淺析股東權(quán)益最大化

梁洪茜

摘 要：“股東權(quán)益最大化”又名“股東財(cái)富最大化”這個概念來源于西方，在資本主義發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成為了企業(yè)運(yùn)營的宗旨，這種經(jīng)營理念廣為流行，但是在某些發(fā)達(dá)中國家及某些企業(yè)中，經(jīng)營管理者并沒有好好貫徹，甚至傷害股東權(quán)益，對此展開一系列的思考。

關(guān)鍵詞：股東權(quán)益最大化；理財(cái)目標(biāo)；利益沖突

一、引言

自從貿(mào)易的發(fā)展以來，企業(yè)逐漸出現(xiàn)在了人們視線中，隨著交通越發(fā)便利和人們需求的擴(kuò)大，有些企業(yè)越做越大，業(yè)務(wù)覆蓋面廣，大小事務(wù)繁多，而所有權(quán)者不一定有能力經(jīng)營好企業(yè)或企業(yè)，極有可能會讓企業(yè)走向衰敗，這時候往往需要經(jīng)營能力高者代為經(jīng)營管理企業(yè)，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)不得不發(fā)生分離。一個企業(yè)的成立離不開股東們的支持，對于股東而言，股東權(quán)益最大化就應(yīng)該為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但是經(jīng)營者不一定能夠完全以股東的利益最大化為主要經(jīng)營目標(biāo)，這往往成為了管理者與股東的矛盾之源。在不同的國家，不同企業(yè)，由于經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略、國家政策的不同，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有不同的表現(xiàn)形式。主要有利潤最大化和股東權(quán)益最大化這兩種。

二、以利潤最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

評價(jià)一個企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞有許多的指標(biāo)和比率，但是利潤毫無疑問代表了一個企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力，是所有股東關(guān)心的焦點(diǎn)問題，通過利潤的多少，股東們能大致判斷管理層是否盡職，企業(yè)前景是否看好，投資者則能決定是否投入資金。利潤最大化不失為一種好的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。但是，它也具有一定弊端，不一定能完全滿足股東權(quán)益最大化。

三、以股東權(quán)益最大化為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

股東權(quán)益最大化即通過企業(yè)管理層合理經(jīng)營，在為股東謀取最多的財(cái)富。是股東期盼實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在某些上市企業(yè)，股東財(cái)富由每股股價(jià)和擁有的股票數(shù)量決定，股價(jià)越高，擁有的股票數(shù)量越多，股東財(cái)富越大。與利潤最大化相比，股東權(quán)益最大化目標(biāo)充分考慮了貨幣時間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的因素，因?yàn)楝F(xiàn)金流量獲取的時間早晚和風(fēng)險(xiǎn)的高低，對股票價(jià)格會產(chǎn)生重要的影響；股東權(quán)益最大化還能克服追求短期利益的行為，為股東和企業(yè)的長遠(yuǎn)利益著想，且企業(yè)贏取未來現(xiàn)金流量的能力也會影響股票價(jià)格，從而影響股東權(quán)益；股東權(quán)益最大化還能反映出資本與報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，因?yàn)楣善眱r(jià)格往往能反映出一個企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值。所以，股東權(quán)益最大化在某種程度上是企業(yè)最佳的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

四、阻礙股東權(quán)益最大化實(shí)現(xiàn)的因素

1.股權(quán)過于集中，實(shí)際控制人權(quán)益最大化

在我國特有的經(jīng)濟(jì)背景下，許多股份制公司都是國有企業(yè)轉(zhuǎn)型過來的，上市公司逐步增多，但是隨著企業(yè)改革的深入進(jìn)行和股份制的發(fā)展，這些上市公司暴露出一系列問題，絕大多數(shù)企業(yè)存在著政企不分，企業(yè)行為不規(guī)范，大股東欺壓中小股東的現(xiàn)象，很多人進(jìn)行研究并提出了解決方案，但改善效果不明顯，究其根源，暴露出公司股權(quán)過于集中，治理結(jié)構(gòu)不合理，等等因素。雖然企業(yè)已在制度安排方面加強(qiáng)防范控股股東、實(shí)際控制人操控公司現(xiàn)象發(fā)生，但即使如此，也不能排除控股股東、實(shí)際控制人利用其大股東地位，通過行使表決權(quán)對發(fā)行人發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、人事安排和利潤分配等重大事宜實(shí)施影響，從而對公司和中小股東的利益產(chǎn)生不利影響。如通過關(guān)聯(lián)交易，控股股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，上市公司為控股大股東提供擔(dān)保、向控股股東付費(fèi)等。著名的堂吉訶德戰(zhàn)風(fēng)車五糧液分紅事件就是一個例子。2001年2月20日，五糧液的股東會上，擁有五糧液75%股份的大股東即五糧液公司股份有限公司的實(shí)際控制人提出的議案明顯侵犯了中小股東的權(quán)益，引起中小股東一致抗議，中小股東和大股東勢如水火，但是在大股東的高壓下，該議案被強(qiáng)行通過，中小股東紛紛棄權(quán)表達(dá)不滿。五糧液股份有限公司歷史悠久，作為我國數(shù)一數(shù)二的白酒品牌，每年的現(xiàn)金流量和盈余利潤都是一大筆可觀的數(shù)字，然而中小股東卻只能拿到很少很少的分紅，在2009年，中國證監(jiān)會突然發(fā)起對五糧液的調(diào)查，五糧液瞬間被推向了輿論的風(fēng)口浪尖。經(jīng)過一番嚴(yán)密的調(diào)查，事件真相浮出了水面。五糧液以實(shí)際控制人（五糧液集團(tuán)）利益最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，多年來通過大額關(guān)聯(lián)交易向?qū)嶋H控制人輸送了大筆利潤。這種形式表現(xiàn)為向五糧液集團(tuán)支付商標(biāo)使用費(fèi)以及置換資產(chǎn)，原材料采購與讓渡銷售權(quán)等等。通過關(guān)聯(lián)交易所獲得的利潤大大高于通過股利分配所得的利潤，且由于五糧液股份有限公司與五糧液集團(tuán)之間的經(jīng)營業(yè)務(wù)特征，使得關(guān)聯(lián)交易順理成章，五糧液的高管人員任職和考核制度也是關(guān)聯(lián)交易能夠順利進(jìn)行，手段隱蔽的原因之一。相比之下，直接侵占資金，關(guān)聯(lián)交易更具合理性和隱蔽性。五糧液通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤，大大傷害了中小股東的權(quán)益，違背了股東權(quán)益最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。然而五糧液侵犯股東權(quán)益的案例只是我國上市公司違背股東權(quán)益最大化現(xiàn)象的冰山一角，我國亟待相關(guān)制度的完善來保護(hù)中小股東的權(quán)益。

2.股東與管理層利益沖突

公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，管理層的存在就是為了使得股東的財(cái)富不斷增長，然而處于企業(yè)外部的股東和企業(yè)內(nèi)部的管理層目標(biāo)函數(shù)往往不是完全一致，引發(fā)利益上的沖突。股東投入的資金不能撤回，對于公司的經(jīng)營管理只有監(jiān)控權(quán)，因此股東的投資具有風(fēng)險(xiǎn)性。且由于信息的不對稱、治理結(jié)構(gòu)的不合理，給予管理層以權(quán)謀私的機(jī)會，增大了管理的成本。管理層苦心經(jīng)營所獲得的盈利卻要由全體股東分享，因此，管理層希望能在增加股東財(cái)富的同時也提高自己的福利待遇，而股東卻希望以最小的管理成本獲得最大的利潤，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，這兩者顯然矛盾。

（1）長期利益和短期利益沖突

股東權(quán)益最大化在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，也可以表現(xiàn)為企業(yè)在未來獲得更多的凈現(xiàn)金流量，對于上市公司而言，現(xiàn)金流獲得時間的早晚和風(fēng)險(xiǎn)的高低往往對股票的價(jià)格有著重大的影響，從而影響股東的權(quán)益。因此股東往往比管理層更加關(guān)注企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，企業(yè)高管因?yàn)樵诼殨r間有限或績效考核的原因更注重短期利潤，而忽略長遠(yuǎn)目標(biāo)，對股東權(quán)益最大化非常不利。比如，許多高管在離職前都會選擇減少研究和開發(fā)新產(chǎn)品的費(fèi)用。因?yàn)楣芾碚咂蛴诙唐趦?nèi)能取得的成績，而研發(fā)費(fèi)用帶來的收益和效用卻不能在其任職期間展現(xiàn)，卻會減少當(dāng)期利潤，這對于任何一個管理者都是不利的。

（2）努力沖突

股東把企業(yè)經(jīng)營權(quán)交由管理層，是希望管理者全力以赴治理好公司，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。在我國市場經(jīng)濟(jì)下，很多管理者都是上級行政命令獲得職位，薪酬是計(jì)劃體制下的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，這意味著管理者取得的工作成就不與薪酬掛鉤。管理層工作優(yōu)劣都能取得同等的薪酬，會導(dǎo)致管理層玩忽職守的現(xiàn)象。不但浪費(fèi)了管理成本，還會損害企業(yè)利益。

（3）資產(chǎn)濫用風(fēng)險(xiǎn)

管理者濫用企業(yè)資產(chǎn)，會使管理成本增加，造成資源浪費(fèi)。管理者濫用資產(chǎn)表現(xiàn)為：追求豪華的辦公環(huán)境、巧立名目濫用公費(fèi)娛樂、轉(zhuǎn)移企業(yè)資產(chǎn)到自己的名下、廉價(jià)出售企業(yè)資產(chǎn)等。不加以嚴(yán)格監(jiān)管，企業(yè)將會損失很大筆資金。

（4）社會責(zé)任與股東利益最大化沖突

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營就要承擔(dān)相應(yīng)的社會責(zé)任，承擔(dān)社會責(zé)任需要資金成本為代價(jià)，為了彌補(bǔ)其成本，企業(yè)將提高產(chǎn)品價(jià)格，產(chǎn)品價(jià)格的提高會削弱其在同類企業(yè)中的競爭優(yōu)勢，進(jìn)而使得盈利降低，股東權(quán)益受損。但同時，股東權(quán)益與社會責(zé)任息息相關(guān)，比如，環(huán)境保護(hù)需要一定成本，企業(yè)只有保護(hù)好了環(huán)境才有繼續(xù)經(jīng)營下去的可能，環(huán)境若受損，企業(yè)將面臨大額罰款，有損股東權(quán)益；企業(yè)應(yīng)當(dāng)按時發(fā)放職工工資并為員工提供安全的工作環(huán)境，員工工作才會有積極性，提高勞動生產(chǎn)效率，降低人工成本；企業(yè)也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)社會公益責(zé)任提升企業(yè)的社會形象，讓企業(yè)更具競爭優(yōu)勢；在獲利的同時，企業(yè)必須要為顧客提供合格安全的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)，這是企業(yè)必須承擔(dān)的社會責(zé)任，否則企業(yè)將面臨失去信譽(yù)和顧客，甚至面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，如著名的三鹿奶粉事件，產(chǎn)品質(zhì)量不過關(guān)失去了消費(fèi)者的信任，最終損害的是股東權(quán)益。

五、實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化的策略

1.完善激勵、約束機(jī)制

股東委托管理者代為經(jīng)營企業(yè)，雙方形成委托代理關(guān)系。日常經(jīng)營活動，由于信息的不對稱，管理者存在著道德風(fēng)險(xiǎn)，股東和管理者之間的契約（股東權(quán)益最大化）能否實(shí)現(xiàn)需要依賴管理者的“道德自律”。企業(yè)常常通過激勵和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制管理者行為。

（1）建立長期有效的激勵機(jī)制

企業(yè)應(yīng)該了解管理層員工所需，通過有效的激勵機(jī)制調(diào)動管理者的工作積極性、提高工作效率和競爭力，建立物資激勵和精神激勵相結(jié)合的長期激勵機(jī)制。管理者作為自然人理所應(yīng)當(dāng)追求自身經(jīng)濟(jì)利益的發(fā)展，把經(jīng)濟(jì)利益作為物資激勵機(jī)制的核心，把管理者利益與企業(yè)中長期利益有機(jī)結(jié)合，使管理者更好地發(fā)揮其潛力。物質(zhì)激勵的方式主要有績效股方式和管理層股票期權(quán)計(jì)劃?？冃Ч煞绞郊春侠碓u估管理層在一定時期的業(yè)績，根據(jù)業(yè)績優(yōu)劣給予管理者數(shù)量不等的股票作為報(bào)酬。管理層股票期權(quán)計(jì)劃，顧名思義即與管理者協(xié)議在將來某個時間點(diǎn)，管理者以預(yù)先商定的價(jià)格購買公司股票，管理者為了獲得差價(jià)帶來的收益，一定會努力經(jīng)營企業(yè)，提升股票價(jià)格，這種方法對于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)利益非常有效。管理者不僅有物資上的激勵，還要滿足其精神上的需求，如安全感，歸屬感，榮譽(yù)感。如富士康公司考慮到員工長期工作的壓力，為員工修建俱樂部以供下班后享受；年終評優(yōu)，為優(yōu)秀員工頒發(fā)榮譽(yù)證書和獎勵；提供合理的福利待遇，讓員工無后顧之憂。

（2）建立相應(yīng)的約束機(jī)制

建立相應(yīng)的約束機(jī)制，保護(hù)股東權(quán)益，股東能夠與管理者進(jìn)行協(xié)商，在重大事件的決策上有知情權(quán)和表決權(quán)，干預(yù)公司經(jīng)營。如我國《公司法》明文規(guī)定持有3%以上的中小股東有權(quán)在股東大會召開10日以前提交議案并書面遞交董事會。這或多或少保護(hù)了大多數(shù)中小股東的權(quán)益免受侵害，一定程度上限制了實(shí)際控制人權(quán)益最大化。

2.加強(qiáng)監(jiān)督職能

企業(yè)應(yīng)建立完善的監(jiān)督制度，將內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督相結(jié)合，做到事前掌控，事后監(jiān)督，經(jīng)常性監(jiān)督。企業(yè)內(nèi)部監(jiān)事會必須履行相應(yīng)職責(zé)，關(guān)注公司日常經(jīng)營管理，且保持一定獨(dú)立性，避免舞弊現(xiàn)象.加強(qiáng)監(jiān)事會建設(shè)，提高監(jiān)事會人員自身素質(zhì)，通過公司章程對管理者的權(quán)利進(jìn)行約束，對管理者的行為進(jìn)行監(jiān)督。定期出具監(jiān)事報(bào)告。加強(qiáng)外部審計(jì)，運(yùn)用專業(yè)知識和技術(shù)，對企業(yè)經(jīng)營活動的真實(shí)性、合法性、有效性進(jìn)行評估，加強(qiáng)內(nèi)部會計(jì)系統(tǒng)的建設(shè)，保證賬務(wù)資料真實(shí)可靠。

3.切實(shí)履行社會責(zé)任

通過法律規(guī)范企業(yè)的社會責(zé)任，讓企業(yè)平等分?jǐn)偝袚?dān)社會責(zé)任的成本，以維護(hù)自覺承擔(dān)社會責(zé)任企業(yè)的利益。企業(yè)高管應(yīng)建立或完善履行社會責(zé)任的體制和運(yùn)行機(jī)制，建立良好的企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告制度，提高企業(yè)品牌形象和價(jià)值，關(guān)注慈善事業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，避免因慈善事業(yè)對企業(yè)形象的負(fù)面影響和捐款過度帶來的現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)。

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