民間投資去哪了

短期看，政府投資雖然可以彌補(bǔ)民間投資的下降，但對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，提振民間投資更有必要

2016年1-5月，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增速僅3.9%，較2015年10.1%的增速大幅下降。同期，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)9.6%，比2015年僅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。由于民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的60%以上，民間投資增速下滑對(duì)總體投資增長(zhǎng)造成了一定影響。而民間固定資產(chǎn)投資增速下降速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資，表明政府及國(guó)有投資增速迅速攀升，投資結(jié)構(gòu)有所惡化。

民間投資和非民間投資增速的分化始于2011 年。受外需下降、外匯占款減少影響，企業(yè)主動(dòng)投資的意愿減弱、政府的對(duì)沖性投資上升。2012年，民間固定資產(chǎn)投資還在以超過(guò)25%的速度高增長(zhǎng)，此后則處于持續(xù)下降通道。2015年6月，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速開始低于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。進(jìn)入2016年后，民間投資開始出現(xiàn)“斷崖式下跌”。

從行業(yè)分布看，民間投資在三次產(chǎn)業(yè)上的投資增速都出現(xiàn)不同程度的放緩，但主要是受重化工業(yè)和服務(wù)業(yè)拖累。1-5月，第一、二、三產(chǎn)業(yè)民間固定資產(chǎn)投同比分別增長(zhǎng)17.9%、4.6%、2.2%，分別比1-4月回落0.2、1.5、1.2個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資增速下降是整體投資下降的最主要來(lái)源。但在煤炭、鋼鐵等投資大幅下滑的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中，民間投資與非民間投資同時(shí)快速下降。民間投資占比下降最快的是第三產(chǎn)業(yè)中一些具有公共屬性的行業(yè)，比如水電供應(yīng)、公共管理、水利建設(shè)等。

從區(qū)域分布看，除東部地區(qū)增長(zhǎng)較快外，民間投資在東北和中西部地區(qū)均出現(xiàn)大幅下滑。1-5月，東部、中部、西部、東北地區(qū)民間固定資產(chǎn)投資同比分別增長(zhǎng) 8%、5.7%、2%、-29.3%，分別比1-4月份上升了0.3、-1.1、-0.9、-6.2個(gè)百分點(diǎn)。這是因?yàn)槊耖g資金更關(guān)注投資收益，投資集中在效益較好的東部地區(qū)；基建潛力更大的中西部地區(qū)則得到了更多的政府投資，總投資增速自然也就最高。

民間投資放緩與宏觀環(huán)境惡化有直接關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)下臺(tái)階，必然會(huì)讓企業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期變得更為悲觀。2012年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩加劇，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)連續(xù)多年下降，生產(chǎn)擴(kuò)張速度隨之下降。目前企業(yè)的投資回報(bào)率比2011年下降了9個(gè)百分點(diǎn)。受工業(yè)品價(jià)格大幅下降影響，盡管名義利率多次下調(diào)，但企業(yè)的實(shí)際利率仍居高不下，一季度實(shí)際利率仍有10.1%。去年以來(lái)股市和匯率波動(dòng)使得民間投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也在上升。

更值得關(guān)注的問(wèn)題是，政府和國(guó)有企業(yè)投資的提速，很可能已對(duì)民間投資形成了比過(guò)去更為明顯的擠出效應(yīng)。制造業(yè)中國(guó)有投資比重僅占10%左右，80%以上是民企和外資，但是在金融、通信、文化、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，60%-80%是國(guó)企投資為主。過(guò)去，民間投資主要流向第二產(chǎn)業(yè)時(shí)，由于第二產(chǎn)業(yè)的諸多領(lǐng)域都已放開，政府和國(guó)有企業(yè)的“擠出效應(yīng)”表現(xiàn)得并不明顯。但隨著民間投資更多向第三產(chǎn)業(yè)傾斜，可以看到，交通運(yùn)輸和郵政業(yè)、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等政府管制較多行業(yè)的民間固定資產(chǎn)投資，在今年出現(xiàn)了大幅下挫。

擠出效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是服務(wù)業(yè)存在廣泛管制，民間投資通常面臨準(zhǔn)入障礙，“玻璃門”“彈簧門”普遍存在。二是政府投資占用了金融資源，導(dǎo)致私人部門融資成本提高，以致民間投資下降。三是國(guó)有部門相較于私人部門具有政府隱性擔(dān)保，地方政府平臺(tái)和國(guó)有企業(yè)能夠優(yōu)先獲得資金支持，在資金面趨緊時(shí)，民間部門會(huì)受到擠壓。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，政府投資對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)非常有限，短期看，政府投資雖然可以彌補(bǔ)民間投資的下降，但對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，提振民間投資更有必要。

激發(fā)民間投資活力需要推動(dòng)供給側(cè)改革，重點(diǎn)是降低企業(yè)成本。財(cái)政政策可以發(fā)揮更大作用，包括減稅和降低社保繳費(fèi)比例等。進(jìn)一步放寬準(zhǔn)入、簡(jiǎn)政放權(quán)也可以有效降低企業(yè)成本。

長(zhǎng)期動(dòng)力則來(lái)源于制度上的改革。比如國(guó)企改革、稅制改革、土地改革、產(chǎn)權(quán)制度改革、政績(jī)考核機(jī)制改革、打破剛性兌付等，都會(huì)在資本、勞動(dòng)力、技術(shù)不變的情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生根本性的刺激效果，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大長(zhǎng)期投資。