受困行業(yè)過(guò)剩和大客戶依賴癥 信利光電毛利率連降存貨大增

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為應(yīng)對(duì)手機(jī)供應(yīng)鏈行業(yè)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，信利光電靠不斷降低售價(jià)穩(wěn)定市場(chǎng)份額，這導(dǎo)致其毛利率連續(xù)下滑。即便如此，其產(chǎn)能利用率也在不斷降低，公司的前景不容樂(lè)觀

手機(jī)供應(yīng)鏈行業(yè)整體的產(chǎn)能過(guò)剩影響到一家在創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)的公司——信利光電的業(yè)績(jī)。

信利光電自2014年以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2013年、2014年和2015年凈利潤(rùn)分別為9億元、7.7億元、4.6億元。同時(shí)該公司當(dāng)前資金狀況也較為緊張，其2015年資產(chǎn)負(fù)債率為62.82%，現(xiàn)金凈減少9.7億元。此外，該公司還存在產(chǎn)能利用率不足的狀況，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均未超過(guò)90%。

而信利光電之所以會(huì)受到手機(jī)供應(yīng)鏈行業(yè)整體下滑態(tài)勢(shì)的影響，因該公司主要以生產(chǎn)觸摸屏和微型攝像裝置為主，2013年至2015年前五大客戶均為“通訊公司”，當(dāng)中，步步高連續(xù)三年蟬聯(lián)其最大客戶。

信利光電為何近兩年來(lái)凈利潤(rùn)連續(xù)下降？該公司計(jì)劃未來(lái)如何緩解資金緊張狀況，是否完全指望IPO輸血？為何在產(chǎn)能利用率不足的情況下還要上市擴(kuò)產(chǎn)？記者就相關(guān)問(wèn)題向信利光電發(fā)送采訪提綱，該公司先是對(duì)記者表示會(huì)與相關(guān)人士討論后再聯(lián)系記者，后又對(duì)記者稱公司現(xiàn)正處?kù)o默期，不能接受采訪。

毛利率連續(xù)下滑

信利光電早在2008年便成立，其生產(chǎn)的產(chǎn)品包括集成觸控設(shè)備、各類觸摸屏、微型攝像設(shè)備。其中，信利光電在國(guó)內(nèi)觸摸屏市場(chǎng)占據(jù)一定的份額，該公司招股書(shū)中透露，2014年其集成觸控模組和觸摸屏產(chǎn)品銷量約為6721萬(wàn)片，在國(guó)內(nèi)觸摸屏行業(yè)出貨量占比約為6.72%。

該公司生產(chǎn)的產(chǎn)品用于智能手機(jī)、汽車、智能家居等行業(yè)。其主要客戶包括VIVO、OPPO、華為、三星、通用、現(xiàn)代、起亞、柯尼卡美能達(dá)、路創(chuàng)電子等。這當(dāng)中，手機(jī)廠商無(wú)疑是重點(diǎn)合作對(duì)象，該公司在2013年至2015年間前五大客戶均為通訊公司，最大客戶均為步步高通信科技，后者在其2015年銷售占比達(dá)到22.41%。也就是說(shuō)，信利光電的營(yíng)業(yè)收入中有相當(dāng)一部分是靠與步步高的合作獲得的，存在大客戶依賴癥。

然而，當(dāng)前手機(jī)行業(yè)出現(xiàn)了整體供過(guò)于求的狀況，信利光電最大客戶——步步高在2015年凈利潤(rùn)下滑36.98%。覆巢之下安有完卵，作為步步高上游廠商的信利光電自2014年凈利潤(rùn)便持續(xù)下滑，2015年凈利潤(rùn)為4.6億元，幾近2013年凈利潤(rùn)的一半。

對(duì)此，該公司也在招股書(shū)中解釋：“2012年以來(lái)，隨著全球智能手機(jī)、平板電腦等電子終端消費(fèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)，終端電子消費(fèi)產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，倒逼上游電子元器件供應(yīng)商壓低出廠價(jià)格，因此大多數(shù)廠商利潤(rùn)微薄甚至虧損，盈利水平均發(fā)生不同程度下降?！?/p>

產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降直接導(dǎo)致信利光電毛利率的持續(xù)下滑，其2013年、2014年和2015年的綜合毛利率分別為18.58%、14.88%和13.68%。

債務(wù)壓力不容小覷

一方面毛利率連續(xù)下滑；另一方面信利光電的債務(wù)壓力也不容輕視，該公司在2013年至2015年間資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)60%，2015年其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到64.73%。

對(duì)于這一狀況，信利光電在招股書(shū)中表示：“由于本公司所處行業(yè)為資金、技術(shù)密集型行業(yè)，且本公司處于快速發(fā)展階段，興建廠房、購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備需要大量資金；隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，原材料和存貨需占用更多的流動(dòng)資金?！?/p>

但記者了解到，該公司同行業(yè)可比上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為48.42%，其中萊寶高科、長(zhǎng)信科技、丘鈦科技資產(chǎn)負(fù)債率均未超過(guò)43%。

資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期居高不下的信利光電，2015年現(xiàn)金流狀況表現(xiàn)也欠佳，該公司在2013年與2014年現(xiàn)金凈增加1.8億元、13.4億元，2015年現(xiàn)金卻凈減少9.7億元。

信利光電在2015年雖有所盈利，為何現(xiàn)金凈流量卻為負(fù)值？這與其應(yīng)收賬款近年來(lái)持續(xù)增加密切相關(guān)，從而導(dǎo)致信利光電“賬多錢(qián)少”。該公司2013年、2014年應(yīng)收賬款額分別為21.8億元、24.3億元，2015年這一指標(biāo)達(dá)到28.2億元，在流動(dòng)資產(chǎn)中占比達(dá)50.8%。

產(chǎn)能利用率不足

除應(yīng)收賬款外，存貨在信利光電流動(dòng)資產(chǎn)中也占據(jù)相當(dāng)?shù)谋壤?。盡管其在招股書(shū)中聲稱：“本公司采用終端定制模式組織生產(chǎn)，基本實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。此外，為充分利用產(chǎn)能，本公司根據(jù)以往的產(chǎn)品銷售歷史并結(jié)合客戶具體需求，進(jìn)行少量的備貨。”

但信利光電不斷上漲的存貨量表明其并非“進(jìn)行少量的備貨”。該公司2013年至2015年期末存貨分別為8.6億元、10.2億元、13.7億元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.22次、9.35次和7.10次。

存貨周轉(zhuǎn)率的下降通常意味著公司已出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品賣不動(dòng)的狀況。對(duì)此，信利光電也在招股書(shū)中承認(rèn)：“2014年開(kāi)始，由于行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)加大資金和設(shè)備投入，同時(shí)受觸摸屏筆記本電腦和大尺寸智能手機(jī)市場(chǎng)的增速放緩等因素影響，行業(yè)整體開(kāi)始出現(xiàn)部分產(chǎn)能過(guò)剩情況。綜上，報(bào)告期內(nèi)本公司在產(chǎn)能逐年提高的同時(shí)，產(chǎn)能利用率也有所下降?！?/p>

而其招股書(shū)中顯示：信利光電所生產(chǎn)的集成觸控膜、觸摸屏、微型攝像模產(chǎn)品自2013年以來(lái)的產(chǎn)能便持續(xù)下降，2015年以上三類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為85%、85%和81%，均未超過(guò)90%。

存貨周轉(zhuǎn)率與產(chǎn)能利用率的下降都表明信利光電當(dāng)前產(chǎn)品銷售不暢，在這一狀況下去募資擴(kuò)大產(chǎn)能能改善其業(yè)績(jī)下滑的態(tài)勢(shì)嗎？對(duì)此，信利光電也在招股書(shū)中承認(rèn)：“本次募集資金投資項(xiàng)目、存在因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化、項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中發(fā)生不可預(yù)見(jiàn)因素等導(dǎo)致項(xiàng)目延期或無(wú)法實(shí)施，或者導(dǎo)致投資項(xiàng)目不能產(chǎn)生預(yù)期收益的可能性?！?