利率市場化下存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)研究

田振飛，王二偉

（1、武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北武漢430072 2、陽光人壽保險股份有限公司吉林分公司，吉林長春130033）

利率市場化下存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)研究

田振飛1，王二偉2

（1、武漢大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院，湖北武漢430072 2、陽光人壽保險股份有限公司吉林分公司，吉林長春130033）

利率市場化是我國一直以來積極推進(jìn)的一項重要的經(jīng)濟改革，其影響范圍覆蓋了經(jīng)濟的各個方面。本文著重研究存款準(zhǔn)備金率作為一種貨幣政策工具在利率市場化情形下對經(jīng)濟的影響。通過建立數(shù)學(xué)模型來研究存款準(zhǔn)備金率對經(jīng)濟的影響，認(rèn)為未來的一段時期我國應(yīng)該著重改善公開市場的基礎(chǔ)條件，并加強再貼現(xiàn)政策的效能，以期逐漸加強公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)的地位，弱化準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)。

存款準(zhǔn)備金率；數(shù)學(xué)建模；比較分析；基礎(chǔ)環(huán)境

一、引言

利率市場化是指金融機構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實際上，利率市場化就是將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。在利率市場化進(jìn)程中，央行需要通過存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、再貼現(xiàn)三種貨幣政策工具來控制貨幣供應(yīng)量，從而逐漸引導(dǎo)市場完成利率市場化進(jìn)程。

貨幣政策的傳導(dǎo)機制是從政策手段到操作目標(biāo)，再到效果目標(biāo)，最后到最終目標(biāo)發(fā)揮作用的途徑和傳導(dǎo)過程的機能。貨幣政策分為制定和執(zhí)行兩個過程，制定過程從確定最終目標(biāo)開始，依次確定效果目標(biāo)、操作目標(biāo)、政策手段。執(zhí)行過程則正好相反。

我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制，經(jīng)歷了從直接傳導(dǎo)向直接傳導(dǎo)、間接傳導(dǎo)的雙重傳導(dǎo)轉(zhuǎn)變，并逐漸過渡到以間接傳導(dǎo)為主的階段。

傳統(tǒng)體制下的直接傳導(dǎo)機制與高度集中統(tǒng)一的計劃管理體制相適應(yīng)。國家在確定宏觀經(jīng)濟目標(biāo)時，已經(jīng)通過國民經(jīng)濟綜合計劃將貨幣供應(yīng)量和信貸總規(guī)模乃至該項指標(biāo)的產(chǎn)業(yè)分布和地區(qū)分布包括在內(nèi)。因此，中央銀行的綜合信貸計劃只是國民經(jīng)濟計劃的一個組成部分。中央銀行的政策工具惟有信貸計劃以及派生的現(xiàn)金收支計劃，在執(zhí)行計劃時直接為實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟目標(biāo)服務(wù)，這種機制完全采用行政命令的方式通過指令性指標(biāo)運作。其特點：一是方式簡單，時滯短，作用效應(yīng)快；二是信貸、現(xiàn)金計劃從屬于實物分配計劃，中央銀行無法主動對經(jīng)濟進(jìn)行調(diào)控；三是由于缺乏中間變量，政策缺乏靈活性，政策變動往往會給經(jīng)濟帶來較大的波動；四是企業(yè)對銀行依賴性強，實際上是資金供應(yīng)的大鍋飯。

改革以來的雙重傳導(dǎo)機制：我國自改革至1997年，貨幣政策直接傳導(dǎo)機制逐步削弱，間接傳導(dǎo)機制逐步加強，但仍帶有雙重傳導(dǎo)特點，即兼有直接傳導(dǎo)和間接傳導(dǎo)兩套機制的政策工具與調(diào)控目標(biāo)。

第一、運用貨幣政策工具影響操作目標(biāo)——同業(yè)拆借利率、備付金率和基礎(chǔ)貨幣。信貸計劃、貸款限額是直接型的貨幣政策工具，其影響直達(dá)中介目標(biāo)貸款總規(guī)模和現(xiàn)金發(fā)行量。直接傳導(dǎo)過程中沒有操作目標(biāo)，或許可以稱季度、月度的貸款、現(xiàn)金指標(biāo)是其操作目標(biāo)。這個環(huán)節(jié)是調(diào)控各金融機構(gòu)的貸款能力和金融市場的資金融通成本。

第二、操作目標(biāo)的變動影響到貨幣供應(yīng)量、信用總量、市場利率。信用總量的可測性不強，還不太使用；我國實行管制利率，不存在市場利率，只有中央銀行根據(jù)經(jīng)濟、金融形勢變化來調(diào)整利率。這個環(huán)節(jié)是金融機構(gòu)和金融市場、企業(yè)和居民在變化了的金融條件下，做出反應(yīng)，改變自己的貨幣供給和貨幣需求行為，從而影響到貨幣供應(yīng)量的變動。

第三、貨幣供應(yīng)量的變動影響到最終目標(biāo)的變動。改革之初，貨幣轉(zhuǎn)化為存款和現(xiàn)金比較透明，貸款總量基本反映了貨幣供應(yīng)量，只要守住了貸款就幾乎守住了貨幣供給。但兩者的相關(guān)性減弱，只控制貸款并不能完全調(diào)控住貨幣供應(yīng)量，直接控制的效果減弱。在貨幣政策間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量的機制不完善的條件下，只能兩者并用。在經(jīng)濟過熱、通貨膨脹嚴(yán)重時，直接控制比間接調(diào)控的效果更好，所以并沒有馬上放棄它，從而形成了雙重調(diào)控的特點。

我國經(jīng)濟經(jīng)歷了高通脹后“軟著陸”成功，商業(yè)銀行推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，各級政府防范金融風(fēng)險意識大大加強，取消貸款限額的條件基本成熟。1998年我國不失時機地取消了對商業(yè)銀行的貸款限額，標(biāo)志著我國貨幣政策傳導(dǎo)機制從雙重傳導(dǎo)過渡到以間接傳導(dǎo)為主。

二、概述

存款準(zhǔn)備金率是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。RDR，全稱為人民幣存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金是限制金融機構(gòu)信貸擴張和保證客戶提取存款與資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。法定存款準(zhǔn)備金率是金融機構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款的總額的比率。這一部分是一個風(fēng)險準(zhǔn)備金，是不能夠用于發(fā)放貸款的。這個比例越高，執(zhí)行的緊縮政策力度越大。

三、模型建立

π代表實際與預(yù)期的通貨膨脹率，為P/P，其中P是相關(guān)的一般物價指數(shù)，存款人與借款人用這個指數(shù)決定他們的實際收益。id代表銀行體系為各種期限的各類存款提供的平均名義存款利率。相似地il代表所有借款人所付的名義貸款利率。于是“實際”存款利率rd和實際貸款利率ri滿足：

考慮一下高而且統(tǒng)一的各類存款準(zhǔn)備金率的后果，這種統(tǒng)一的高存款準(zhǔn)備金率從商業(yè)銀行貸款市場上吸走了潛在的可貸資金。平均準(zhǔn)備金率為k，其中0〈k〈1，全部存款為D，私人貸款為L，它等于存款基數(shù)的（1-k），從而

L=（1-k）D

假設(shè)存款準(zhǔn)備金沒有利息，那么的商業(yè)銀行資產(chǎn)就沒有收益。即使沒有官方指定的利率上限或其他利率上的限制，存款準(zhǔn)備金迫使商業(yè)銀行大幅度地降低存款利率的同時提高貸款利率，這樣就縮小了可貸資金的流動。而且，縮小的量嚴(yán)重依賴于價格上漲率π，即使名義利率可按通貨膨脹率自由調(diào)整。

為了更清楚地了解這一點，我們進(jìn)一步假設(shè)吸收存款的銀行無利經(jīng)營，也就是把借款人那里掙來的收入全部付給存款人。這一為零利潤的等式（4）表示，在這個等式里付給存款人的名義利率只是從借款人那里獲得的每美元的

我們用實際利率再重新表示這個零利潤情況，從等式（4）的兩邊減去π，并用（rd+π）替代id，可以得到下列等式：

四、模型結(jié)論

等式（5）說明實際貸款利率高出實際存款利率的差額是k，π和rd的增函數(shù)。特別是當(dāng)實際存款利率rd和存款準(zhǔn)備金率k一定的情況下，等式（5）的第二項說明實際貸款利率必定隨著通貨膨脹率上升而上升。

表1 商業(yè)銀行在50%存款準(zhǔn)備金率下的利率

換句話說，如果名義存款利率總是按π的變化上調(diào)，那么存、貸款利率之間的差距也會隨π的上升。因為通貨膨脹上升，銀行就被迫對存款支付較高的名義利率以維持他們的實際存款基數(shù)。由于有無息的存款準(zhǔn)備金，因此銀行為了達(dá)到不虧不贏就要進(jìn)一步提高貸款利率。當(dāng)這些名義利率可以自由調(diào)整的時候，通貨膨脹率就增加了存、貸款利率之間的差距。要用代數(shù)法來表達(dá)這個差距，只要在

（5）式的兩邊同時減去實際存款利率即可：

在rd一定的情況下，存貸款利率之間的差距隨k、π的上升而上升，效果是倍增的。準(zhǔn)備率k越高，通貨膨脹對增加存貸款利率差距的影響就越大。

表1顯示了存款準(zhǔn)備、名義與實際利率和價格膨脹之間的根本的相互連結(jié)的情況。給定的存款準(zhǔn)備金率k對可貸資金的流向的影響直接依賴于價格上漲率，即使沒有其他利率限制。如果k很高，通貨膨脹率也很高，存貸款之間的差距就必定是巨大的，這表明從銀行體系吸納的鑄幣稅成比例地增加。商業(yè)銀行的高無息存款準(zhǔn)備是通貨膨脹稅的基礎(chǔ)，而我國商業(yè)銀行的中介機制對當(dāng)局選擇的通貨膨脹率十分敏感。當(dāng)存貸款利率差距很大時，真正發(fā)放生產(chǎn)性的銀行貸款是微不足道的，高利率引發(fā)的嚴(yán)重有害的風(fēng)險選擇性增加了信譽差的借款人的比例。

此時若存在存貸款利率的上限，則會有另一種市場扭曲。假設(shè)在通貨膨脹率是10%的情況下，存款準(zhǔn)備率為50%，這時沒有正式的利率上限，它導(dǎo)致實際存款利率為5%（名義利率為15%），實際貸款利率為20?，F(xiàn)在把名義利率上限定為10%，這樣實際存款利率降為零。若規(guī)定銀行不盈不虧的話，表1給出實際貸款利率降為10%，這樣利差就下降了10%。使用利率上限在高存款準(zhǔn)備金率的情況下限制利差和實際貸款利率的方法的機會成本是把實際存款利率壓低到市場供求相等的水平以下，從而導(dǎo)致了可貸資金的短缺；對貸款的超額需求，銀行體系的實際規(guī)?？s小了。

五、我國實際情況

歷史上我國貨幣政策工具嚴(yán)重依賴存款準(zhǔn)備金的調(diào)整，我國的存款準(zhǔn)備金一直呈現(xiàn)一種上升的態(tài)勢，而且調(diào)整次數(shù)很頻繁。2009年的金融次貸危機所引發(fā)的全球經(jīng)濟疲軟使得中國的出口業(yè)務(wù)受到直接的打擊，政府轉(zhuǎn)向發(fā)掘國內(nèi)消費需求，采取了保持準(zhǔn)備金率不變，同時擴大政府購買的經(jīng)濟政策。4萬億計劃的負(fù)面影響在2010年開始顯現(xiàn)，為了抑制過多的流動性，存款準(zhǔn)備金率再次開始頻繁的上調(diào)。目前我國的存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)達(dá)到20%以上，較高的存款準(zhǔn)備金率和頻繁的調(diào)整既不利于利率市場化進(jìn)程中金融機構(gòu)的利率合理調(diào)整，也加大了通貨膨脹對利差的沖擊。

[1] 麥金農(nóng)：經(jīng)濟自由化的順序[M].中國金融出版社，1993.

[2] 韓瑞慶：對中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)收縮問題的思考[J].中國貨幣市場雜志，2003（3）.

[3] 劉斌：再貼現(xiàn)工具的政策定位芻議[Z].上海市金融學(xué)會2006年年會論文集，2006.

[4] 應(yīng)千偉：中國貸款利率改革與資本配置[M].經(jīng)濟管理出版社，2012.

（責(zé)任編輯：郭亞娟）