大道至簡：理性的呼喚

高基元

2015年以來，A股的劇烈波動超出了絕大部分投資者的預料，也造就了一批耀眼的公募基金明星，其中以新興成長、行業(yè)輪換為名的基金不在少數(shù)，更有不少基金依靠“精準”的倉位調(diào)整取得領(lǐng)先的業(yè)績。一時間，投資最重要的事似乎只剩下管控倉位和選對板塊，價值投資逐漸淪為“不合時宜”的投資方式，鮮被提及。

在這樣的氛圍中，一直強調(diào)基本面選股的余廣顯得十分“另類”。余廣現(xiàn)任景順長城基金股票投資部投資總監(jiān)，曾經(jīng)是2012年股基狀元，是市場公認的明星基金經(jīng)理之一。余廣管理著三只偏股混合型基金，2015年表現(xiàn)最好的漲幅為58.15%，其中管理時間最長的景順長城核心競爭力（下稱“核心競爭力”）收益率為35.95%，一年期收益在同類基金中表現(xiàn)并不算突出。

然而若把期限拉長到2012年至2015年，成立于2011年12月20日的景順長城核心競爭力每年的收益率都達到20%以上，其中有三年均超過30%，如此穩(wěn)定的高復合增長業(yè)績在有完整四年記錄的1004只公募基金中絕無僅有。另一方面，雖然有101只基金2013年到2015年的年收益率也都在20%以上，但在2012年無論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅并不明顯的情況下，這101只基金中除了19只沒有業(yè)績記錄，26只業(yè)績下滑，44只漲幅在0-10%，漲幅在10%以上的只有12只，超過20%的只有景順長城核心競爭力的31.7%。

其實大部分基金投資者并不太在意所持的基金當年能否獲得收益冠軍，更重要的是能否有長期穩(wěn)定的回報預期。然而即使將收益門檻降低到每年7%，過去四年中也只有115只基金達到這一標準，在有數(shù)據(jù)可比的基金中僅占11.45%，這樣看來，連續(xù)4年凈值漲幅都在20%以上的景順長城核心競爭力，更是其中鳳毛麟角般的存在。

讓人吃驚的是，余廣既不注重擇時調(diào)倉，也不依靠板塊輪動，業(yè)績主要靠研究個股的基本面，挑選質(zhì)地優(yōu)良的股票。換言之，這種操作模式完全是可以復制的。

這也不得不讓人陷入深深的思考：大多數(shù)投資者甚至專業(yè)的機構(gòu)投資者沒有賺到應有的收益，是否因為在喧囂的市場里迷失于對熱點的追逐之中？抑或是在頻繁的倉位調(diào)整和買入賣出中將籌碼丟在了相對低價的位置？而余廣這些年實踐的投資理念則表明投資還有另一種靠譜的選擇，即不追熱點不靠輪動，回歸股票的基本面也是可以贏得穩(wěn)定的長期收益。

就在《證券市場周刊》記者采訪余廣前后，A股市場又分別遭遇了兩次大跌，至此年初以來主板和創(chuàng)業(yè)板的累計跌幅均超過20%，從技術(shù)層面而言已經(jīng)是典型的熊市。以下是《證券市場周刊》記者對余廣的專訪。

記者：您對2016年的市場怎么看？

余廣：年初以來下跌較多，全年來看要填平這個坑，挑戰(zhàn)還是挺大的。一方面市場的不確定因素太多，另一方面市場情緒低迷，重建信心需要花很長的時間。目前的行情下要做好難度很大，也許和2011年有點類似。對于大部分投資者，2016年賺錢的難度大。

記者：您打算如何應對？

余廣：從長期角度而言，優(yōu)質(zhì)的公司還是可以買的，如果業(yè)績能夠兌現(xiàn)，最終還是能賺錢，但短期內(nèi)由于市場的因素，要忍受波動。例如，不少公司連續(xù)幾年的盈利增速都保持在30%-40%，而股價每年也以接近盈利增速的幅度上漲，連續(xù)幾年下來實際上賺不少。我覺得這種優(yōu)質(zhì)公司最終還是能賺錢，它不一定像其他股票短時間內(nèi)就有兩倍、三倍的漲幅，但是長期下來還是能獲得相對合理的收益。

記者：您的基金比較偏重傳統(tǒng)行業(yè)，您對新興產(chǎn)業(yè)是否有研究？不少觀點認為，未來中國經(jīng)濟的增長依靠新經(jīng)濟驅(qū)動，傳統(tǒng)行業(yè)不會再出現(xiàn)過去那樣的機會。

余廣：我并不是不喜歡新興產(chǎn)業(yè)，其實我在新興產(chǎn)業(yè)上也花了不少時間，但暫時找不到符合我選股標準的公司。很多人是自上而下選股，先篩選出看好的行業(yè)，然后再從中按照各種標準來挑選標的，而我只看重這家公司盈利是否增長，是自下而上的選股，我買的很多公司每年盈利增速都在30%以上。很多所謂的行業(yè)一線公司或者板塊龍頭，可能更多只是被當作一個象征的符號，這些公司本身往往不是那么合格，要么ROE很低，不是賺錢的公司，要么周轉(zhuǎn)率很低，應收賬款一大堆，現(xiàn)金流很差，按我的標準來講也不是好公司，我又怎么會買呢？所以挑來挑去，大家會發(fā)現(xiàn)我的許多重倉股相對比較偏向傳統(tǒng)行業(yè)。

記者：不過被您篩出去的公司2015年股價表現(xiàn)反而可能更加突出，您怎么看待這種現(xiàn)象？

余廣：2015年確實有這樣的問題，好股票漲的時候沒怎么漲，跌的時候跟著一起跌。

仔細看，2015年漲得好的股票不少都是業(yè)績沒有增長的，而那些業(yè)績看似有增長的往往也是由于收購標的合并報表。收購不是不可以，但很多公司完全是把收購當作財務游戲：比如上市公司是20倍PE，然后按照10倍PE收購另一家公司，這樣每股收益就增厚了，簡單地說就是買利潤。好的收購應該是有協(xié)同效應的，如果只是買利潤，這種增長并不真實，而且買利潤到一定程度是難以為繼的，因為基數(shù)越來越高。

現(xiàn)在流行概念，不少公司都在收購有概念的標的，但這些標的大部分都賣得很貴，而且往往也不太靠譜。相關(guān)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部人常常會對上市公司以如此高價格進行收購感到不可思議，但資本市場就喜歡這樣的東西;反過來，如果不是為了股價上漲，真正讓上市公司去收購這些標的，它們怎么會愿意呢？

尤其是在市場情緒好的時候，炒作和故事更盛行，任何一個市場都會有炒作，存在投機是必然的，有錢不賺、不做投機也不現(xiàn)實，市場一定程度上也需要投機，但還是要看到風險。擊鼓傳花的游戲?qū)Υ蠹叶紱]有好處，股價上漲挺開心，但跌下來大多數(shù)人都是受傷的。

另外，A股市場也應該對于公司治理和公司誠信更重視，才能支持好公司誠信經(jīng)營，而不是力捧那些追逐資本游戲的公司。

記者：公司治理也是您在選股時考慮的一個方面吧？

余廣：當然，我把公司治理和管理層作為必不可少的環(huán)節(jié)，而且是一票否決：一旦發(fā)現(xiàn)上市公司在這方面不可靠，即便其他條件都滿足，我也不會買。

記者：如何考察上市公司在公司治理或者管理層上是否可靠？

余廣：一般是財務分析和實地調(diào)研相結(jié)合。比如有的公司成本是固定的，經(jīng)營杠桿比較高，營業(yè)收入增長10%，照理而言凈利潤要增長30%-40%，但是結(jié)果凈利潤只增長10%，利潤不知道跑哪里去了。

實地調(diào)研也很重要。管理層是不是真的在踏踏實實做事情，結(jié)合報表去見面聊會有感覺，很多股票要重倉還是需要見一見管理層才放心。

記者：經(jīng)歷了2015年的行情，您2016年的投資方法會做調(diào)整么？

余廣：注重基本面、自下而上的選股方式不會改變，但會在一定程度上增加倉位的靈活性，尋找時機做適當?shù)恼{(diào)整，不像以前那樣基本都不動?，F(xiàn)在的市場和以前不太一樣，波動大了很多。

記者：最近幾年靈活配置型基金發(fā)了很多，特別是股票倉位范圍在0-95%之間的。

余廣：其實突然間滿倉、空倉，完全靠波段賺錢的風格并不適合我。我的想法只是適當增加倉位的靈活性，但更多的還是希望通過選股來賺錢，我是選股型的選手。

在人來人往的公募基金行業(yè)，像余廣這樣長期執(zhí)著于公司基本面的基金經(jīng)理已不多見。

與多年前接受媒體采訪時相比，余廣的投資方法并沒有發(fā)生變化，同樣是注重基本面選股，淡化板塊輪動操作，基金換手率也顯著低于同業(yè)水平，看起來甚至有些枯燥和呆板。然而就是這樣不起眼的方法，造就了千里挑一的穩(wěn)定的高復合增長業(yè)績，可謂大道至簡。

在交流過程中，《證券市場周刊》記者還感受到余廣非常清楚自己的風格和特點，也選擇了適合自己的投資方式并一直堅持下來。在有所堅持的同時，他也勇于承認失誤，并且嘗試更新更好地適應市場，這些都是成熟投資者必備的素質(zhì)。

最后，比起關(guān)注一年內(nèi)的表現(xiàn)，基金公司和第三方評價機構(gòu)是否能夠更加注重對長期業(yè)績的考核，并對取得長期穩(wěn)定業(yè)績回報的基金經(jīng)理給予更多的激勵，以此促使整個行業(yè)向更加健康的方向發(fā)展？