中信回歸GE模式

李毅+焦建

圍棋職業(yè)七段出身的掌門人常振明，正在中信集團(tuán)下著一盤大棋。他與同事們?yōu)橹行盘岢龅男聭?zhàn)略：“在所涉足行業(yè)成為領(lǐng)軍者，或與領(lǐng)軍者合作，成為間接領(lǐng)軍者”，決定了這家享有國際聲譽(yù)的多元化央企開始向“GE模式”回歸。

中信早期曾先后與和記黃埔有限公司（0013.HK，HUWHY.OTCBB，下稱“和黃”）和通用電氣公司（NYSE：GE）進(jìn)行對標(biāo)，2002年又提出“做首家金融控股集團(tuán)”，后因受中國金融體制掣肘而被顛覆。而此次提出的新戰(zhàn)略則再次與“GE模式”相契合。

2016年3月24日，中國中信股份有限公司（00267.HK，下稱“中信股份”）發(fā)布業(yè)績報(bào)告稱，公司去年歸屬于普通股股東的凈利潤為港幣418億元，同比增長5%。利潤主要來源仍是傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)。

這一狀況由來已久，符合中信傳統(tǒng)業(yè)務(wù)布局特點(diǎn)。由于大宗商品價(jià)格下跌對非金融業(yè)務(wù)的影響，傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)仍作為現(xiàn)金牛也在市場意料之中。

同時(shí)，近期又有分析人士指出中信股份業(yè)務(wù)布局略顯僵化，對風(fēng)口上的新經(jīng)濟(jì)投入不夠。但常振明和同事們確定的新戰(zhàn)略仍是：堅(jiān)持多元化，做強(qiáng)原主業(yè)，爭做領(lǐng)軍者。

從1979年成為中國第一家窗口公司以來，中信一直肩負(fù)著突破計(jì)劃經(jīng)濟(jì)限制，進(jìn)行多元化投資的改革任務(wù)。逐漸發(fā)展成為一家金融與實(shí)業(yè)并舉的大型綜合性跨國企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)涉及銀行、證券、信托、制造、能源資源甚至出版和體育等眾多行業(yè)。

截至2014年底，中信的金融、房地產(chǎn)、能源資源、工程承包、機(jī)械制造業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)為集團(tuán)貢獻(xiàn)的收入占比分別為：41%、7.8%、12.9%、4.3%、17.6%和16.1%。

2014年8月，中信集團(tuán)將其絕大部分資產(chǎn)注入香港上市平臺中信泰富（00267.HK），完成境外整體上市。中信泰富改名中信股份，成為恒生指數(shù)中最大的成分股公司之一。同年，中信在世界500強(qiáng)企業(yè)中排名第160位。

公司今天的綜合性商業(yè)模式，既源于對改革任務(wù)的繼承，也使中信股份受益于多元化布局的相互支持、風(fēng)險(xiǎn)對沖。中信股份總經(jīng)理王炯將該模式的優(yōu)點(diǎn)歸納為：“東方不亮西方亮，適合于中國這樣的發(fā)展中國家。”他向《財(cái)經(jīng)》記者指出，今后中信股份的商業(yè)模式不會改變。

這一模式與通用電氣的發(fā)展模式頗多類似，后者被公認(rèn)為全球最成功的多元化企業(yè)，也是中信的對標(biāo)企業(yè)。兩者的多元化戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)布局原則也有很多相同之處。其中最重要的一點(diǎn)在于，兩家企業(yè)均強(qiáng)調(diào)不輕易進(jìn)入一個(gè)行業(yè)，但一旦進(jìn)入就要謀求領(lǐng)軍地位。同時(shí)，業(yè)務(wù)布局均傾向于產(chǎn)業(yè)革新率低且盈利波動率低的行業(yè)，如：機(jī)械制造、工程、房地產(chǎn)等。

中信在多元化發(fā)展中始終處于不斷調(diào)整和轉(zhuǎn)型狀態(tài)，也曾向“金融控股集團(tuán)”、“中國版花旗”等方向做過努力，事后來看，都是特殊時(shí)期的被迫轉(zhuǎn)型，效果并不理想。在金融企業(yè)相繼上市后，公司逐漸開始扶持非金融業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中信目前對新經(jīng)濟(jì)的投入，則是依循上述業(yè)務(wù)布局原則的主動出擊。例如對特鋼制造、水務(wù)、環(huán)境等領(lǐng)域的投入。但與此同時(shí)，專家指出，公司也應(yīng)警惕多元化陷阱，避免因盲目追求多元和規(guī)模而忽視價(jià)值創(chuàng)造。

中國版GE

對“GE模式”的回歸，始自2014年中信股份上市之后。王炯告訴《財(cái)經(jīng)》記者，從那時(shí)起，公司的多元化戰(zhàn)略開始明顯轉(zhuǎn)變。目前，公司決策層已對新的多元化發(fā)展導(dǎo)向達(dá)成共識，即：要在每一個(gè)所涉足行業(yè)成為領(lǐng)軍者，如果暫時(shí)做不到，就與目前的領(lǐng)軍者合作，成為間接領(lǐng)軍者。

這一新戰(zhàn)略幾乎與GE的業(yè)務(wù)布局原則如出一轍。GE不會盲目進(jìn)入任何一個(gè)看上去很美的行業(yè)，如果公司認(rèn)為無法在該行業(yè)做到全球頂尖水平，就不會貿(mào)然進(jìn)入。GE作為全球最成功的多元化跨國巨頭，在其100多年的發(fā)展歷程中也曾多次調(diào)整過業(yè)務(wù)布局。其業(yè)務(wù)分散度之大也與中信類似。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院劉俏教授將GE重點(diǎn)投資領(lǐng)域的特點(diǎn)總結(jié)為：產(chǎn)業(yè)革新率低（包括經(jīng)營系統(tǒng)和產(chǎn)品創(chuàng)新），且行業(yè)經(jīng)濟(jì)變動率低。比如房地產(chǎn)、電力系統(tǒng)、機(jī)械制造、飛機(jī)工程等領(lǐng)域。

這與中信當(dāng)前所持的投資標(biāo)準(zhǔn)也較為吻合。董事長常振明就曾感嘆，如能時(shí)光倒流回1983年，能重新選擇投資路徑，則中信肯定首選房地產(chǎn)、發(fā)電廠等。

與中信更加類似的是，GE金融業(yè)務(wù)曾被看作實(shí)業(yè)資本和金融資本的完美結(jié)合，也堪稱GE的主要現(xiàn)金牛。

在20世紀(jì)90年代信貸消費(fèi)擴(kuò)張的黃金歲月里，GE進(jìn)入了利潤豐厚的金融領(lǐng)域。通用資本服務(wù)公司（GE Capital Service，GECS）迅速成為GE最主要的收入來源之一。

但不同之處在于，GE定義行業(yè)“頂尖”的標(biāo)準(zhǔn)并非指規(guī)模，而是創(chuàng)造價(jià)值的能力。公司從金融業(yè)務(wù)到非金融業(yè)務(wù)投資資本收益率（ROIC）均保持在20%以上。相比之下，中信的非金融業(yè)務(wù)僅在少數(shù)領(lǐng)域回報(bào)尚可。正因以創(chuàng)造價(jià)值和保持領(lǐng)軍地位為標(biāo)準(zhǔn)，GE決定在2015年開始著手剝離旗下受到金融危機(jī)影響的金融和地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

CEO伊梅爾特指出，大規(guī)模、大批量資金支撐金融公司的商業(yè)模式已經(jīng)改變，很難持續(xù)產(chǎn)生理想的回報(bào)。而金融不是GE的核心能力，GE更有優(yōu)勢成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。因此公司決定專注打造自己在高端制造等行業(yè)的競爭優(yōu)勢。中信也幾乎同步地進(jìn)行著類似變革。3月中旬，公司宣布重組內(nèi)地房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，向中國海外發(fā)展有限公司（00688.HK，下稱“中國海外”）出售公司在內(nèi)地的住宅物業(yè)資產(chǎn)。交易完成后，中信將持有中國海外10%的股權(quán)，同時(shí)也將從中國海外獲得部分商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)。這也是王炯所說的“與行業(yè)領(lǐng)軍者合作，成為間接領(lǐng)軍者”（相關(guān)報(bào)道參見本期“信海合并攪動地產(chǎn)江湖”一文）。

常振明也提出，中信股份未來將專注發(fā)展自身所長，持續(xù)在高端制造等非金融領(lǐng)域發(fā)力，更好地管理業(yè)務(wù)及分配資源，為股東創(chuàng)造長期價(jià)值。公司旗下的中信重工機(jī)械股份有限公司（601608.SH，下稱“中信重工”）等企業(yè)目前都在向特殊鋼材、特種機(jī)械包括特種機(jī)器人等高端制造領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

布局新經(jīng)濟(jì)

此前有分析指出，中信股份業(yè)務(wù)布局略顯僵化，對風(fēng)口上的新經(jīng)濟(jì)投入不夠。但常振明認(rèn)為，一個(gè)公司以什么為主業(yè)，要看該公司在掌握資源后如何配置，從資本市場看，中信目前仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，新經(jīng)濟(jì)占比較少。但近一兩年，中信也在做戰(zhàn)略布局和轉(zhuǎn)型。

因此，中信也在依循類似GE業(yè)務(wù)布局的原則，向新經(jīng)濟(jì)行業(yè)主動出擊。例如對特鋼制造、水務(wù)、環(huán)境等領(lǐng)域的投入。中信的理念是，不應(yīng)為了發(fā)展新經(jīng)濟(jì)而拋棄傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而應(yīng)在鞏固和優(yōu)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)展新經(jīng)濟(jì)。

但中信的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也難以長期依靠。盡管中信幾乎擁有全套金融業(yè)牌照，但真正能為集團(tuán)貢獻(xiàn)價(jià)值的僅有中信銀行與中信證券——前者的總資產(chǎn)一度占到整個(gè)集團(tuán)公司總資產(chǎn)的80%以上，致使在相當(dāng)一段時(shí)間中，流傳著“銀行興則中信興”的說法。從2015年的業(yè)績來看，這一局面仍未改變。

盡管傳統(tǒng)的金融業(yè)務(wù)強(qiáng)大到足以扛起集團(tuán)業(yè)績的大梁，但隨著中信銀行與中信證券的相繼上市，相應(yīng)的市場價(jià)值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，對中信股份而言，重點(diǎn)是保持股權(quán)不被稀釋，新增投資則向非金融尤其是新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)傾斜。

事實(shí)上，中信已針對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和國家重點(diǎn)支持的業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了一系列布局。

2014年底，中信環(huán)境收購了領(lǐng)先的污水處理及循環(huán)解決方案供應(yīng)商新加坡聯(lián)合環(huán)境公司，進(jìn)入水處理領(lǐng)域。中信現(xiàn)代農(nóng)業(yè)也于2015年底收購袁隆平農(nóng)業(yè)高科技股份有限公司（000998.SZ），進(jìn)入種業(yè)領(lǐng)域。此外，中信控股也與正大、伊藤忠等共同投資跨境電商業(yè)務(wù)。

相比之下，中信的對標(biāo)企業(yè)GE動作更大。GE正在向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和高端制造方向轉(zhuǎn)型。該公司認(rèn)為，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)會給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來收益，但其最初的影響只有高端制造業(yè)才能強(qiáng)烈感受到。伊梅爾特指出，GE變革的目標(biāo)就是利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在航空、能源、石油天然氣、水資源、大型基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)中取得成功。

2014年底，GE還推出了針對整個(gè)工業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)性系統(tǒng)平臺Predix，并將其開放。該平臺的四大核心功能是鏈接資產(chǎn)的安全監(jiān)控、工業(yè)數(shù)據(jù)管理、工業(yè)數(shù)據(jù)分析、云技術(shù)應(yīng)用和移動性。

相形之下，中信在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投入尚有很大發(fā)展空間。GE已站在高端制造業(yè)的山頂來發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，而中信則正在登頂?shù)钠閸缟铰飞稀?/p>

有專家表示，中信對新經(jīng)濟(jì)的布局也應(yīng)警惕多元化陷阱，避免盲目追求業(yè)務(wù)的多元和規(guī)模的壯大。劉俏曾就GE的多元化指出，多元化本身應(yīng)當(dāng)只是企業(yè)的一個(gè)投資過程，企業(yè)應(yīng)在此過程中不斷尋求能創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目，而不應(yīng)只為追求規(guī)模。GE多元化背后，有對企業(yè)戰(zhàn)略和市場機(jī)會嚴(yán)格的論證和試錯(cuò)。

由于體制和歷史原因，中信在30余年的成長過程中，曾出現(xiàn)過戰(zhàn)線過長、攤子過大的問題。主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)布局受到各種掣肘，無法真正實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資。

從上世紀(jì)80年代初開始，中信秉承實(shí)業(yè)救國理念，從海外借貸約42億美元投入各地千余個(gè)項(xiàng)目中。但在彼時(shí)高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，很多壟斷行業(yè)無法進(jìn)入，中信只能迂回投資地方國企。

由于資金緊張，中信在幾乎每家企業(yè)的投資都無法控股，很難影響任何一家被投公司的日常經(jīng)營和戰(zhàn)略制定。因此，作為一家投資控股公司，中信一度遭遇資金鏈斷裂的危機(jī)。

吸取教訓(xùn)后，中信逐漸認(rèn)清，應(yīng)先把現(xiàn)有業(yè)務(wù)做強(qiáng)，把現(xiàn)有價(jià)值充分體現(xiàn)，再謀求布局其他行業(yè)。正如王炯所說：“要和其他行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)合作，也應(yīng)提升自身附加值；相反，如成了中信去依附對方，則合作也難。”