農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析

魏巍

從資本結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，搜集63家農(nóng)業(yè)上市公司2012-2014年間的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)了存在資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低，而且債務(wù)融資中短期負(fù)債所占的比例比較大，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題。

一、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)總體狀況。本文對(duì)所選取的63家農(nóng)業(yè)上市公司2012年到2014年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出這63家農(nóng)業(yè)上市公司這三年的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為41%、45%、40%，而同期我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司（剔除金融業(yè)）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.85%，44.43%，46.02%。2012年資產(chǎn)負(fù)債率最低的是萬(wàn)福生科為5%，資產(chǎn)負(fù)債率最高的是東凌糧油為95%；2013年煌上煌的資產(chǎn)負(fù)債率最低只有5%，同時(shí)新中基的中產(chǎn)負(fù)債率最高，上升到了109%；到了2014年，煌上煌的資產(chǎn)負(fù)債率還是排在最低，與2013年差異不大只有7%，最高資產(chǎn)負(fù)債率為冠農(nóng)股份的94%。

2.農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)總體狀況。通常用企業(yè)負(fù)債中的各種負(fù)債融資方式之間的數(shù)量比例關(guān)系，包括負(fù)債的期限、數(shù)量和種類結(jié)構(gòu)等，來(lái)描述債務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。在一般情況下，企業(yè)不僅僅是為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同時(shí)期對(duì)資金的需要才讓短期、中期和長(zhǎng)期負(fù)債之間保持一種合適的比例關(guān)系，更是為了避免由于各類負(fù)債同一時(shí)間到期，還款壓力過(guò)大而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2012年63家農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重為83%，2013年流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重為85%，2014年較前兩年有所下降，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重為80%，但比例水平仍然比較高，而這三年中長(zhǎng)期負(fù)債占總負(fù)債比率都沒(méi)有超過(guò)20%，且2012年有8家、2013年有7家、2014年有3家農(nóng)業(yè)上市公司是完全沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債融資的，其中福成五豐、天邦股份連續(xù)3年長(zhǎng)期負(fù)債為0，總負(fù)債100%為流動(dòng)負(fù)債。從2014年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2014年農(nóng)業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債比率為40%，其中流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比重為34%，長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重為8%，可見流動(dòng)負(fù)債所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了長(zhǎng)期負(fù)債所占的比例。

3.農(nóng)業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)總體狀況。在2012-2014年，63家農(nóng)業(yè)上市公司的流通股占總股份的平均比重分別為68.29%、71.03%、76.06%，比例逐步增高，而其中有13家農(nóng)業(yè)上市公司流通股比重達(dá)到了100%，約占總企業(yè)數(shù)的20%，明顯可以看出股權(quán)分置這一改革對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)已起到了一定作用。從股權(quán)集中程度方面來(lái)看，63家農(nóng)業(yè)上市公司中，股權(quán)集中在第一大股東手中的有11家公司，占總體的17.4%，股權(quán)集中在前三大股東手中的有33家公司，占總體的52.4%。

二、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

1.資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。一般來(lái)說(shuō)，我國(guó)上市公司企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在 50%以上對(duì)企業(yè)的發(fā)展比較好。而63家農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在50%以下，2012-2014年資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上的分別有22、22、23家，分別占總樣本的34.92%、34.92%、36.5%。學(xué)者李瑜經(jīng)過(guò)研究認(rèn)為，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%-70%之間比較合理、穩(wěn)健，達(dá)到 85%及以上應(yīng)視為預(yù)警信號(hào)。本文選取的這63家農(nóng)業(yè)上市公司中，2012年資產(chǎn)負(fù)債率在60%-70%之間的有5家，2013年有5家，2014年有10家，分別占總樣本的7.9%、7.9%、15.9%，達(dá)到85以上的分別有2、3、2家。前文說(shuō)的資產(chǎn)負(fù)債率最優(yōu)水平大部分企業(yè)都沒(méi)有達(dá)到。而且我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)出兩極分化現(xiàn)象，2012年最低為5%，最高為95%，相差90個(gè)百分點(diǎn)；2013年最低資產(chǎn)負(fù)債率為5%，最高資產(chǎn)負(fù)債率上升到109%，相差104個(gè)百分點(diǎn)； 2014年，最低資產(chǎn)負(fù)債率為7%，最高資產(chǎn)負(fù)債率為94%，相差87個(gè)百分點(diǎn)。這一現(xiàn)象也說(shuō)明農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r和運(yùn)營(yíng)能力相差也比較大，不能幫助企業(yè)均衡、協(xié)調(diào)的發(fā)展。

2.債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理。63家農(nóng)業(yè)上市公司在2012-2014年間的流動(dòng)負(fù)債率平均值都在80%以上，流動(dòng)負(fù)債水平普遍偏高，而且每年都有企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率接近或者達(dá)到100%，更嚴(yán)重的，比如福成五豐和天邦股份，這兩個(gè)企業(yè)連續(xù)三年的負(fù)債全都是流動(dòng)負(fù)債，非流動(dòng)負(fù)債為0。這一現(xiàn)象說(shuō)明這些農(nóng)業(yè)上市公司在選擇債務(wù)融資時(shí)，都比較青睞于短期債務(wù)融資。之所以企業(yè)都比較愿意選擇短期債務(wù)方式融資，是因?yàn)槎唐趥鶆?wù)的籌資成本較低，但是短期債務(wù)的缺陷在于它的償債期限比較短，一旦債務(wù)到期，企業(yè)面臨的償還壓力比較大。如果一些企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債率比較高，如果同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率也偏高的話，那將會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景產(chǎn)生很大的影響。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。農(nóng)業(yè)上市公司在股權(quán)改革方面取得了較為明顯的成績(jī)，流通股所占的比重逐漸上升，但目前仍有農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中在少數(shù)人手中，全流通的目標(biāo)也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。而且還有一半以上的農(nóng)業(yè)上市公司的股權(quán)集中在前三大股東手中，甚至有些企業(yè)第一大股東的持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他股東。小股東手中的控制權(quán)難以與大股東抗衡，發(fā)生利益沖突時(shí)，大股東依然凌駕于小股東之上。而且在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的融資來(lái)源中，外部融資占的比例比較大，而在外部融資中又有大部分都來(lái)自于股權(quán)融資，企業(yè)自身內(nèi)部積累資金的能力不是很強(qiáng)，不能夠靠自身經(jīng)營(yíng)來(lái)積累資金，資金的短缺必然會(huì)對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生阻礙，公司想擴(kuò)大規(guī)模就變得更加不容易。

三、農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因

1.外部原因分析。（1）我國(guó)的資本市場(chǎng)不完善。我國(guó)資本市場(chǎng)仍然不完善，如國(guó)家對(duì)債券市場(chǎng)的限制比較多，對(duì)公司發(fā)行債券的審批比較嚴(yán)格，對(duì)發(fā)行債券的主體條件、資金和利率方面的要求都比較高，但是股權(quán)市場(chǎng)的門檻就相對(duì)的低很多，而且股權(quán)融資的成本也比較低，只需要將企業(yè)的利潤(rùn)分一部分給股東，企業(yè)盈利時(shí)，給股東分紅，企業(yè)虧損時(shí)，也不需要償還成本，大大降低了償債風(fēng)險(xiǎn)。（2）債務(wù)融資“重短輕長(zhǎng)”。我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)之所以會(huì)存在“重短輕長(zhǎng)”的現(xiàn)象，主要是因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債的取得成本比短期負(fù)債要高。銀行發(fā)放長(zhǎng)期貸款所面臨的不確定因素也比短期借款要多，國(guó)家也頻繁對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整，銀行在給企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，對(duì)長(zhǎng)期貸款的審批要求也非常嚴(yán)格，將可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)也考慮進(jìn)去，因此長(zhǎng)期借款的成本就增高。

2.內(nèi)部原因分析。（1）內(nèi)源融資不足。農(nóng)業(yè)企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就容易受到自然環(huán)境的影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，再加上投資周期長(zhǎng)，金額大，收益的不確定程度比較高，有時(shí)甚至虧損，企業(yè)的內(nèi)部積累不能滿足發(fā)展需要，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)不成正比，造成了企業(yè)內(nèi)源融資不足。（2）公司自身治理不完善。我國(guó)上市公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，董事會(huì)功能和程序不夠規(guī)范并且沒(méi)有發(fā)揮想要的監(jiān)督功能，管理層缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)和約束機(jī)制。而且從股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，大部分企業(yè)控制權(quán)都集中在前三大股東手中，其他股東由于持股比例小，也很難取得什么話語(yǔ)權(quán)，所以就僅僅追求從短期股票買賣差價(jià)中獲取利潤(rùn)，投機(jī)性較高，卻不關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)企業(yè)管理者的監(jiān)督作用也不大。

四、優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的政策建議

1.制定合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，伴隨而來(lái)的就會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而資本結(jié)構(gòu)在一定程度上反映了這兩者之間的均衡。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高時(shí)，就減少負(fù)債使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低時(shí)，就可以籌集多一點(diǎn)的負(fù)債。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)首先要從企業(yè)內(nèi)部做起，良好的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)自身價(jià)值的提升，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況量身制定合理的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，有助于企業(yè)的發(fā)展，也有助于企業(yè)市場(chǎng)占有率的提高。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例。農(nóng)業(yè)上市公司普遍流動(dòng)負(fù)債率偏高。短期負(fù)債的籌資速度快，靈活性強(qiáng)，取得成本低，但同時(shí)也伴隨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉借大量的短期負(fù)債，雖然一時(shí)對(duì)企業(yè)的發(fā)展有比較大的幫助，但不利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。而且短期負(fù)債的利率波動(dòng)大，融資期短，一旦企業(yè)資金調(diào)度不靈，無(wú)力償還，對(duì)企業(yè)也是致命的打擊。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)債務(wù)融資進(jìn)行合理的調(diào)整，盡量減少短期負(fù)債，加大長(zhǎng)期負(fù)債比例，長(zhǎng)期負(fù)債的利率波動(dòng)性小，償還期也比較長(zhǎng)，更利于企業(yè)長(zhǎng)久穩(wěn)健的發(fā)展。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)家為了促進(jìn)股份的流通，使資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的發(fā)展而進(jìn)行了股權(quán)改革，目前我國(guó)大部分A股農(nóng)業(yè)上市公司的股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)仍是不盡合理。企業(yè)的股權(quán)還是集中在為數(shù)較少的大股東手中，而其他中小股東的數(shù)量較多，但持股比例都比較小，有的企業(yè)中小股東的股份總數(shù)加起來(lái)也難以與前三大股東抗衡，也發(fā)揮不了對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用。倘若這時(shí)大股東與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者之間相互串通，其他股東的權(quán)益就會(huì)受到損害。

4.規(guī)范上市公司的融資行為。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)形成的過(guò)程離不開融資活動(dòng)，在融資過(guò)程中遇到的各種問(wèn)題也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)造成影響，當(dāng)然，企業(yè)也只有融資合理的情況下才能更好地構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資和債務(wù)融資的同時(shí)，也要提高自身內(nèi)源融資的能力，加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制和資金管理，增加經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，來(lái)提高企業(yè)內(nèi)源融資，適當(dāng)?shù)臏p少股利分配，讓更多的利潤(rùn)留存在企業(yè)。同時(shí)嘗試其他融資方式，比如債券等融資工具，實(shí)現(xiàn)融資工具多樣化，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡融資，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（作者單位：河南工程學(xué)院）