我國(guó)中小企業(yè)融資困境與對(duì)策分析
——基于直接融資視角

馬懷柯

(蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院，江蘇 蘇州 215000)

0 引言

在我國(guó)，中小企業(yè)熱衷于間接融資和內(nèi)源融資。間接融資包含有金融機(jī)構(gòu)貸款等方式，而內(nèi)源融資由企業(yè)固定資產(chǎn)折舊和自身經(jīng)營(yíng)收益等組成。間接融資由于主要依靠于銀行等金融機(jī)構(gòu)，因此這種融資方式對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)只能被動(dòng)接受，所以有必要在小型和中型企業(yè)擁有主動(dòng)權(quán)的直接融資方面尋找道路，來(lái)改進(jìn)中小企業(yè)融資境況。

本文通過(guò)以往幾年的數(shù)據(jù)比較對(duì)企業(yè)直接融資現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)的解讀，并分別從企業(yè)自身、市場(chǎng)環(huán)境、政府作用等方面找尋中小企業(yè)融資困難的原因。針對(duì)這些原因，本文參照中小企業(yè)直接融資在美國(guó)的諸多成功經(jīng)驗(yàn)，提出相應(yīng)的解決方案，希望能切實(shí)幫助中小企業(yè)取得直接融資上的突破，以推動(dòng)它的成長(zhǎng)。

1 我國(guó)中小企業(yè)的直接融資現(xiàn)狀

直接融資擁有較低風(fēng)險(xiǎn)和較高流動(dòng)性的特點(diǎn)，因此我國(guó)很多資金需求者會(huì)利用這種方式進(jìn)行融資。這種方式的融資有效地提高了資源配置的效率，包括直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券和民間借貸等途徑，然而我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，出現(xiàn)了很多狀況。

1.1 直接融資渠道窄

正所謂渠道為王，但許多小型和中型企業(yè)的面臨直接融資渠道窄的問(wèn)題。我國(guó)的《公司法》和《證券法》中對(duì)中小企業(yè)通過(guò)在股票和債券市場(chǎng)上進(jìn)行融資的要求比較高，很多規(guī)模不大的小型和中型企業(yè)難以公開(kāi)進(jìn)行募集資金，再加上中小企業(yè)市場(chǎng)信用較低，很難在民間借貸上融資。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上介紹，2013年我國(guó)全年非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資合計(jì)2.02萬(wàn)億元，比上一年少4819億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模的11.7%，比上一年低4.2個(gè)百分點(diǎn)，比例不高，而且還不斷下降。對(duì)此，企業(yè)內(nèi)部融資成為許多小型和中型企業(yè)的無(wú)奈之選，這種融資方式也叫作內(nèi)源融資。內(nèi)源融資包括朋友借款、職工內(nèi)部籌資等非正規(guī)金融，這種資金很不穩(wěn)定，給中小企業(yè)自身的發(fā)展起到了不確定性，而且降低了中小企業(yè)發(fā)展的速度。

1.2 股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)

我國(guó)的證券市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)展較晚，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方成熟證券市場(chǎng)體系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2011年年底，我國(guó)21.9萬(wàn)億元的債券余額占同期GDP的47%左右；市場(chǎng)流動(dòng)性上，2011年美國(guó)債券市場(chǎng)日均成交量達(dá)9087億美元，是同期紐約市場(chǎng)和納斯達(dá)克交易所股票日均成交量之和的九倍，然而我國(guó)的債券日均成交量?jī)H為2524億元。從這個(gè)角度來(lái)看，目前中國(guó)債券市場(chǎng)是債券發(fā)行規(guī)模小、缺乏市場(chǎng)流動(dòng)性、民眾參與水平較低的市場(chǎng)。另外，國(guó)債是我國(guó)債券市場(chǎng)里的主力軍，占據(jù)了一大半的市場(chǎng)債券份額，使得企業(yè)債券的發(fā)行空間變小。

1.3 民間借貸總體缺乏規(guī)范

表1 民間融資情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：截取李愛(ài)華《我國(guó)民間金融規(guī)模的測(cè)算及其與經(jīng)濟(jì)增關(guān)系的實(shí)證分析》部分?jǐn)?shù)據(jù)。

在我國(guó)，民間金融中最主要的就是民間借貸。民間借貸是一種集靈活性高、利率高、風(fēng)險(xiǎn)大、融資期限短和規(guī)模小于一身的融資方式，包括私人借貸、私人錢(qián)莊、農(nóng)村合作基金會(huì)、銀背、典當(dāng)行和擔(dān)保投資公司等。民間借貸方式雖然比較便利，但利率較高，會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，制約中小企業(yè)自身擴(kuò)張，而且目前我國(guó)在規(guī)范民間借貸的制度上還存在空白，很難控制民間借貸。

2 中小企業(yè)融資困境原因分析

2.1 中小企業(yè)自身原因

2.1.1 企業(yè)資金運(yùn)作管理缺乏規(guī)范

中小企業(yè)為了節(jié)約成本，把資金更多地用在生產(chǎn)制造上，從而忽視了對(duì)于企業(yè)自身管理方面。首先，中小企業(yè)在管理上，有些時(shí)候一個(gè)人甚至要負(fù)責(zé)員工管理、財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)決策等工作，分工及其不嚴(yán)密，對(duì)于資金流動(dòng)不做詳細(xì)的規(guī)劃，這使得企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金能力低下，探求其深層次的原因在于小型和中型企業(yè)普遍缺乏完整嚴(yán)密的內(nèi)部管理制度；其次，中小企業(yè)有時(shí)借入資金之后，沒(méi)有經(jīng)過(guò)債權(quán)人同意就改變資金用途，使得債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)變大，增加了企業(yè)融資的難度。

2.1.2 中小企業(yè)市場(chǎng)信用不佳，無(wú)法提供有效的信用擔(dān)保

信用是每個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的根基，然而中小企業(yè)卻幾乎被市場(chǎng)列入“信譽(yù)黑名單”。部分是由于個(gè)別企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中以次充好、違約毀約、假冒偽劣等現(xiàn)象，在財(cái)務(wù)管理上財(cái)務(wù)不透明，甚至有虛列成本、隱瞞收入、將盈利變虧損，減少稅費(fèi)等情況，使得社會(huì)對(duì)整個(gè)中小企業(yè)存有誤解和偏見(jiàn)，讓百姓認(rèn)為中小企業(yè)不可靠、不安全、不值得資助；還由于中小企業(yè)抗危機(jī)能力較弱，競(jìng)爭(zhēng)力差，欠款欠息現(xiàn)象在中小企業(yè)中很普遍。

在市場(chǎng)信譽(yù)不過(guò)關(guān)的情況下，小型和中型企業(yè)難以直接融資，只能通過(guò)抵押方式進(jìn)行間接融資，然而中小企業(yè)運(yùn)作的不規(guī)范使得各類資產(chǎn)難以作為抵押品，不能提供有效的擔(dān)保，融資十分困難。

2.1.3 中小企業(yè)融資意識(shí)差，融資水平低

中小企業(yè)很多都是從零起步，缺乏完善的企業(yè)管理體系，很難持續(xù)發(fā)展。有的企業(yè)家族治理化程度高，融資觀念差。而且，中小企業(yè)由于自身特點(diǎn)，很難吸引杰出的高端人才，管理者素質(zhì)普遍偏低，決策水平有限，安于現(xiàn)狀，沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，很少接觸到先進(jìn)的融資理念。其次，由于融資規(guī)劃不夠，融資渠道單一，也不了解融資流程，只有到迫不得已才進(jìn)行融資，盲目選擇融資產(chǎn)品和方式，導(dǎo)致最后無(wú)法按時(shí)達(dá)到既定的融資目標(biāo)。

2.2 外部原因

2.2.1 資本市場(chǎng)體系問(wèn)題

第一，中國(guó)的資本市場(chǎng)并不能滿足小型和中型企業(yè)的資金融通目標(biāo)。中小企業(yè)上市門(mén)檻過(guò)高，在創(chuàng)業(yè)板上小型和中型中只有極少數(shù)的企業(yè)擁有公開(kāi)發(fā)行的資格，而滬深主板市場(chǎng)要求更高，中小企業(yè)只能望其興嘆；第二，政府限制企業(yè)債券融資，小型和中型企業(yè)幾乎難以拿到發(fā)放債券的資格；第三，缺乏中介機(jī)制，使得我國(guó)資本市場(chǎng)的大量資源沒(méi)能進(jìn)行有效的配置，無(wú)法將民間資本正確引導(dǎo)至中小企業(yè)；第四，風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展還未成熟，中小企業(yè)難以承擔(dān)相應(yīng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，這類融資可能會(huì)使得中小企業(yè)面臨挑戰(zhàn)，管理不當(dāng)甚至可能導(dǎo)致破產(chǎn)危機(jī)。

2.2.2 企業(yè)可發(fā)行債券規(guī)模小

在發(fā)達(dá)的國(guó)家的債券市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，企業(yè)靠發(fā)行債券來(lái)籌資是很常見(jiàn)的。在中國(guó)，發(fā)行債券受到嚴(yán)格的限制?！蹲C券法》第十六條規(guī)定公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債券必須符合的條件之一：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)額不低于6000萬(wàn)元。在這些條件看下，即使信用較高，效益較好的公司也很難達(dá)標(biāo)。

除了債券發(fā)行門(mén)檻高以外，債券市場(chǎng)還存在擔(dān)保問(wèn)題突出、發(fā)行費(fèi)用高、缺乏了解企業(yè)積極性不高等缺點(diǎn)。各地有資格進(jìn)行擔(dān)保的擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍較少，并且已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)作，根本沒(méi)有剩余資源開(kāi)展新的業(yè)務(wù)，而且擔(dān)保機(jī)構(gòu)也為了控制風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)要求企業(yè)資產(chǎn)抵押，但是很多有潛力的小型和中型企業(yè)的固定資產(chǎn)很少。

2.2.3 民間借貸不規(guī)范，難監(jiān)管

我國(guó)的民間借貸在各種規(guī)范方面幾乎都是空白，可以說(shuō)是無(wú)管理、無(wú)監(jiān)控的真空時(shí)期。首先，民間借貸準(zhǔn)入門(mén)檻低，具有形式多樣、隱藏性強(qiáng)等特點(diǎn)，長(zhǎng)期游離于國(guó)家的金融監(jiān)管，不受到法律政策的制約，可以說(shuō)是完全市場(chǎng)化；其次，民間融資缺乏合適的辦理流程，借貸憑據(jù)不全面，主要依靠道德進(jìn)行約束；還有就是，民間借貸的隨意性容易產(chǎn)生地下錢(qián)莊、高利貸和欺詐等違法行為，擾亂我國(guó)金融市場(chǎng)；最后，民間借貸缺乏保障機(jī)制，借款用途缺乏有效監(jiān)督，若不能按時(shí)收回資金，容易引發(fā)民事財(cái)產(chǎn)糾紛。

2.2.4 政府監(jiān)管不足

我國(guó)政府不斷嘗試創(chuàng)新管理，設(shè)置了很多審批事項(xiàng)和準(zhǔn)入門(mén)檻，卻往往忽略了后期的監(jiān)督和管理。市場(chǎng)資本特別是民間資本的流動(dòng)方面，政府監(jiān)督還不足，甚至有時(shí)候政府放任民間借貸，出問(wèn)題了再管理。還有就是，政府未能給予企業(yè)正確的融資建議，沒(méi)有體現(xiàn)出服務(wù)型政府的特點(diǎn)。

2.2.5 政府不公平干預(yù)過(guò)多

有些地區(qū)政府為了保證債券發(fā)行成功，在選擇發(fā)行企業(yè)時(shí)候除了滿足凈資產(chǎn)、連續(xù)盈利、注冊(cè)資本等條件外，還附加了其他對(duì)中小企業(yè)不公平的條款，造成了發(fā)行門(mén)檻過(guò)高，使得部分企業(yè)喪失積極性。有時(shí)候在股票市場(chǎng)上還會(huì)出現(xiàn)政府推薦排隊(duì)上市的行為，極大的擾亂了市場(chǎng)秩序。還有就是，政府的少部分決策受“人脈”關(guān)系影響，直接或間接影響了部分中小企業(yè)的利益。

3 解決中小企業(yè)融資難的措施和建議

3.1 企業(yè)自身角度

3.1.1 加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制管理

觀念上，中小企業(yè)應(yīng)該從家族主導(dǎo)的企業(yè)管理模式中走出來(lái)，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，逐步建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)管理制度。中小企業(yè)應(yīng)逐步培養(yǎng)直接融資意識(shí)，增加企業(yè)的內(nèi)部積累以提高融資能力，而且要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，不要等到緊急情況才去融資。

行動(dòng)上，中小企業(yè)可以進(jìn)行企業(yè)重組和出售股權(quán)等運(yùn)作，體現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化優(yōu)勢(shì)。同時(shí)還需要堅(jiān)持管理理念中的“以人為本”，建立有效的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)企業(yè)信息化管理，運(yùn)用先進(jìn)管理技術(shù)和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)加營(yíng)銷管理和強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。

3.1.2 保持企業(yè)財(cái)務(wù)對(duì)外信息透明

信任是相互的，當(dāng)企業(yè)對(duì)外提供透明的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)信息的同時(shí)，也在增加社會(huì)對(duì)于該企業(yè)的信任度，所以中小企業(yè)應(yīng)建立全面的財(cái)務(wù)管理體系，規(guī)范企業(yè)自身的會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)管理制度，將真實(shí)可靠地財(cái)務(wù)信息傳遞到投資人或銀行的手中，以取得其信任。

3.1.3 提高企業(yè)整體素質(zhì)，樹(shù)立誠(chéng)信觀念

首先，要對(duì)中小企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員進(jìn)行培訓(xùn)，主要學(xué)習(xí)科學(xué)管理和科學(xué)決策方面的內(nèi)容，對(duì)普通員工進(jìn)行行業(yè)技能培訓(xùn)，這樣能提高企業(yè)的管理效率和水平；其次，小型和中型企業(yè)應(yīng)建立誠(chéng)信理念，按時(shí)還貸付息，以維護(hù)良好的市場(chǎng)信譽(yù)；還有就是，企業(yè)應(yīng)該樹(shù)立品牌，大力推廣宣傳，提高品牌知名度，這樣能夠很大程度上吸引消費(fèi)者和投資者，保證未來(lái)融資便利。

3.1.4 中小企業(yè)應(yīng)充分利用直接融資渠道

中小企業(yè)應(yīng)提高直接融資意識(shí)，若符合股票上市或者發(fā)行債券條件則應(yīng)積極爭(zhēng)取，若不符合，則努力發(fā)展，往標(biāo)準(zhǔn)靠攏，盡早進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行融資。中小企業(yè)也要善于利用國(guó)家的政策和優(yōu)惠，提高自身實(shí)力，積極入市。

在直接融資中，除了一般常規(guī)的融資方式，還有一些新的融資方式有待開(kāi)辟，如中小企業(yè)私募債。在我國(guó)境內(nèi)，小型和中型企業(yè)以封閉方式轉(zhuǎn)讓或者發(fā)行，并按時(shí)償還本金和利息的債券，叫作中小企業(yè)私募債。中小企業(yè)私募股具有發(fā)行限制小、發(fā)行速度快、時(shí)間可控、成本可控、市場(chǎng)需求大、高收益、高風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。除了高風(fēng)險(xiǎn)外都符合中小企業(yè)融資特點(diǎn)，能較大程度上解決融資問(wèn)題，目前這種方式已經(jīng)在很多地方進(jìn)行試點(diǎn)，截止2012年9月已有19家完成私募發(fā)行，累計(jì)發(fā)行規(guī)模18.5億元，目前應(yīng)該有很多中小企業(yè)已經(jīng)嘗試過(guò)私募債，所以中小企業(yè)在私募債市場(chǎng)還是可以有所作為的。

3.1.5 適當(dāng)利用民間借貸

民間借貸風(fēng)險(xiǎn)偏高，而且脆弱，中小企業(yè)本身基礎(chǔ)不牢固，切不可盲目進(jìn)入該市場(chǎng)。雖然目前我國(guó)民間融資比較較高，但中小企業(yè)若不理解該風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有能力降低風(fēng)險(xiǎn)甚至是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那么資金鏈斷裂的時(shí)候便是該企業(yè)破產(chǎn)的時(shí)候。

3.2 政府支持角度

首先，加大財(cái)政扶持的力度。篩選出一批產(chǎn)品增值率高的、綜合能力強(qiáng)的、成長(zhǎng)空間巨大的中小企業(yè)，關(guān)閉一些不環(huán)保、收益差的企業(yè)。政府可在稅收方面給予優(yōu)惠，稅收優(yōu)惠政策一方面可以實(shí)行差別稅率，使中小企業(yè)能夠獲得政策上的支持，增加內(nèi)部積累，提高融資能力，還有就是給小型和中型企業(yè)投資者個(gè)人所得稅的減免；同時(shí)降低小型和中型企業(yè)貸款門(mén)檻，目前有關(guān)法規(guī)沒(méi)有實(shí)際上惠及中小型企業(yè)。

其次，成長(zhǎng)前景好的小型和中型企業(yè)應(yīng)該得到中國(guó)政府的融資擔(dān)保。我國(guó)中小企業(yè)由于自身實(shí)力弱，在融資過(guò)程中往往因缺少擔(dān)保而融資失敗，隨意政府應(yīng)適當(dāng)助力?？梢越梃b美國(guó)政府的擔(dān)保方式，組建一個(gè)常設(shè)性的政府機(jī)構(gòu)幫助小企業(yè)發(fā)展，特別是為小企業(yè)提供各種貸款擔(dān)保，幫助小企業(yè)解決資金不足的問(wèn)題，通過(guò)直接貸款、擔(dān)保貸款和協(xié)調(diào)貸款等多形式對(duì)中小企業(yè)予以資金支持。

綜上所述，中小企業(yè)融資面臨著企業(yè)自身不足、資本市場(chǎng)不完善以及政府扶持不利等多方面問(wèn)題，針對(duì)這些方面提出了以上這些措施和建議。小型和中型企業(yè)融資難問(wèn)題要從根本上解決，主要就是解決融資渠道問(wèn)題，所以只有加大融資渠道的建設(shè)，再加上政府和金融機(jī)構(gòu)的支持，才能根本性解決這個(gè)世界級(jí)的難題。

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