監(jiān)管迷局

陳希琳+崔博

國內(nèi)金融市場不斷發(fā)展壯大，金融衍生品給金融市場帶來了巨大的收益及回報，不過對潛在的金融風(fēng)險并沒有科學(xué)合理的監(jiān)管對策，依舊存在很大的風(fēng)險監(jiān)管問題。在經(jīng)濟全球化的大背景之下，國內(nèi)金融市場如何加強對金融衍生品的風(fēng)險監(jiān)管，制定合理降低風(fēng)險的對策？

金

融衍生品在金融市場上既具備分散風(fēng)險的功能，又有放大風(fēng)險的可能性。在一定的情況下，金融衍生品的投機風(fēng)險會出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，從而引起金融危機。也就是說，金融衍生品的風(fēng)險監(jiān)管問題必須引起重視，時刻警惕可能引爆的危機。

“新花樣”存監(jiān)管空白風(fēng)控需與創(chuàng)新同步

金融衍生品自出現(xiàn)之后，就實現(xiàn)了快速的發(fā)展。其在風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)等多個方面發(fā)揮了非常重要的積極作用，現(xiàn)階段在我國，金融衍生品交易主要指以期貨為中心的金融業(yè)務(wù)，期貨又主要為商品期貨和金融期貨。

但是由于自身的隱蔽性風(fēng)險等因素而導(dǎo)致了諸多的交易事故，使得許多大型的金融機構(gòu)以及企業(yè)在經(jīng)受不住風(fēng)險的打擊下，宣布破產(chǎn)。

“金融衍生品是金融發(fā)展到一定高度的產(chǎn)品，我國發(fā)展到今天，不僅要成為貿(mào)易大國、商品大國，還要成為金融大國。金融衍生品由于特別靈活，容易偏離我國國情，炒作起來就可能沒邊了，所以越是發(fā)展越需要監(jiān)管。”商務(wù)部研究院市場部副主任白明向《經(jīng)濟》記者表示，只有在良好的監(jiān)管下，金融衍生品才能健康發(fā)展，其發(fā)展也才能符合實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，不然任由金融衍生品發(fā)展而不予監(jiān)管，金融衍生品可能會過度發(fā)展或進入失序狀態(tài)，最后形成泡沫，“看著這個泡沫，知道風(fēng)險又怕點破風(fēng)險，將會產(chǎn)生的影響太大，就只能以更大的泡沫壓制前一個泡沫，這就會產(chǎn)生金融的定時炸彈”。

金融業(yè)是有風(fēng)險的，有多大金剛鉆就該攬多大的瓷器活，越是創(chuàng)新越是需要防范風(fēng)險，不然可能會事與愿違?！翱赡芤豁椊鹑趧?chuàng)新能賺100萬元，但未來收拾爛攤子可能需要1000萬元，這就不劃算。所以不能光想著創(chuàng)新，還要有相應(yīng)的到位的監(jiān)管才行。”白明稱，我們要加緊完善監(jiān)管，越是創(chuàng)新越要防范風(fēng)險，甚至要將風(fēng)險防范前置，“等到發(fā)現(xiàn)問題再去糾正，就可能會拖累實體經(jīng)濟，影響社會穩(wěn)定，若把金融機構(gòu)拖垮了，就可能影響企業(yè)，企業(yè)垮了就發(fā)不出工資，社會就可能不穩(wěn)定，因此對金融衍生品適當(dāng)?shù)墓芾沓笆菓?yīng)當(dāng)?shù)摹薄?/p>

目前來看，像大連、鄭州這樣的商品期貨場所還是比較正規(guī)的，但一些地方市場，例如大宗商品市場就存在監(jiān)管不到位的問題，由于這兩年經(jīng)濟情況不是很好，資金在很多時候并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟，很多地方出現(xiàn)了很多“新花樣”，而這些產(chǎn)品并不具有可持續(xù)性。

對此，中國人民大學(xué)重陽金融研究院研究員卞永祖向《經(jīng)濟》記者建議稱，對于這種監(jiān)管不到位的問題，一定要加強監(jiān)管，“從金融市場的角度來看，現(xiàn)在國家提出創(chuàng)新發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是一定的，但是這種金融創(chuàng)新一定要建立在打牢的基礎(chǔ)上，要有完備的法律體系，要有基礎(chǔ)設(shè)施，在此之上才能做金融創(chuàng)新，否則會帶來更大的風(fēng)險?！?/p>

多頭監(jiān)管步調(diào)不一不能把金融當(dāng)主業(yè)

目前國內(nèi)金融衍生品市場存在的一大監(jiān)管問題就是多頭監(jiān)管導(dǎo)致的步調(diào)不一致。

在卞永祖看來，其實多頭監(jiān)管問題，相對來說風(fēng)險還是比較小的，但如果出現(xiàn)監(jiān)管空白，那才是大問題?！斑€是要通過政府治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改革重拾政府部門的功能定位，實現(xiàn)監(jiān)管面的全覆蓋，避免出現(xiàn)多頭監(jiān)管。”走大監(jiān)管的路子是未來的方向，大監(jiān)管并不是成立一個大部門就可以，而是要通過打造一些工具來實現(xiàn)信息追溯和監(jiān)管。

而簡政放權(quán)能夠給創(chuàng)新帶來新空間。盡管多部門直接監(jiān)管金融衍生品市場，但還是出現(xiàn)了監(jiān)管空白，甚至存在高強度的行政管制。

“創(chuàng)新總是為規(guī)避監(jiān)管而發(fā)生的，風(fēng)險管理和創(chuàng)新是有協(xié)同效應(yīng)的。放松監(jiān)管的同時，創(chuàng)新效率就會提升，監(jiān)管和創(chuàng)新是相輔相成的。同時，創(chuàng)新時如若監(jiān)管跟不上，則會逼迫監(jiān)管發(fā)展。這兩者之間也是互相博弈的?！蔽錆h科技大學(xué)金融與證券研究所所長董登新向《經(jīng)濟》記者表示，對于市場的多頭管理問題，現(xiàn)在的問題是高強度的行政管制在金融期貨中表現(xiàn)更加突出。

因為我們把金融期貨看成一個高風(fēng)險的市場，所以政府對這個市場進行著較高強度的監(jiān)管，希望使用嚴(yán)厲監(jiān)管來代替高風(fēng)險?！斑@個初衷是好的，但效果并不能令人很滿意。因為期貨的本質(zhì)是做空，這是其特質(zhì)，我們在監(jiān)管當(dāng)中是厭惡做空的，我認(rèn)為這是一個錯誤的導(dǎo)向。期貨應(yīng)發(fā)揮其風(fēng)險對沖和成本價格鎖定的功能，這需要政府大幅放松管制才行?！倍切卤硎?。

在政府部分規(guī)范自身管理的同時，加強對參與者的教育同樣重要。中國外匯研究院院長譚雅玲向《經(jīng)濟》記者表示，很多投資者只是看到了市場短期高漲，草率地使用自己的剩余資金進入了市場，有的還是放棄了產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)本身的要素，而急功近利地進入了這個市場，沒有專業(yè)角度的約束力。

譚雅玲表示，不能急功近利地干金融，金融工具應(yīng)該作為輔助保障，是防風(fēng)險的平臺和工具，而不能把原來主業(yè)放棄，把金融當(dāng)成主業(yè)，這樣做次序就亂了，肯定會有很大風(fēng)險?！懊绹慕鹑跇I(yè)非常發(fā)達，只有40%國民干金融，我們金融業(yè)還沒那么發(fā)達，貨幣還不能自由兌換，卻恨不得有90%的居民都在干金融，這本身就不正常?！?/p>

分業(yè)經(jīng)營浪費資金混業(yè)經(jīng)營大勢所趨

其實金融衍生品市場一直在規(guī)范中，但這種規(guī)范一直都處于艱難邁步的局面。

“說市場規(guī)范一直很難，一直在規(guī)范，問題是市場和監(jiān)管之間是一對矛盾體，因為不管的話就亂，市場太規(guī)范又會影響交易、沒有活力，所以很難。美國次貸危機就是金融衍生品杠桿造成的問題，既不能沒有杠桿，但有杠桿又不能太高，只能說因勢而變，比如去年以來，放杠桿太快，收杠桿太猛所以造成了股災(zāi)，但不放杠桿外圍資金受到限制市場又沒有活錢，所以說很矛盾?！被谶@種考慮，中央財經(jīng)大學(xué)金融證券研究所所長韓復(fù)齡向《經(jīng)濟》記者表示，市場應(yīng)該推進混業(yè)經(jīng)營，因為分業(yè)經(jīng)營浪費了大量資金。

而在金融衍生品的監(jiān)管層面，最主要的還是要看政府部門的動態(tài)。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院教授丁建臣表示，目前我們大部分企業(yè)還都是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管，隨著改革的深入，金融衍生品的種類越來越多，要防止監(jiān)管的盲區(qū)。

未來市場必然要走向混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管，但混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管需要有兩個前提?！笆紫?，要真正做到混業(yè)經(jīng)營；其次，行政管理體制要有重大突破。但兩者都很難，多頭監(jiān)管目前來看的難點是很難裁撤，畢竟哪個單位都有辦公廳和信息中心，什么樣的體制要對應(yīng)什么樣的市場?！倍〗ǔ颊f。

在監(jiān)管上我們正處于變革的時代，從分業(yè)監(jiān)管走向混業(yè)監(jiān)管、統(tǒng)一監(jiān)管是大勢所趨。何時進行統(tǒng)一監(jiān)管，什么時候能夠?qū)⑵谪浖{入證券市場，在同一法律下監(jiān)管也正在探討之中。

“例如證券法的修訂是否能將期貨納入，目前期貨管理條約是單獨的。高風(fēng)險的市場還是需要加強監(jiān)管的，這和資本市場監(jiān)管有同樣的屬性。如在維持市場三公原則、打擊市場操縱、防止內(nèi)幕交易方面都是一致的、相通的?！倍切卤硎?，更重要的是在合約參數(shù)、保證金制度的設(shè)計上都要更合理，對高風(fēng)險的隔離、防火墻等建設(shè)也需要進一步完善，這是一個系統(tǒng)的建設(shè)。

對于混業(yè)經(jīng)營是否會使金融機構(gòu)失去經(jīng)營重點的問題，丁建臣認(rèn)為不必?fù)?dān)心。金融機構(gòu)還是會突出重點的，任何一個金融集團都有自己的主業(yè)，比如平安集團主業(yè)還是信托和銀行。

混業(yè)監(jiān)管尚需鋪路交叉持牌值得期待

而混業(yè)經(jīng)營循序漸進式的鋪路同樣重要。譚雅玲表示，目前分業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)要素、業(yè)績效果都沒有出來，談混業(yè)還有些早。

“我們現(xiàn)在推動混業(yè)經(jīng)營，但是監(jiān)管體制卻是分業(yè)監(jiān)管，超越了監(jiān)管體制。混業(yè)經(jīng)營就是為什么股市暴跌的原因，場外資金進來了，熱錢進來了，游資進來了，這不是證券公司，而是私募的錢進來了，能不出事嗎？”譚雅玲表示，混業(yè)經(jīng)營防風(fēng)險是主要的。

在她看來，目前推廣混業(yè)經(jīng)營的基礎(chǔ)還不牢固?！耙悦绹鵀槔浠鞓I(yè)經(jīng)營比較專業(yè)，如花旗銀行、大通銀行都是商業(yè)銀行，但兩者有差別，一個是批發(fā)銀行，一個是零售銀行。美國五大投行都是做投資業(yè)務(wù)的，像美國這么成熟的金融業(yè)，其混業(yè)都不是全員化、多方位的，商業(yè)銀行和投資銀行是分開的，并不能交叉做對方的業(yè)務(wù)。然而我們的商業(yè)銀行則是全員化，這種發(fā)展思路我認(rèn)為并不正確。”

譚雅玲表示，在這種情況下，越混業(yè)，資金分流會越嚴(yán)重，導(dǎo)致我們的流動性問題越來越嚴(yán)重，資金總是不夠用，就是因為攤子鋪得特別大，但是卻總也做不強，“比如中國銀行，優(yōu)勢本來是外匯、外貿(mào)這兩方面，但現(xiàn)在優(yōu)勢不去抓，卻去抓保險、人民幣、信托，結(jié)果中國銀行的排名從第二位掉到了第四位，這說明了一個問題，就是發(fā)展太追求跨越了，沒有循序漸進”。

未來在監(jiān)管方面是否能將期貨和證券進行統(tǒng)一監(jiān)管，期貨公司及證券公司牌照是否能交叉持牌也是值得期待的兩個方面。要解決這兩個問題，需要進行統(tǒng)一監(jiān)管。另外，交叉持牌，有利于整合大資本市場的資源。

“期貨，尤其是金融期貨是我國多層次資本市場的重要組成部分。目前很多國家對金融期貨和商品期貨都是綜合監(jiān)管。比如美國的商品期貨和金融期貨交易所，既有商品期貨，也有金融期貨，是融合的，這是一個比較好的示范，也是一個大的趨勢，既包括市場融合，也包括監(jiān)管融合。交叉持牌，是打通市場分割的一個重要步驟，是方便市場融合、提高市場效率的舉措?！倍切孪颉督?jīng)濟》記者分析稱，我們的期貨市場正處于一個初級階段，因此還有待進一步擴大影響，提高風(fēng)險管理、價格鎖定等方面的功能。

大宗商品難以放開原油期貨話語權(quán)缺失

對于大宗商品例如原油期貨的放開，專家學(xué)者普遍認(rèn)為還需要進行謹(jǐn)慎地調(diào)研。

“大宗商品如原油期貨理論上早就都應(yīng)該放開，但是監(jiān)管等方面跟不上，外加能源安全等問題所以不能放開，而且去年連股指期貨也都加強了限制?！表n復(fù)齡表示，以原油期貨為例，目前在定價機制和生產(chǎn)方面還有問題，“我們的生產(chǎn)價格比較高，從俄羅斯方面進口價也比較高，因而同國際市場價格一直無法掛鉤，這也是為什么石油走私的情況會發(fā)生，因為暴利，所以大宗商品市場中石油至少還是放不開的”。

對此，董登新也持相同觀點?！霸推谪浀榷▋r權(quán)并不在我們中國，而是在歐美等國。我們在做這些品種時大多都是跟風(fēng)歐美市場，外加石油又是大宗商品，所以這個期貨市場和現(xiàn)貨市場基本是脫節(jié)的，我們的原油又有價格的行政管制，價格是計劃調(diào)整，所以沒法跟上市場波動的節(jié)拍。這時如果利用期貨對現(xiàn)貨進行對沖的話，本身就是一種風(fēng)險，所以監(jiān)管層對關(guān)乎國計民生的大宗商品方面更謹(jǐn)慎，原油期貨關(guān)閉若干年也正是出于這個原因?！?/p>

由這一點可以看出，大宗商品期貨風(fēng)險還是很大的，原因正是因為很多品種的價格決定權(quán)和話語權(quán)都不在國內(nèi)，而在歐美市場。董登新表示，“我們對大宗商品期貨交易的主要預(yù)測和判斷主要也都是對歐美市場的預(yù)測和判斷。此時我們大宗商品交易的風(fēng)險性、操縱性、投機性和博弈性都更大，這超過了我們本土投資者的能力范圍，在和市場對賭的時候容易出現(xiàn)敗北現(xiàn)象，因為大宗商品的走勢都是由歐美市場炒家決定的，所以我們很容易像中國的‘小散一樣，被歐美的機構(gòu)宰殺。這當(dāng)中的風(fēng)險往往有不可預(yù)料性，外加杠桿效應(yīng)帶來的損益是驚人的。我們的企業(yè)和機構(gòu)來做時，如果規(guī)模過大，杠桿效應(yīng)帶來風(fēng)險就會極大。如果我們來做套期保值還可以，損益還會平滑些，但如是為了單邊投機，則風(fēng)險會很大?！?/p>

對此，白明也向《經(jīng)濟》記者表示，大宗商品具有雙重屬性，既有商品屬性，又有金融屬性，如若短期內(nèi)金融商品、大宗商品過度波動則會影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。

對此，卞永祖表示，原油期貨能否做起來，還要依賴多種因素的考量?！叭ツ晟虾Ｒ恢痹诨I備打開原油期貨，中國是世界上最大的原油進口國，也是比較大的原油生產(chǎn)國，我們也確實應(yīng)該提高對石油定價的影響，中國應(yīng)該建立自己的原油期貨，這對中國經(jīng)濟的發(fā)展比較有好處?！?/p>

“大宗商品中，石油很熱門，其對國家而言是一個戰(zhàn)略性商品，我們需要做一個長期的石油戰(zhàn)略儲備。美國、日本做的都是長期的石油儲備，歐洲則沒有做長期的戰(zhàn)略石油儲備，后者對石油有很大的依存度，抗波動能力很低，油價漲跌對其通脹有特別大的影響，我們應(yīng)該向美國和日本學(xué)習(xí)，吸取歐洲的教訓(xùn)?！弊T雅玲表示，面對石油，我們不應(yīng)該鼓勵短期的炒作，這對經(jīng)濟不利。

市場需要休養(yǎng)生息用期貨托起現(xiàn)貨市場

大宗商品現(xiàn)貨交易市場是我國多層次市場體系的重要組成部分。近年來，隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，現(xiàn)貨市場在服務(wù)實體經(jīng)濟方面發(fā)揮出越來越重要的作用。大宗商品行業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但是過快發(fā)展在一定程度上導(dǎo)致了一些問題的出現(xiàn)，也使得監(jiān)管收緊。

從中國經(jīng)濟的整體情況來看，現(xiàn)在還沒有對金融衍生品完全放開的基礎(chǔ)條件。

青島大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授易憲容向《經(jīng)濟》記者分析稱，金融衍生品現(xiàn)在成了一種影響股市震蕩的因素，所以還是不大發(fā)展為好。“很難對其管理，因為我國信用體系建設(shè)還不完善，畢竟和西方有本質(zhì)的不同?，F(xiàn)在要甩掉些東西才能發(fā)展些東西，在資源有限的情況下是不能‘一股腦都發(fā)展，要有主次?！?/p>

易憲容表示，當(dāng)下我國市場最核心的概念就是休養(yǎng)生息，把信用市場建立起來才行?！安蝗荒憧醋罱墒小⒎渴泻突ヂ?lián)網(wǎng)金融都一塌糊涂，脫離了信用，這些市場會越發(fā)展越亂?！?/p>

在譚雅玲看來，發(fā)展大宗商品市場，首要的基礎(chǔ)是發(fā)展現(xiàn)貨市場?！捌谪浀那疤崾乾F(xiàn)貨，應(yīng)該是先現(xiàn)貨后期貨，現(xiàn)貨一定和產(chǎn)業(yè)有關(guān)系，期貨則是一種避險的工具，脫離產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)實。在經(jīng)濟較冷、金融較熱的情況下，我們怎么揚長避短，通過期貨完善現(xiàn)貨市場，把現(xiàn)貨市場托起來才是應(yīng)該思考的問題?！?/p>

對此，丁建臣表示，目前國內(nèi)和國際經(jīng)濟體經(jīng)濟下行壓力都在加大，各種經(jīng)濟社會的短期矛盾和長期風(fēng)險都已到來，面臨全球性的資源型產(chǎn)品過剩和價格下跌，期貨是有效規(guī)避風(fēng)險的一個手段，但絕不是萬能的。防范風(fēng)險的手段多種多樣，關(guān)鍵問題是市場內(nèi)部要有成熟的產(chǎn)品和商業(yè)模式，這樣才能在市場中站住腳。

“過分迷戀于所謂的期貨保值，到頭來很可能是自尋死路。我們回顧過去30多年不難發(fā)現(xiàn)，幾次重大的全球金融危機當(dāng)中，股市都是下跌的，相反美元和以美元計價的商品價格都是上漲的。”丁建臣表示，要防范風(fēng)險，還是要練好內(nèi)功，進行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級，把危機當(dāng)成改革的機會。