貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究

韓 凱

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030006)

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貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究

韓 凱

(山西財(cái)經(jīng)大學(xué) 山西 太原 030006)

貨幣政策是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分,它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。隨著改革開(kāi)放不斷向縱深推進(jìn),中國(guó)人民銀行已逐漸演變成了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要宏觀調(diào)控部門(mén),貨幣政策在宏觀調(diào)控中的地位也越來(lái)越重要。我國(guó)現(xiàn)階段貨幣政策的目標(biāo)是“穩(wěn)定幣值,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。本文探討如何合理調(diào)節(jié)貨幣政策以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要;如何與其他政策措施相配合，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

貨幣政策；經(jīng)濟(jì)政策

一、緒論

(一)研究背景

貨幣除了具有三種基礎(chǔ)功能：交易媒介、價(jià)值的儲(chǔ)存與計(jì)價(jià)單位，此外貨幣政策也是政府用來(lái)因應(yīng)景氣循環(huán)，刺激景氣或抑制通貨膨脹的政策工具。因此政府會(huì)采用公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整存款準(zhǔn)備率及重貼現(xiàn)率等貨幣政策的執(zhí)行工具，影響貨幣供給在市場(chǎng)的流通數(shù)目進(jìn)而達(dá)到活絡(luò)總體經(jīng)濟(jì)或抑制總體經(jīng)濟(jì)的目的。然而貨幣政策的執(zhí)行到政策目標(biāo)的達(dá)成，其過(guò)程相當(dāng)漫長(zhǎng)且充滿許多干擾因素。因此中央銀行之貨幣政策傳遞機(jī)制及其效應(yīng)問(wèn)題是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中最復(fù)雜的問(wèn)題之一，也是近年來(lái)國(guó)外學(xué)者的實(shí)證研究的熱門(mén)議題。隨著金融自由化與國(guó)際化,世界主要金融市場(chǎng)彼此間的互動(dòng)愈見(jiàn)頻繁,尤其我國(guó)系屬海島型經(jīng)濟(jì)體系,易受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,使得金融市場(chǎng)增添更多不可預(yù)測(cè)的變量。在此多變的金融情勢(shì)下,中央銀行如何透過(guò)貨幣政策來(lái)影響金融市場(chǎng),乃貨幣當(dāng)局、投資者及學(xué)術(shù)研究者所共同最關(guān)切的焦點(diǎn)。

(二)文獻(xiàn)綜述

過(guò)去幾十年來(lái)研究貨幣政策影響總體經(jīng)濟(jì)的文獻(xiàn)眾多，然而過(guò)去之研究大致可了解到貨幣政策是透過(guò)不同傳遞管道來(lái)影響實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，統(tǒng)稱(chēng)為貨幣政策傳遞機(jī)制。貨幣政策傳遞管道通常包括利率、匯率、通膨預(yù)期、信用，及資產(chǎn)價(jià)格等管道?；仡檱?guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，余世昌(2002)之研究以貨幣供給M2作為貨幣政策指標(biāo)，并擇定利率、所得、物價(jià)，及匯率做為影響貨幣政策指針之變量，建構(gòu)貨幣供給回歸方程式，透過(guò)回歸模型，利用普通最小平方法(OLS)將各變量與M2間之互動(dòng)性進(jìn)行初步之分析，其實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，央行以M2作為貨幣政策指標(biāo)，其貨幣政策之取向，明顯受所得、物價(jià)，以及匯率等三項(xiàng)變量之影響，亦即貨幣政策的制定主要依附于經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定，及國(guó)際收支等三項(xiàng)總體目標(biāo)變量之變化。因此，以M2作為貨幣政策指標(biāo)將可適切反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣政策之影響，并藉由M2之貨幣政策指針完成貨幣政策目標(biāo)。此外林憶華(2004)之觀點(diǎn)認(rèn)為1980年代以來(lái)的金融革新，貨幣的定義日趨模糊，許多國(guó)家改采利率為政策操作工具，在這種轉(zhuǎn)變之下，欲探討是利率和貨幣數(shù)量?jī)勺兞块g以何者較能解釋產(chǎn)出的波動(dòng)，其使用結(jié)構(gòu)VAR模型，并參考Kim and Roubini(2000)所建立的七變量模型，去除掉國(guó)際油價(jià)的影響，化簡(jiǎn)為六變量的模型，其中包括產(chǎn)出、物價(jià)、貨幣數(shù)量、拆款利率、匯率與外國(guó)利率。并且在同期變量間，予以一般的理論限制，以研究臺(tái)灣貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，其實(shí)證結(jié)果得知產(chǎn)生緊縮貨幣政策沖擊時(shí)，會(huì)立即影響貨幣數(shù)量且顯著的減少，使得匯率升值，但是對(duì)產(chǎn)出下降的影響發(fā)現(xiàn)到卻是有遲延的效果，由產(chǎn)出的變異分解發(fā)現(xiàn)利率對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)所占的比例較小，表示未預(yù)期的貨幣政策變動(dòng)，對(duì)影響產(chǎn)出的效果微弱。

在國(guó)外文獻(xiàn)的探討，Ajayi & Mougen(1996)采用共整合及誤差修正模型，探討八大工業(yè)國(guó)的股價(jià)指數(shù)與匯率的關(guān)系。其中八大工業(yè)國(guó)分別為：美國(guó)、英國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、日本、意大利及荷蘭。其實(shí)證結(jié)果得知不論長(zhǎng)期或短期，股價(jià)指數(shù)與匯率均存在顯著的因果關(guān)系。在短期股價(jià)指數(shù)與貨幣價(jià)值具有負(fù)向關(guān)系，即股價(jià)上漲時(shí)，將使貨幣貶值。然而在長(zhǎng)期股價(jià)指數(shù)與貨幣價(jià)值具有正向關(guān)系，即當(dāng)持續(xù)性的股價(jià)上漲時(shí)，將使貨幣升值。但無(wú)論是長(zhǎng)期或是短期，貨幣貶值將會(huì)對(duì)股市造成負(fù)面影響。綜合前述文獻(xiàn)之實(shí)證結(jié)果可得知貨幣政策對(duì)于股市具有一定性之影響，亦即寬松的貨幣政策有助于股市的上漲。再對(duì)貨幣政策與

二、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響

貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)而采用的一系列措施，其中，中間目標(biāo)是用作衡量、評(píng)價(jià)一個(gè)階段的貨幣政策效果的一些指標(biāo),如貨幣供給量(包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款等)、利率水平等。在目前普遍地相信,在凱恩斯的積極干預(yù)政策的情況下,中央銀行通常都要根據(jù)一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo),定期召開(kāi)貨幣政策會(huì)議,決定以某種方式干預(yù)經(jīng)濟(jì)。其中可以得到些許啟示,一為既然貨幣政策的目標(biāo)就是調(diào)控經(jīng)濟(jì),那么貨幣政策對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)肯定有影響;其二,既然中央銀行根據(jù)一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做出相應(yīng)的貨幣政策決定,那么身為投資者應(yīng)可基于前述中央銀行的貨幣政策決定并根據(jù)自己對(duì)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的分析,對(duì)中央銀行可能采取的貨幣政策進(jìn)行預(yù)測(cè)。央行可藉由適當(dāng)?shù)呢泿耪哂绊懲顿Y大眾之預(yù)期,進(jìn)而影響金融市場(chǎng),此一傳遞機(jī)能也將是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要管道。再者,貨幣政策要達(dá)成促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的目標(biāo)需要經(jīng)過(guò)一段較長(zhǎng)的時(shí)間,所以央行尚需借助于貨幣政策指標(biāo),才能于貨幣政策傳遞過(guò)程中,預(yù)先看出貨幣政策所將產(chǎn)生的效果,以作為適時(shí)修正貨幣政策的依據(jù)。

貨幣政策既為然央行為實(shí)現(xiàn)政策最終目標(biāo)而采取管制貨幣供給量或利率的政策措施,不過(guò)貨幣政策對(duì)最終目標(biāo)一般缺乏直接影響效果,必須透過(guò)通稱(chēng)之短期目標(biāo)來(lái)發(fā)生間接影響。短期目標(biāo)可區(qū)分為操作目標(biāo)與中間目標(biāo),其中操作目標(biāo)是中央銀行能精確控制之變量,但卻與最終目標(biāo)缺乏直接聯(lián)系關(guān)系。而中間目標(biāo)雖然央行的控制力較弱,然其與最終目標(biāo)的關(guān)系則十分密切。貨幣政策之中間目標(biāo)變量,除了作為貨幣政策是否過(guò)松或過(guò)緊的判斷指標(biāo)外,它更是央行執(zhí)行貨幣政策的主要控制目標(biāo)。央行貨幣政策工具可區(qū)分為兩種不同的類(lèi)型。其一為價(jià)格性工具,以釘住利率為指標(biāo),而貨幣供給量可自由變動(dòng)。其二為數(shù)量性工具,以釘住貨幣供給量(準(zhǔn)備貨幣)為指標(biāo),但利率可自由調(diào)整?？墒秦泿女?dāng)局只能選擇其一,因?yàn)檫@兩種政策工具并無(wú)法同時(shí)存在。一般而言,貨幣數(shù)量之變動(dòng)容易顯示市場(chǎng)信息,但利率之變動(dòng)卻不易顯示市場(chǎng)信息。例如,利率之上升,須經(jīng)由以下三種效果來(lái)顯示其市場(chǎng)指針,分別為流動(dòng)性效果、所得效果與費(fèi)雪效果。

三、結(jié)論與展望

從長(zhǎng)期看，貨幣供給量是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。由于貨幣政策能夠通過(guò)貨幣供給量來(lái)影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，因此可以通過(guò)實(shí)施適宜的貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控。由于在長(zhǎng)期中貨幣供給量對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)具有正向影響，緊縮性的貨幣政策可以抑制經(jīng)濟(jì)的過(guò)快增長(zhǎng)，而穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)量可以避免消費(fèi)和投資的過(guò)快增長(zhǎng)，可以有效穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，防止通貨膨脹的發(fā)生。

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韓凱(1991-)，男，漢族，山西太原人，碩士研究生，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)，研究方向：房地產(chǎn)金融。