眾生藥業(yè) 醫(yī)藥中的白馬

大山

眾生藥業(yè)（002317.SZ），2016年一季報：營業(yè)收入4.17億元，同比增長27.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9271萬元，同比增長42.90%，每股收益0.13元；扣非后凈利潤9202萬元，同比增長49.48%。從股價與基本面上看眾生藥業(yè)嚴(yán)重被低估。

內(nèi)生外延并進，戰(zhàn)略合作添翼

攜手上海藥明康德開展創(chuàng)新藥物研發(fā)：公司與上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議， 共同進行1.1類小分子化學(xué)創(chuàng)新藥的研發(fā)，研發(fā)項目聚焦于公司核心治療領(lǐng)域：眼科、腫瘤、心腦血管及糖尿病等。公司與藥明康德的戰(zhàn)略合作，將充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，以實現(xiàn)雙方在新藥研發(fā)領(lǐng)域上的合作共贏。攜手杏樹林打造移動醫(yī)療平臺：公司與杏樹林為順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”的趨勢，擬結(jié)合公司在傳統(tǒng)領(lǐng)域的線下優(yōu)勢和杏樹林在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，形成互補，依托杏樹林“病歷夾”、“云學(xué)院”APP，共同建設(shè)及推廣以“眾生眼科云學(xué)院”為代表的杏樹林移動醫(yī)療平臺，建立符合中國現(xiàn)階段處方藥推廣和醫(yī)生關(guān)系管理要求的創(chuàng)新模式。

并表增厚業(yè)績，成本改善明顯：

2015年公司收入同比增長21%，凈利潤增長32%，扣除先強并表影響，收入增長約12%，凈利潤增長約3%；公司毛利率同比提升3.21個百分點，主要因為中成藥（三七等原材料降價）和化藥（先強并表）毛利率提高所致；銷售費率增加0.21個百分點；管理費率減少0.22個百分點；財務(wù)費率上升0.32個百分點，主要是受報告期內(nèi)利息支出增加影響。

中藥血栓通有望維持穩(wěn)增 化藥有望實現(xiàn)較快增長

2015年公司中成藥收入同比增長7%。預(yù)計核心品種復(fù)方血栓通膠囊銷量增長超過20%， 該品種已在北京、廣東、河南、浙江、上海、四川等28個省市中標(biāo)，其中，山東、上海等幾個用藥大省均是新增基藥中標(biāo)地區(qū)，未來有望維持穩(wěn)健增長。預(yù)計二線潛力品種腦栓通膠囊銷售額過億，未來有望借助復(fù)方血栓通膠囊的市場推廣經(jīng)驗和市場資源，成為公司的第二增長極。公司化藥收入增長47%，新增特色原料藥業(yè)務(wù)（收入約4000萬元），主要系先強2015年6月并表所致。先強生產(chǎn)、銷售于2015年恢復(fù)正常，產(chǎn)品線在抗病毒類、抗生素類、產(chǎn)科等領(lǐng)域?qū)拘纬奢^大互補，代理商網(wǎng)絡(luò)豐富，2015年公司整合效果初顯，實現(xiàn)業(yè)績承諾，看好未來兩年承諾業(yè)績的完成，公司化藥板塊有望實現(xiàn)較快增長。

2015年5月，公司通過收購先強藥業(yè)，搭建化藥平臺。在這之前公司先后收購了廣東八達制藥、益康中藥和凌晟藥業(yè)，完善了在凍干粉針劑、中藥飲片、中藥種植和原料生產(chǎn)方面的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司外延動作不斷，并通過業(yè)績承諾保障利潤。因連續(xù)兩年業(yè)績承諾不達標(biāo)，公司于2016年3月剝離凌晟藥業(yè)。穩(wěn)健的外延步伐為公司的業(yè)績增長提供了強有力的保障。

安全邊際

通過追蹤市場中各大券商對眾生藥業(yè)的最新研報，我們發(fā)現(xiàn)：即使按最保守的估計，公司2016年預(yù)計全年每股收益達到0.57元，其合理股價在12.88元左右。

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