張江浩成：做一個“時間合伙人”

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

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張江浩成：做一個“時間合伙人”

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

前期風(fēng)險投資主要是投人，后期投資才是投項目

作為張江高科打造科技投行的國有投資平臺，張江浩成具備獨特的投資基因。根據(jù)張江高科“投資一批、持股一批、上市一批、退出一批、儲備一批”的要求，張江浩成更加傾向于PE、VC階段的投資，根據(jù)三年戰(zhàn)略規(guī)劃，內(nèi)部投資收益率爭取達到10%左右。如何培育發(fā)現(xiàn)項目的“火眼金睛”，張江高科投資部總經(jīng)理、張江浩成總經(jīng)理王法華對《上海國資》介紹了張江浩成的獨特優(yōu)勢。

從LP向GP轉(zhuǎn)變

《上海國資》：張江浩成經(jīng)歷了哪些發(fā)展階段以實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的？

王法華：作為上市公司張江高科旗下的張江浩成，由于一部分是國資股份，一部分是民資，更愿意尋找市場上具備競爭力的項目。

2007年張江浩成以LP的身份參與投資了多個基金，投資了約7-8億元。

2010年左右，張江浩成開始走向直投模式，依靠成熟的投資能力，尋找直接投資項目。目前，張江浩成正嘗試吸引民營資本做LP，撬動社會資本，由張江浩成做GP，從過去的LP向成熟GP管理公司轉(zhuǎn)型。

《上海國資》：從投資領(lǐng)域看，投資重點有哪些方面？

王法華：投資領(lǐng)域主要集中于醫(yī)藥、信息技術(shù)、集成電路；50%的投資對象主要是張江高科園區(qū)的相關(guān)企業(yè)，支持園區(qū)企業(yè)發(fā)展；80%的投資對象位于上海市，20%是全國性的投資項目，例如山東步長、康德萊等項目。目前張江高科投資追求的目標是打造一批具備影響力的張江本土引擎企業(yè)。截至目前，張江高科已實現(xiàn)了合計40億元的科技投資，大約58個項目。

過去張江浩成的投資方向主要針對高科技企業(yè)，由于目前跨行業(yè)企業(yè)的出現(xiàn)，投資也相應(yīng)地出現(xiàn)變化，一方面關(guān)注商業(yè)模式創(chuàng)新企業(yè)的投資，包括點點客、朗朗、七牛等；同時也加大對引擎企業(yè)的投資，例如投資上海微電子裝備2.2億元，投資規(guī)模力度非常大，這意味著張江浩成的投資更加成熟，引擎企業(yè)既能帶來相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域的技術(shù)和人才的溢出效應(yīng)，取得較好的經(jīng)濟效益和社會效益，同時也能提升園區(qū)地產(chǎn)的價值。

今年的投資重點將主要集中在醫(yī)藥行業(yè)，由于醫(yī)藥行業(yè)周期較長，因此一般情況下我們以能進入臨床的項目為主。而醫(yī)藥前期階段的投資由于研究周期較長，不確定性較大，投資相對比較謹慎。

前期投資主要是投人

《上海國資》：通常來看，對于一家普通的PE，很少有耐心去等待一家企業(yè)成長，張江高科更愿意培育一家企業(yè)？

王法華：從房地產(chǎn)起家的張江高科，園區(qū)聚集眾多企業(yè)，保姆式的長期培育和跟蹤，見證了很多企業(yè)從零開始的成長。從培育一個初創(chuàng)企業(yè)到一定的商業(yè)規(guī)模，投資人能實現(xiàn)退出收益，需要經(jīng)歷一個漫長的過程。真正做得好的投資，都是長期投資，是金子總會發(fā)光的。但前提是要選準好的項目，需要從最初就了解企業(yè)的秉性。我們希望充當(dāng)一個“時間合伙人”，得以了解企業(yè)的秉性，以此把控投資風(fēng)險。如果對企業(yè)有信心，跟蹤投資5-10年也是可以的。

前期風(fēng)險投資主要是投人，后期投資才是投項目。投資要看團隊的專業(yè)性是否足夠強大，包括技術(shù)團隊、市場團隊以及財務(wù)人員。只有技術(shù)沒有市場無法推廣，只有市場沒有技術(shù)則無法成長。團隊怎么樣，決定了產(chǎn)品、發(fā)展前景等。團隊是最重要的。

任何投資都是有風(fēng)險的。對于一個國有的投資平臺來說，容許犯錯，這也是鼓勵創(chuàng)新投資的基因。

《上海國資》：針對不同階段的投資標的，退出時間和退出方式如何抉擇？

王法華：作為財務(wù)投資者，我們的投資目的是為了退出，實現(xiàn)收益。由于上市公司每年的利潤指標和業(yè)績的壓力，投資的退出時點和方式的選擇，決定了投資項目的結(jié)構(gòu)配置。

靠近前期項目的投資不一定以上市為目的，可能在中期階段就以兼并或轉(zhuǎn)讓等方式退出，而不會等到二級市場IPO之后再退出；而對于靠近后期的項目投資，這類投資的估值較高，則以上市退出為目的，對這類項目的盈利能力等方面的要求較高?！巴顿Y一批、持股一批、上市一批、退出一批、儲備一批”也是針對Pre-IPO來開展的。近幾年我們對退出方式也逐漸探索，包括登陸主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板掛牌以及借殼等方式。

當(dāng)然，我們并非只投資那些較為熟悉的行業(yè)，對于一些不熟悉的行業(yè)，可采用跟投基金的方式參與。

《上海國資》：在選擇895營這類孵化階段的項目，選擇這些投資項目時有什么樣的原則？

王法華：對于895營的項目，張江浩成一方面通過互聯(lián)網(wǎng)基金投資，分散投資風(fēng)險；同時利用參與895營的活動，與企業(yè)面對面交流多次，深入探討企業(yè)商業(yè)模式，張江浩成也會有選擇地投資部分項目。

選擇的原則包括：一，已有天使投資早期參與的項目，且創(chuàng)業(yè)團隊已利用自有資金和天使基金進行了一些商業(yè)模式的初步探索；二是被投企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)域和張江園區(qū)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)比較相關(guān)；三是該企業(yè)符合國家政策的引導(dǎo)，如“十三五”規(guī)劃等；最后還有綜合考慮企業(yè)的團隊、市場潛在規(guī)模等商業(yè)因素。

號脈被投企業(yè)

《上海國資》：相對于其他園區(qū)企業(yè)，張江高科具備哪些投資優(yōu)勢？

王法華：首先，我們對園區(qū)內(nèi)的被投企業(yè)比較熟悉，因此選擇項目投資的針對性較高，基金、投資公司也更加愿意與我們合作，參與天使投資的機會也比較多。

其次，私董會的制度。2014年年底我們設(shè)立了私董會制度，每一季度召開一次。我們從895營和跟蹤投資的其他企業(yè)中選擇10-12個企業(yè)老總以及行業(yè)專家，共同為一個項目領(lǐng)軍人物號脈，找出項目在經(jīng)營管理、人才儲備、資本運作等方面存在的問題，像醫(yī)生一樣診斷。那些問題較少的、模式較新的、有潛在盈利能力的企業(yè)，是我們的投資重點。病人看病是病人出錢，現(xiàn)在是“醫(yī)生”出錢，私董會由我們承辦，我們得到的是優(yōu)先投資權(quán)。

此外，浩成平臺的投后管理，主要是針對企業(yè)的一些政策性困難和經(jīng)營風(fēng)險，我們提供相關(guān)建議和資源，幫助企業(yè)與政府部門開展溝通等。

再次，在資金方面上，園區(qū)內(nèi)實現(xiàn)銀企合作、投貸聯(lián)動機制。借助我們的投資經(jīng)驗，銀行跟隨我們的投資，樂于為企業(yè)提供貸款，并利用我們的平臺，尋找到優(yōu)秀的貸款客戶。例如我們與中行合作，投到哪里、貸到哪里，實現(xiàn)股東和債權(quán)人的長期合作。

張江小額貸款公司也為資金融通提供幫助。針對某些沒有擔(dān)保的企業(yè)資產(chǎn)，小貸公司為扶持企業(yè)發(fā)展，擔(dān)保的力度可適當(dāng)降低。小貸公司近幾年運營良好，這也意味著園區(qū)企業(yè)良性循環(huán)，資金流正常流轉(zhuǎn)。此外，張江高科還有持有艾西益外幣兌換公司的股權(quán)，為園區(qū)企業(yè)提供金融服務(wù)。

《上海國資》：作為一個國資的PE、VC投資平臺，存在什么樣的困難？

王法華：審批流程的效率問題是最大的障礙，過長的流程將喪失很多投資機會。由于張江浩成的控股股東是上市公司，需要董事會審批以及信息披露等相關(guān)流程，因此我們未來也希望擴大董事會對經(jīng)營層的授權(quán)額度，增加經(jīng)營層經(jīng)營的靈活度，更好地面對市場。