破解負債式增長 調(diào)整江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

伴隨著經(jīng)濟的快速增長，江蘇經(jīng)濟發(fā)展過程中呈現(xiàn)出負債式傾向。為此，要通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。具體而言：要凝聚多元力量，構(gòu)建融資機制；調(diào)整資源配置，化解產(chǎn)能過剩；加快金融創(chuàng)新，優(yōu)化投資取向。

負債式增長制約江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

政府高杠桿債務(wù)扭曲資源配置導向。過去江蘇經(jīng)濟主要依賴“高投資，高負債”的債務(wù)格局，即在經(jīng)濟景氣時，由于經(jīng)濟自我消化能力較強，債務(wù)問題呈現(xiàn)隱性積累形式，而一旦經(jīng)濟發(fā)展趨緩，隱形債務(wù)問題就會凸顯，由隱性積累迅速轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性爆發(fā)。對江蘇來說，這種顯性爆發(fā)的債務(wù)問題將從兩個方面深刻制約著江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整：一是政府結(jié)構(gòu)性投資偏向直接造成普遍性的產(chǎn)能過剩。近年來，江蘇政府性債務(wù)主要青睞于以高速公路、高速鐵路為代表的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和以鋼鐵、水泥、多晶硅等為代表的上游產(chǎn)業(yè)，但在官員GDP競賽體制的作用下，這種“一窩蜂”式選擇、急于“鋪攤子”式發(fā)展，勢必會造成資源浪費和結(jié)構(gòu)畸形。二是通過價格扭曲間接導致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲。據(jù)統(tǒng)計，2014年第二季度，長三角地區(qū)綜合、商服、住宅、工業(yè)用地的價格分別為4967元/平方米、8864元/平方米、8195元/平方米和897元/平方米，工業(yè)用地價格遠低于其他領(lǐng)域用地價格。受到這種價格扭曲的誤導，資本利用比例會失衡，進而導致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整舉步維艱。

行業(yè)非理性投資阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。長期以來，江蘇經(jīng)濟發(fā)展在較大程度上主要依靠傳統(tǒng)制造業(yè)，大量投資流向石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、化學原料及化學制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等。這種非理性投資會從兩個方面阻礙江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整：一方面，它滯緩了傳統(tǒng)制造業(yè)升級的快速推進。目前江蘇傳統(tǒng)制造業(yè)大部分已進入衰退期，按理該淘汰的要淘汰，該改造的要改造，但由于投資非理性，過剩產(chǎn)能問題加重，導致了市場效率低下。另一方面，它限制了江蘇現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的構(gòu)建進程，資源稀缺性使得在某些行業(yè)投資過多，而這勢必會導致在另一些行業(yè)投資不足，因而當大量投資流向傳統(tǒng)制造業(yè)時，勢必會擠出現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、先進制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展空間。

企業(yè)高負債融資影響實體經(jīng)濟發(fā)展。據(jù)觀察，金融危機以來，江蘇企業(yè)借助大規(guī)模信貸擴張，負債率不斷積累，常年維持在較高的水平。從債務(wù)與息稅攤銷前利潤（EBITDA）比來看，全省非金融上市公司2006年該指標為5.14倍，2013年達到7.20倍。按官方融資成本7%～8%計算，當該指標上升至6倍以上后，企業(yè)EBITDA的一半要用來償付利息。這就意味著江蘇非金融上市公司會產(chǎn)生高負債現(xiàn)象，在償還資金時將會面臨壓力巨大，而且這種高負債如果累積到一定的程度后還會導致企業(yè)失去融資能力，進而使實體經(jīng)濟陷入負債緊縮。此外，目前所存在的負債“約束過度投資”失效現(xiàn)象也會進一步推動企業(yè)盲目投資和擴張規(guī)模。這主要表現(xiàn)為：在國有產(chǎn)權(quán)和相關(guān)制度不完善的條件下，債權(quán)的破產(chǎn)約束機制會因行業(yè)退出的政策性壁壘而削弱，致使許多企業(yè)和投資項目雖然長期難以產(chǎn)生足夠的資產(chǎn)回報，但政府又出于就業(yè)、社會穩(wěn)定等方面考慮，不允許其破產(chǎn)，致使越來越多的“僵尸”企業(yè)出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也容易陷入僵局。

化解負債風險影響江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的對策建議

凝聚多元力量，構(gòu)建融資機制。破解債務(wù)風險，清理債務(wù)存量，需要有相應(yīng)的融資機制支撐。對江蘇來說，依據(jù)各地經(jīng)濟金融狀況設(shè)計一個規(guī)范化、制度化、市場化的地方政府融資機制十分關(guān)鍵。對此，一是可建言國家從頂層設(shè)計考慮，允許地方政府以適當?shù)慕巧M入資本市場融資，通過發(fā)行債券、運作PPP模式等，化解政府性債務(wù)。同時，還應(yīng)允許經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)（如蘇錫常等）通過組建以地方政府為主導、以發(fā)展融資為目的、以服務(wù)社會為導向的資本性銀行，在開展存貸款業(yè)務(wù)以及各類中間業(yè)務(wù)等的支撐下，為政府籌措資金提供實現(xiàn)途徑。二是要構(gòu)建市場化的融資機制。相對而言，江蘇市場經(jīng)濟發(fā)展較為成熟，對此可考慮利用市場運營規(guī)律和機制來規(guī)范約束地方政府舉債行為，如通過發(fā)揮市場供需規(guī)律來制定債券發(fā)行價格，使債券價格能真實反映市場狀況；通過利用市場的公眾參與基礎(chǔ)來形成信用評級機制，使信用評級在市場化約束下，按照市場需要及時披露發(fā)債資金投入的項目、工期、收益等信息，滿足信息公開透明的要求。

調(diào)整資源配置，化解產(chǎn)能過剩。據(jù)調(diào)查，當前江蘇產(chǎn)能過?，F(xiàn)象已十分突出，嚴重遏制了企業(yè)投資的發(fā)展空間和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的優(yōu)化取向。然而，為應(yīng)對產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性失調(diào)和企業(yè)負債非合理性增長，還是要盡量避免用行政手段強制性地擠壓產(chǎn)能，以免造成對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的嚴重扭曲。對此，可借助市場化的資產(chǎn)重組和兼并方式，通過發(fā)揮市場的資源配置功能，調(diào)整產(chǎn)能分配結(jié)構(gòu)和優(yōu)化企業(yè)投資組合。具體而言，一是要緊抓長江經(jīng)濟帶建設(shè)的有利契機，通過充分利用江蘇地理區(qū)位的天然優(yōu)勢和經(jīng)濟發(fā)展的先導優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的規(guī)律指引下，使部分產(chǎn)能向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，以此釋放過剩產(chǎn)能，為發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)能提供空間。二是要搶抓“一帶一路”建設(shè)的戰(zhàn)略機遇，通過資本杠桿和共建聯(lián)營等方式組建若干跨國投資公司，要在國家構(gòu)建“一帶一路”戰(zhàn)略和國際產(chǎn)能合作的精神指引下，積極“走出去”和“引進來”，即在將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國外的同時，也要積極引進國外先進產(chǎn)能，以此優(yōu)化產(chǎn)能布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。三是要對省內(nèi)各類型的國家級和省級的高新技術(shù)開發(fā)區(qū)進行資源整合和項目重置，如可借鑒蘇州工業(yè)園區(qū)綜合創(chuàng)新實驗區(qū)的經(jīng)驗，通過實施特色化和差異化發(fā)展，推進創(chuàng)新驅(qū)動，以此消化部分過剩產(chǎn)能，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，弱化企業(yè)債務(wù)風險。

加快金融創(chuàng)新，優(yōu)化投資取向。利用并創(chuàng)新金融工具對于破解負債式增長約束下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有十分重要的作用。對此，針對江蘇企業(yè)發(fā)展屬性，可從大中型企業(yè)和中小型企業(yè)兩個層面，通過金融創(chuàng)新和實踐來優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。首先，從大中型企業(yè)來看，一是要通過完善融資功能，有效引導省內(nèi)巨額存量資金流向，以此對接實體經(jīng)濟發(fā)展，優(yōu)化江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。二是要利用資產(chǎn)證券化的機會窗口，激活銀行和大中型企業(yè)資產(chǎn)，有效發(fā)揮資本市場流動性功能，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。三是要通過加快設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，有的放矢地扶持有創(chuàng)新潛力和引領(lǐng)效應(yīng)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。其次，從中小型企業(yè)來看，一是要進一步改革和發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等市場，通過加快完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，加快多層次股權(quán)市場建設(shè)。二是要加快金融工具的創(chuàng)新步伐，通過加大針對中小企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、訂單融資業(yè)務(wù)、私募債券融資和夾層融資工具等金融衍生工具的發(fā)展力度，為中小企業(yè)提供多種融資渠道。三是要建立面向中小企業(yè)的小額、快速、靈活的聯(lián)合融資機制，在堅持風險可控的前提下，在發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的助推下，引導私募資金、風投基金助力江蘇中小企業(yè)成長，從企業(yè)成長視角推進產(chǎn)業(yè)發(fā)展和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

〔本文系南京財經(jīng)大學徐從才主持的江蘇省社科基金項目“用市場機制倒逼江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整”研究成果〕

（江蘇省哲學社會科學規(guī)劃辦公室供稿）

責任編輯：錢國華