(biāo)與第三方信號機制不同，主要是為金融協(xié)同的運行而設(shè)定的，并非用以輔助財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。觸發(fā)指標(biāo)主要包括區(qū)間運行指標(biāo)、應(yīng)急啟動指標(biāo)、風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)、政策緩釋指標(biāo)和外部隔斷指標(biāo)等。觸發(fā)指標(biāo)運轉(zhuǎn)后，金融協(xié)同將獨立做出管理決策，不再作為財政政策和貨幣政策體系的協(xié)同機制。

（三）財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的“工具箱”

根據(jù)金融協(xié)同的定位與功能，以服務(wù)財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合為建構(gòu)目標(biāo)，筆者對財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的基本工具體系和“工具箱”結(jié)構(gòu)進(jìn)行初步設(shè)計和規(guī)劃。

1供給側(cè)的政策協(xié)調(diào)工具

根據(jù)供給側(cè)政策四個結(jié)構(gòu)和三項機制的要求，政策協(xié)調(diào)工具主要包括以下四類：一是獨立運行工具。該類工具根據(jù)自身規(guī)律在市場運行和政策跟進(jìn)中對各類信息進(jìn)行搜集、整理和處置，并給出有效的反應(yīng)和指示。二是輔助運行工具。即根據(jù)供給側(cè)政策四個結(jié)構(gòu)的要求，強化財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的結(jié)構(gòu)性、布局性、規(guī)模性和效益性政策工具。以國家開發(fā)銀行為例，結(jié)構(gòu)性工具如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與優(yōu)化升級綜合授信業(yè)務(wù)，布局性工具如國家級新區(qū)、重點發(fā)展區(qū)域的貸款業(yè)務(wù)，規(guī)模性工具如國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)，效益性工具如保障性安居工程社會資金引導(dǎo)業(yè)務(wù)等。三是功能嵌入性工具。即根據(jù)供給側(cè)政策三項機制的要求，建立的自動穩(wěn)定工具、信號反應(yīng)工具和相機抉擇工具。自動穩(wěn)定工具是指具有自動穩(wěn)定功能的金融協(xié)同措施，具有較好的逆周期性和自動穩(wěn)定功能。信號反應(yīng)工具是指能夠為財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合提供第三方信號的工具。相機抉擇工具強調(diào)工具的運用能夠廓清運行的態(tài)勢，并為相機抉擇提供風(fēng)險探查和協(xié)同管理。四是修正與優(yōu)化工具。該類工具主要強調(diào)從系統(tǒng)有效性角度，對財政政策、貨幣政策和納入的金融協(xié)同工具的組合與運行進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。例如，棚戶區(qū)改造過程中，受托銀行作為專業(yè)管理者，制定科學(xué)規(guī)范的運作方法，對財政政策、貨幣政策和其他金融政策進(jìn)行了有效梳理和整合，高效運用有限的政策資源，達(dá)到了宏觀調(diào)控的目標(biāo)要求。

2供給側(cè)政策調(diào)控的“工具箱”

與政策工具的運作和管理理念不同，供給側(cè)政策調(diào)控的“工具箱”是一個通用的標(biāo)準(zhǔn)化的政策手段的組合，其主要滿足于財政和貨幣當(dāng)局的需要，而不僅僅是金融協(xié)同機構(gòu)的自主使用。從功能上看，“工具箱”分為以下類別：一是外源性“工具箱”。該類“工具箱”具有良好的外部性，可以根據(jù)調(diào)控和協(xié)作的需要，充當(dāng)獨立的外部功能模塊，具體細(xì)分為規(guī)模放大型、結(jié)構(gòu)調(diào)控型和效益深化型三個類型。規(guī)模放大型“工具箱”包括政府貼息扶助類貸款、政府獎勵支持類貸款以及對政策進(jìn)行綜合授信等；結(jié)構(gòu)調(diào)控型“工具箱”包括產(chǎn)業(yè)專項貸款和環(huán)保綠色金融等；效益深化型“工具箱”包括金融機構(gòu)可轉(zhuǎn)債（信貸）安排和非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)支持證券等。二是融合性“工具箱”。該類“工具箱”與財政政策和貨幣政策中的具體政策手段相融合，從而形成穩(wěn)定的政策手段和金融工具的搭配。在類別上可以分為財政政策融合型、貨幣政策融合型和協(xié)調(diào)配合融合型三個類型。財政政策融合型如政府合作資金的建設(shè)就是典型的“工具箱”，包括形成的專業(yè)類、區(qū)域類、補貼類和獎勵類的政府與社會合作資金等。貨幣政策融合型如結(jié)合中期借貸便利（MLF）下的低成本資金開展的差異化資產(chǎn)融資成本安排等，從而形成企業(yè)融資的復(fù)合性貸款機制，降低企業(yè)融資成本，擴大貨幣政策效果。協(xié)調(diào)配合融合型如根據(jù)積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策框架，以地方政府債券交易、流轉(zhuǎn)、質(zhì)押和再融資安排為典型特征的專業(yè)金融服務(wù)，如地方政府債券的回購和借出業(yè)務(wù)等。三是衍生性“工具箱”。該類“工具箱”基于金融協(xié)同機制的功能，改變原有資源配置或支配關(guān)系，形成具有形式創(chuàng)新性或功能衍生性的新“工具箱”。例如，政府管理的社會保險資金的累計余額投資委托就是典型的功能衍生性工具；根據(jù)宏觀調(diào)控的要求，對關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)或企業(yè)開展的股債結(jié)合式的金融投資運作則是形式創(chuàng)新性工具的重要構(gòu)成。

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