超級(jí)央行來(lái)了

歐陽(yáng)曉紅

大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)或組織框架“胎動(dòng)”多年，就是“生”不出來(lái)。這一次，能如愿分娩嗎？反正決策層已給出時(shí)間表。

3月31日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，意見(jiàn)要求，改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制，完善宏觀審慎政策框架，制定金融監(jiān)管體制改革方案，實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全覆蓋。這昭示，金融監(jiān)管體系改革已提上今年的議事日程。

超級(jí)央行，或于6月落地

3月31日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2016年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》。這預(yù)示著，改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制已排上日程。

據(jù)知情人士透露，改革的最后結(jié)果很可能是仿照英國(guó)的超級(jí)央行模式，成立一個(gè)“超級(jí)央行”，把人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)的職能全部覆蓋進(jìn)去。該知情人士還透露，預(yù)計(jì)的“超級(jí)央行”模式框架為，央行行長(zhǎng)將作為副國(guó)級(jí)官員，央行下設(shè)金融管理局，負(fù)責(zé)三會(huì)、外管局政策協(xié)調(diào)及三會(huì)監(jiān)管；下設(shè)綜合監(jiān)管委員會(huì)，委員會(huì)將獨(dú)立于央行其他部門(mén)，成為部級(jí)單位，直接對(duì)下面三會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，三會(huì)則降為副部級(jí)單位。

也就是現(xiàn)行的“金融分業(yè)監(jiān)管體制”將改為三會(huì)合一，意即“超級(jí)央行”統(tǒng)一監(jiān)管。

所謂超級(jí)央行，即央行下設(shè)金融管理局+獨(dú)立的綜合監(jiān)管委員會(huì)。這種“央行+審慎監(jiān)管局+行為監(jiān)管局”——既符合現(xiàn)代宏觀審慎政策框架的要求，又契合國(guó)際“三個(gè)統(tǒng)籌”之趨勢(shì)的方案，目前政策呼聲似乎較高。

金融危機(jī)之后的國(guó)際“三個(gè)統(tǒng)籌”是指，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司+重要金融基礎(chǔ)設(shè)施+負(fù)責(zé)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)等統(tǒng)籌監(jiān)管均由中央銀行承擔(dān)?！邦?lèi)似英國(guó)模式的改革，阻力最小，人員機(jī)構(gòu)震動(dòng)不大，可行性較大。這也意味著金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制‘實(shí)體化?！币晃徽畽C(jī)構(gòu)管理層說(shuō)。

國(guó)家行政學(xué)院教授竹立家表示，當(dāng)下，大金融、大央行乃大勢(shì)所趨，改革金融監(jiān)管體制勢(shì)在必行。其改革方案6月不出，年內(nèi)也會(huì)推出來(lái)。

最終方案還沒(méi)有成型，但一位央行的官員表示，此次金改勢(shì)在必行，只是時(shí)間問(wèn)題。

“金改”的風(fēng)吹草動(dòng)之下，意見(jiàn)分歧頗明顯。耶魯大學(xué)教授陳志武表示，現(xiàn)代金融已非常復(fù)雜，以后會(huì)越來(lái)越復(fù)雜。應(yīng)對(duì)方式之一便是分業(yè)監(jiān)管，而不是像英國(guó)那樣的統(tǒng)一監(jiān)管。他認(rèn)為，保留既有的一行三會(huì)應(yīng)該會(huì)更好。雖然許多金融公司什么都做，銀行、證券、保險(xiǎn)、支付和信貸都介入，但是，分業(yè)監(jiān)管可以讓監(jiān)管責(zé)任更加清晰一些。“不妨保留目前架構(gòu)，但把國(guó)務(wù)院副總理領(lǐng)導(dǎo)下的協(xié)調(diào)機(jī)制運(yùn)營(yíng)好，加以完善?！?/p>

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇則建議，構(gòu)建由央行牽頭的宏觀審慎監(jiān)管框架，協(xié)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)發(fā)揮好微觀審慎監(jiān)管功能。即在現(xiàn)有一行三會(huì)基礎(chǔ)上，建立以央行作為牽頭方和引領(lǐng)者的宏觀審慎監(jiān)管框架，通過(guò)央行的協(xié)調(diào)作用加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系，從而將宏觀審慎和微觀監(jiān)管的協(xié)調(diào)機(jī)制融入監(jiān)管體系。

金融監(jiān)管改革勢(shì)在必行

去年股市的劇烈異常震蕩一方面源于配資、傘型信托、高頻交易等金融創(chuàng)新手段的強(qiáng)力助推作用；另一方面也是軟件商、配資公司和證券公司在高額無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，千方百計(jì)掩蓋其真實(shí)業(yè)務(wù)規(guī)模，規(guī)避監(jiān)管的結(jié)果。股災(zāi)集中反映出我們的金融監(jiān)管能力建設(shè)滯后，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)力度非常不足。而前不久剛剛曝光的涉案資金達(dá)500多億元的“e租寶”非法集資事件則再次提醒我們，現(xiàn)行的金融監(jiān)管模式的監(jiān)管水平和監(jiān)管協(xié)調(diào)能力已跟不上金融手段創(chuàng)新的快速發(fā)展。

目前中國(guó)實(shí)行金融分業(yè)監(jiān)管體制，即同為部級(jí)機(jī)構(gòu)的“一行三會(huì)”，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)并存，其部門(mén)利益協(xié)調(diào)較難，“鐵路警察、各管一段”和“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱”的做法，顯然不符合當(dāng)前多元發(fā)展的金融環(huán)境。

以對(duì)影子銀行的監(jiān)管為例。一方面，影子銀行作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，跨越了銀行、證券、信托、基金、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，并不斷突破監(jiān)管邊界，造成監(jiān)管空白問(wèn)題。另一方面，有些交叉性影子銀行產(chǎn)品同時(shí)歸屬于多個(gè)監(jiān)管當(dāng)局，造成重復(fù)監(jiān)管問(wèn)題。此外，監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)不一、強(qiáng)度不同也會(huì)促使市場(chǎng)主體做出一系列鉆空子、打擦邊球的套利行為。

在瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光看來(lái)，央行作為金融體系流動(dòng)性的最后提供者，只有打破先行監(jiān)管框架，才能改變當(dāng)前只能獲得零散化的信息碎片的局面。且“超級(jí)央行”可通過(guò)協(xié)調(diào)監(jiān)管，掌握最全面的監(jiān)管信息，利用信息優(yōu)勢(shì)，及時(shí)干預(yù)和應(yīng)對(duì)，避免事后救助以及相當(dāng)昂貴的成本。

“如果在2016年推出中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)改革方案，這意味著運(yùn)行十三年的分業(yè)金融監(jiān)管體制告一段落；但并非簡(jiǎn)單的‘三會(huì)合一?！惫镉抡J(rèn)為，若是僅僅將三會(huì)簡(jiǎn)單合一，反而會(huì)擾亂正常的監(jiān)管秩序。“盡管中國(guó)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明顯，但是銀行、證券、保險(xiǎn)，這些不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)主要業(yè)務(wù)差別較大、風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)各不相同，專(zhuān)業(yè)化的監(jiān)管更符合中國(guó)國(guó)情。另外，就具體指標(biāo)看，銀行與證券業(yè)有差異，不能整合到一起，完全憑借一套規(guī)則監(jiān)管行不通。”

在郭田勇看來(lái)，金融控股公司和各類(lèi)跨業(yè)的新興金融產(chǎn)品層出不窮，市場(chǎng)份額逐步擴(kuò)大，潛在的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，但中國(guó)的監(jiān)管架構(gòu)并未跟隨經(jīng)營(yíng)模式的變化而變化，導(dǎo)致功能監(jiān)管逐漸缺失，機(jī)構(gòu)監(jiān)管成為主導(dǎo)。

1993年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·默頓發(fā)表了《功能視角下的金融體系運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管》一文，首次提出功能監(jiān)管的概念，主張發(fā)揮對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)所開(kāi)展的類(lèi)似業(yè)務(wù)與金融活動(dòng)進(jìn)行大體相同的監(jiān)管，由此解決混業(yè)經(jīng)營(yíng)下的監(jiān)管真空和監(jiān)管重疊問(wèn)題?！皯?yīng)該盡快明確我國(guó)綜合經(jīng)營(yíng)的模式及監(jiān)管原則，制定機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管一體化的監(jiān)管方案。合理布局新金融模式和跨業(yè)的金融產(chǎn)品監(jiān)管?！惫镉路Q(chēng)。

一言以概之，中國(guó)應(yīng)構(gòu)建由央行牽頭的宏觀審慎監(jiān)管框架，協(xié)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)發(fā)揮好微觀審慎監(jiān)管功能。微觀審慎是針對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，要求各自審慎運(yùn)行。

不過(guò)，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)是，若機(jī)構(gòu)不歸屬自己管理，未統(tǒng)一管住人、財(cái)、物，則機(jī)制、規(guī)則就協(xié)調(diào)不起來(lái)。而日后“一升一降”（央行升副國(guó)級(jí)，三會(huì)降副部級(jí)）之后，納“三會(huì)”人、財(cái)、物于麾下的超級(jí)央行似乎可規(guī)避此種尷尬。

股市利好，抄底的時(shí)機(jī)來(lái)了？

香港信報(bào)財(cái)經(jīng)新聞消息指“一行三會(huì)”（人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)）的改革架構(gòu)，暫決定效法英國(guó)的超級(jí)央行模式，由人民銀行下設(shè)一個(gè)“金融管理局”，角色類(lèi)似香港的財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局，統(tǒng)籌證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)及保監(jiān)會(huì)，由該管理局負(fù)責(zé)三會(huì)在政策及監(jiān)管上的協(xié)調(diào)。業(yè)界指改革或會(huì)影響內(nèi)地券商及銀行在境外的經(jīng)營(yíng)放慢，而有關(guān)改革配合多項(xiàng)政策開(kāi)放和“深港通”等因素下，有望利好下半年股市。

6月對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)乃至全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。此前有消息稱(chēng)，深港通或6月宣布推出，MSCI將于6月就納入A股做出決定。加上現(xiàn)在的“超級(jí)央行”計(jì)劃，一系列的利好，必將全面帶動(dòng)A股大盤(pán)。

然而，新改革方案或會(huì)令中資券商及銀行業(yè)受到影響，盛傳部分小型中資券商處于“缺水”狀態(tài)，有中資券商財(cái)務(wù)總監(jiān)透露，內(nèi)保外貸操作需時(shí)，加上內(nèi)地母公司通過(guò)利用增資增加香港子公司流動(dòng)性的方式亦被叫停，令部分實(shí)力較弱的中資券商出現(xiàn)“水緊”情況，又指問(wèn)題比年初市況波動(dòng)時(shí)更為嚴(yán)峻，主因部分券商未能符合中證監(jiān)的《財(cái)政資源規(guī)則》，要向其他同業(yè)借短錢(qián)作周轉(zhuǎn)；內(nèi)銀亦于去年鮮見(jiàn)在港開(kāi)設(shè)境外金融證券分支。

恒生商學(xué)院院長(zhǎng)蘇偉文表示，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)欠溝通的制度問(wèn)題，是否可憑采用超級(jí)央行模式得以解決，還有待觀察；對(duì)于能否吸引外資及基金，令A(yù)股納入MSCI，他相信改革主要對(duì)心理因素有幫助，而實(shí)際上，外匯管制、人民幣自由兌換及加入世貿(mào)（WTO）后的開(kāi)放進(jìn)程，仍有一段長(zhǎng)時(shí)間要走。

消息人士又稱(chēng)，國(guó)家未來(lái)會(huì)加快資本賬開(kāi)放，下一步是將RQFII（人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者）和QFII（境外合格機(jī)構(gòu)投資者）合并，達(dá)至兩者將不再設(shè)額度限制，而QFII現(xiàn)時(shí)設(shè)美元匯兌人民幣限制，是外資及基金進(jìn)入內(nèi)地最大絆腳石，兩者日后將會(huì)隨人民幣開(kāi)放合而為一。

（文據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》）