美國強(qiáng)勢貨幣政策與人民幣自由化

譚雅玲

中國外匯投資研究院院長

美國強(qiáng)勢貨幣政策與人民幣自由化

譚雅玲

中國外匯投資研究院院長

2016年以來，美元指數(shù)下跌幅度達(dá)到4%，指標(biāo)走勢從98.84點(diǎn)一度下跌到最低點(diǎn)91點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)以加息為宗旨的匯率調(diào)節(jié)原則十分清晰地展現(xiàn)，美元升值是階段性不得已為之，美元貶值是策略與戰(zhàn)略性結(jié)合，其方向非常明確與堅(jiān)定。市場輿論的強(qiáng)勢美元有很多誤區(qū)與盲點(diǎn)，并非是美聯(lián)儲(chǔ)政策的要領(lǐng)與方向。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期措辭變數(shù)很大，對(duì)美元匯率走勢產(chǎn)生較大影響，反過來也牽制著美聯(lián)儲(chǔ)加息的政策選擇。觀察與研究美國貨幣政策對(duì)中國貨幣自由化改革具有十分重要的意義。

一、美國貨幣政策的特性

美元是全球關(guān)注的焦點(diǎn)，也是金融市場的重點(diǎn)。一方面，美元作為全球貨幣制度的主體，在全球外匯儲(chǔ)備體系和國際金融市場結(jié)構(gòu)中，包括結(jié)算貨幣、交易貨幣、融資貨幣、投資貨幣等各個(gè)方面，覆蓋范圍達(dá)60%～80%，凸顯了其權(quán)力性貨幣特權(quán)。另一方面，美元作為具有壟斷全球金融與商品資源影響的唯一貨幣，除金融資產(chǎn)的報(bào)價(jià)與定價(jià)之外，其權(quán)力性貨幣特權(quán)更直接壟斷了全球商品價(jià)格，石油、黃金、農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格均在美元主導(dǎo)的格局之下。

當(dāng)前，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策及全球超寬松貨幣政策的影響下，國際金融市場的認(rèn)知與預(yù)測混亂，其所導(dǎo)致的判斷上的不準(zhǔn)確反過來影響了市場行為的有效性和政策的效率。全球各國央行的主要職責(zé)與美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)目標(biāo)千差萬別，美元的地位與影響是核心要素。海外為主、全球主宰、全球化基點(diǎn)是美元貨幣政策的特殊性所在，美元的霸權(quán)資質(zhì)為美國金融戰(zhàn)略全球化提供了載體和通道。目前研究問題與焦點(diǎn)討論的混亂使問題本身難以得到清晰透徹的梳理，甚至?xí)槒拿缆?lián)儲(chǔ)政策需求，違背各國自主貨幣政策的目標(biāo)和原則。其中美聯(lián)儲(chǔ)的扭曲操作是問題的關(guān)鍵，市場對(duì)貨幣政策的期待不準(zhǔn)確甚至被誤導(dǎo)，也是近期國際金融市場震蕩的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策先于全球有其長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮與預(yù)期，其基本思路是以美元霸權(quán)為主線、以美國經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)、以美國戰(zhàn)略為歸宿。美元作為全球主導(dǎo)貨幣的地位始終難以替代和撼動(dòng)，隨著金融危機(jī)之后回歸獨(dú)霸地位，其融入了更加廣泛乃至全球壟斷的新屬性。因此，對(duì)貨幣的觀察已不同于傳統(tǒng)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素，需要與時(shí)俱進(jìn)的新思維和新觀察，即經(jīng)濟(jì)要素的信心是核心面，市場要素的心理是關(guān)鍵點(diǎn)。可以看到，美元匯率在突發(fā)事件和戰(zhàn)爭沖突初始總是穩(wěn)步向上，隨后則會(huì)下跌；在美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不好時(shí)則會(huì)向上，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好時(shí)則會(huì)下跌。美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了流動(dòng)性，并成功駕馭了流動(dòng)性的分布與流向，在流動(dòng)性過剩時(shí)期準(zhǔn)備和設(shè)計(jì)工作充分，面對(duì)新局面時(shí)調(diào)整與對(duì)策則行之有效，這種先見之明是其他貨幣難以望其項(xiàng)背的。

美國經(jīng)濟(jì)全球化以美元市場化為基礎(chǔ)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)全球化基礎(chǔ)要素的合理配置，有效保障了全球化推進(jìn)與布局，實(shí)現(xiàn)了有面有點(diǎn)、點(diǎn)面配合、以面帶點(diǎn)、以面促點(diǎn)、主次分明、目標(biāo)明確。

第一，以意識(shí)調(diào)整全球概念。準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)市場是影響市場運(yùn)作的關(guān)鍵，美元地位的逐漸形成即始于以意識(shí)和認(rèn)識(shí)論調(diào)整全球概念化的輿論和進(jìn)程?；仡櫴袌?，將流動(dòng)性不足轉(zhuǎn)為流動(dòng)性過剩是美聯(lián)儲(chǔ)的先見之明。2001—2003年美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率13次，2008—2009年下調(diào)利率10次，全球市場從流動(dòng)性不足到流動(dòng)性過剩、流動(dòng)性泛濫。美聯(lián)儲(chǔ)政策旨在實(shí)現(xiàn)全球市場架構(gòu)范圍的擴(kuò)張，而非僅僅局限于美國本土，這一點(diǎn)有別于任何其他國家的貨幣政策和全球政策。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還頗有預(yù)見性地將金融市場概念擴(kuò)展到全球范圍，將黃金重新回歸金融屬性，將石油價(jià)格兩地分化（紐約與倫敦石油期貨價(jià)格倒掛）等。上述諸多簡單現(xiàn)象的背后籌謀耐人尋味，美聯(lián)儲(chǔ)的最終目標(biāo)是將美國概念全球化、美國規(guī)模世界化，在各國政策局限于本國本土之時(shí)，美國討論的概念是世界及全球，這也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)和討論分歧的差異所在。

第二，以價(jià)格調(diào)節(jié)市場范圍。對(duì)市場循環(huán)機(jī)制的控制是價(jià)格調(diào)節(jié)的核心，美元自身定價(jià)地位的保障與美元報(bào)價(jià)地位的擴(kuò)張使其具有以價(jià)格調(diào)節(jié)市場的獨(dú)特工具和手段。美元準(zhǔn)確地把握了這種資源特性和優(yōu)勢，借助市場流動(dòng)性過剩局面，發(fā)揮調(diào)節(jié)價(jià)格優(yōu)勢，調(diào)動(dòng)全球價(jià)格的同步性與非對(duì)稱性，進(jìn)而使得由價(jià)格引起的市場判斷進(jìn)一步分化乃至混亂，從而更加順暢地實(shí)施美元價(jià)格和價(jià)值的通道與定律。

第三，以戰(zhàn)略調(diào)動(dòng)全球資源。對(duì)市場機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)是實(shí)現(xiàn)全球資源配置的重點(diǎn)，美元霸權(quán)特性決定了美元架構(gòu)的自我性和特殊性。美元獨(dú)具的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見是其維持霸權(quán)、發(fā)揮霸權(quán)的核心。美元不僅具有明確的貨幣競爭對(duì)手，更有組合型與合作型的戰(zhàn)略伙伴和新型合作關(guān)系。因此，美元匯率走向之下的不同價(jià)格走勢，既受制于美元，又有違于美元，其關(guān)鍵在于美元的政策與策略需求。日元匯率的變化是最為有力的例證，日元匯率走勢并非依據(jù)日本經(jīng)濟(jì)狀況，而是美元全球利益與需求的輔助。

美元以價(jià)格入手，以收益率為目標(biāo)，進(jìn)而取得利潤最大化的價(jià)格要素配置，得到最佳和最優(yōu)的資源空間和時(shí)機(jī)，占領(lǐng)最有利的時(shí)機(jī)與地域，實(shí)現(xiàn)美國國家利益最大化。

二、美國貨幣政策的深謀遠(yuǎn)慮

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的特殊性是投資風(fēng)險(xiǎn)要素的參考值，而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的進(jìn)展十分詭異，尤其是美國自身的全球戰(zhàn)略性更加突出、經(jīng)濟(jì)收益以及投資收益非常明顯、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健、美元全球貨幣地位進(jìn)一步夯實(shí)、金融擴(kuò)張十分有效，這些進(jìn)展都與美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策密切相關(guān)。

美國經(jīng)濟(jì)借助量化寬松政策實(shí)現(xiàn)提升與轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型反過來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，進(jìn)一步引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的再分工和再配置。美元貨幣地位的基礎(chǔ)要素進(jìn)一步鞏固和完善，使美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)居世界首位，尤其是金融戰(zhàn)略的保障作用功不可沒。金融危機(jī)以來，美國相關(guān)政策發(fā)揮了其在國際金融領(lǐng)域的實(shí)力，美國金融戰(zhàn)略的意圖與目標(biāo)進(jìn)一步凸顯，全球資產(chǎn)和商品定價(jià)權(quán)被美元全面壟斷，美元的特權(quán)與霸權(quán)回歸常態(tài)，其勢力范圍和主導(dǎo)作用進(jìn)一步擴(kuò)大。

第一，美元貨幣政策的特性與特色進(jìn)一步發(fā)揮。美元作為全球定價(jià)與報(bào)價(jià)貨幣的特權(quán)與霸權(quán)使美國貨幣政策獨(dú)具特色，它不是以本國經(jīng)濟(jì)為重點(diǎn)，而是著力于全球范圍，貨幣政策的實(shí)施使美元在市場所占比重大增，壟斷性進(jìn)一步擴(kuò)張到世界各個(gè)領(lǐng)域?；仡?000年以來的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的思路與路徑，其逐步擴(kuò)大美元在市場的覆蓋率顯而易見。2001—2003年美國推行貨幣寬松政策促成了市場基礎(chǔ)要素，流動(dòng)性過剩局面的形成成為下一步美元霸權(quán)回歸市場的基礎(chǔ)。2007—2009年的貨幣寬松政策促成了機(jī)制體系要素，流動(dòng)性泛濫的局面使美元特權(quán)覆蓋了所有商品與價(jià)格，壟斷性進(jìn)一步擴(kuò)大。美元定價(jià)與報(bào)價(jià)體系從金融領(lǐng)域向全球擴(kuò)張，無論黃金、石油、資源，或是大宗商品等都被美元所壟斷。美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的宗旨明確而有效，其角色與影響遠(yuǎn)超出單一國家央行。而市場對(duì)這一焦點(diǎn)問題的解讀與理解存在偏差，期盼美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策，卻未能理解美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施該項(xiàng)政策的基礎(chǔ)并不同于其他各國央行，美聯(lián)儲(chǔ)的追求也遠(yuǎn)高于其他各國央行，其能量與控制更遠(yuǎn)大于各國央行。各國以本國本土概念的推論并不適合對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的識(shí)別與判斷。

第二，美國正在收獲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與效率。美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化與新型化是美國經(jīng)濟(jì)與眾不同的全球特權(quán)支點(diǎn)，其中最關(guān)鍵之處在于其新能源戰(zhàn)略。一方面，美國傳統(tǒng)能源戰(zhàn)略取得成效，豐厚的石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備進(jìn)一步穩(wěn)固了美國控制全球戰(zhàn)略制高點(diǎn)。另一方面，美國新能源戰(zhàn)略卓有成效。新能源的研究、開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新等使其壟斷了頁巖氣技術(shù)，并確立了石油出口大國地位，美國石油對(duì)外依存度的下降進(jìn)一步顯示了新能源戰(zhàn)略的效率與作用。同時(shí)，頗受關(guān)注的失業(yè)問題也與美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)技能已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)需求，就業(yè)壓力的根本原因在于國民需要追趕經(jīng)濟(jì)發(fā)展的節(jié)奏。美國國民已經(jīng)感受到這種變化，近兩年來失業(yè)率的變化也表明了美國民眾就業(yè)思路與戰(zhàn)略效應(yīng)的進(jìn)步。國內(nèi)外在理解問題的角度與解析方法上存在的差異，是美聯(lián)儲(chǔ)政策被誤解的關(guān)鍵，也是美國經(jīng)濟(jì)被悲觀化的重要因素。

第三，美國戰(zhàn)略的定位與目標(biāo)十分明確。任何一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略都發(fā)揮著重要的指導(dǎo)作用，特別是在高科技發(fā)展迅速、國家競爭日趨激烈的時(shí)期，國家戰(zhàn)略的意義與作用更加重要?？疾烀绹鴩覒?zhàn)略的定位，其核心就是維護(hù)美元霸權(quán)地位這一確保美國經(jīng)濟(jì)利益及全球戰(zhàn)略的根基。在美國戰(zhàn)略定位下，美元的競爭目標(biāo)十分明確，歐元、人民幣等都在其列。對(duì)中國而言，貨幣改革的宗旨應(yīng)以推動(dòng)實(shí)現(xiàn)本國貨幣自由兌換和國際儲(chǔ)備地位為目標(biāo)，而非簡單地推進(jìn)人民幣國際化，將人民幣置于與美元的戰(zhàn)略沖突之下，無益于增強(qiáng)和發(fā)揮中國在金融領(lǐng)域的競爭力。尤其在當(dāng)前，美元戰(zhàn)略目標(biāo)明確而敏感，對(duì)歐元決戰(zhàn)期的戰(zhàn)略對(duì)策已初現(xiàn)有效，歐元加劇瓦解概率加大。目前歐元面對(duì)的問題不是在消化矛盾和壓力，而是在消耗實(shí)力和積累壓力，不對(duì)癥的救助措施不僅難以救助歐元，還會(huì)使歐元的前途更加悲觀。然而，由于歐元區(qū)并不存在體制與體系的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，成員國各自為政提供的風(fēng)險(xiǎn)屏障使歐元爆發(fā)危機(jī)的概率極低。此外，美元和歐元雖為對(duì)手，但美歐也是經(jīng)濟(jì)同盟，在國際金融領(lǐng)域居主導(dǎo)地位，彼此又有深厚的合作基礎(chǔ)與戰(zhàn)略共識(shí)。即便美國擊垮歐元，其也會(huì)反手救助歐洲經(jīng)濟(jì)。

此輪國際金融危機(jī)的復(fù)雜性與嚴(yán)重性并不僅限于眼前造成的傷害，更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)的掌控與應(yīng)對(duì)能力。特別對(duì)于發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雖實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但其金融實(shí)力尚不足以對(duì)抗國際金融風(fēng)險(xiǎn)，中國和亞洲一些國家爆發(fā)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)更大，甚至可能爆發(fā)真正意義上的傳統(tǒng)金融危機(jī)。未來，國際金融市場的競爭與動(dòng)蕩可能引發(fā)國際金融體系更大的變動(dòng)與調(diào)整，而美元有望進(jìn)一步增強(qiáng)其影響力與主導(dǎo)地位。

三、準(zhǔn)確定位人民幣國際化

人民幣自由兌換的戰(zhàn)略規(guī)劃正在緊鑼密鼓地實(shí)施，其基點(diǎn)仍應(yīng)為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和進(jìn)一步健全金融市場。發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)是貨幣與黃金發(fā)揮作用的核心要素。以美國經(jīng)濟(jì)為例，美國儲(chǔ)備著全球最多的黃金，美元又是全球獨(dú)一無二的霸權(quán)貨幣，在其經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇的情況下，美國仍然重視黃金儲(chǔ)備與交易。這對(duì)于正在推行貨幣自由化改革的國家具有重要的借鑒意義。人民幣在強(qiáng)勢美元環(huán)境下的走勢并非出于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，更多的是順應(yīng)外部要求。美元強(qiáng)弱與人民幣升貶并無直接關(guān)聯(lián)，經(jīng)濟(jì)信心和市場心理主導(dǎo)的技術(shù)調(diào)整和策略運(yùn)用才是關(guān)鍵。

人民幣國際化是中國目前的輿論熱點(diǎn)與市場焦點(diǎn)，但在汲取國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)方面有所欠妥。尤其是在當(dāng)前美元霸權(quán)進(jìn)一步強(qiáng)化時(shí)期，中國不應(yīng)急于設(shè)計(jì)有針對(duì)性的話語與方案，而應(yīng)從自身實(shí)際需求出發(fā)，考慮妥善的切入路徑與方法。例如，在歐元區(qū)域化與美元全球化沖突嚴(yán)重的問題上，歐元面臨的不利因素增多、負(fù)面壓力增大，甚至存在歐元可能消失的前景。中國應(yīng)認(rèn)識(shí)到，其根本原因在于美元全球化的定義與定位明確，美聯(lián)儲(chǔ)推出的貨幣政策也都旨在推動(dòng)實(shí)現(xiàn)美元全球化的定位，因而歐元區(qū)域化是美元所不能接受的。對(duì)于人民幣而言，其定位是否應(yīng)以國際化的展開，特別是以海外市場為主，值得我們反思，因?yàn)榇伺e不僅不利于中國經(jīng)濟(jì)與人民幣的發(fā)展和保護(hù)，甚或可能進(jìn)一步加劇國際矛盾和貨幣壓力。中國目前定義的人民幣國際化與美元實(shí)施的全球化是矛盾和對(duì)立的，而事實(shí)上中國追求的最終貨幣目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換與貨幣儲(chǔ)備地位的認(rèn)可，所以沒有必要強(qiáng)調(diào)人民幣國際化，而應(yīng)具體推進(jìn)人民幣自由兌換路徑和國際儲(chǔ)備地位，黃金儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的必要條件與基礎(chǔ)。

貨幣自由化的基本路徑應(yīng)遵循先本土、后海外，先在岸、后離岸，先國內(nèi)、后國際這一基本流程。當(dāng)前中國貨幣自由化流程過度倚重海外，只注意規(guī)模和工具方式，忽略了質(zhì)量、技術(shù)和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)，市場不足、機(jī)制低效、產(chǎn)品單一、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)不夠等風(fēng)險(xiǎn)正在加大。為此，中國應(yīng)強(qiáng)化貨幣自由化進(jìn)程的設(shè)計(jì)，加強(qiáng)基礎(chǔ)工程要素配置，以中國特色對(duì)接國際市場，而非以國際需求引入國內(nèi)市場。目前，風(fēng)險(xiǎn)防控遠(yuǎn)比國際需求引進(jìn)更加重要，黃金儲(chǔ)備的實(shí)力基礎(chǔ)也不容忽略。