神州租車毛利率超高可持續(xù)嗎

李彤

與行業(yè)巨頭赫茲相比，神州租車的毛利率高得驚人，主要在于其車輛服役時(shí)間長(zhǎng)、二手車售價(jià)高，且直接運(yùn)營(yíng)成本低。

神州租車（00699.HK）2015年年報(bào)顯示，全年租賃營(yíng)收達(dá)44億元，同比增長(zhǎng)53%；凈利潤(rùn)14億元，同比增長(zhǎng)221%。

神州租車在中國(guó)汽車租賃領(lǐng)域的龍頭地位非常穩(wěn)固，一嗨租車恐怕只能做“千年老二”。2012年，一嗨租車營(yíng)收相當(dāng)于神州租車的28%。2013年、2014年這一比例分別是21%和24%。登陸美國(guó)資本市場(chǎng)后，一嗨租車營(yíng)收增長(zhǎng)顯著加速，但2015年?duì)I收仍為神州租車的29%。

如果將其與行業(yè)巨頭赫茲相比，神州租車的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)堪稱完美。2012年至2015年，神州租車營(yíng)收從16億元增至50億元以上，累計(jì)增長(zhǎng)211%，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為46%。同期赫茲汽車租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收從71.53億美元增至84.34億美元，累計(jì)增幅17.9%，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為5.64%。2012年，神州租車總營(yíng)收相當(dāng)于赫茲的3.6%，2015年這個(gè)比例升至9.5%。

按照以往四年各自的營(yíng)收增長(zhǎng)速率，神州租車將于2021年超越赫茲，當(dāng)然這只是假設(shè)。

毛利潤(rùn)率超高

神州租車營(yíng)收中包括二手車銷售。例如2015年，總營(yíng)收為50億元，二手車銷售收入為6億元，占比為12%。

赫茲營(yíng)收中包括設(shè)備租賃，2015年赫茲設(shè)備租賃收入為15.2億美元，占總營(yíng)收的14.4%。赫茲汽車租賃業(yè)務(wù)分美國(guó)本土和海外兩部分，2015年美國(guó)分部營(yíng)收62.9億美元，占當(dāng)年汽車租賃總收入的74.6%。

為了比較各家主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力，我們只研究神州的汽車租賃業(yè)務(wù)、赫茲的美國(guó)汽車租賃分部。

2012年至2015年，神州租賃業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)從4.9億元增至近21億元，累計(jì)增長(zhǎng)328%，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為162%。赫茲汽車租賃美國(guó)分部毛利潤(rùn)不升反降，2012年為12.75億美元，2015年為9.57億美元。

2012年，神州租車毛利潤(rùn)相當(dāng)于赫茲汽車租賃美國(guó)分部的6.1%，2015年這個(gè)比例升至35.1%。

神州租車汽車租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收不到赫茲的十分之一，毛利潤(rùn)卻超過(guò)赫茲的三分之一，毛利潤(rùn)率之高令人咋舌。與此同時(shí)，一嗨租車毛利潤(rùn)率也超過(guò)赫茲，達(dá)到22%。

中國(guó)國(guó)情的車輛生命周期管理

汽車租賃業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率首先取決于車輛生命周期管理。

折舊是汽車租賃公司最大的一項(xiàng)開(kāi)支，買入價(jià)格低、出售價(jià)格高或者服役期長(zhǎng)，都意味著較低的折舊負(fù)擔(dān)，對(duì)業(yè)績(jī)的作用至關(guān)重要。

汽車租賃企業(yè)折舊與租賃收入的比值是車輛管理的綜合指標(biāo)，例如，購(gòu)買車輛的議價(jià)能力、提高出租率和租金收入的能力、處理二手車收回資金的能力。

出人意料的是，神州租車折舊占租賃收入的比值比赫茲汽車租賃美國(guó)分部還要低，且呈下降態(tài)勢(shì)：2012年為34%、2015年為21%，期間沒(méi)有任何反彈。同期，赫茲美國(guó)分部的這個(gè)比值卻從19%升至25%。每輛汽車的購(gòu)入價(jià)減殘值（作為二手車處理獲得資金）除以服役月數(shù)，得到每月的折舊金額。也就是說(shuō)，折舊是由買入價(jià)、服役年限和出售價(jià)三個(gè)數(shù)值決定的。

神州租車折舊與租金收入的比值這么小，是因?yàn)橘?gòu)車成本比赫茲低？或許有人認(rèn)為，“神州租車直接從廠家成千上萬(wàn)輛購(gòu)買，折扣非常大。這是大型租賃公司的優(yōu)勢(shì)?！笔聦?shí)上，赫茲有70萬(wàn)輛車而且品牌非常集中。以美國(guó)分部為例，日產(chǎn)、豐田、克萊斯勒、通用、福特五大品牌占比高達(dá)75%。所以，神州租車購(gòu)車時(shí)享受的優(yōu)惠力度能與赫茲平齊就不錯(cuò)了。

車輛服役期長(zhǎng)才是主要因素，神州租車為36個(gè)月、赫茲為20個(gè)月。一輛車在神州手里要多效力80%的時(shí)間才能“退休”。

最后，神州租車的二手車處理能力很強(qiáng)，直白地說(shuō)就是售價(jià)高。2014年神州租車處理二手車1.02萬(wàn)輛，回收資金6.54億元，單價(jià)6.4萬(wàn)元/輛。2015年，銷售9284輛二手車獲得6.035億元，單價(jià)6.5萬(wàn)元/輛。

如果說(shuō)1918年就開(kāi)始從事汽車租賃業(yè)務(wù)的赫茲缺乏車輛生命周管理經(jīng)驗(yàn)是笑話，更大的原因恐怕是國(guó)情。

首先，中美兩國(guó)救援成本不在一個(gè)量級(jí)。隨著服役期的延長(zhǎng)，車輛出現(xiàn)故障的概率越來(lái)越高，租賃公司不僅要提供救援或許還要涉及經(jīng)濟(jì)賠償。其次，美國(guó)二手車文化發(fā)達(dá)，買家對(duì)車輛的新舊程度、性能更在行而且出價(jià)較低。20個(gè)月絕不是赫茲拍腦袋定的，而是長(zhǎng)期摸索出的最佳服役期限。故障率很低、處理二手能獲得相對(duì)高的價(jià)格。

壓縮直接運(yùn)營(yíng)成本

此外，汽車租賃業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)率還取決于直接運(yùn)營(yíng)成本（包括工資、門店、保險(xiǎn)、維修、燃料等開(kāi)支）。

2013年、2014年和2015年，赫茲租車美國(guó)分部直接運(yùn)營(yíng)成本折合人民幣分別為214億元、242億元和234億元元，大約相當(dāng)于同期租金收入的60%。

而神州租車的這一比值已壓縮到31%。一嗨租車的也從2012年的59%降到2015年的46%。

汽車租賃需要大量使用人工，因此，赫茲直接運(yùn)營(yíng)成本占租金的比值遠(yuǎn)高于神州、一嗨主要也是國(guó)情使然。

盡管折舊及直接運(yùn)營(yíng)成本占租金比值上，神州租車、一嗨租車都完勝赫茲，但它們還有許多地方要向赫茲學(xué)習(xí)、借鑒。根據(jù)2015年年報(bào)數(shù)據(jù)，赫茲美國(guó)分部35%的車輛附有廠家回購(gòu)協(xié)議，而海外分部59%的車輛有回購(gòu)協(xié)議。2015年，美國(guó)分部回購(gòu)計(jì)劃以外的車輛，42%直接拍賣（在美國(guó)有77個(gè)直營(yíng)二手車銷售點(diǎn)）、36%交由經(jīng)紀(jì)公司、22%以Rent2Buy方式處理（注：對(duì)于接近使用期限的車輛，Rent2Buy給租車用戶一個(gè)三天的試駕機(jī)會(huì)，如果租客決定買下這輛車，三天的租金可獲減免而且過(guò)戶手續(xù)極為簡(jiǎn)單）。

專車化，不做中國(guó)的赫茲

神州租車曾經(jīng)想成為中國(guó)的赫茲。

一開(kāi)始，神州租車的榜樣并不是赫茲。2005年陸正耀歸國(guó)，創(chuàng)辦了聯(lián)合汽車俱樂(lè)部（UAA），試圖填補(bǔ)汽車后服務(wù)市場(chǎng)的空白區(qū)。當(dāng)年8月開(kāi)張的聯(lián)合汽車俱樂(lè)部，當(dāng)年就在北京發(fā)展了25萬(wàn)會(huì)員并獲得聯(lián)想投資。

UAA會(huì)員雖眾卻難以變現(xiàn)，無(wú)法獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，陸正耀、劉二海最終下定決心進(jìn)軍汽車租賃市場(chǎng)。在聯(lián)想等投資機(jī)構(gòu)源源不斷的資金支持下，神州租車的車隊(duì)規(guī)模一路擴(kuò)張。截至2014年三季度末，神州租車自有車輛達(dá)5.8萬(wàn)輛，看似有了“中國(guó)赫茲”的模樣。

2011年央視曝光了一嗨租車的“代駕服務(wù)”，其實(shí)幾乎所有汽車租賃公司都或明或暗的提供代駕服務(wù)。神州租車立即全面停止了代駕服務(wù)，一批辛辛苦苦贏得的大客戶被放棄，包括殼牌、LG等500強(qiáng)公司。而一嗨租車僅停止了面向個(gè)人的代駕服務(wù)，面向企事業(yè)單位的商務(wù)代駕業(yè)務(wù)（Car service）仍在進(jìn)行。

但探索者的一次次挑戰(zhàn)終于使城市出租車管理政策出現(xiàn)松動(dòng)。2015年1月，交通部放話，肯定專車服務(wù)是一種創(chuàng)新，但嚴(yán)禁私家車投入專車運(yùn)營(yíng)。這對(duì)擁有龐大車隊(duì)的神州租車是天大的利好。28日，神州租車宣布在全國(guó)60大城市推出專車服務(wù)；29日，神州租車在香港發(fā)行5億美元債券。

當(dāng)年神州租車執(zhí)行副總裁姚軍紅曾表示：“自駕租車24小時(shí)只能租用一次，代駕一般以8-9小時(shí)為時(shí)限一單，每天可做3-4單，因此，自駕一天的收入與代駕相差3-4倍?！?015年末，神州租車已有1.98萬(wàn)輛長(zhǎng)租車輛（占長(zhǎng)租車總數(shù)89%）及1萬(wàn)輛短租車交神州專車（神州優(yōu)車）運(yùn)營(yíng)，神州租車單車日均收入理應(yīng)成倍提高。但2015年，神州租車短租車輛的單車日均收入與2014年一樣，仍是170元/日；而長(zhǎng)租車輛投入專車運(yùn)營(yíng)的情況下，單車日均收入也僅從136元/元提高到148元/日，增幅為8.82%。那么，“3到4倍的收入”哪里去了？

神州租車參照往年單車日均收入，以長(zhǎng)租150元、短租170元的價(jià)格把車輛交給神州優(yōu)車（估算值）。后者不用花幾十億買車背上重資產(chǎn)的包袱、不用提折舊、不用付利息，以不到200元/天的代價(jià)取得車輛，每天收入600元也好、800元也好，扣除駕駛員工資和燃料費(fèi)，剩下都是神州優(yōu)車的，與神州租車無(wú)關(guān)！

既然如此，神州租車的業(yè)績(jī)?yōu)楹文軌虼蠓纳?？因?yàn)樽择{改代駕還有一重紅利——節(jié)約直接運(yùn)營(yíng)成本。

自駕業(yè)務(wù)需要設(shè)立盡可能多的門店方便用租車還車，臨街房要租、人員要招，還要解決停車、預(yù)防丟車，等等，專車業(yè)務(wù)則簡(jiǎn)單得多（全都由駕駛員負(fù)責(zé)）。2015年，1萬(wàn)輛短租車被投入專車運(yùn)營(yíng)，在單車日均收入不變的情況下，節(jié)約了大量的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。直接運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占租賃收入的比值從2014年的35%降至2015年的31%，節(jié)約費(fèi)用近2億元。

所以，神州租車可以應(yīng)用移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)高效地運(yùn)營(yíng)專車，沒(méi)有必要跟在赫茲后面邯鄲學(xué)步了。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)