再析“新常態(tài)”

中誠(chéng)信國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在向形態(tài)更高級(jí)、分工更復(fù)雜、結(jié)構(gòu)更合理的階段演變。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由“高速”轉(zhuǎn)向“中高速”過(guò)程中，部分體制性、結(jié)構(gòu)性和周期性問(wèn)題相互影響、相互交織

對(duì)新常態(tài)階段性特征的認(rèn)識(shí)

1.新常態(tài)的內(nèi)涵。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”不同于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受金融危機(jī)影響導(dǎo)致?tīng)顟B(tài)低迷的新常態(tài)，而是指中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵發(fā)展階段，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向更高階段的必經(jīng)之路。所謂的“新常態(tài)”是相對(duì)于“舊常態(tài)”而言，后者主要是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持高速、增長(zhǎng)模式粗放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以工業(yè)為主，且政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)較為頻繁的狀態(tài)。新常態(tài)具有廣泛的內(nèi)涵：一是，新常態(tài)具有新特征；二是，新常態(tài)具有穩(wěn)定性；三是，新常態(tài)具有可持續(xù)性。新常態(tài)并不是要安于現(xiàn)狀，而是要通過(guò)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在新起點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

2.新常態(tài)的特征。（1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性減速。中國(guó)經(jīng)濟(jì)由過(guò)去30多年約9.8% 的高速增長(zhǎng)，今后5年可能轉(zhuǎn)為約6%-8% 的中高速增長(zhǎng)，再往后可能是更低的中速增長(zhǎng)或中低速增長(zhǎng)。到2030 年前后，中國(guó)成為發(fā)達(dá)國(guó)家后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有可能進(jìn)一步下降到當(dāng)今西方發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。GDP潛在增速的下滑是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的核心原因之一。經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率是指一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)，在既定的技術(shù)和資源條件下，在充分就業(yè)和不出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹的情況下，各種資源最優(yōu)和最充分配置所達(dá)到的最高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。潛在增速的變化不僅與人口等參數(shù)有關(guān)，更與短期失業(yè)的控制、投資領(lǐng)域的選擇、有效需求水平的調(diào)控有密切關(guān)系。

（2）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)增速放緩，但是，結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。只有實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)的平衡性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性才能增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效益才能提高。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整包括兩個(gè)方面。一是，調(diào)整存量，包括：去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿等；二是，優(yōu)化增量，包括：培育新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新品牌等。因此，全面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是新常態(tài)的重要特征之一。實(shí)踐證明，結(jié)構(gòu)調(diào)整較快的地區(qū)發(fā)展較為主動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)也相對(duì)較好。

（3）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，中國(guó)科技創(chuàng)新能力不斷提高，在一些重要領(lǐng)域已經(jīng)躋身世界先進(jìn)行列，生產(chǎn)方式、產(chǎn)業(yè)組織形式、商業(yè)模式等各個(gè)方面創(chuàng)新不斷加強(qiáng)。但是，中國(guó)仍然面對(duì)核心技術(shù)缺乏、科技轉(zhuǎn)化能力不強(qiáng)等問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)迫切需要進(jìn)行科技創(chuàng)新，依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)引領(lǐng)發(fā)展。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、民生持續(xù)改善和國(guó)防現(xiàn)代化建設(shè)對(duì)創(chuàng)新提出了巨大需求。龐大的市場(chǎng)規(guī)模、完備的產(chǎn)業(yè)體系、多樣化的消費(fèi)需求與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代創(chuàng)新效率的提升相結(jié)合，為創(chuàng)新提供了廣闊空間。

供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)失衡

1.供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡并存。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的根本原因在于政府主導(dǎo)的投資模式，加劇了總供給與總需求之間的結(jié)構(gòu)性不匹配。從需求角度看，以成本競(jìng)爭(zhēng)為主的傳統(tǒng)工業(yè)品的需求逐漸減弱，以技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)為主的新興工業(yè)品的需求增強(qiáng)，需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生明顯的中長(zhǎng)期分化趨勢(shì)。從供給角度看，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，明顯落后于需求結(jié)構(gòu)的變化，造成供需錯(cuò)位。通過(guò)投資途徑雖然有望在短期內(nèi)緩解結(jié)構(gòu)性需求不足，但即使刺激了經(jīng)濟(jì)，從長(zhǎng)期來(lái)看卻再一次擴(kuò)大了第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能，為隨后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性需求不足留下了更大的隱患。

需求與生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性矛盾突出，加劇了工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)有19個(gè)制造業(yè)行業(yè)產(chǎn)能利用率都在79%以下，有7個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率低于70%，且產(chǎn)能利用率過(guò)低的行業(yè)范圍已經(jīng)擴(kuò)至光伏、風(fēng)電等新興產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩反映出長(zhǎng)期粗放式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展所導(dǎo)致的供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)脫節(jié)，從而形成“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩”。此外，政府主導(dǎo)的投資模式對(duì)民間投資產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。投資的結(jié)構(gòu)性不平衡，民間投資增速的快速下降，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

2.貨幣投放總量激增導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫，投放結(jié)構(gòu)性失衡。

（1）10年間，貨幣投放總量激增，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫的同時(shí)帶來(lái)通脹壓力。2005-2015年，社會(huì)融資總量擴(kuò)大了4倍，由3萬(wàn)億人民幣增加到15萬(wàn)億人民幣。這無(wú)疑增加了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。此外，中國(guó)M2/GDP長(zhǎng)期居高不下，反映了商業(yè)銀行的支付風(fēng)險(xiǎn)以及可能的通貨膨脹。商業(yè)銀行集中的大量存款沒(méi)有創(chuàng)造相應(yīng)數(shù)量的 GDP，貨幣資金的邊際生產(chǎn)力處于不斷下降的水平。M2/GDP的提高意味著 M2的增長(zhǎng)速度大大快于 GDP 的增長(zhǎng)速度，存在著超額貨幣供應(yīng)量，潛在通貨膨脹壓力很大。目前，中國(guó)貨幣供給快速擴(kuò)張、流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的問(wèn)題，既在于推動(dòng)物價(jià)上漲，又在于大量流動(dòng)性在虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部自我循環(huán)。這不僅加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫的泛起和膨脹，還使本應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金被占用，降低經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果。資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，又會(huì)加劇通貨膨脹預(yù)期。如果放任資產(chǎn)價(jià)格泡沫膨脹，將會(huì)出現(xiàn)泡沫的突然破滅，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)。

（2）信貸投放結(jié)構(gòu)不合理。一方面，信貸行業(yè)分配不合理。工業(yè)貸款供給較多，而農(nóng)業(yè)貸款支持較少。生產(chǎn)性信貸增速較快，消費(fèi)性信貸發(fā)展滯后。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)信貸支持優(yōu)于新興產(chǎn)業(yè)；另一方面，信貸結(jié)構(gòu)期限不合理。目前，中國(guó)商業(yè)銀行信貸的期限結(jié)構(gòu)，存在長(zhǎng)期信貸比重過(guò)高、短期信貸比重過(guò)少的問(wèn)題。2006年以來(lái)，中國(guó)中長(zhǎng)期貸款占比超過(guò)短期貸款占比。2010年，中長(zhǎng)期貸款占比達(dá)到高點(diǎn)，為63.5%，之后略有下降，2014年降至59.4%。這一組數(shù)據(jù)不僅反映了中國(guó)信貸市場(chǎng)需求的變化，同時(shí)也反映了銀行致力于加大信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，提高信貸資產(chǎn)收益。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融市場(chǎng)波動(dòng)

1.財(cái)政收支矛盾加劇，政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不減。近年來(lái)，受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、結(jié)構(gòu)性減稅等多種因素影響，中國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)不斷放緩，而財(cái)政支出保持剛性不減，財(cái)政收支壓力不斷凸顯。2014年，地方政府債務(wù)達(dá)到15.4萬(wàn)億。2015年，政府存量債務(wù)規(guī)?？赡苓_(dá)到16萬(wàn)億。隨著地方政府進(jìn)入償債高峰，財(cái)政收入放緩使得債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更為凸顯。穩(wěn)增長(zhǎng)也將面臨資金來(lái)源的不確定性。制造業(yè)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資占固定資產(chǎn)總額近70%，是固定資產(chǎn)的主要構(gòu)成部分。目前，在房地產(chǎn)和制造業(yè)投資放緩的情況下，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就要增加政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這要求地方政府的融資平臺(tái)公司繼續(xù)向銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)融資，這種以“時(shí)間換空間”的方式，既增加了地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，也影響了其他行業(yè)獲得新增資金的機(jī)會(huì)，從而影響了穩(wěn)增長(zhǎng)的效果。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)加快暴露，傳導(dǎo)至金融體系的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)成本依然較高；另一方面，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不暢使得上游成本無(wú)法向下游轉(zhuǎn)移。盈利不佳加上債務(wù)高企、資金緊張，導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)上升。近2年來(lái)，部分企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)爆發(fā)，這種信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇的情況呈現(xiàn)逐漸蔓延的態(tài)勢(shì)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，危及銀行等金融系統(tǒng)穩(wěn)定，銀行貸款壞賬率持續(xù)上升，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)增加，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)和不良貸款比例均有所上升。在信用風(fēng)險(xiǎn)加快暴露的過(guò)程中，若大范圍或者某一環(huán)節(jié)出問(wèn)題波及銀行，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率就要上升。

3.互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)激增。2012年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)以及大數(shù)據(jù)的崛起直接推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融迅速崛起，國(guó)內(nèi)以P2P網(wǎng)貸行業(yè)為主的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，其中，P2P網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)成交量不斷增大，P2P也成為理財(cái)市場(chǎng)上的主要投資品種?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展、大數(shù)據(jù)的崛起推動(dòng)金融制度與業(yè)務(wù)模式不斷創(chuàng)新，對(duì)金融行業(yè)發(fā)展格局形成沖擊。而在行業(yè)迅猛發(fā)展的同時(shí)，由于被監(jiān)管者與監(jiān)管者之間信息不對(duì)稱(chēng)，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確了解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債實(shí)際情況，難以針對(duì)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)采取切實(shí)有效的金融監(jiān)管手段，行業(yè)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，出現(xiàn)了P2P跑路、壞賬率攀升、信用貸款逾期率激增等問(wèn)題。2015年問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量達(dá)到896家，是2014年的3.26倍，問(wèn)題平臺(tái)數(shù)占行業(yè)的34.5%。金融創(chuàng)新速度過(guò)快導(dǎo)致金融模式與金融監(jiān)管相脫節(jié)，由此造成特定領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)加大，并逐步向其他領(lǐng)域擴(kuò)散。

4.人民幣匯率波動(dòng)以及資本流動(dòng)加劇，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響加強(qiáng)。隨著中國(guó)資本項(xiàng)目的放開(kāi)，跨境資本流動(dòng)的階段性特征已發(fā)生改變，由原來(lái)的凈流入轉(zhuǎn)變?yōu)榱魅?、流出更為頻繁。隨著人民幣匯率形成機(jī)制更為市場(chǎng)化，匯率與利率之間的聯(lián)動(dòng)影響也更為密切，這將加大中國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)，增加貨幣政策調(diào)控的難度。如果人民幣過(guò)快貶值，將與資本流出和國(guó)內(nèi)股市波動(dòng)形成惡性循環(huán)，壓縮貨幣政策操作空間，有可能使貨幣市場(chǎng)利率上升，引發(fā)債市風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，還會(huì)使企業(yè)海外負(fù)債成本增加，導(dǎo)致部分企業(yè)出現(xiàn)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

從償債能力來(lái)看，中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體仍處于可控區(qū)間。一方面，中國(guó)債務(wù)主要是國(guó)內(nèi)債務(wù)，外部債務(wù)比例較低；另一方面，中國(guó)儲(chǔ)蓄率一直較高，目前，仍處于凈儲(chǔ)蓄國(guó)家行列，居民部門(mén)的債務(wù)償還能力高。國(guó)有企業(yè)多年積累了龐大的資產(chǎn)規(guī)模。中國(guó)還擁有規(guī)模龐大的礦產(chǎn)資源以及豐富的海洋及森林等資源。其中，2014年全國(guó)重要礦產(chǎn)總量預(yù)測(cè)項(xiàng)目組推算，中國(guó)23個(gè)礦種的總價(jià)值就達(dá)到244.4萬(wàn)億元，加上行政事業(yè)單位的資產(chǎn)和全國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資產(chǎn)，政府部門(mén)也具有較高的償債能力。此外，2014年，中國(guó)銀行業(yè)資本充足率達(dá)到13%，一級(jí)資本充足率近11%左右，核心一級(jí)資本充足率達(dá)到10.56%，高于巴塞爾協(xié)議7%的要求，這表明銀行業(yè)具有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

總體上看，雖然債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，但是，違約風(fēng)險(xiǎn)在上升，商業(yè)銀行不良率快速攀升，以及外部匯率等引起資本流出風(fēng)險(xiǎn)上升等情況，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有所上升。一方面，違約事件加快爆發(fā)會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成較大沖擊，導(dǎo)致資本外流更嚴(yán)重；另一方面，資本外流將制約貨幣政策進(jìn)一步寬松，從而影響資金面，在資金收緊的情況下，可能會(huì)使更多企業(yè)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，違約也會(huì)加速擴(kuò)散。

房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展仍面臨不確定性

1.房地產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響重大，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)接近30%。由于房地產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性，其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了房地產(chǎn)投資本身。從居民資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，房產(chǎn)是城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)最主要的組成部分。過(guò)去10年，總體上房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，在投資渠道匱乏以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下滑等影響下，房產(chǎn)投資是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值保值的重要手段?！吨袊?guó)民生發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)家庭財(cái)產(chǎn)中，房產(chǎn)占比的中位數(shù)為80%，農(nóng)村房產(chǎn)占家庭財(cái)產(chǎn)比例的中位數(shù)是60%?？梢?jiàn)，一方面，房地產(chǎn)業(yè)所涉產(chǎn)業(yè)鏈條非常廣泛，其變動(dòng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都會(huì)產(chǎn)生重要影響；另一方面，房地產(chǎn)同樣是一個(gè)民生問(wèn)題，房市泡沫破裂與否對(duì)于社會(huì)穩(wěn)定具有非同尋常的影響。

2.雖然發(fā)生系統(tǒng)崩盤(pán)的概率較小，但供需拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)幾年行業(yè)發(fā)展持續(xù)處于調(diào)整周期中。2014年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)全面調(diào)整，房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售面積等相關(guān)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下滑，產(chǎn)業(yè)鏈條上的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如鋼鐵、建材等，近5年都進(jìn)入發(fā)展低谷。房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性調(diào)整是當(dāng)年經(jīng)濟(jì)下行的核心影響因素。由于過(guò)去10年的快速發(fā)展，目前，房地產(chǎn)庫(kù)存量處于高位，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，房地產(chǎn)行業(yè)潛在需求已在2013年發(fā)生逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)由“供不應(yīng)求、總體偏緊”的狀態(tài)轉(zhuǎn)向“供過(guò)于求、總體偏松”的狀態(tài)。由于供需狀況的變化，房地產(chǎn)市場(chǎng)的全面調(diào)整還將繼續(xù)。由于房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、涉及范圍廣，房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整將繼續(xù)影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐。

3.盡管總體供求拐點(diǎn)已經(jīng)出來(lái)，需求增長(zhǎng)放緩，但潛力依舊，房地產(chǎn)市場(chǎng)全面崩盤(pán)、引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)依然具備相對(duì)堅(jiān)實(shí)的需求支撐。一方面，中國(guó)城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)和家庭規(guī)模小型化，將繼續(xù)催生大規(guī)模的剛性住房需求；另一方面，雖然人口老齡化對(duì)住房需求產(chǎn)生負(fù)面影響，但城鎮(zhèn)人口規(guī)模擴(kuò)大，能抵消一部分效應(yīng)。房地產(chǎn)供給過(guò)剩主要是三、四線城市的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。伴隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，收入分配制度改革推進(jìn)居民收入水平提高，潛在剛性和被壓制的改善性需求或?qū)⑨尫?。刺激政策?duì)房地產(chǎn)企業(yè)和住房購(gòu)買(mǎi)者在資金渠道和首付比例上都有很大放松，對(duì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善起到了促進(jìn)作用。盡管如此，在庫(kù)存水平尤其是三、四線城市庫(kù)存依然較高，人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)階段性變化的情況下，房地產(chǎn)業(yè)仍處于去庫(kù)存與分化發(fā)展的調(diào)整周期中，要說(shuō)行業(yè)全面回暖，還言之過(guò)早，去庫(kù)存仍需4-5年。

4.從行業(yè)周期來(lái)看，整體房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存仍需4-5年推進(jìn)。

目前，房地產(chǎn)庫(kù)存量處于高位。從庫(kù)存去化計(jì)算的角度來(lái)講，以2015年銷(xiāo)售面積（約12.4萬(wàn)億平方米）為去庫(kù)存進(jìn)行速度，而以目前商品房待售面積（7.4萬(wàn)億平方米）以及開(kāi)工面積（60.4萬(wàn)億平方米）作為庫(kù)存基數(shù)來(lái)計(jì)算（（7.4+60.4）/12.4），去庫(kù)存時(shí)間尚需要約5.4年。無(wú)論是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是對(duì)民生領(lǐng)域而言，房地產(chǎn)業(yè)都影響重大。由于人口結(jié)構(gòu)變化，庫(kù)存高企尤其是三、四線城市庫(kù)存壓力巨大，行業(yè)發(fā)展仍然處于調(diào)整下行周期中。同時(shí)，政府調(diào)控面臨穩(wěn)增長(zhǎng)與催生泡沫的困境。雖然三、四線城市去庫(kù)存仍是主要方向，但行業(yè)發(fā)展處于調(diào)整周期中，調(diào)控政策預(yù)期不明確，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)短期反復(fù)的情況也極有可能發(fā)生。而由于行業(yè)牽涉面廣、影響力大，其不確定性對(duì)當(dāng)前下行壓力持續(xù)較大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定壓力。

人口紅利漸失，資源環(huán)境約束不斷加強(qiáng)

1.勞動(dòng)力人口逐年下降的同時(shí)，勞動(dòng)力成本不斷上升。農(nóng)村剩余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移支撐了中國(guó)工業(yè)化過(guò)程中龐大的勞動(dòng)力市場(chǎng)需求，但是，勞動(dòng)力無(wú)限供給的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。就業(yè)人口占總?cè)丝诘谋戎匾约敖^對(duì)值近年來(lái)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。從2011年開(kāi)始，16-64歲人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比重開(kāi)始下降，并且已經(jīng)連續(xù)4年下降（如圖4）。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將16-60歲設(shè)定為勞動(dòng)年齡，這一數(shù)據(jù)的絕對(duì)值2012-2015年已經(jīng)連續(xù)4年下降。隨著人口老齡化的加劇，未來(lái)中國(guó)的勞動(dòng)力人口將會(huì)進(jìn)入漫長(zhǎng)的萎縮期。中國(guó)勞動(dòng)力成本在不斷上升。經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)的研究表明，2008-2012年，勞動(dòng)力收入增速超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速。2005年以前，農(nóng)民工月平均工資不足1000元。到2012年，外出農(nóng)民工月均收入達(dá)到2290元。如果全要素生產(chǎn)率得不到提升，勞動(dòng)力成本上升及結(jié)構(gòu)性短缺所產(chǎn)生的壓力無(wú)法消除，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)將受到削弱。因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式勢(shì)在必行。

2.資源短缺和環(huán)境惡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約日益顯現(xiàn)。土地資源匱乏、耕地不斷減少和土地資源質(zhì)量下降，制約了農(nóng)民收入增長(zhǎng)，阻礙土地規(guī)?；?jīng)營(yíng)，限制農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)力提高，也不利于中國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。水資源嚴(yán)重短缺，疊加污水排放量逐年增加，成為制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。高度的能源消耗與浪費(fèi)，大大減少了中國(guó)能源儲(chǔ)量，能源對(duì)外依賴(lài)度不斷上升，或?qū)?duì)國(guó)家安全產(chǎn)生威脅。

中國(guó)生態(tài)環(huán)境形勢(shì)日益嚴(yán)峻，全國(guó)江河湖海普遍遭受污染，七大水系近一半河段嚴(yán)重污染。大量的廢氣和二氧化硫排放導(dǎo)致城市空氣污染普遍較重，一些大城市的顆粒物和二氧化硫濃度已經(jīng)超過(guò)世界衛(wèi)生組織及國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的2-5倍，霧霾已經(jīng)籠罩了大片國(guó)土。酸雨污染區(qū)面積已經(jīng)占到國(guó)土面積1/3。城市煙塵、酸雨、可吸入顆粒物等，經(jīng)過(guò)物理、化學(xué)、生物等作用和反應(yīng)，形成復(fù)合型污染，嚴(yán)重污染了土地資源、空氣資源和水資源，直接威脅到居民生存環(huán)境和身體健康。農(nóng)村水土流失、地力衰減、草地退化、土地沙化，越來(lái)越多的河水變得不適合農(nóng)業(yè)灌溉和生活飲用，直接影響到農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和居民食品安全。這種以城市為中心的環(huán)境污染和以農(nóng)村為中心的生態(tài)破壞相互交叉影響，造成中國(guó)環(huán)境問(wèn)題的復(fù)雜性和嚴(yán)重性，導(dǎo)致中國(guó)生態(tài)系統(tǒng)整體功能下降，抵御各種自然災(zāi)害的能力減弱，并帶來(lái)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。