伙拍華為有前景 中軟國際估值合理

軟庫中華研究部

中軟國際（00354.HK）為中國大型綜合軟件與信息服務(wù)企業(yè)，提供從咨詢、解決方案、外包服務(wù)到IT人才培養(yǎng)的端到端軟件與信息服務(wù)，目前已覆蓋政府、金融銀行、保險證券、公用事業(yè)及能源等多個行業(yè)，客戶遍布全球。

中軟國際（00354.HK）業(yè)務(wù)分為專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)（PSG業(yè)務(wù)，占比35%）、外包服務(wù)（OSG業(yè)務(wù)，占比53%）、培訓(xùn)業(yè)務(wù)（ETC業(yè)務(wù)，占比2%）以及新業(yè)務(wù)（ESG業(yè)務(wù)，占比10%）。2015年上半年收入按年增長23.3%至23.89億元人民幣，其中專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入按年增長23.4%至9.62億元人民幣，主要由于上半年軌道交通業(yè)務(wù)所確認集成類收入較去年有明顯增長。

外包服務(wù)收入按年增長20.8%至11.61億元人民幣，主要來自華為業(yè)務(wù)收入取得較高增長。中軟國際去年上半年純利按年增長37.9%至1.4億元人民幣。

中軟國于2015年10月與華為簽訂股份認購及收購協(xié)議，成為華為入股的第一家香港上市公司，華為持有3.97%的股份。以2014年度計，來自華為的外包業(yè)務(wù)收入占總外包業(yè)務(wù)的66%，且2012年至2014年度來自華為的外包業(yè)務(wù)復(fù)合年增長率為53%，未來將有機會獲得更多華為外包業(yè)務(wù)份額。

保持強勁增長速度

中軟國際具有強大客戶基礎(chǔ)﹐除華為外，客戶包括20多個中國政府部委級機構(gòu)，全面覆蓋中國三大電信運營商，及中國100強卷煙品牌，以及微軟，騰訊（00700.HK）等國際大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。在審計、銀行卡、手機應(yīng)用等市場排位第一。憑借自身地位以及穩(wěn)定客戶基礎(chǔ)和需求，集團的專業(yè)服務(wù)以及軟件外包收入，在未來相當長的一段時間有望持續(xù)保持目前的強勁增長速度。

中軟國際的新興業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，占比逐漸增加，毛利率高。根據(jù)IDC推測，2014年至2017年，中國內(nèi)地云服務(wù)市場規(guī)模復(fù)合增長率為33%，中軟國際具備在IaaS、PaaS以及SaaS各層的服務(wù)能力，并與國內(nèi)云業(yè)務(wù)龍頭阿里巴巴共同開發(fā)阿里云PaaS平臺，在海外與微軟合作開發(fā)SaaS云服務(wù)，新興業(yè)務(wù)的廣闊前景和高速發(fā)展有望為公司帶來持續(xù)的增長動力以及利潤率的改善。

中軟國際于本周一收報2.69港元，相當于歷史市盈率20.8倍及市帳率1.5倍，估值相對合理。