中國金融衍生品市場風險管理探究

金融衍生品的作用具有雙向性，因為它在市場機制中的作用比較重要，如果運行得當，不僅能夠強化市場運轉，還能促進經(jīng)濟增長；不過，這種產(chǎn)品特性具有高風險性，隨著價格浮動以及國家體制的變動，會產(chǎn)生一定的隱患。導致風險產(chǎn)生的根源就是在金融衍生品市場內(nèi)外環(huán)境缺少強有力的監(jiān)督以及管控措施，如果對金融衍生品市場采取全程強化的方式對其極大監(jiān)管力度，以宏觀調(diào)控作為切入點，增加必要的法律環(huán)境，能夠在一定程度上實現(xiàn)對風險因素的管控，加快我國經(jīng)濟社會的健康穩(wěn)步的發(fā)展。

早在上世紀七十年代，由于國際金融環(huán)境不穩(wěn)定的現(xiàn)狀，美國國內(nèi)很難能夠保障金融內(nèi)環(huán)境的穩(wěn)定，于是，在1972年，芝加哥創(chuàng)辦了國際貨幣市場，隨之出現(xiàn)了英鎊、加元、馬克、日元等若干貨幣期貨，至此，金融衍生品開始被人們認知。金融衍生品市場出現(xiàn)第一個繁榮時期是在1985年前后，在這一時段中，以英美為代表的十二個國家都出現(xiàn)了金融期貨交易，并且具有典型的期權交易的特點，同時特別為客戶提供了較大規(guī)模的套期保值的手段，因此，在一定程度上推動了柜臺市場的形成以及發(fā)展。二十一世紀以來，金融衍生品在全世界范圍內(nèi)的高速擴張，極大地增加了市場活力和效率，但是也隱含著巨大的風險。2008年中信泰富 155 億港元匯兌的損失，更是為我國金融衍生品市場敲響了警鐘。金融衍生品市場能夠獲得發(fā)展，同樣是當代經(jīng)濟發(fā)展的推動，但是其中潛在的巨大的風險因素也是國家和社會關注的熱點問題。如何實現(xiàn)對風險因素的規(guī)避使得對金融衍生品市場的研究具有非常重要的作用和地位。筆者以金融衍生品的內(nèi)涵作為剖析的切入點，全面系統(tǒng)地對金融衍生品市場中存在的風險因素的種類進行深入剖析，并闡釋導致風險出現(xiàn)的最主要原因，之后再提出有效的應對措施，以期能夠推動我國的金融衍生品市場走上健康發(fā)展之路。

一、金融衍生品的內(nèi)涵剖析

現(xiàn)代意義上的金融衍生品雖然已產(chǎn)生四十余年，不同的學者從不同的側重點對金融衍生品進行了定義，金融理論研究界對此尚未有定論。我國非常著名的學者梁凌江在研究中指出，金融衍生品的產(chǎn)生一方面來說是金融創(chuàng)新的結果，但是另一方面人們也稱其為衍生證券，在性質(zhì)上，可以認為它是一種風險管理的工具，能夠實現(xiàn)風險轉移，因為它是對未來做出的金融安排。根據(jù)前人的研究結果，筆者對于金融衍生品的觀點是：這是一種傳統(tǒng)的、基礎的金融工具，舉個簡單的例子：在貨幣或者股票交易的過程中會衍生出全新的金融產(chǎn)品，這對風險的規(guī)避能夠起到積極的作用。隨著金融市場發(fā)展的不斷持續(xù)，衍生品的種類也越來鱷魚多樣化，如果以形態(tài)作為劃分標準，可以分為四大類：遠期、期貨、期權和互換。如果以原生資產(chǎn)為劃分標準，同樣可以分為四大類：股票、利率、匯率和商品。按照交易屬性的去比如，既包括內(nèi)在交易，又有表面交易形式，金融產(chǎn)品的特性也需要與期貨轉換相結合。如果能對市場體制的經(jīng)濟做出良好的規(guī)劃，也會保障價格對物品的調(diào)和。期貨的特性要求比較嚴格，尤其對交易形式和交易過程。在協(xié)調(diào)過程中，需要雙方商定金融衍生品的基本特性以及特色。

二、我國金融衍生品市場中存在的風險種類

金融衍生品市場的風險種類多，其主要有違約風險、價格風險、流動性風險以及法律風險這四大類大類。

（一）違約風險和價格風險

違約風險又稱為信用風險，其主要是由于當事人不能完整履行合約義務而導致交易失敗、造成損失的風險。此類風險在信息流動速度快、不對稱性強的今天更容易出現(xiàn)，會給當事人造成極大的損失。違約風險具有傳遞的特征，當一方失信造成違約，就可能會發(fā)生多米諾骨牌效應，使得金融衍生品市場上出現(xiàn)擴散性信用風險。此外，金融衍生品市場交易主體即可以是金融機構、普通企業(yè)，又可以是普通散戶，他們的信用等級是參差不齊的，導致衍生品的信用風險比傳統(tǒng)的違約風險更復雜，并且對于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析也會出現(xiàn)誤差，金融衍生市場存在著高風險性。因為價格的變動會影響它在市場上的地位，通常來說，反向增長也有違市場的體制構建，并且因為數(shù)據(jù)的誤差和預測的不準確性，更能增加金融衍生品的交易風險。然而，這種風險的存在卻是必不可少的，每個金融產(chǎn)品在衍生過程中都會造成風險的發(fā)生。不管金融衍生品的屬性如何變動，都會構成市場風險。在對期貨以及股票統(tǒng)計的基礎上，或許會增加經(jīng)濟市場上的價格變動幅度。所以說價格變動也會導致一系列的連鎖反應，包括利率、股票的起伏過大，造成了交易活動的“流產(chǎn)”。

（二）流動性風險和法律風險

流動性風險從本質(zhì)上說是被動的，因此常處于不利地位。這是因為缺少必要的交易對手，所以不能實現(xiàn)變現(xiàn)或者平倉，只能夠被動等待最終的交割的方式。導致這一風險產(chǎn)生的根源主要是資金流動性風險以及市場流動性風險。二者之間存在明顯的區(qū)別，前者是交易的一方出現(xiàn)了資金匱乏，而后者是市場中交易規(guī)模以及交易程度發(fā)生了改變。新產(chǎn)品上市時間短、參與人數(shù)少、市場深度淺的衍生品往往具有更大的風險，當他們的流動出現(xiàn)困難時，即使賬面上有很大盈利，投資者也應該高度謹慎。法律風險。金融衍生品市場由于具有高風險性，因此法律法規(guī)的需要就更加明顯，但是現(xiàn)實情況是，我國金融市場相關法律法規(guī)體系的不夠完善，與此相關的法律法規(guī)的缺失，導致了規(guī)范缺少強制性，并且由于稅制以及破產(chǎn)制度的改變，成為了一系列新風險催生的搖籃。這部分風險因素被統(tǒng)稱為法律風險。由于金融衍生品可以突破區(qū)域的局限，因此對其的監(jiān)管必須要參與其中的各個國家實現(xiàn)法律管轄以及國際協(xié)調(diào)，這就是催生法律風險的最主要因素。

三、我國金融衍生品市場風險出現(xiàn)的原因

我國金融衍生品市場風險的出現(xiàn)主要是內(nèi)部風險監(jiān)督與控制失靈和外部風險監(jiān)督與控制不合理造成的，為解決這一缺口，我們應該全面分析造成風險的因素，由此一來才能促進我國金融市場穩(wěn)步發(fā)展，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)。

（一）金融衍生品市場內(nèi)部風險監(jiān)管與控制失靈

金融衍生品內(nèi)部風險監(jiān)管與控制失靈主要體現(xiàn)在法律制度的缺失和風險內(nèi)控組織架構上。從2004年開始，我國在銀監(jiān)會的指導下實施了《金融機構衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》，在這項辦法中對于金融衍生品的相關內(nèi)容作出了非常明確的規(guī)定，對于推動以及發(fā)展我國的金融衍生品市場、促成相關法律環(huán)境的完善等方面都具有建設性的指導意義。但是，我們也應該看到這僅僅是部門規(guī)章，法律層次低和執(zhí)行效力弱的弊端客觀存在，盡管新修訂的《證券法》為金融衍生品預留了空間，不過就目前的情況而言，針對金融衍生品交易市場方面仍然存在立法空白。并且，我國針對金融衍生品市場采用的風險管理架構是“金字塔”式，在該架構下對發(fā)現(xiàn)的問題需要逐級上報，決策部門作出指示后又要逐級下傳，大大降低了組織運作的效率，對瞬息萬變的金融市場而言無疑是不夠科學的。

（二）金融衍生品市場外部風險監(jiān)督與控制不合理

改革開放以來，我國經(jīng)濟高速增長，外匯儲備也于2005年突破6000億美元大關，取代日本成為世界第一“儲備大戶”，這一龐大的基金已經(jīng)遠遠超過了我國保持幣值穩(wěn)定、保證貨幣公信力的需要。國際儲備的過于強大，無疑是國家財富的閑置和浪費，更重要的是在一定程度上成為了國內(nèi)通貨膨脹的誘因，進而給人民幣升值帶去壓力。人民幣升值預期越強，國際游資注入國內(nèi)就越多，我國面臨的投機威脅就越大。此外，資本項目管理存在“外嚴內(nèi)松”的趨勢，為國際游資投機活動提供了便利。雖然我國將資本賬戶項目管理分為十三個子項目，看上去比較完善，實際上不少的項目管制都已經(jīng)放開，無疑使得國際游資頻繁進出我國，增加了投機活動的幾率。

四、解決我國金融衍生品市場風險的策略

（一）加大金融衍生品市場監(jiān)管力度

金融衍生品市場高風險特征的存在，需要我們時時警惕，需要從事前、事中、事后進行全面的監(jiān)督，以控制風險。事前監(jiān)管上，要完善金融衍生品市場的風險控制組織結構，并明確各自的職責。董事會作為企業(yè)的最高決策機構，要進一步完善重大事項決策程序，做到?jīng)Q策盡可能科學化。管理層要負責建立具體的內(nèi)部控制制度，并保證相關規(guī)定得到有效實施，對于違規(guī)操作的行為要及時給予嚴厲的制裁。風險管理部要對交易伙伴的信用度、資產(chǎn)或財務狀況進行準確評估和調(diào)查，并對市場環(huán)境的變化進行綜合預測，提出建議方案。監(jiān)察部門要定期或不定期對金融衍生品的內(nèi)部控制政策、風險管理部門的業(yè)績、違紀違規(guī)事件等進行客觀公正的調(diào)查。在事中的監(jiān)管方面，一方面要及時實現(xiàn)對金融衍生品市場中的相關交易的精準記錄以及披露，不斷提升會計核算水平，加大對業(yè)務披露的透明，這樣才能夠實現(xiàn)對風險的有效把控。另一方面，作為基層員工，能夠實現(xiàn)向最高管理層報告重大事項，最大程度的提升運作效率。在事后的監(jiān)管方面，及時的補救措施必不可少，在此基礎上實現(xiàn)對危機預警方案的不斷調(diào)整與完善，做好提前預防工作，以期最大程度的減少風險的產(chǎn)生。

（二）大力加強立法和宏觀調(diào)控工作

全面依法治國是我國的基本方略，自提出后各行各業(yè)都在強化法律法規(guī)建設，我們要以此為契機，大力加強金融衍生品立法推進度。如金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的法律制定，要明確規(guī)定金融衍生品產(chǎn)生的程序、標準等。此外，我們要加強國家宏觀調(diào)控，研究合理的外匯儲備數(shù)額，加強對國際游資的管理力度，最大限度地減少國際游資投機的可能。同時，國內(nèi)監(jiān)管部門和國外監(jiān)管部門要加強交流與溝通，共同設計和制定對金融衍生品跨國交易的管理機制和規(guī)則，盡量減少風險在他國的發(fā)生和傳遞。

（作者單位為山東工商學院）