中概股奇虎360艱難回歸

卜祥

不知道時(shí)光倒流，周鴻祎是否還會(huì)選擇奇虎360私有化回歸？

周鴻祎最近可以稍微放松一下喘口氣了。

3月30日，奇虎360在集團(tuán)總部召開特別股東大會(huì)，對(duì)公司之前達(dá)成的私有化協(xié)議進(jìn)行投票表決。協(xié)議獲得股東批準(zhǔn)，至此奇虎360私有化進(jìn)程邁出了關(guān)鍵性的一步。

自2014年年底以來，為響應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主管部門號(hào)召，在美國(guó)上市的中國(guó)高科技公司紛紛表示要私有化，然后在國(guó)內(nèi)再上市。奇虎360也加入了這一波潮流。

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)主流意識(shí)是要以創(chuàng)新開路，以擁有高科技創(chuàng)新公司的強(qiáng)力發(fā)展為突破口，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整服務(wù)。短期內(nèi)上哪去找那么多高新公司？美國(guó)資本市場(chǎng)上有，而且其估值大都不高。于是，一堆在美國(guó)上市的中國(guó)公司都計(jì)劃遷回國(guó)內(nèi)，巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界、陌陌和奇虎360等等一長(zhǎng)串公司都在此列，先用錢買回市面上的股票，實(shí)現(xiàn)私有化，再到國(guó)內(nèi)上市。

這些公司愿意回來的原因有兩方面。一方面，國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)打算推出戰(zhàn)略新興板塊，甚至可能實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制上市，不再像以往上市要經(jīng)歷各種硬性規(guī)定?？傊瑖?guó)內(nèi)政策更寬松了，甚至連之前為了國(guó)外上市費(fèi)心思搭建的VIE結(jié)構(gòu)，主管部門也不放在心上，不再成為主要障礙和門檻。

另一方面，回到國(guó)內(nèi)，可以獲得比在國(guó)外更高的估值。仿佛為了給中概股回歸以信心，暴風(fēng)科技在當(dāng)時(shí)上演了一段股市神話。暴風(fēng)科技于2015年3月24日在國(guó)內(nèi)上市，發(fā)行價(jià)7.14元，以2015年5月22日289.0元收盤價(jià)計(jì)算，上市兩個(gè)月后上漲39.47倍。這意味著如果投資者中簽1000股暴風(fēng)科技，持股市值7140元，到2015年5月22日市值已達(dá)到28.9萬元，財(cái)富效應(yīng)極為明顯。

2015年6月17日傍晚，奇虎360突然宣布退出美股，開啟私有化進(jìn)程。當(dāng)晚7點(diǎn)左右，董事長(zhǎng)周鴻祎內(nèi)部群發(fā)郵件證實(shí)了此消息。

但是，市場(chǎng)總是出人所料。2015年6月中旬，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)突然調(diào)頭直下，開啟了至今未有好轉(zhuǎn)的下跌。像暴風(fēng)科技那樣一飛沖天的美好憧憬，被冷冰冰的數(shù)據(jù)所替代，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)千股跌停時(shí)常出現(xiàn)，暴風(fēng)科技也大幅下挫，最高上過327.01元的股價(jià)，今天已不足90元。

大浪潮的退卻，將回歸中概股公司絕大多數(shù)遺留在沙灘上。除了像巨人網(wǎng)絡(luò)借道世紀(jì)郵輪等幾家公司順利回到國(guó)內(nèi)，目前大多數(shù)公司都處在痛苦煎熬之中，而其中絕大多數(shù)痛苦，來自于錢。

要實(shí)現(xiàn)私有化，一般需要借錢購(gòu)買之前發(fā)售出去的股票，然后在國(guó)內(nèi)發(fā)行股票之后籌借資金以償還。去年6月17日，奇虎360宣布以每股51.33美元（相當(dāng)于每股美國(guó)存托股77美元）的現(xiàn)金收購(gòu)其尚未持有的奇虎360全部已發(fā)行普通股。

這意味著將會(huì)占用大量資金。而且整個(gè)周期越長(zhǎng)，于借錢方越不利，因?yàn)橘Y本是按時(shí)間計(jì)算利息的。奇虎360股權(quán)融資規(guī)模為45億～55億美元，其中約15億美元來自于核心管理層和公司員工共同募集的基金，還有約幾十億美元的資金都是有成本的。

每天都有錢在被燒掉的感覺肯定不好。2016年1月15日，騰訊科技記者雷建平報(bào)道稱：“騰訊科技日前獲得的一份文件顯示，360已完成94億美元的私有化最終協(xié)議，并獲得招行等銀行牽頭為360私有化交易提供的34億美元債務(wù)融資。360是用公司資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行借款，抵押了位于北京酒仙橋的總部大樓及360的部分股票?！敝茗櫟t讀完后，在朋友圈大罵雷建平，并指責(zé)其是否代表騰訊公司的意思。

這時(shí)候，大家開始關(guān)注奇虎360的業(yè)務(wù)構(gòu)成，并評(píng)估其未來的成長(zhǎng)性。奇虎360成立于2005年，在互聯(lián)網(wǎng)殺毒和手機(jī)安全產(chǎn)品及服務(wù)上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，旗下產(chǎn)品包括360安全衛(wèi)士、360安全瀏覽器等。但是，當(dāng)前奇虎360存在幾個(gè)難言之痛。

第一個(gè)痛點(diǎn)是旗下免費(fèi)流量產(chǎn)品變現(xiàn)的對(duì)象——手機(jī)游戲。手機(jī)游戲在2015年走向產(chǎn)業(yè)集中，更多游戲大作由騰訊、網(wǎng)易等公司所推出，而行業(yè)集中的結(jié)果是中小企業(yè)紛紛離場(chǎng)。2014年，奇虎360游戲分發(fā)作品《刀塔傳奇》是年度大作，收益頗多。到了2015年，沒有同樣量級(jí)爆款，而更多流量為騰訊、網(wǎng)易所有，還有新起的阿里、小米和華為等一干有游戲分發(fā)業(yè)務(wù)的公司搶食。因此，奇虎360游戲變現(xiàn)收入增長(zhǎng)放緩。

所以，與昆侖萬維合作一起并購(gòu)Opera瀏覽器就成為很容易理解的商業(yè)之舉。國(guó)內(nèi)游戲流量在萎縮，必須想辦法去國(guó)外開拓新的源泉，未來上市公司估值需要新題材。

第二個(gè)痛點(diǎn)是推出的手機(jī)并未大賣。2015年年中，周鴻祎發(fā)布奇酷手機(jī)，試圖以手機(jī)為突破口，將奇虎360主打安全的理念做一次升級(jí)，然后學(xué)習(xí)蘋果公司的做法，實(shí)現(xiàn)軟件與硬件的一體化，只不過其切入口選中了安全。有多少人為此買單，將在其國(guó)內(nèi)上市估值中占很重份量。

所以，大家就看到各大場(chǎng)合，周鴻祎不辭辛勞地自拍發(fā)照片，以期帶來更多銷量。奇酷手機(jī)還隨同360旗下理財(cái)產(chǎn)品做了一種手機(jī)界從未玩過的促銷活動(dòng)，存入兩萬元錢到指定賬戶可以免費(fèi)獲得一部奇酷手機(jī)，兩年后，兩萬元全額退還，手機(jī)白送。這種奇特設(shè)計(jì)背后，是不是為了資金？大家都知道，兩年后一切順利的話，奇虎360將完成國(guó)內(nèi)上市，到時(shí)錢不會(huì)像現(xiàn)在一樣成為大問題。

最后一個(gè)痛點(diǎn)是國(guó)內(nèi)上市注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板塊短期內(nèi)幾乎都無望推出。所以，奇虎360只能尋找借殼上市的機(jī)會(huì)?？鄲赖氖牵袌?chǎng)上殼資源的價(jià)格，自去年初10億元左右，現(xiàn)在已經(jīng)漲到18億元以上。

不知道時(shí)光倒流，周鴻祎是否還會(huì)選擇奇虎360私有化回歸？