新三板融資現(xiàn)狀及問題

徐鑫呈

摘要：2006年，新三板市場的啟動(dòng)為部分中小企業(yè)解決融資困境開辟了一條全新的渠道。2013年，新三板突破試點(diǎn)國家高新區(qū)限制，擴(kuò)容至所有符合新三板條件的企業(yè)，從而可為全國范圍內(nèi)的中小企業(yè)提供融資的服務(wù)。隨著國家政策的大力支持，新三板市場近兩年來發(fā)展十分迅猛，掛牌企業(yè)數(shù)量井噴式增加。本文將通過詳細(xì)的數(shù)據(jù)分析中小企業(yè)在新三板的融資現(xiàn)狀，并發(fā)現(xiàn)目前存在的問題。

關(guān)鍵詞：新三板 中小企業(yè) 融資

一、新三板融資現(xiàn)狀

隨著2013年底新三板的擴(kuò)容，新三板掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，其數(shù)量從2013年底的363家上升到2015年底的5129家，其中2014年實(shí)現(xiàn)掛牌企業(yè)家數(shù)1209家，2015年實(shí)現(xiàn)掛牌家數(shù)3920家，已經(jīng)超過了滬深A(yù)股數(shù)量。隨著2014年8月做市商制度的推出，新三板掛牌企業(yè)井噴式地增長，新三板的融資也變得越來越活躍。

（一）定向增發(fā)

由于新三板掛牌企業(yè)性質(zhì)上為非上市公眾公司，其并不能像主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板的上市公司那樣公開發(fā)行股票，目前不能向公眾公開籌集資金，其只能通過定向增發(fā)的方式進(jìn)行股權(quán)融資。但是新三板對定向增資行為的約束較少，根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，一般只需20-35天就可完成定增程序，這與A股復(fù)雜冗長的審核程序形成鮮明的對比，大大提高了新三板公司定增的效率，一定程度上也吸引了更多的投資者參與到新三板定增中來。

根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2007年1月北京時(shí)代完成新三板市場額首次定增以來，截至2015年12月31日新三板掛牌企業(yè)共完成定向發(fā)行次數(shù)3006次，發(fā)行股份總數(shù)為2，647，620.63萬股，發(fā)行總金額為13，811，432.73萬元。從歷年的定增情況來看，新三板企業(yè)的定增情況，無論是發(fā)行次數(shù)，發(fā)行股份數(shù)還是發(fā)行金額都在迅速增加。

（二）股權(quán)質(zhì)押融資和私募債

新三板掛牌公司雖然不是上市公司，但由于其股票在掛牌后具有相當(dāng)程度的流動(dòng)性，因而其也可以通過股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行融資。截至2015末，新三板掛牌企業(yè)共累計(jì)進(jìn)行了573筆股權(quán)融資融資。與重資產(chǎn)抵押相比，股權(quán)質(zhì)押融資擁有評估流程快、費(fèi)用低等優(yōu)勢。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露，2015年，27家商業(yè)銀行向新三板掛牌公司共提供貸款433億元，掛牌一年后，企業(yè)平均債務(wù)融資成本為7.2%，較掛牌當(dāng)年下降13.1個(gè)百分點(diǎn)。

除了通過股權(quán)質(zhì)押可以進(jìn)行債券融資外，新三板掛牌公司也可以通過發(fā)行私募債的形式籌集資金自2012年5月22日中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)以來，截至2016年2月15日，已有中海陽、中航新材、德鑫物聯(lián)、中外名人、九恒星等24家新三板掛牌企業(yè)進(jìn)行了私募債融資。

（三）轉(zhuǎn)板上市

自成立以來，新三板市場孵化出了一批明星企業(yè)，在這些企業(yè)的融資需求無法在新三板得到滿足時(shí)，就需要到更高層次的資本市場進(jìn)行融資。盡管2013年新三板提出了允許新三板掛牌企業(yè)通過“介紹上市”的方式登陸主板市場，但這種制度并不能給企業(yè)帶來融資。截至目前，轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或中小板塊的11家企業(yè)中，沒有一家是真正意義上的轉(zhuǎn)板，他們?nèi)渴峭ㄟ^從新三板退市再重新實(shí)施IPO才實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)板。

2015年11月中國證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》），加快推進(jìn)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展。對于新三板市場性質(zhì)和在多層次資本市場體系中的定位，《意見》指出，要堅(jiān)持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。但全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并非孤立市場，應(yīng)著眼于建立多層次資本市場的有機(jī)聯(lián)系，研究推出全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

二、 新三板融資存在的問題

由于新三板在整個(gè)資本市場的定位及我國中小企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀等固有局限性，新三板的融資效果還存在一下幾個(gè)方面的問題。

（一）新三板市場的流動(dòng)性危機(jī)

新三板的成交量是考察新三板市場流動(dòng)性的重要指標(biāo)之一。隨著新三板市場的不斷發(fā)展、擴(kuò)容，新三板成交量也有所增長，具體數(shù)據(jù)見表2-1。

但從整體數(shù)據(jù)上來看，新三板的流動(dòng)性的確得到了顯著的提升，但這是由以下幾個(gè)方面原因促成的：第一方面，2014年、2015年新三板掛牌家數(shù)井噴式增加，大大增加了新三板掛牌公司的存量；第二方面，新三板做市商制度2014年8月25日正式實(shí)施，做市企業(yè)家數(shù)從當(dāng)日的42家增加到目前的1325家，做市商家數(shù)從當(dāng)日的42家增加到目前的85家。第三方面，從2014年下半年開始至2015年5月份，A股市場正處于牛市，帶動(dòng)了新三板的市場行情?？梢哉f，正是規(guī)模效應(yīng)以及A股市場的帶動(dòng)，新三板市場的流動(dòng)性才得以提高。而隨著規(guī)?；?yīng)的逐漸消失，A股火爆市場行情的轉(zhuǎn)冷，新三板的流動(dòng)性也再次“入冬”。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2016年1月1日至2月19日的新三板每日成交量均值為8.26億元，而2015年市場3、4月的每日成交金額約為50億元。

另全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日共有掛牌企業(yè)5074家，其中有2855家企業(yè)從2015年1月1日至2015年12月31日全年無成交額，意味著56.28%的掛牌企業(yè)2015年全年零成交這充分顯示了新三板嚴(yán)峻的流動(dòng)性問題。流動(dòng)性不足將使得參與一級市場定增的資金無法全身而退，進(jìn)一步會(huì)影響目前新三板異?；鸨亩ㄔ鰺岢?，而定增是目前新三板掛牌公司融資的主要渠道。

（二）新三板市場的交易方式不完善

目前，新三板市場股票交易方式有兩種，即協(xié)議轉(zhuǎn)讓與做市轉(zhuǎn)讓制度，其并沒有像A股市場一樣引入競價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式。其主要原因在于新三板市場還不夠成熟，且新三板只限定證券賬戶資產(chǎn)達(dá)到500萬元的個(gè)人及實(shí)繳資本達(dá)到500萬的法人單位參與市場的交易，使得目前新三板的投資者以機(jī)構(gòu)為主，市場沒有足夠的流動(dòng)性來帶動(dòng)集中競價(jià)轉(zhuǎn)讓機(jī)制的運(yùn)行。

（三）新三板市場企業(yè)自身原因

由于大部分的中小科技型企業(yè)規(guī)模都較小，內(nèi)控制度不完善，且大部分股份掌握在大股東手中，且一般都是大股東直接管理企業(yè)的運(yùn)營，其行為沒有且無法得到有理的監(jiān)督，在這樣的企業(yè)管理機(jī)制中，往往不能進(jìn)行民主、科學(xué)、合理的經(jīng)營決策，大股東一人主宰企業(yè)的命運(yùn)。這樣的企業(yè)進(jìn)入市場后，不但導(dǎo)致企業(yè)自身的發(fā)展收到限制，還會(huì)影響投資者對新三板市場的投資信心，不利于企業(yè)的融資與市場的發(fā)展。

三、建議

健全新三板市場機(jī)制，擴(kuò)充融資渠道。目前新三板市場上的融資渠道較為狹窄，主要以定向增發(fā)為主。本文建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)盡快將私募債等直接債券融資方式向整個(gè)新三板掛牌企業(yè)放開，豐富新三板市場企業(yè)融資的方式，從而有利于掛牌公司合理地選擇適合自身情況的融資方式，提高融資效果。

加強(qiáng)對掛牌企業(yè)的監(jiān)管力度，提高信息披露的質(zhì)量。雖然股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明確要求掛牌公司充分披露公司信息，但是仍有不少企業(yè)未完全履行該義務(wù)，損害了投資者的知情權(quán)，影響了整個(gè)市場的健康發(fā)展。只有嚴(yán)格監(jiān)管掛牌企業(yè)的信息披露與合規(guī)經(jīng)營，加大違法違規(guī)行為的處罰力度，才能維護(hù)新三板市場的公平、公正和公開，使得市場健康的發(fā)展，為中小企業(yè)的發(fā)展與我國多層次資本市場體系的建設(shè)做出貢獻(xiàn)。

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