我國“流動性陷阱”現(xiàn)象淺析

鄧希希

【摘要】2015年，低迷的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)仍在持續(xù)，銀行間市場則異常寬松，隔夜Shibor利率已經(jīng)降至1%左右。很多跡象表明，中國正陷入“流動性陷阱”。本文從“流動性陷阱”的理論出發(fā)，分析我國目前的“流動性陷阱”現(xiàn)象、成因并提出一些針對性的建議。

【關(guān)鍵詞】流動性陷阱 財富配置 利率

一、“流動性陷阱”理論及補(bǔ)充

傳統(tǒng)的凱恩斯的流動性偏好理論認(rèn)為，利率不再下降，投機(jī)性貨幣需求趨于無窮大的現(xiàn)象就是所謂的“流動性陷阱”。

凱恩斯的“流動性陷阱”理論的假設(shè)和前提是人們僅僅擁有兩種類型的財富：貨幣和債券。而現(xiàn)實生活中，除了貨幣和債券以外，人們擁有的財富是極為多元化的，因而有必要對凱恩斯的理論進(jìn)行一定的補(bǔ)充。從最終的效果上來看，“流動性”陷阱的實質(zhì)是央行以增加流動性為目的的擴(kuò)張性貨幣政策效果的失靈。

“流動性陷阱”現(xiàn)象可表達(dá)為：在一國經(jīng)濟(jì)陷入衰退或者增速下滑時，央行采取擴(kuò)張性的貨幣政策，向經(jīng)濟(jì)中注入了很多流動性，但市場利率已經(jīng)處于低位，流動性并未從金融機(jī)構(gòu)釋放到實體經(jīng)濟(jì)中。央行釋放的流動性并沒有按照央行的意愿進(jìn)行配置。

二、“流動性陷阱”現(xiàn)象在我國經(jīng)濟(jì)中的體現(xiàn)

（一）高增速時代終結(jié)，“中國奇跡”失去魔力

自1978年以來，中國經(jīng)濟(jì)超過三十年的連續(xù)增長被稱為“中國奇跡”。然而，自2010年以來，我國GDP的增加率卻出現(xiàn)了逐漸下滑的趨勢，經(jīng)濟(jì)增長速度明顯放緩。

（二）多次降息效果有限

為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，政府采取了一系列措施進(jìn)行托底。央行采取的降息措施雖然在一定程度上釋放了流動性，然而金融機(jī)構(gòu)的流動性卻并沒有有效地傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)中。目前的貨幣寬松政策對于刺激銀行增加貸款、企業(yè)進(jìn)行投資以及居民消費的效果有限。

2015年以來，我國的社會融資規(guī)模也在不斷下滑，從1月份的20000億元下降至5月份的12000億元，且同比有所下降。融資規(guī)模的不斷下滑和同比的下降說明了企業(yè)投資意愿的不足，反映了整個社會的投資熱情和積極性在不斷地下降。

最后，從消費者信心指數(shù)（包括滿意指數(shù)和預(yù)期指數(shù)）來看，近幾年我國的消費者信心有所提升，但和2007年的峰值114.7相比仍然有一定的差距。

綜上所述，目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)中確實存在金融機(jī)構(gòu)貸款減少、企業(yè)投資意愿下降以及消費者消費意愿不足等情況。而央行不斷釋放流動性，利率已經(jīng)下降至較低的水平，利率繼續(xù)下降的空間已經(jīng)不大。這與“流動性陷阱”現(xiàn)象基本吻合。從經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)上來看，我國確實存在著一定程度的“流動性陷阱”現(xiàn)象。

三、我國“流動性陷阱”現(xiàn)象原因探析

“流動性陷阱”現(xiàn)象表明了貨幣財富的非最優(yōu)配置，然而這種現(xiàn)象的存在卻有著其背后的合理邏輯。

（一）利率管制阻礙了利率傳導(dǎo)的機(jī)制

我國目前的利率調(diào)控是行政命令式的，商業(yè)銀行無法反作用于央行的利率決定，也不能在央行的利率決定中實現(xiàn)自己的利益。因此，行政決定和利率調(diào)控方式不具有可持續(xù)性，調(diào)控效果會大打折扣。又因為利率管制阻礙了利率傳導(dǎo)的機(jī)制，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動性無法傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)。

（二）既得利益者的先天優(yōu)勢

這里的既得利益者是指所有通過各種手段獲取了豐厚利益的群體，它們占有豐富的資源。我國的金融體系以大銀行和股票市場為主，大企業(yè)和國企能夠相對容易地獲取企業(yè)發(fā)展所需資金，一些具有高成長潛力同時伴隨著高風(fēng)險的中小企業(yè)則因為資金需求規(guī)模小、沒有抵押品、經(jīng)營失敗概率高、產(chǎn)品和服務(wù)不太成熟等問題，出現(xiàn)了融資難、現(xiàn)金流難以為繼的困難局面。

（三）收入分配不均和中國人的節(jié)儉美德

中國幾千年來傳承下來的節(jié)儉美德，使中國人的儲蓄意識深入骨髓，存款在居民財富中的占比仍然處于較高的水平。因此，居民貨幣財富的增長有很大一部分會轉(zhuǎn)變?yōu)閮π?，而非進(jìn)行投資或者消費。這也在一定程度上加劇了中國“流動性陷阱”的現(xiàn)象。

四、對于解決我國“流動性陷阱”現(xiàn)象的一些建議

（一）短期：借鑒國外成功經(jīng)驗

2008年金融危機(jī)后，美國出現(xiàn)了流動性陷阱的現(xiàn)象。美聯(lián)儲為加速美國經(jīng)濟(jì)走出衰退，減少產(chǎn)出缺口而推出QE，貸款利率從峰值8.05%降到3.25%。美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。

2013年4月～2014年10月，日本央行推出質(zhì)化和量化寬松，每年擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模60至70萬億日元，并且購買國債和股市聯(lián)動基金等。從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05%。這些政策使得日本經(jīng)濟(jì)逐步溫和復(fù)蘇，預(yù)計將繼續(xù)良性經(jīng)濟(jì)周期。

因此，我國可以效仿美國和日本，實行中國版的QE政策，以期望在一定時期內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢。

（二）長期：“王侯將相，寧有種乎”，鼓勵創(chuàng)新者挑戰(zhàn)既得利益者

當(dāng)前中國正處于改革的深水區(qū)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。在真正的威脅到來之前，躺在功勞簿上的人是永遠(yuǎn)不愿意站起來的。因此，社會需要鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，去挑戰(zhàn)既得利益者。年初至今刮起的“互聯(lián)網(wǎng)+”風(fēng)潮、“工業(yè)4.0”以及國企改革浪潮都表明中國正走在挑戰(zhàn)既得利益者的道路上。余額寶讓銀行叫苦不迭，樂視網(wǎng)擊敗土豆、優(yōu)酷，京東KO當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，體現(xiàn)了創(chuàng)新者的勇氣與實力?，F(xiàn)實已經(jīng)迫使一大批傳統(tǒng)企業(yè)開始從功勞簿上走下來，為企業(yè)注入創(chuàng)新基因：互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智能制造、新能源汽車……涉及全社會所有產(chǎn)業(yè)的變革粗具雛形。

既得利益者的阻撓和人們長久以來形成的觀念深深地桎梏著改革的馬車，在整個社會還未覺醒時需要國家的政策給予更多的支持和引導(dǎo)。如政府能夠鼓勵和支持行業(yè)創(chuàng)新企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、高校院所和各類社會力量依托自身資源優(yōu)勢，因地制宜建設(shè)一批低成本、便利化、全要素、開放式眾創(chuàng)空間，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)空間向全區(qū)域滲透；支持孵化模式創(chuàng)新，如平臺型企業(yè)孵化器、創(chuàng)業(yè)咖啡、創(chuàng)業(yè)媒體、創(chuàng)業(yè)社區(qū)等新興孵化模式發(fā)展，形成多元的市場化、專業(yè)化、集成化、網(wǎng)絡(luò)化的創(chuàng)業(yè)培育路徑；放開對外籍留學(xué)人才創(chuàng)業(yè)就業(yè)限制，通過對海外人才創(chuàng)辦企業(yè)提供啟動資金補(bǔ)助等手段，鼓勵和吸引海內(nèi)外優(yōu)秀人才來華創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)；支持在校學(xué)生休學(xué)創(chuàng)辦科技型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)時間可視為參加實踐教育的時間，并根據(jù)學(xué)校實際計入相關(guān)實踐學(xué)分，支持學(xué)生以創(chuàng)業(yè)方式實現(xiàn)就業(yè)；發(fā)揮新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)作用，整合社會資本，通過市場化手段引導(dǎo)社會資本支持科技企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。社會對于創(chuàng)業(yè)者給予更多的包容和理解，讓他們能夠在一個壓力不是那么大的環(huán)境下持續(xù)地激發(fā)自己的靈感。一旦全社會形成“王侯將相，寧有種乎”的觀念，人人都能平等地參與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，中國的流動性陷阱問題將得到改善，中國經(jīng)濟(jì)會進(jìn)一步健康的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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