絲路視覺(jué)IPO前業(yè)績(jī)已變臉

鐘禾

兩年內(nèi)兩次沖擊IPO，但還未上市業(yè)績(jī)卻已變臉，在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)相較2013年大幅放緩的同時(shí)，應(yīng)收賬款卻大幅增加。

3月4日，深圳絲路數(shù)字視覺(jué)股份有限公司（下稱“絲路視覺(jué)”）發(fā)布最新的IPO申報(bào)稿，計(jì)劃募集2.44億元，用于數(shù)字視覺(jué)制作基地項(xiàng)目、數(shù)字視覺(jué)運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和信息技術(shù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目。

絲路視覺(jué)是以提供計(jì)算機(jī)圖像技術(shù)（CG）為基礎(chǔ)的數(shù)字視覺(jué)綜合服務(wù)，主要業(yè)務(wù)為設(shè)計(jì)和制作靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的圖畫和視頻，以及活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)視覺(jué)效果裝飾燈業(yè)務(wù)。

2013-2015年，絲路視覺(jué)的營(yíng)業(yè)收入分別為2.75億元、3.36億元和3.46億元，同比增速分別為63.26%、22.09%和3.11%；扣非后凈利潤(rùn)分別為2847.51萬(wàn)元、2518.40萬(wàn)元和2678.76萬(wàn)元，同比增速分別為24.80%、-11.56%和6.37%。可以看出，近兩年絲路視覺(jué)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，2014年扣非后凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)下滑。

招股說(shuō)明書顯示，絲路視覺(jué)目前房地產(chǎn)和建筑設(shè)計(jì)類客戶占比50%左右，地產(chǎn)行業(yè)受城市化進(jìn)程、宏觀政策調(diào)控等諸多因素影響，出現(xiàn)開(kāi)工量、銷售量等大幅下滑，可能對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐沙掷m(xù)性影響。

2013-2015年，絲路視覺(jué)來(lái)自建筑設(shè)計(jì)行業(yè)客戶的營(yíng)收分別為1.08億元、1.08億元和7589.40萬(wàn)元，占比分別為39.17%、32.25%和21.91%；來(lái)自房地產(chǎn)行業(yè)客戶的營(yíng)收分別為8741.74萬(wàn)元、1.02億元和1.04億元，占比分別為31.77%、30.39%和30.10%。地產(chǎn)相關(guān)客戶占總營(yíng)收的比例分別達(dá)到70.94%、62.64%和52.01%，盡管比例下降，但仍在一半以上，絲路視覺(jué)近兩年業(yè)績(jī)止步不前的狀況很有可能繼續(xù)甚至惡化。

招股書顯示，隨著下游的應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，公司的政府類、工業(yè)/廣告類公司、影視娛樂(lè)類客戶持續(xù)增加，營(yíng)收構(gòu)成不斷豐富，客戶的行業(yè)集中度不斷下降，公司總體上體現(xiàn)出多元化的特點(diǎn)和趨勢(shì)。

但是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，與2013年相比，絲路視覺(jué)2014年和2015年的非地產(chǎn)類客戶主要是政府類機(jī)構(gòu)，2013年來(lái)自政府類機(jī)構(gòu)的營(yíng)收為1016.95萬(wàn)元，占比3.70%；2014年和2015年分別達(dá)到5448.87萬(wàn)元和6089.90萬(wàn)元，占比分別達(dá)到16.22%和17.58%。

也就是說(shuō)，所謂多元化發(fā)展彌補(bǔ)地產(chǎn)行業(yè)萎靡，實(shí)際上主要是通過(guò)承接政府類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)，而其重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的工業(yè)/廣告和影視游戲廣告行業(yè)客戶占比并不突出。2013-2015年，來(lái)自工業(yè)/廣告客戶的收入占比分別為17.58%、12.72%和19.03%，影視游戲行業(yè)客戶分別為5.71%、5.48%和8.36%，增長(zhǎng)并不明顯。

業(yè)績(jī)放緩的同時(shí)，絲路視覺(jué)的應(yīng)收賬款增速卻明顯提高。招股書顯示，2013-2015年，公司的應(yīng)收賬款期末凈值分別為8584.84萬(wàn)元、1.11億元和1.45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為36.62%、45.07%和48.31%。

在2014年和2015年?duì)I業(yè)收入同比漲幅分別為22.09%和3.11%的情況下，絲路視覺(jué)應(yīng)收賬款的同比增速分別達(dá)到29.07%和30.52%，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例分別為33.33和42.19%。不難發(fā)現(xiàn)，絲路視覺(jué)應(yīng)收賬款增速明顯高于營(yíng)收。

絲路視覺(jué)在招股書中提示，公司應(yīng)收賬款客戶大多為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)合作伙伴或知名商業(yè)客戶，回款情況一直較為正常，但由于公司應(yīng)收賬款總體規(guī)模較大，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款增速略快于營(yíng)業(yè)收入增速，未來(lái)存在應(yīng)收賬款質(zhì)量下降、回收期延長(zhǎng)甚至出現(xiàn)壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，絲路視覺(jué)表示，公司對(duì)外開(kāi)展業(yè)務(wù)需要給客戶一定信用期，但經(jīng)營(yíng)成本、費(fèi)用中的人工支出占比較高，且不存在信用期，支出相對(duì)剛性，因此，在營(yíng)收增加的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流反而可能下降甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)。2013年，絲路視覺(jué)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為2832.79萬(wàn)元，2014年和2015年分別只有605.80萬(wàn)元和1210.77萬(wàn)元。

最后，招股說(shuō)明書還顯示，絲路視覺(jué)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法量化，若有單一風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生重大變化甚至多風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)集中發(fā)生，將可能對(duì)公司的成長(zhǎng)性造成不利影響，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。在極端情況下，公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可能無(wú)法保持增長(zhǎng)，甚至面臨上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上一年度下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者特別警惕。