國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與股票價(jià)值相關(guān)性研究

吳斌（上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海200444）

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國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與股票價(jià)值相關(guān)性研究

吳斌
（上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，上海200444）

摘要：采用實(shí)證研究的辦法，通過Ohlson模型及價(jià)格回歸分析模型，對(duì)2009—2014年同時(shí)發(fā)行A股、H股的42家上市公司的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行分析，藉此對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行比較。研究結(jié)果顯示，以股票價(jià)格為被解釋變量，以股票內(nèi)在價(jià)值和股票數(shù)量為解釋變量進(jìn)行的回歸，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則預(yù)測(cè)值的回歸系數(shù)優(yōu)于國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則預(yù)測(cè)值的回歸系數(shù)。這說(shuō)明國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行接軌具有必要性，并應(yīng)注意會(huì)計(jì)信息應(yīng)以滿足投資者投資需要為首要目的。

關(guān)鍵詞：國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；股票；價(jià)值相關(guān)性

近十年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)一體化加速進(jìn)行、國(guó)際資本市場(chǎng)日益完善以及跨國(guó)公司不斷壯大的背景下，會(huì)計(jì)作為世界上一種重要的商業(yè)語(yǔ)言，實(shí)現(xiàn)其國(guó)際化成為各國(guó)共識(shí)，并正在轉(zhuǎn)化為實(shí)際的行動(dòng)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)亦出臺(tái)并實(shí)施了一系列重要規(guī)章舉措，以此加速各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的步伐。然而由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及監(jiān)管和法律體系等存在較大的差異，隨之出現(xiàn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際協(xié)調(diào)程度就成為了不可避免的重點(diǎn)話題。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要全面國(guó)際化還是保留國(guó)家特色，全球是否采用同一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，尚存在爭(zhēng)議。在我國(guó)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則從早期滿足宏觀經(jīng)濟(jì)管理需要到目前向美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)提倡的滿足資本市場(chǎng)需要的轉(zhuǎn)變進(jìn)程中，亦存在相同的爭(zhēng)議。筆者對(duì)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與股票價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行分析，以期在國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則完善之路上盡綿薄之力。

一、文獻(xiàn)回顧

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是全面國(guó)際化還是保留國(guó)家特色的爭(zhēng)議在規(guī)范研究中無(wú)法解決，因此國(guó)內(nèi)外學(xué)者轉(zhuǎn)向?qū)嵶C研究，試圖從不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下財(cái)務(wù)信息的不同價(jià)值相關(guān)性著手證實(shí)孰優(yōu)孰劣，但迄今為止并未形成統(tǒng)一的研究結(jié)論，爭(zhēng)議仍然存在。

（一）國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則價(jià)值相關(guān)性優(yōu)于國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研究論證

Heibatollah Sami、Haiyan Zhou選取中國(guó)在1994—2000年同時(shí)發(fā)行A股、B股的上市企業(yè)作為樣本對(duì)其研究，其結(jié)果證明國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在價(jià)值相關(guān)性方面顯著高于國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[1]。陸靜通過事件研究和面板數(shù)據(jù)回歸的方法，對(duì)我國(guó)同時(shí)發(fā)行A股、H股的上市公司根據(jù)不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的會(huì)計(jì)信息與股票超額收益之間的相關(guān)性進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的會(huì)計(jì)盈余和賬面凈值與股價(jià)之間相關(guān)性較強(qiáng)，證明市場(chǎng)效率方面H股高于A股[2]。張景奇、孟衛(wèi)東、王杏芬以2003—2006年我國(guó)發(fā)行A股、H股的28家上市公司為研究樣本，通過Ohlson模型分別以A股、H股的股票價(jià)格為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行研究，結(jié)果證明國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有用性均高于國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[3]。李鵬、蘇坤、殷楓通過對(duì)1999—2008年20個(gè)國(guó)家或地區(qū)的公司按本國(guó)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量相比較，得出采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的公司總體會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)有更多的價(jià)值相關(guān)性，并且在采用國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也有顯著提升[4]。吳革、劉經(jīng)緯、鄭恒對(duì)同時(shí)發(fā)行A股、H股的上市公司為研究對(duì)象，采用實(shí)證研究的方法研究中國(guó)會(huì)計(jì)的國(guó)際協(xié)調(diào)水平，結(jié)果證明表明中國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)國(guó)際協(xié)調(diào)水平在不斷提升，中國(guó)會(huì)計(jì)的國(guó)際化改革有顯著效果[5]。

（二）國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則價(jià)值相關(guān)性優(yōu)于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研究論證

洪劍峭、皮建屏以會(huì)計(jì)收益和股票回報(bào)的關(guān)系的角度進(jìn)行研究，通過對(duì)1994—1999年國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下編制的會(huì)計(jì)收益和股票回報(bào)的相關(guān)性與國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下編制的相關(guān)性進(jìn)行比較，得出國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下編制的相關(guān)性并不高于國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的編制，未給投資者帶來(lái)增量信息[6]。潘琰、陳凌云、林麗花從三個(gè)角度選取不同模型對(duì)2001年我國(guó)同時(shí)發(fā)行A股、B股的上市公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)比起按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)更有信息含量[7]。李曉強(qiáng)通過回報(bào)率和調(diào)整后的市值模型對(duì)我國(guó)A股、B股2000—2002年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以及通過Vuong檢驗(yàn)，得出在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下會(huì)計(jì)信息的作用比國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下會(huì)計(jì)信息作用略強(qiáng)的結(jié)論[8]。Wu H、Koo M、Kao T等通過對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的研究，證明在會(huì)計(jì)信息解釋能力上，國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則顯著優(yōu)于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[9]。王建新以2001年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革前后的A、B股上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，進(jìn)行會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量的定量研究，結(jié)果表明目前環(huán)境下國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量相比并不存在顯著性差異，因此采用國(guó)際報(bào)告準(zhǔn)則不能顯著提高會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量[10]。湯孟飛通過對(duì)1992—2006年中國(guó)發(fā)行B股的上市公司境內(nèi)外報(bào)告凈利潤(rùn)的差異因素進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)造成差異的因素是多樣的，中國(guó)在制定國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)應(yīng)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況、法律體系等環(huán)境背景考慮在內(nèi)，而不是直接趨同國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[11]。

二、研究設(shè)計(jì)及數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）模型假設(shè)

本文是在如下的假設(shè)條件下進(jìn)行研究：A股、H股市場(chǎng)分別對(duì)應(yīng)不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，即A股市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（即通行的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》）相對(duì)應(yīng)，而H股市場(chǎng)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對(duì)應(yīng)；A股市場(chǎng)與H股市場(chǎng)的效率相同，在一段時(shí)間內(nèi)A股投資者僅對(duì)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的會(huì)計(jì)信息做出反映，而H股投資者僅對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的做出反映；假定投資者在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的環(huán)境下，或是在國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的環(huán)境下都能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。

（二）模型選取

本文選取Ohlson模型計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值，見（1）式：

Ohlson模型又被稱為EBO模型或剩余收益模型，最早是由Edwards和Bell于1961年提出來(lái)的，但該模型在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)并未引起理論界重視，直至1995年美國(guó)學(xué)者Ohlson發(fā)表《股價(jià)估值中的盈利、賬面價(jià)值和股息》一文。在該文中，Ohlson對(duì)此方法進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，提出了該模型的線性形式，將股票內(nèi)在價(jià)值與會(huì)計(jì)信息的關(guān)系建立在牢固的邏輯基礎(chǔ)關(guān)系之上，使得該模型在理論上比較完美。在此之后的學(xué)者Bernard、Penman和Sougiannis以及Francis、Olsson和Oswald等均證明了在股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量模型和Ohlson模型中，Ohlson模型的股票價(jià)格解釋能力最強(qiáng)。

本文根據(jù)模型（1），股票在t時(shí)刻的內(nèi)在價(jià)值可以表示如下：

（2）式中Vi,t表示第i公司在第t時(shí)刻股票內(nèi)在價(jià)值，BPSi,t表示第i公司在第t時(shí)刻每股凈資產(chǎn)，EPSi,τ+1表示第i公司在第τ+1時(shí)刻每股凈收益，T表示時(shí)間，k表示貼現(xiàn)率，由于成熟的資本市場(chǎng)回報(bào)率一般為10%，故取其為10%，（1）式中右一、右二項(xiàng)為第一期到第T期的預(yù)測(cè)值，而為了比較不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下信息的價(jià)格相關(guān)性，假設(shè)投資可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)過去的會(huì)計(jì)信息，即以過去生成的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)代替預(yù)測(cè)值。對(duì)于右三T+1期及以后的預(yù)測(cè)值，我們假設(shè)以之前T期的均值作為T+1期及以后期間的預(yù)測(cè)值。因此得到模型如（3）式：

為了比較不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的會(huì)計(jì)信息的價(jià)格相關(guān)性，本文以股票價(jià)格作為被解釋變量，以股票的內(nèi)在價(jià)值作為解釋變量進(jìn)行線性回歸分析，考慮到股票規(guī)模亦會(huì)對(duì)股票價(jià)格造成影響，因此，取股票數(shù)量的對(duì)數(shù)值作為解釋變量添至回歸分析模型中，得到（4）式和（5）式：

（4）式和（5）式中，Pi,tA表示A股市場(chǎng)中第i公司在第t時(shí)刻股票價(jià)格，Pi,tH表示H股市場(chǎng)中第i公司在第t時(shí)刻股票價(jià)格，Vi,tA表示A股市場(chǎng)中第i公司在第t時(shí)刻股票的內(nèi)在價(jià)值，Vi,tH表示H股市場(chǎng)中第i公司在第t時(shí)刻股票的內(nèi)在價(jià)值，mi,tA表示A股市場(chǎng)中第i公司在第t時(shí)刻股票數(shù)量，mi,tH表示H股市場(chǎng)中第i公司在第t時(shí)刻股票數(shù)量。

（三）數(shù)據(jù)選擇及來(lái)源

對(duì)2009—2014年在內(nèi)地及香港同時(shí)發(fā)行A股和H股的上市公司進(jìn)行篩選，選取其中A股依照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，同時(shí)H股依照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露會(huì)計(jì)信息的上市公司，并剔除缺少完整會(huì)計(jì)信息的公司，以剩下的符合條件的42家上市公司作為樣本進(jìn)行研究。依照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的A股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，依照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露的H股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順金融服務(wù)網(wǎng)（http://www.10jqka.com.cn/）。

三、實(shí)證研究與分析

（一）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)上述模型，對(duì)同時(shí)發(fā)行A、H股的42家上市公司2009—2014年披露的基礎(chǔ)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選，通過Stata_SE_12.1統(tǒng)計(jì)軟件測(cè)得結(jié)果，結(jié)果如表1所示。

（二）A股、H股價(jià)格模型分析

表1　模型（1）（2）變量描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)回歸模型（4）（5），并選取T值為1，可以得到以A股、H股的股票價(jià)格作為衡量標(biāo)準(zhǔn)的回歸結(jié)果，結(jié)果如表2所示。

由表2可以看出，在股票價(jià)格作為價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)的情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股票內(nèi)在價(jià)值對(duì)于股票價(jià)格具有正向影響，并且在1%的顯著性水平下顯著，股票內(nèi)在價(jià)值每增加一單位，股價(jià)平均上升0.2762元。而股票數(shù)量與股票價(jià)格之間表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系，在1%的顯著性水平下顯著。在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下股票內(nèi)在價(jià)值與股票亦呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且在1%顯著性水平下顯著，股票內(nèi)在價(jià)值每增加一單位，股價(jià)上升0.2847元。另外股票數(shù)量對(duì)股票價(jià)格亦是負(fù)向影響，在1%的顯著性水平下顯著。

表2　A、H價(jià)格模型線性回歸結(jié)果

從表2數(shù)據(jù)可以判定，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下會(huì)計(jì)信息的價(jià)格相關(guān)性要優(yōu)于國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下會(huì)計(jì)信息的價(jià)格相關(guān)性。（1）從回歸調(diào)整后的判定系數(shù)來(lái)看，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的判定系數(shù)0.3243要高于國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的0.1813，二者之差為0.1430。因此就整體而言，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的解釋能力要高于國(guó)內(nèi)的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。（2）通過比較不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則預(yù)測(cè)值的回歸系數(shù)亦可得出，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則預(yù)測(cè)值的回歸系數(shù)絕對(duì)值均大于國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則的回歸系數(shù)，表明國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的股票內(nèi)在價(jià)值和股票數(shù)量對(duì)股票價(jià)格的解釋能力均優(yōu)于國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

四、結(jié)論與啟示

通過以上運(yùn)用ohlson模型以及價(jià)格模型對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，以股票價(jià)格作為被解釋變量，股票內(nèi)在價(jià)值和股票數(shù)量作為解釋變量，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則預(yù)測(cè)值的回歸系數(shù)均大于國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則預(yù)測(cè)值的回歸系數(shù)。因此可以得出結(jié)論：國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的價(jià)值相關(guān)性優(yōu)于國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，進(jìn)一步證明了我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行改革的必要性。

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)所提倡的滿足資本市場(chǎng)需要、將滿足投資者決策需要列為第一目標(biāo)的行為，使得國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息價(jià)格相關(guān)性更高。因此對(duì)于我國(guó)而言，應(yīng)提升滿足投資者投資決策需要的目標(biāo)地位，進(jìn)一步接軌國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的日益加深，會(huì)計(jì)國(guó)際趨同的新格局正在逐漸形成，我國(guó)需順應(yīng)會(huì)計(jì)國(guó)際趨同大勢(shì)，積極參與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則重要項(xiàng)目的制定和修改，培養(yǎng)國(guó)際化會(huì)計(jì)人才，設(shè)立國(guó)際化的會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，利用區(qū)域合作機(jī)制提高國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的發(fā)言權(quán)，同時(shí)吸收國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中適合我國(guó)國(guó)情的準(zhǔn)則，對(duì)我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系進(jìn)行修訂，逐步制定適應(yīng)國(guó)際會(huì)計(jì)發(fā)展的高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，爭(zhēng)取與更多的國(guó)家或地區(qū)實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等效，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、證券資本體系的改革以及國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施奠定良好基礎(chǔ)，提升我國(guó)在國(guó)際上的影響力。

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（編輯：張薛梅徐永生）

Correlation between Domestic Accounting Standards, International Accounting Standards and Stock Value

WUBin
（School of Economics, Shanghai University, Shanghai 200444, China）

Abstract:This paper is an empirical research into he accounting information of 42 listed corporations that issue both A shares and H shares in 2009—2014 employing Ohlson model and price regression analysis model so as to compare the correlation the values of accounting information released according to both international and domestic accounting standards. The results show that, taking stock price as explained variable and stock value as well as stock number as explaining variables, the regression coefficient of the international accounting standards is better than that of the domestic enterprise accounting standards. This conclusion shows the necessity of bridging gap between domestic and international accounting standards while stressing that accounting information should satisfy the investors’needs in their decision-making.

Key words:domestic accounting standards；international accounting standards；stock；value correlation

作者簡(jiǎn)介：吳斌（1989—），男，山東青島人，碩士研究生，研究方向?yàn)楣窘鹑凇?/p>

收稿日期：2015-11-04

中圖分類號(hào)：F 275.2：F 234.5

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1671－4806（2016）01－00028－04