中國是油價暴跌的贏家嗎

李俊

國際原油似乎找不到地板價了。

2月11日，26.05美元/桶的國際原油價格創(chuàng)下了自2007年以來的歷史新低。換句話說，目前的原油價格要漲4倍多才能到達(dá)2008年147.25元美元/桶的歷史高點(diǎn)。截至發(fā)稿，原油期貨價格徘徊在29美元/桶。

國際油價持續(xù)下跌主要是因為全球經(jīng)濟(jì)低迷以及中國經(jīng)濟(jì)放緩、美國頁巖氣產(chǎn)量的大幅增長以及曾受制裁的伊朗石油重新進(jìn)入世界市場、尤其是世界最大原油出口國沙特誓言將維持甚至增加其每天1020萬桶的產(chǎn)量。疲軟的油價正對全球能源行業(yè)產(chǎn)生破壞性影響，也給石油出口國以及美國等國家?guī)砹司薮髩毫ΑＴ谌蚍秶鷥?nèi)，多個項目被放慢進(jìn)度、推遲或取消，這將會在兩三年后開始影響石油的供應(yīng)量。有能源分析機(jī)構(gòu)預(yù)測，2015年到2020年期間相關(guān)投資將減少1.8萬億美元。

負(fù)面的市場情緒也直接導(dǎo)致原油價格“陰謀論”甚囂塵上。冷戰(zhàn)末期的1985年，在美國慫恿下，沙特指責(zé)蘇聯(lián)、墨西哥等產(chǎn)油國無限制開采，決定不再捍衛(wèi)歐佩克價格，迅速提高產(chǎn)量，追回市場份額。沙特的石油出口從不足200萬桶/日猛增到約600萬桶/日，1985年末更達(dá)到900萬桶/日。其他石油出口國紛紛效仿。這使得蘇聯(lián)在一夜之間損失了超過100億美元的硬通貨，幾乎是其硬通貨收入的一半，蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)一蹶不振。

毫無疑問，石油是一種政治商品，從一開始就充滿了國家利益。國際原油價格持續(xù)暴跌是自相傷害的“陰謀”所致嗎，歷史是否重演？2016年會不會迎來石油價格的拐點(diǎn)？

“陰謀論”的三個版本

最有市場的原油價格“陰謀論”認(rèn)為，這是歐佩克針對普京的花招。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，美國、歐盟與俄羅斯在烏克蘭和敘利亞等問題上存在較大分歧，希望通過打壓油價遏制俄羅斯也是理所當(dāng)然。

據(jù)俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行計算，原油價格需維持在104美元/桶，才能收支平衡;而在110美元/桶以上，才能為俄GDP做出正面貢獻(xiàn)。彭博社針對32位經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查中值顯示，如果烏拉爾原油價格持續(xù)低于80美元/桶，俄羅斯將陷入衰退。

另一個版本是沙特借機(jī)打擊美國頁巖油氣革命及各種非常規(guī)油氣開發(fā)、石油替代和節(jié)能技術(shù)的應(yīng)用。造成油價暴跌的始作俑者是美國2006年興起的頁巖氣革命。2013年美國頁巖油產(chǎn)量達(dá)350萬桶/日，使美國2013年的石油產(chǎn)量達(dá)到4.46億噸，比2005年增產(chǎn)了44.4%;天然氣產(chǎn)量達(dá)6776億立方米，比2005年增產(chǎn)了34.5%。這些油氣對美國的進(jìn)口石油形成了巨大替代。從2005年至2013年，美國石油進(jìn)口凈減少2.46億噸，減少幅度達(dá)39%。這是造成全球石油供大于求的最主要原因。

然而，加拿大油砂、北極油氣、深海石油和美國頁巖油的開采成本都超過65美元/桶，如果油價降至其成本之下，對于非常規(guī)油氣企業(yè)將產(chǎn)生巨大打擊，這將會讓傳統(tǒng)石油行業(yè)得到喘息。

“陰謀論”的第三個版本最富想象力，即俄羅斯的“將計就計”。美國的非常規(guī)油氣開發(fā)大多是一些中小企業(yè)，他們的資本來源是曾經(jīng)支持過IT革命的創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險基金，他們的財務(wù)模型和經(jīng)營模式也非常類似IT企業(yè)。開發(fā)頁巖油氣采取了快打快放的生產(chǎn)模式，油氣井產(chǎn)量迅速達(dá)到高峰，但也下降迅速，企業(yè)可以快速收回投資，再到資本市場募集更多的資金，打更多的井使成本降低。這種生產(chǎn)模式最害怕的就是資金鏈斷裂，一旦資金鏈斷了，泡沫就會灰飛煙滅。當(dāng)年IT和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的噩夢又會在頁巖氣革命中重演。

無論國際油價“陰謀論”的哪一種版本，過低的國際原油價格是把雙刃劍，傷害的絕非是一方。

于是乎有人大膽預(yù)測，俄羅斯想賭一把。既然低油價將對生產(chǎn)成本較高的產(chǎn)油國造成更大損失，而美開采頁巖油成本為每桶65至83美元，國際油價如果持續(xù)走低，美國將難以應(yīng)對。頁巖氣泡沫破裂或可能再一次使美國艱難復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)衰退。

到底傷害了誰？

無論哪一種版本，過低的國際原油價格是把雙刃劍，傷害的絕非是一方。

俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值較上年萎縮3.7%， 2015年財政赤字為1.95萬億盧布（約合250億美元）。

“打壓”油價的主角之一沙特也好不到哪兒去。沙特經(jīng)濟(jì)與發(fā)展事務(wù)委員會的數(shù)據(jù)顯示，受油價大跌影響，沙特政府2015年的財政赤字高達(dá)3670億里亞爾（約合979億美元），創(chuàng)歷史新高。

美國也不能幸免。隨著油價的下跌，美國多家頁巖油氣企業(yè)的股價也應(yīng)聲跳水。自2015年4月以來，美國石油產(chǎn)量下滑了約50萬桶，下滑幅度低于去年的預(yù)期，主要是來自墨西哥灣的新增離岸石油供應(yīng)填補(bǔ)了頁巖油產(chǎn)量的下滑。

顯然，假設(shè)美國故意主導(dǎo)油價下跌，難道它為了“打壓”俄羅斯，就甘愿犧牲頁巖油氣這個“朝陽產(chǎn)業(yè)”、未來戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)嗎？

與此同時，中俄的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系正在日益加強(qiáng)，且根據(jù)2013年雙方所簽訂的政府間協(xié)議和石油交易合同，俄羅斯將在25年內(nèi)向中國增加供應(yīng)3.6億噸原油，合同總金額高達(dá)2700億美元。

還有一種說法是，中國會是原油價格暴跌的大贏家。根據(jù)高盛的統(tǒng)計，大宗商品暴跌每年總計能為中國節(jié)省4600億美元。其中，有3200億美元是來自于低油價，剩下的則來自于其他能源、鋼鐵、煤炭和農(nóng)產(chǎn)品。

但大宗商品暴跌對經(jīng)濟(jì)的影響，并不只是反映在成本降低上。首先，商品大跌的直接收益是進(jìn)口便宜了，但這是不計匯率波動的貿(mào)易收益，對于缺乏美元的國家來說，美元升值會加大它們擴(kuò)大進(jìn)口的難度，同時以本幣計價的匯率損失會“對沖”一部分商品降價。其次，商品大跌對相關(guān)行業(yè)有破壞力，導(dǎo)致在高油價時的相關(guān)投資受損，如石油勘探、替代能源投資、煉油廠、新能源投資、礦山投資等，都變成了虧損的投資。再次，商品大跌是經(jīng)濟(jì)低迷的結(jié)果，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致最終需求減少，表現(xiàn)為各國進(jìn)口商品減少，這對商品進(jìn)口國來說同樣不是好消息。

從更廣的層面來看，油價下跌對此前用石油美元掩蓋其經(jīng)濟(jì)、政治、社會問題的國家都構(gòu)成了沖擊。對新興市場的原油進(jìn)口國來說，低成本的原油所帶來的好處遠(yuǎn)不及能源行業(yè)崩潰所帶來的負(fù)面影響。能源行業(yè)的崩潰將會改變石油美元的流向，降低投資者對新興市場風(fēng)險資產(chǎn)的偏好。

花旗集團(tuán)新興市場經(jīng)濟(jì)部門主管Dacid Lubin指出：原油進(jìn)口國顯然在貿(mào)易中獲益，在經(jīng)常賬戶上可以反映出來，但這并不一定能支持經(jīng)濟(jì)增長。以印度和土耳其為例，兩國在兩年前受到外部不穩(wěn)定的沖擊，油價下跌讓這些沖擊不復(fù)存在。土耳其的非石油經(jīng)常賬戶余額再度處于盈余狀態(tài)，而2015年前11個月的赤字為280億美元，低于一年前400億美元的水平。而印度的經(jīng)常賬戶本繼續(xù)處于盈余狀態(tài)，2015/2016財年的總財政赤字僅為180億美元，占GDP的0.8%。

但經(jīng)常賬戶并不決定一切。土耳其的信貸增長處于崩潰狀態(tài)：13周平均年化信貸增長為10%，遠(yuǎn)低于2015年上半年20%的水平。信貸增長的下滑與凈資本流入的下滑同時發(fā)生并不是巧合：外商直接投資和投資組合流入的總和目前為負(fù)值。在印度，投資者的擔(dān)憂不再是經(jīng)常賬戶的脆弱性，而是印度經(jīng)濟(jì)可能不如GDP數(shù)據(jù)顯示的那樣強(qiáng)勁增長。因此，貿(mào)易所帶來的正面沖擊并沒能刺激經(jīng)濟(jì)增長。

因此，油價變化肯定會受地緣政治的影響，但絕非全部。多數(shù)國家既是石油消費(fèi)國，也是石油生產(chǎn)、出口國，無論油價上漲還是下跌，都不能籠統(tǒng)地說對某個國家有利還是不利，而只能看對其國內(nèi)特定群體是有利還是不利。

扭轉(zhuǎn)石油價格頹勢靠什么？

什么因素可能扭轉(zhuǎn)石油價格跌勢？

今年晚些時候或2017年，供需因素的運(yùn)行可能會開始令市場重返平衡狀態(tài)。然而，從現(xiàn)在起到那時，市場將經(jīng)歷許多令人糾結(jié)的痛苦。還有一種可能就是，油價崩盤的破壞力之大，可能會令那些原本表示不會減產(chǎn)的石油出口國（包括俄羅斯、伊朗）改變立場，與堅稱不會獨(dú)自減產(chǎn)的海灣國家達(dá)成協(xié)議。

沙特是其中的關(guān)鍵。美國能源部前部長、新墨西哥州州長比爾· 理查德森（Bill Richardson） 表示，沙特是油價的關(guān)鍵所在。如果沙特同意減產(chǎn)，情形將會不同。此外，如果美國頁巖油產(chǎn)量進(jìn)一步下滑，無疑會起到緩解市場普遍悲觀情緒的作用。

另一個會減淡這種悲觀情緒的可能因素是對伊朗石油的制裁解除這件事。核協(xié)議的達(dá)成，消除了困擾市場的一大不確定性因素。如今，問題變成伊朗到底會（或者到底能夠）向市場增加多少石油供應(yīng)？

伊朗財政部長曾表示，目前的油價代表著一場爭奪市場份額的“全面戰(zhàn)爭”就要打響。如果伊朗實際恢復(fù)的石油供應(yīng)量低于預(yù)期，或者如果伊朗石油進(jìn)入國際市場的腳步比較慢，那么市場的黯淡前景就有進(jìn)一步理由緩和一下。

油價的走向取決這一結(jié)果，跌宕起伏的全球金融市場未來前景如何，很大程度上也要看這一結(jié)果。

但由于沙特拒絕響應(yīng)限制石油產(chǎn)量的呼吁，而歐佩克第二大產(chǎn)油國伊朗準(zhǔn)備在核計劃相關(guān)制裁解除后立即增產(chǎn)，預(yù)計市場在2016年將維持供大于求的狀態(tài)。也就是說，別指望2016年國際原油價格大幅回升了。