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    基于VaR值的汽車行業(yè)上市公司財務風險度量分析

    2016-05-14 09:55:33何婷劉秀玲
    時代金融 2016年9期
    關鍵詞:汽車業(yè)上市公司財務風險

    何婷 劉秀玲

    【摘要】由于日益激烈的市場競爭以及企業(yè)改革的不斷深入,人們逐漸意識到財務風險是客觀存在的,進而財務管理受到了廣泛重視。而汽車產(chǎn)業(yè)作為技術資本勞動密集型企業(yè)已然成為拉動國民經(jīng)濟的重要組成部分。鑒于此,我們認為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展的方向,并據(jù)此以汽車行業(yè)上市公司作為研究對象。本文以滬、深兩市A股汽車業(yè)上市公司股票為樣本,在傳統(tǒng)上市公司財務度量指標體系基礎上,加入風險指標——VaR,對這些上市公司的風險進行評估。

    【關鍵詞】VaR值 財務風險 汽車業(yè) 上市公司

    隨著國際經(jīng)濟的日益發(fā)展,公司規(guī)模日益擴大,越來越多的公司選擇上市,而上市對于企業(yè)來說是機遇同樣也是挑戰(zhàn)。因此,企業(yè)應該必要的措施,進而有效地解決財務風險問題,以避免金融風險的發(fā)生。

    上市公司作為公眾企業(yè),其經(jīng)營業(yè)績直接影響經(jīng)濟發(fā)展的宏觀和微觀的兩個方面。1990年12月9日自上海證券交易所成立以來,中國證券市場規(guī)模持續(xù)擴大,不僅取得了良好的成績也成為了國民經(jīng)濟重要的一部分。1998年4月27日滬深兩市特殊處理第一例—ST遼物資,繼而ST板塊日益壯大。由此看出中國上市公司在有突出表現(xiàn)的同時還存在一定風險的,而且上市公司的整體狀態(tài)不容樂觀。汽車產(chǎn)業(yè)是技術資本勞動密集型企業(yè),該產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為拉動國民經(jīng)濟的重要組成部分。伴隨著21世紀的到來及汽車行業(yè)的迅猛發(fā)展,我國已然成為了世界上第一汽車生產(chǎn)國和最大汽車銷售市場。鑒于此,我們認為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展趨勢,并據(jù)此以汽車行業(yè)上市公司作為研究對象,從而建立包含VaR指標的財務風險度量體系,并對上述上市公司的風險進行評估。

    一、汽車業(yè)上市公司風險價值(VaR)及其計算

    在現(xiàn)實中,由于中國股市制度的不完善以及監(jiān)管不利等因素往往會造成股市的異常波動,但隨著近些年中國股市的日益發(fā)展,股市的波動性逐年減弱并呈現(xiàn)出弱有效市場的特征。故本文運用蒙特卡洛方法計算VaR,并假設股票收益呈正態(tài)分布,這樣可以大大減少研究過程中的計算量。

    (一)樣本及指標選取

    現(xiàn)今股票市場有A股和B股組成,A股的全稱為人民幣普通股票,B股的全稱為人民幣特種股票。由于這兩種股票在認購方式以及很多方面都有很大的區(qū)別,所以沒有可比性。又由于汽車產(chǎn)業(yè)是技術、資本、勞動密集型產(chǎn)業(yè),并且已成為我國經(jīng)濟的重要組成部分和拉動經(jīng)濟發(fā)展的不可或缺力量。鑒于此,我們認為上市是汽車企業(yè)未來發(fā)展的方向,并據(jù)此以滬深兩市A股汽車行業(yè)上市公司作為研究對象選取樣本。本文選取了20家上市汽車企業(yè)的2012年的財務數(shù)據(jù)作為樣本,以個股每日收盤價為基礎指標,對VaR進行了研究計算,企業(yè)名稱及代碼見表1。

    (二)分析方法、實證結(jié)果及解釋

    本文基于汽車行業(yè)上市公司股票的日收盤價計算其相應的收益率,假設股票持有期為一天,在95%的置信水平下,選取上市公司2012年的數(shù)據(jù)作為樣本進行估計,將個股日收盤價(pt)進行對數(shù)轉(zhuǎn)換得到ln(p*)。將第一部計算得到的結(jié)果代入公式r*t=lnp*t+1-lnp*t進而得到調(diào)整后的對數(shù)收益率r*t?,F(xiàn)假定以上數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布,對該數(shù)據(jù)進行分布檢驗。

    通過檢驗得出10家數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布的企業(yè),將數(shù)據(jù)代入公式VaR=-μp+1.65σp,得出股票的VaR值,計算結(jié)果見表2。

    由此得出的VaR值將被作為新的財務指標與傳統(tǒng)的財務指標結(jié)合,從而建立起新的完善的體系。

    二、包含VaR值的汽車業(yè)財務風險度量體系的建立與實證分析

    (一)研究假設

    鑒于以往的研究我們可以發(fā)現(xiàn),影響上市公司的財務風險主要因素來自于公司的償債能力、盈利能力、成長能力、資產(chǎn)管理能力和市場風險的其他因素。公司的盈利能力也被叫做企業(yè)資本或資金的增值能力,表示為企業(yè)在一定時期內(nèi)獲得收益的多少。

    同時,市場風險也在一定程度上影響企業(yè)的財務風險,當市場出現(xiàn)風險時,企業(yè)的購買力就會下降,導致影響到凈現(xiàn)金流量的增加,從而加大企業(yè)遭遇財務風險的概率。本文將通過VaR值體現(xiàn)市場風險。

    故假設:

    1.上市公司的償債能力、盈利能力、成長能力、營運能力與財務風險程度負相關。

    2.上市公司的VaR值與承受的財務風險程度正相關。

    (二)樣本選取

    本文針對汽車業(yè)的20家上市公司,在剔除了數(shù)據(jù)不全和VaR不符合正態(tài)分布的公司后,得到以下9家企業(yè)。其中金杯汽車為ST股票。ST(Special Treatment)股票,即特別處理股票,是針對財務狀況和其他狀況異常的上市公司而制定的。

    (三)指標的選取

    根據(jù)前人的研究經(jīng)驗,本文將遵循參照性原則、作用性原則、全面性原則和可運用性原則來選取指標。為了更準確的研究上市公司的營運能力、盈利能力、成長能力和償還能力,本位選取了最具代表性的財務指標進行分析,各項財務指標如下:

    1.盈利能力財務指標。銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率。

    2.償債能力指標。流動比率、速動比率。

    3.營運能力??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率。

    4.成長能力。營業(yè)收入增長率、每股收益增長率。

    市場風險指標本文選取VaR值(X10)作為市場風險指標,上文已有闡述,故在此不再加以贅述。

    基于以上指標查找數(shù)據(jù)如下(表2-2),數(shù)據(jù)均來自于金融界網(wǎng)。

    三、財務風險度量體系的建立

    (一)因子分析概述

    在實際研究問題時,人們往往愿意找許多的相關變量來建模,但這些變量并不一定都有助于模型的建立,有的甚至給建模過程帶來許多問題,如:變量之間存在共線性和重復性。為了對變量進行篩選,此時因子分析就派上了用場。

    用少數(shù)幾個因子去描述許多因素或指標之間的相關關系,即將相關程度較高的幾個變量綜合于在同一類中是因子分析的基本目的,這樣每類變量就成為一個因子,因子分析的原理就是以比較少的因子反映資料中的大部分信息。

    因子分析過程分為如下幾個步驟:

    1.前提條件。因為因子分析過程是對原有變量進行篩選,將相關的變量歸為一類形成因子。因此要求原有一類變量之間要有較強的相關關系。本步驟就是通過計算相關系數(shù)矩陣判斷變量之間是否存在相關關系。當相關系數(shù)矩陣中的絕大部分相關系數(shù)值小于0.3,這表示各個變量間大多為弱相關關系,即相關程度較小,那么原則上這些變量是不是用于因子分析的。

    2.因子提取。因子分析過程的核心步驟是將原有變量組合成少數(shù)幾個因子。所以依據(jù)樣本求解因子載荷矩陣是本步驟的關鍵。其求解方法主要基于極大似然等方法。

    3.計算各變量的因子得分。因子分析的最終體現(xiàn)是因子得分。因子得分的概念是各因子在各個樣本上的具體數(shù)值,而形成的變量就是因子變量。進而在之后的研究過程中,將因子變量代替原有的變量進行建模,可以起到簡化和優(yōu)化原有模型的目的。

    (二)實證分析

    本文選取9家汽車業(yè)上市公司2012年度的財務指標(即截止到2012年12月31日的財務指標,結(jié)合上文中根據(jù)2012年各上市公司股票日收盤價計算出的VaR值,如表2-2所示,一同作為變量進行因子分析。分析過程如下:

    1.計算因子相關矩陣。分析得出因子相關矩陣,如表5所示。

    由上表可知,在該矩陣中大部分相關系數(shù)的絕對值均大于0.3,所以變量之間有很強的相關性,從而適用于因子分析。

    2.分析得出公共因子特征值和方差貢獻率。運用主成分分析法,將原有的11個變量綜合為3個公共因子,并得出公共因子的方差貢獻率,見表6。

    3.計算因子載荷矩陣。所謂載荷矩陣表示的是各個變量的變異都可以用那些因子解釋,而載荷所表示的就是變量與因子之間的相關系數(shù)。求出因子的載荷矩陣,見表7。

    4.計算個變量因子得分。運用主成分分析法得出因子得分系數(shù)矩陣,見表8。

    由上述表達式可知主因子F1與變量X1(銷售凈利率)X2(總資產(chǎn)收益率)相關系數(shù)較大,表明該因子與企業(yè)盈利能力密切相關,故命名為盈利能力因子。

    主因子F2與變量X5(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)、X7(應收賬款周轉(zhuǎn)率)相關系數(shù)較大,表明該因子與企業(yè)營運能力息息相關,故命名為營運能力因子。

    主因子F3與變量X9(每股收益增長率)相關系數(shù)較大,表明該因子與公司的成長能力有關,故命名為成長能力因子。

    5.計算上市公司綜合得分并且排序。由表9中的主因子方差貢獻率作為各因子的權重就可以的到基于VaR值得上市公司財務風險度量模型,如下:

    F=0.43404F1+0.26365F2+0.14841F3 (2-4)

    基于以上主因子的研究以及對于樣本數(shù)據(jù)的標準化,可以得到各個上市公司的主因子得分和綜合得分,繪制成下表并加以排序。

    由上表可以看出比亞迪和金杯汽車這兩家企業(yè)位居最后兩位,由于指標的選取和數(shù)據(jù)選取的局限性,從而造成比亞迪2012年的財務狀況不如金杯汽車,但是被特殊處理的金杯汽車仍排位靠后,故可以看出該模型在一定程度上還是有其意義所在。

    四、有效性檢驗

    下表是通過比較風險度量指標體系(下文中簡稱體系1)和財務指標度量體系(下文中簡稱體系2)來驗證體系的有效性。

    由表可以看出體系1中的F、VaR值與變量X1、X2的相關性要比體系2中F與X1、X2的相關性高,又因為X1X2是表示企業(yè)盈利能力的財務指標,則說明基于VaR值的風險度量指標體系要比財務指標體系對于風險和收益水平的預測能力要更強一些。

    由以上論述我們可以看出,當我們在原有傳統(tǒng)的風險度量模型上加入VaR值后,其評估結(jié)果不僅更加全面客觀,與事實較為相符,而且對比原有模型與企業(yè)的盈利能力的相關程度更大,即更能體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平,進而更加直觀的表現(xiàn)了企業(yè)的財務狀況。一個企業(yè)最重要的目的就是盈利,這也是企業(yè)決策者最關心的項目之一,所以新的體系的建立更加有力于決策者對于現(xiàn)今的財務狀況進行分析和管理,盡最大可能避免企業(yè)出現(xiàn)財務風險。

    五、結(jié)論

    本文從財務風險度量體系入手,引入了VaR值(風險價值)這一概念,以汽車行業(yè)上市公司2012年的股票日收盤價和財務指標為樣本數(shù)據(jù),建立了全新的風險度量指標體系,進而更加客觀嚴謹?shù)貙@些上市企業(yè)的財務風險狀況進行評估。通過以上研究本文得出如下結(jié)論:

    第一,本文選取了具有代表性的產(chǎn)業(yè)——汽車業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù),規(guī)避了不同行業(yè)無法比較的弊端,從而得到更加客觀的研究結(jié)果。

    第二,本文基于VaR值,與傳統(tǒng)的財務度量體系相結(jié)合建立了風險度量體系,并對汽車業(yè)上市公司進行了度量分析,得到結(jié)果大體與實際情況相符,證明了該體系具有一定的實際意義。

    第三,本文對于兩種體系進行了相關性檢驗,得出風險度量體系相關性更強,體現(xiàn)了新體系的優(yōu)越性。

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