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    公募行業(yè)中的人機(jī)對(duì)戰(zhàn)

    2016-04-14 12:14:20戴彤彤
    21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論 2016年4期
    關(guān)鍵詞:對(duì)沖業(yè)績(jī)規(guī)模

    戴彤彤

    Google公司機(jī)器人AlphaGo對(duì)戰(zhàn)圍棋國(guó)手引發(fā)金融業(yè)對(duì)人工智能進(jìn)行投資決策的諸多猜想,事實(shí)上從華爾街聯(lián)合硅谷催生“機(jī)器人投資顧問”,到國(guó)內(nèi)Fintech熱潮,模型算法參與投資決策已有嘗試,對(duì)于公募基金行業(yè),我們關(guān)注的或許是量化對(duì)沖這一類“智能”產(chǎn)品相較于由投研團(tuán)隊(duì)主動(dòng)管理的基金,是否略勝一籌,投資價(jià)值幾何?

    量化對(duì)沖基金大量使用程序、模型來進(jìn)行選股、擇時(shí)等投資組合管理,實(shí)質(zhì)則為采取量化投資策略的股票基金、混合基金或指數(shù)基金,特點(diǎn)為持股分散、數(shù)量眾多、單一個(gè)股占比較小。

    量化模型是核心競(jìng)爭(zhēng)力

    2004年國(guó)內(nèi)首只采用該種策略的基金成立,到2011年市場(chǎng)存量超過10只。2015年四季度末,公募市場(chǎng)中52只量化對(duì)沖基金資產(chǎn)凈值總額約550億元,全部公募基金總規(guī)模占比0.69%,全部權(quán)益類基金總規(guī)模占比為2.21%,可見此類基金在公募行業(yè)中十分小眾。

    剔除2016年成立的新基金,公募市場(chǎng)中52只量化對(duì)沖策略產(chǎn)品的規(guī)模和業(yè)績(jī)差異十分明顯。截至2015年四季度末,規(guī)模居首的基金資產(chǎn)凈值總額為76.08億元,16只規(guī)模處于10億至40億元區(qū)間,規(guī)模均低于10億元的35只基金中,約1/3為“迷你基金”。截至2016年3月11日,2015年成立的23只基金中7只獲得正收益,其他均為凈值損失。

    量化對(duì)沖策略概念廣泛,這可能是基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異大的原因之一。國(guó)內(nèi)采用的主流策略有多因子模型、事件驅(qū)動(dòng)模型和對(duì)沖等套利模型。各公司量化團(tuán)隊(duì)或基金經(jīng)理會(huì)進(jìn)行模型調(diào)整優(yōu)化,模型構(gòu)成的因子及權(quán)重不同,帶來的投資收益也大相徑庭。事實(shí)上?;鸾?jīng)理將各自的量化投資模型視為核心競(jìng)爭(zhēng)力的很大構(gòu)成,諱莫如深,具體用了什么模型,實(shí)際上是個(gè)黑匣子,投資者只能通過觀察基金歷史上的業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)控制來判斷其模型的有效性。

    量化投資PK主動(dòng)管理

    對(duì)于量化投資策略產(chǎn)品,行情震蕩,無論向上還是向下,均可以成為獲得收益的機(jī)會(huì),理想的情況是,市場(chǎng)上漲時(shí),體現(xiàn)較其他類型基金更佳的超額收益能力,市場(chǎng)下跌時(shí),表現(xiàn)出良好的抗跌性。

    如圖1,對(duì)比采取主動(dòng)管理權(quán)益類基金同期收益率,今年以來,三類基金平均業(yè)績(jī)整體為負(fù),量化對(duì)沖策略基金凈值損失程度最低;中長(zhǎng)期角度,“過去三年”量化對(duì)沖策略基金的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)未能跑贏股票基金和混合基金,“成立以來”的平均業(yè)績(jī)較大幅落后于混合基金。驗(yàn)證抗跌能力,2015年股市曾出現(xiàn)過2次較大幅度向下調(diào)整,第一階段為6月12日至7月8日,上證綜指跌幅32.11%,第二階段為8月17日至8月25日,上證綜指跌幅26.70%。如圖2,量化對(duì)沖策略基金平均業(yè)績(jī)回撤幅度小于同期大盤指數(shù),抗跌能力優(yōu)于股票基金,但不如混合基金。

    量化策略難以實(shí)行

    一些量化投資策略需要構(gòu)建空頭頭寸,利用股指期貨雙向?qū)_,但自2015年6月以來中金所對(duì)于股指期貨交易規(guī)則進(jìn)行多次調(diào)整,證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)高頻、程序化交易監(jiān)管,很多量化對(duì)沖策略無法實(shí)行,此類基金只能選擇平掉頭寸,以低倉位甚至空倉狀態(tài)運(yùn)行,基金經(jīng)理則開始將倉位轉(zhuǎn)做打新和配置貨幣市場(chǎng)基金。

    但目前打新收益率已降至低位,而且這樣的投資方向也多少令采用“量化投資策略”的基金名不副實(shí)。長(zhǎng)期來看,隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐漸成熟,對(duì)股指期貨的監(jiān)管有望放松,政策風(fēng)險(xiǎn)大概率將逐步減弱。

    雖然這類基金尚不是主流,但作為多樣化、另類投資,依然可以納入資產(chǎn)組合。

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