重啟債轉(zhuǎn)股

王培成

種種跡象顯示，銀行“債轉(zhuǎn)股”重啟漸行漸近。這項(xiàng)曾在上世紀(jì)末被用于國(guó)有企業(yè)和銀行業(yè)脫困的臨時(shí)性政策，再度提上議事日程。

所謂“債轉(zhuǎn)股”，是指將銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，按一定價(jià)格轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股權(quán)。今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，金融監(jiān)管部門(mén)的主要負(fù)責(zé)人頻頻公開(kāi)表態(tài)，向外界釋放了強(qiáng)烈的信號(hào)。

3月30日，財(cái)政部金融司公開(kāi)表示，實(shí)施債轉(zhuǎn)股對(duì)于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)杠桿、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、盤(pán)活存量資金以及提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等具有重要意義。目前，有關(guān)部門(mén)正在就債轉(zhuǎn)股相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行研究。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，目前債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策文件已經(jīng)處于起草論證階段，由央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部等部委參與。如果一切順利的話(huà)，有望在下半年正式落地實(shí)施，10月前后或是最有可能的時(shí)點(diǎn)。

不過(guò)，商業(yè)銀行和企業(yè)層面的探索已經(jīng)先行一步。3月25日，中國(guó)最大的民營(yíng)造船廠(chǎng)熔盛重工公告稱(chēng)，公司通過(guò)向多家債權(quán)銀行發(fā)行新股的方案，公司22家債權(quán)銀行中，已經(jīng)有12家與其簽訂了意向書(shū)，支持債轉(zhuǎn)股方案，涉及125.98億元，占到銀行債務(wù)的89.3%。

“債轉(zhuǎn)股”是在經(jīng)濟(jì)下行階段企業(yè)和銀行業(yè)共渡難關(guān)的一項(xiàng)階段性政策安排。1999年7月30日，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問(wèn)題的意見(jiàn)》。1999年9月，建設(shè)銀行剝離給信達(dá)資產(chǎn)的9.7億元貸款債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，這是國(guó)內(nèi)第一次真正的債轉(zhuǎn)股運(yùn)作。

與上世紀(jì)末相比，本輪重啟“債轉(zhuǎn)股”，有著其特殊的政策含義。

2015年銀行年報(bào)顯示，不良貸款余額和不良貸款率雙雙持續(xù)反彈。“不良”持續(xù)雙升的背景下，大型銀行撥備覆蓋率正接近監(jiān)管150%的“警戒線(xiàn)”。

可以說(shuō)當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)正在面臨自本世紀(jì)初股改以來(lái)，資產(chǎn)質(zhì)量最嚴(yán)峻的局面。重啟“債轉(zhuǎn)股”將部分表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)，降低加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速，可以幫助商業(yè)銀行再度清理資產(chǎn)負(fù)債表。

數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模達(dá)到108萬(wàn)億元，杠桿率達(dá)到160%。很多行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%，不少優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%以上。企業(yè)融資高度依賴(lài)間接融資的現(xiàn)實(shí)，很難在短期內(nèi)得到根本改變，因此“去杠桿”唯一可行的思路就是對(duì)存量融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

新一輪國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管架構(gòu)調(diào)整已實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，按目前規(guī)定，無(wú)論是利用自有資金還是理財(cái)資金直接投資實(shí)業(yè)，都超出了現(xiàn)有商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍，而“債轉(zhuǎn)股”的推出，也客觀上對(duì)金融監(jiān)管架構(gòu)調(diào)整提出新要求。

顯然，從商業(yè)銀行、工商業(yè)企業(yè)和政府部門(mén)等多方綜合考量，重啟“債轉(zhuǎn)股”無(wú)疑是一項(xiàng)多方共贏的政策選擇，但目前看來(lái)，債轉(zhuǎn)股政策要順利落地，并發(fā)揮預(yù)期的效果，恐怕還面臨多重障礙和不確定因素。

首先，正如銀監(jiān)會(huì)主席尚福林所言，“要經(jīng)過(guò)一系列的技術(shù)設(shè)計(jì)和各方面的政策準(zhǔn)備”，其中最核心的是哪些企業(yè)可以被列為債轉(zhuǎn)股的對(duì)象。債轉(zhuǎn)股的目的是行業(yè)整合后企業(yè)股權(quán)的未來(lái)價(jià)值要超過(guò)現(xiàn)有債務(wù)的價(jià)值，因此，轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)該是產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力、有市場(chǎng)，但資產(chǎn)負(fù)債率比較高、因?yàn)橹芷谛詥?wèn)題產(chǎn)生財(cái)務(wù)壓力的企業(yè)。

此外，實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”還面臨法律層面的障礙。1995年通過(guò)的《商業(yè)銀行法》，明確規(guī)定商業(yè)銀行不得向非銀金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。中信銀行副行長(zhǎng)孫德順就表示，從立法方面來(lái)看，銀行通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式投資實(shí)業(yè)，屬于被動(dòng)投資，可能將來(lái)總得有個(gè)界限。

另外，亦有市場(chǎng)人士呼吁，重啟“債轉(zhuǎn)股”應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化方向。目前，企業(yè)和商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)已經(jīng)多元化，成為完全的市場(chǎng)主體和公眾公司，應(yīng)該徹底改變過(guò)去國(guó)家大包大攬和兜底風(fēng)險(xiǎn)的粗放做法，讓市場(chǎng)主體共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和損失。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，債轉(zhuǎn)股成敗的關(guān)鍵在于，企業(yè)的最終價(jià)值增值和盈利能力的提升。

因此，除了關(guān)注債轉(zhuǎn)股操作性細(xì)節(jié)和政策本身以外，如何在配套政策上最大程度提高參與各方的積極性和主動(dòng)性，將著眼點(diǎn)放在從根本上提升企業(yè)長(zhǎng)期的盈利能力，并拓寬債轉(zhuǎn)股參與主體的退出渠道，亦是這項(xiàng)政策設(shè)計(jì)關(guān)鍵所在。